Преимущественные права и правила институциональных собственников

В случае размещения между инвесторами выпуска акций для финансирования поглощения или особенно купленной сделки цена новых акций XYZ, возможно, будет гораздо ближе к рыночной цене, чем в случае обычной эмиссии прав.

Пенсионные фонды и страховые компании являются основными акционерами в большинстве крупных компаний, и им не нравится видеть, как подрывается их право первородства. Поэтому они считают, что большинство или все новые акции, продаваемые с помощью этих способов, должны предлагаться старым акционерам как реализация права на возврат обещанного (clawback) — процесс, который мы уже рассмотрели.

На практике, как мы видели, они должны находить компромиссный вариант. Их правила — которые подкрепляются авторитетом фондовой биржи — утверждают, что компания не может выпускать новые акции за наличные, не предлагая их сначала существующим акционерам, если новые акции составляют больше определенной величины. В 2000 г. правило утверждало, что новые акции, выпущенные для продажи за наличные и проходящие мимо существующих акционеров, не должны прибавлять более 5% к капиталу компании за один год, или больше 7,5% за последовательный трехлетний период, или выпускаться с дисконтом более 5% от рыночной цены. При эмиссии для «финансирования поглощения» институты имеют свои собственные менее ограничительные правила. Так, в 1999 г. лимит на выпуски без права возврата обещанного составлял 10% в год при дисконте не более 5%. Даже при таких уровнях эмиссии за период в несколько лет доли существующих акционеров могли быть значительно размыты. Институциональные инвесторы вряд ли были счастливы от такого развития событий.