Длинное хеджирование

Фьючерсный контракт инвестор может использовать для хеджирования б) дущей покупки акций. Рассмотрим пример.

Пример 7.15

Сегодня 27 марта 2007 г. Инвестор получит 10 апреля 2007 г.

(Поскольку рассчитывается коэффициент хеджирования на один день, т. е. до

28.08.7 г., то в формуле используем 78 дней, так как на завтра до истечения контракта будет 78 дней.)

Инвестор покупает пои закрытии:

[1] В примере использованы котировки из торговой системы Quik. [1] 27 марта 2007 г. курса акций РАО ЕЭС России колебался в диапазоне от 34,000 руб. до 34,795 руб.

17

или 9821 контракт по иене 34856 руб. Цена спот акции в этот момент равна 34,299 руб.

28.03.7 г. на основе котировок за 27 марта инвестор определил, что внут­ренняя ставка доходности осталась практически неизменной, соответственно не изменился и коэффициент хеджирования. Поэтому 28.08.07 г. инвестор оставил фьючерсные позиции без корректировки.

29 марта на основе котировок за 28 марта инвестор определил внутреннюю норму доходности фьючерсного контракта.

или 9816 контрактов. В связи с этим 29 марта инвестор при закрытии продал по цене 36498 руб.:

9821-9816 = 5 кон

Цена спот акции в этот момент была равна 35,888 руб.

30 марта инвестор решил использовать статичное хеджирование. Внутрен­няя ставка доходности за 29 марта равна 0,0851%. 10 апреля, когда хедж будет завершаться, до окончания срока действия июньского фьючерса останется 65 дней. Поэтому коэффициент хеджирования равен:

У хеджера было открыто 9821 фьючерсных контрактов. Поэтому при за­крытии по цене 36050руб. он покупает еще:

9851-9821 = 30 контр

Цена спот акции в этот момент равна 35,190 руб.

К 10 апрелю курс акций РАО ЕЭС России вырос. Инвестор завершил хедж. Он закрыл фьючерсные позиции в конце дня по цене 38404руб. и купил акции по цене 37,849. [11]

Рассмотрим результаты хеджирования.

Общий выигрыш составил 34905998 руб.

За акции 10.04.07 г. он заплатил сумму:

31,849 руб. -10000000акций = 378490000/ггб.

С учетом выигрышей по фьючерсам его расходы составили:

378490000-34905998 = 343584Шруб.

В расчете на одну акцию цена покупки бумаги для хеджера равна:

27 марта 2007 г., когда было принято решение хеджировать будущую по­купку акций, цена акции РАО ЕЭС России колебался в диапазоне от 34,000 руб. до 34,795 руб. Таким образом, хеджирование показало неплохой результат.

Рассмотрим еще один пример длинного хеджирования. Его отличие от пре­дыдущего случая состоит в том, что инвестор страхует будущую покупку акций контрактом, до истечения которого остается короткий период времени, т. е. хедж завершается практически одновременно с истечением фьючерса. (В пре­дыдущем примере до истечения контракта оставалось больше двух месяцев.) В связи с этим возникает еще один нюанс, про который не следует забывать хеджеру.

- 1 О

Пример 8.

Сегодня 5.03.07 г. середина дня. Инвестор планирует получить 12 марта деньги и хотел бы на них купить в этот день 10 млн. акций РАО ЕЭС. Курс бу­маг сильно упал за несколько предыдущих дней и является привлекательным. Однако через 7 дней он может вырасти, поэтому инвестор решает хеджировать будущую покупку мартовским фьючерсом на РАО ЕЭС России.

5 марта наблюдается значительный спрэд между фьючерсной и спотовой ценами. Внутренняя ставка доходности контракта составляет порядка 11% го-

[1] В примере использованы котировки из торговой системы Quik.

довых. Однако в момент завершения хеджа он будет практически равен нулю, поскольку до окончания контракта останется 2 дня. В связи с этим для опреде­ления количества фьючерсных контрактов можно просто воспользоваться фор­мулой для случая полного хеджирования, т. е. когда коэффициент хеджирова­ния равен единице. Поэтому инвестор покупает контракты в количестве:

12.03. 07 г. в середине дня курс акций РАО ЕЭС составил 31,555 руб., а коти­ровка мартовского фьючерса 31540 руб. Инвестор купил акции и закрыл фью­черсные позиции.

По акциям он уплатил сумму:

31,555/?уб.-10000000шо/ш5 = 315550000руб.

По фьючерсам выиграл:

10000контрактов- (31540- 28240) = 33000000руб.

Реальные затраты на покупку акций составили:

315550000 -33000000 =282550000

Фактическая стоимость покупки одной акции равна:

В сравнении с возможной покупкой акции 5.03.07 г. по цене 28163 руб. ин­вестор затратил больше средств на сумму:

(28,255 — 28,1 63) руб.-10000000 акций = 920000 руб.

Однако, если бы инвестор не хеджировал будущую покупку акций, ему при­шлось бы заплатить за них 12 марта по сравнению с 5 марта больше средств на сумму:

(31,555-28,163)руб.*10000000border=0 class="lazyload" data-src="/files/uch_group28/uch_pgroup58/uch_uch586/image/110.jpg">

Рис. 2.3. Динамика цены сентябрьского 2007 г. фьючерса на акции Газпро ма и спотовой цены акции Газпрома 13.09.2007 г. на основе поминутных коти ровок

Из примера 8 можно сделать следующий вывод: если инвестор страхуется от роста цены акций в будущем, и хедж завершается незадолго до момента истечения ближайшего фьючерсного контракта, то для хеджирования покуп-

ки акций может оказаться более целесообразным использовать не ближайший

22 w

фьючерс , а следующий за ним контракт. Конечно, следует сделать оговорку о том, что он должен иметь достаточную степень ликвидности.

2.2.