<<
>>

Спрос на деньги

Основное уравнение количественной теории денег было предложено Ирвингом Фишером:

MV = PY,              (1.11)

где M - это количество денег в экономике;

  • - скорость обращения денежной единицы ВВП;
  • - ВВП в реальном исчислении;

P - уровень цен.

Из этого уравнения выводится спрос на деньги

MD

kY,              (1.12)

_              P

где k =1/V и считается константой.

Таким образом, спрос на деньги полностью зависит от дохода и не зависит от процентной ставки. Фактически, в количественной теории деньги выступают только в качестве средства платежа[5].

Кроме того, как видно из рис. 1.1. и 1.2, предположение о постоянной скорости обращения денег не подтверждается эмпирическими фактами.

Из первого графика видно, что в последние десятилетия в Германии наблюдается четкий тренд на снижение скорости обращения денег. В Соединенных Штатах же этот тренд со временем кардинально менялся.

Скорость обращения денег в Германии (ВВП/М1)

Рис. 1.1. Скорость обращения денег в Германии (ВВП/М1)

в 1991-200 4гг.*

* Расчеты автора на основе данных Reuters. Скорость обращения денег в США (ВВП/M 1 и ВВП/М3)

1,8

1,6

1,4

1,2

1

0,8

0,6

0,4

0,2

ВВП/М3

ВВПМ1

Рис. 1.2. Скорость обращения денег в США (ВВП/M 1 и ВВП/М3)

в 1977-2003 гг.*

*Расчеты автора на основе данных Reuters.

Интересно, что в России с начала 2000 г. также наблюдался устойчивый тренд по снижению скорости обращения денег (рис. 1.3) - рост денежной массы M2 значительно опережал рост ВПП.

Скорость обращения денег в России

ВВП/ M2

Рис.

1.3. Скорость обращения денег в России*

*Расчеты автора на основе данных Bloomberg. Темпы инфляции и прирост денежной массы М2 по отношению к аналогичному периоду прошлого года

““ Инфляция              —Прирост M2

Рис. 1.4. Темпы инфляции и прирост денежной массы М2 по отношению к аналогичному периоду прошлого года*

^Материалы Банка России.

млрд. р.

Динамика объема депозитов в российских банках

—•—В рублях              В              иностранной              валюте

Рис. 1.5. Динамика объема депозитов в российских банках*

*Материалы Банка России.

Однако подобный "избыточный" рост денежной массы не всегда приводил к инфляционному давлению. Наоборот, как видно из рис. 1.4, по крайней мере, с начала 2003 г. динамика объема денежной массы M2 начала в корне расходиться с темпами роста цен.

Одно из главных объяснений данному феномену - повышение привлекательности российской валюты как средства сбережения, вызванное происходившим в этот период неуклонным укреплением рубля. В результате этого, как хорошо видно на рис.1.5, в России началось изменение валютной структуры сбережений: в ней все большее место стали занимать рублевые вклады, что и спровоцировало рост денежной массы.

1 См.: Oomes N., Ohnsorge F. Money demand and inflation in dollarized economies: the case of Russia / International Monetary Fund // Working Paper. 2005. № 05/144.

Эксперты МВФ настаивают на том, что в экономиках с большой степенью долларизации макроэкономическую ситуацию максимально объективно описывает денежный агрегат M2X, в который входит иностранная валюта, подменяющая национальную1. В денежном обзоре Центральный банк РФ публикует подобный агрегат для России, в него входят, помимо прочего, валютные депозиты. Как видно из рис. 1.6, по сравнению с динамикой M2 рост денежного агрегата М2Х в России в 2003-2004 гг.

был не столь значительным.

Двенадцатимесячные темпы прироста денежных агрегатов

-•-M2              M2X

Рис. 1.6. Двенадцатимесячные темпы прироста денежных агрегатов

Как можно заключить из вышеприведенного анализа, в условиях переходной экономики России, где подобные структурные шоки не редкость, применение количественной теории денег в практике денежно-кредитного регулирования сильно ограничено.

В одной из наших работ была предложена модификация уравнения количественной теории денег, в которой учитывается вклад финансовых рынков в общий спрос на денежные средства[6]. Модифицированная формула спроса на деньги в этом случае выглядит следующим образом:

м = р ¦ Qr + pf • lt;Qf              (1.13)

Vr              Vf

где Pr и Pf - уровень цен в реальном и финансовом секторе, соответственно;

Vr и Vf -скорость обращения денежных средств в реальном и финансовом секторе;

Qr - реальный выпуск в экономике;

Q f - оборот финансового сектора в реальном исчислении.

Необходимость выделения спроса финансового сектора обусловлена резким возрастанием оборачиваемости активов указанного сегмента в развитых странах, что приводит к существенным различиям между объемом операций на фондовом рынке и величиной выпуска на предприятиях "традиционной" экономики. В результате все большая часть денежной массы отвлекается на обслуживание трансакций на финансовом рынке, что, безусловно, должно учитываться центральными банками.

Концепция спроса на деньги, предложенная Кейнсом, несколько отличается от предпосылок количественной теории денег. В своей работе он разделил спрос на деньги на три компонента: спрос на деньги

для целей платежа (MD), спрос на деньги из целей предосторожности (MD) и спекулятивный спрос (MD )[7]. Первые два компонента зависят от дохода и по своей идее очень похожи на денежный спрос в количественной теории денег. Спекулятивный же спрос полностью зависит от структуры процентных ставок.

Предполагается, что экономические агенты держат наличные деньги, приносящие нулевой доход, и не вкладывают их в менее ликвидные активы, например облигации (B), приносящие фиксированный процентный доход (iB), в частности, из-за того, что они ожидают значительного увеличения уровня долгосрочных рыночных процентных ставок (it) в будущем и вследствие этого отрицательной отдачи от сегодняшних инвестиций в облигации. Отдача от инвестиций в облигации за один период равна

R = iBB + (^ - i-B-) B.

it+1 it

Второй член правой части уравнения показывает изменения рыночной стоимости облигации за период. Согласно указанному выше условию, MD gt; 0, если

7bb +(_B - ~~)B lt; 0; it+1 gt; п . ч.              (1.14)

lt+1 lt              (1 - lt)

Как и выше, it - это долгосрочные рыночные процентные ставки. Одновременно они являются ставками дисконтирования. Если экономический агент ожидает в следующим периоде увеличения этого показателя до уровня, определяемого (1.14), то он будет держать все спекулятивные активы в деньгах, иначе - он все их переведет в облигации. Предположим, что для каждого экономического агента ожидаемая ставка дисконтирования в будущем периоде (it+1) задана экзогенно и является своей. Тогда при увеличении нынешних рыночных процентных ставок (it) все большее количество экономических агентов будут переводить деньги в активы с фиксированным доходом и тем меньше будет спекулятивный спрос на деньги. Это высказывание можно записать следующим образом:

mSD = f (it);

dMD / dit lt; 0.

Таким образом, общий спрос на деньги, по Кейнсу, равен сумме трех компонентов и зависит от дохода и уровня рыночных процентных ставок:

MD = Md + MD + MD = f( i, Y).

Очевидно, что в сегодняшних условиях спекулятивный спрос, по Кейнсу, для такого узкого денежного агрегата, как M1, является нулевым, так как, если экономический агент опасается повышения рыночных процентных ставок в будущем, он не будет держать деньги, приносящие нулевой доход, а положит их на срочный депозит, который также страхует от изменения долгосрочных процентных ставок и при этом приносит положительный доход.

Поэтому спекулятивный спрос может быть значительным только в более широких денежных агрегатах М2 и М3, доходность которых (іМ) является ненулевой. В этом случае условие (1.14) будет трансформировано следующим образом:

iM — iB gt; [8]t — it+1              (1              15)

iB              it+1it

Таким образом, спекулятивный спрос на деньги зависит как от сегодняшнего и будущего уровня процентных ставок (it и it+1), так и от текущей доходности денежного агрегата (іМ).

Еще одну интерпретацию отрицательной зависимости спроса на деньги от процентных ставок предложили В. Баумоль1 и Дж. Тобин[9]. В их модели используется комбинация двух функций денег - функции средства платежа и функции сохранения стоимости. Модель исходит из того, что домохозяйства желали бы хранить весь свой доход в активах, приносящих процентный доход, и переводить их в деньги только при необходимости осуществления платежей, но дело в том, что каждая такая конвертация требует от них или временных, или финансовых издержек (с). Предполагается, что доход домохозяйств полностью состоит из зарплаты и других платежей, получаемых ежемесячно. Также предполагается, что в конце месяца домохозяйства тратят весь свой доход. В начале месяца они определяют, сколько раз будут проводить конвертации процентных активов в деньги (n). К примеру, они могут произвести одну конвертацию в начале месяца: взять деньги и постепенно тратить их в течение всего периода или разделить свой доход пополам и в середине месяца снова произвести конвертацию. Среднее количество денег в экономике в этом случае будет зависеть от дохода и количества конвертаций, которые будут проводить домохозяйства в течение месяца:

M = PY / 2n .              (1.16)

Выбор              параметра              n              зависит от тех              издержек (PS),              которые несет

экономический агент при той или иной стратегии:

PS = Mi + (n -              1)с.              (117)

Первый член правой части (1.17) показывает альтернативные издержки хранения денег, второй же - издержки конвертаций (предполагается, что первая конвертация ничего не стоит).

Подставив (1.16) в (1.17) для максимизации PS по п, получим

dPS cPY

0.

dM              2M

Отсюда можно выразить спрос на деньги:

cPY

(1.18)

2i

MD =

І

или в реальных величинах:

MD

CrY

2i

P V

(1.19)

где cR - реальные издержки конвертации.

Как видно, из модели Баумоля - Тобина также вытекает отрицательная зависимость спроса на деньги и процентных ставок.

Однако общим недостатком кейнсианского спекулятивного спроса и модели запасов Баумоля - Тобина является их слишком узкая направленность и специфичность ситуаций, которые они описывают. Так, ситуация кейнсианского спекулятивного спроса возникает только в случае ожидаемого значительного повышения процентных ставок. Спрос на деньги в модели Баумоля - Тобина описывает выбор в случае краткосрочных сбережений, которые исчисляются неделями. Более общую модель спроса на деньги предложил П. Каган[10]. В ней спрос

на деньги целиком зависит от ожидаемой инфляции (пе). При этом ученый предложил конкретную форму этой функциональной зависимости

M- = е-аП.              (1.20)

Как видно из этого уравнения, спрос на деньги отрицательно зависит от инфляции, так как при высокой инфляции у экономических агентов появляется больше стимулов переводить деньги в активы, приносящие процентный доход, чтобы спасти свои средства от обесценения. Модель Кагана полностью отвергает влияние на денежный спрос изменения реальных процентных ставок и применима в основном для анализа периодов гиперинфляции.

Наиболее общую модель спроса на деньги предложил М. Фрид- ман[11]. Он предположил, что спрос на деньги конкретного индивида зависит от величины его богатства и от структуры этого богатства. По Фридману, богатство человека может быть представлено пятью компонентами: деньгами, облигациями, акциями, физическими активами и человеческим капиталом. Таким образом, спрос на деньги зависит от структуры и доходности этих активов:

MD

1У1              ҐҐЛІ -є -є -є \\

-р- - f (Y, ^ iM , iB , iE, и X

где w - доля человеческого капитала в богатстве;

iM, iB, iE - ожидаемые доходности денег, облигаций и физических активов (включая изменения их стоимости), соответственно; и - переменная, которая отвечает за другие факторы, независимые от богатства человека.

Очевидно, что многие показатели, включенные в модель, очень тяжело формализовать и эмпирически оценить на макроэкономическом уровне, особенно это касается человеческого капитала и физических активов. Тем не менее, модель Фридмана показывает, как важно учитывать параметры богатства при определении спроса на деньги.

Так, на рис.1.7 представлена динамика отношения денежной массы к финансовым активам в Германии. Видно, что долгое время этот показатель держался на одном и том же уровне. А так как финансовый сектор в это время рос быстрее ВВП, то и спрос на деньги должен был опережать динамику реального сектора. Таким образом, понятно, почему в это время в Германии снижалась скорость обращения денежной единицы ВВП.

Если принять гипотезу о постоянной доле денежной массы в финансовых активах, то фактически мы предполагаем, что в модели Фридмана эластичность спроса на деньги от дохода больше единицы. Как уже было показано, другие модели по-разному оценивают эту эластичность. В количественной теории денег она равна единице, в модели Баумоля - Тобина - 0,5.

0,3 -

Отношение денежной массы М1 к финансовым активам

0,1 -

0

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Рис. 1.7. Отношение денежной массы М1 к финансовым активам

Германии в 1991-2003 гг.*

*Расчеты автора на основе данных Bloomberg.

Многие экономисты пытались найти величину этой эластичности с помощью эконометрических инструментов и, таким образом, оценить качество и объясняющую способность той или иной модели. При этом чаще всего использовались следующие функциональные формы и теоретические предположения по поводу знаков коэффициентов:

ln mt =—0 + — to Yt + —2 ln it + St; ln mt =—0 +—1to Yt + —2it + St;

— gt; 0 —2 lt;0; ln mt = —0 + —1 ln Yt + —2 itWn + —3ilt;tUt + —4n t + St ;

—1 gt; 0              —2 gt; 0 —3 gt; 0              —4 lt; 0,

MD где mt =~p~ ;

itwn,out - номинальные доходности денег и неденежных активов,

соответственно;

nt - параметр инфляции.

Первые два уравнения подходят для проверки всех упомянутых моделей спроса на деньги, последнее - специфицировано для проверки модифицированной модели кейнсианского спроса на деньги. Инфляция включена в него из-за того, что разность двух номинальных процентных ставок, которые присутствуют в уравнении, дает влияние реальных показателей, нивелируя фактор инфляции:

iout - iown = (rout + n) - (rown + n) = rout - rown.

Основная проблема, с которой сталкиваются эконометристы при оценке функции спроса на деньги, - это нестационарность рядов реальной денежной массы mt, реального ВВП (Yt), а иногда и процентных ставок. Если в этом случае использовать простой метод наименьших квадратов (OLS), то можно получить ложные зависимости. Этого не происходит, если два нестационарных ряда yt, xt являются

коинтегрироваными, что означает стационарность остатков, связывающей их регрессии. В этом случае регрессия

yt = Pxt + ft              (121)

имеет смысл. Однако, как показали Энгл и Гренджер[12], эта зависимость является верной только с точки зрения долгосрочного равновесия. Для того чтобы получить краткосрочную зависимость двух этих рядов, необходимо построить следующую регрессию их первых разностей

Ayt = а0 + a1Axt + a2f t-1 + st, где fit-1 - это сдвинутые на один период назад остатки из уравнения долгосрочной регрессии (1.21).

В этом случае, коэффициент а2 будет ловить подстройку yt от краткосрочного к долгосрочному равновесию.

С помощью подобного инструмента можно вывести функцию краткосрочного спроса на деньги, которую запишем следующим образом:

n              m              S              *

A In mt =a0 + ІД-A ln mt-i + I YiA ln Yt-i + + I.Si Ait-i -Лє{-2 +ut,

i=1              i=1              i=1

где^**-2- это сдвинутые на два периода остатки из долгосрочной регрессии денежного спроса. Соответственно, параметр Л будет отражать скорость движения показателя денежной массы к своему долгосрочному значению.

Для еврозоны Г. Коенен и Дж. Вега[13] вычислили такую функцию долгосрочного спроса на деньги агрегата M3:

lnmt = 1,140 lnYt - 0,820(i\'Bt - iMt) -1,462nt + ut.              (1.22)

Видно, что коэффициент при логарифме переменной ВВП, оценивающем эластичность спроса на деньги от дохода, получился больше единицы. Подобный результат получили и другие эконометрические исследования спроса на деньги в Европе[14].

Его можно объяснить с помощью модели Фридмана и влияния богатства на денежный спрос. Помимо прочего, Коенен и Вега пришли к выводу, что параметры спроса на деньги в Европе в последнее время являются стабильными. Другие эконометрические исследования пришли к заключению, что в 1990-х гг. общеевропейский денежный спрос отличался значительной устойчивостью и был даже стабильнее, чем спрос в отдельных европейских странах[15].

Что касается процентных ставок, то при исследовании спроса на денежный агрегат М1 ученые в основном используют краткосрочные процентные ставки. И здесь большинство из них получают отрицательную зависимость. Для более широких денежных агрегатов используется доходность облигаций (Коенен и Вега использовали разность между доходностью долгосрочных и краткосрочных облигаций).

В большинстве научных работ их авторы пришли к выводу, что краткосрочная процентная ставка не влияет на широкие денежные агрегаты либо, если такая зависимость наблюдается, она является положительной. Объясняется это тем, что при повышении краткосрочной процентной ставки повышается спрос на краткосрочные депозиты, которые включены в денежные агрегаты М2 и М3.

Что касается эконометрических исследований денежного спроса в США, то они столкнулись с некоторыми сложностями, которые, как уже упоминалось, касаются нестабильности динамики скорости обращения денег в этой стране (см. рис. 1.2). Виновником такого явления считаются происходившие в 1990-е гг. кардинальные изменения в финансовой сфере в связи с апробацией различных финансовых инноваций. Достаточно стабильные результаты по спросу на денежный аг- регат M1 в США на деньги получил Л. Болл[16] с эластичностью денежного спроса от дохода 0,5 и эластичностью спроса от краткосрочных процентных ставок - 0,05.

<< | >>
Источник: Корищенко К.Н.. Актуальные проблемы методологии в реализации денежнокредитной политики. - М.: Экон. науки,2006. - 240 с.. 2006

Еще по теме Спрос на деньги:

  1. 2.1. Правовое регулирование выпуска, распространения и использования банковских карт.
  2. ГЛАВА 23 Заметки о меркантилизме, законах против ростовщичества, деньгах, оплаченных марочным сбором, и теориях недопотребления
  3. 12.4. НЕЙТРАЛЬНОСТЬ ДЕНЕГ В МОДЕЛЯХ С ВНУТРЕННИМИ ДЕНЬГАМИ
  4. 14.1. ДЕНЬГИ И ОБЩЕЕ НЕРАВНОВЕСИЕ В ДЕНЕЖНОМ ХОЗЯЙСТВЕ
  5. 20.1. БОГАТСТВО, ДОХОД И СПРОС НА ДЕНЬГИ
  6. 3. Любят ли деньги евреев?
  7. ДЕНЬГИ И РЫНОК
  8. Деньги как средство обращения и платежа
  9. Современная теория спроса на деньги
  10. ГЛАВА XII ДЕНЬГИ И ЧЕКАНКА
  11. §4. Оценка модели спроса на деньги
  12. Полноценные деньги и их формы
  13. Эволюция теорий спроса на деньги. Функция спроса на деньги и ее модификация
  14. § 3 Рыночная цена Как цена связана со спросом и предложением
  15. § 1. Учение о деньгах в системе политической экономии.—Различные значения слова „деньги”.—Деньги, как богатство.—Деньги, как ссудный капитал.—Деньги, как денежные знаки.—Учение о денежном обращении и учение о денежном рынке. —
  16. 52. Понятие денежного рынка. Спрос на деньги.
  17. 52.Понятие денежного рынка. Спрос на деньги.
  18. Спрос на деньги
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -