Теория сегментированных рынков
Как следует из названия, теория сегментированных рынков считает рынки облигаций с разными сроками погашения совершенно отдельными и сегментированными. В таком случае процентные ставки по облигациям с каждым сроком погашения определяют спрос и предложение облигаций именно с этим сроком погашения.
Ключевое предположение теории сегментированных рынков состоит в том, что облигации с разными сроками погашения — не субституты, следовательно, спрос на облигацию с одним сроком погашения не зависит от ожидаемой доходности облигации с другим сроком погашения В этом теория сегментированных рынков прямо противоположна теории ожиданий, считающей облигации с различными сроками погашения абсолютными субститутами.
Предположение о том, что облигации с разными сроками погашения не субституты, исходит из утверждения, что инвесторы предпочитают облигации с конкретным сроком погашения всем остальным облигациям, поэтому их интересует ожидаемая
доходность только по облигациям этого срока погашения.
Такая ситуация может возникнуть в случае, если инвесторы имеют четкое представление о наилучшем сроке владения. Если срок до погашения облигации будет соответствовать желаемому сроку владения, это позволит инвесторам получить определенный доход вообще без ри- ска . (В главе 4 мы видели, что если срок до погашения равен периоду владения, то доходность известна, поскольку она точно равна проценту по облигации и риск изменения процентных ставок равен нулю.) К примеру, люди, предпочитающие хранить облигации недолго, будут склонны вкладывать средства в краткосрочные облигации. И наоборот: если вы откладываете деньги на обучение своего ребенка в колледже, то для вас желательный срок владения намного больше, поэтому вы приобретете долгосрочные облигации.В теории сегментированных рынков различие форм кривых доходности обусловлено тем, что спрос и предложения облигаций с разными сроками погашения неодинаковы. Если в среднем инвесторы предпочитают (и вполне обоснованно) облигации с более коротким сроком погашения, для которых риск изменения процентных ставок ниже, то теория сегментированных рынков может дать объяснение факту 3: почему кривые доходности обычно имеют положительный наклон.
Поскольку спрос на долгосрочные облигации обычно меньше, чем на краткосрочные, то и цена долгосрочных облигаций будет меньше, а процентные ставки выше, а значит, кривые доходности обычно будут иметь положительный наклон.Хотя теория сегментированных рынков может дать объяснение тому, почему кривые доходности обычно имеют положительный наклон, она, однако, не в состоянии объяснить факты 1 и 2. В этой теории рынки совершенно сегментированы, поэтому нет причин, по которым рост процентных ставок по облигациям одного срока погашения влиял бы на их увеличение по облигациям другого срока погашения. Вот почему с помощью теории сегментированных рынков нельзя объяснить причину синхронного изменения процентных ставок по облигациям с разными сроками погашения (факт 1). Кроме того, поскольку не ясно, как при изменении краткосрочных процентных ставок меняются спрос и предложение на краткосрочные облигации по сравнению с долгосрочными, нельзя объяснить, почему кривые доходности обычно наклонены положительно, когда краткосрочные процентные ставки низки, и имеют отрицательный наклон, когда краткосрочные процентные ставки высоки (факт 2).
Учитывая, что каждая из двух теорий объясняет эмпирические факты, которые с помощью другой теории объяснить нельзя, логично совместить эти теории. Так мы приходим к теории премии за пониженную ликвидность. \r\n