Модель рынка заемных средств
В этой книге мы будем постоянно использовать диаграмму, подобную представленной на рис. 5.1, изучая поведение процентной ставки на основе модели спроса и предложения облигаций.
Заметим, что некоторые экономисты анализируют рынок облигаций исходя из другой терминологии — они используют понятия спроса и предложения заемных средств. Мы остановимся на этой терминологии, потому что \r\nона существует; однако не будем ее использовать при изучении факторов, определяющих поведение процентных ставок.Один из недостатков диаграммы, изображенной на рис. 5.1, — неестественное направление правой вертикальной оси: при движении вверх по этой оси процентные ставки падают. Поскольку экономистов обычно больше интересуют процентные ставки, чем цены облигаций, можно построить диаграмму спроса и предложения для облигаций, используя только левую вертикальную ось, на которой откладываются значения процентной ставки в обычном направлении, т.е. снизу вверх. Такая диаграмма приведена на рис. 5.2; все точки от А до / соответствуют точкам на рис. 5.1.
Стоимость облигаций, В (Заемные средства, L) (млрд. долл.)
Рис. 5.2. Предложение и спрос на облигации и заемные средства (сопоставление терминологии)
Спрос на облигации эквивалентен предложению заемных средств, а предложение облигаций - спросу на заемные средства. (Примечание, i возрастает при движении вверх по вертикальной оси, в отличие от рис. 5.1.)
Однако при построение оси процентных ставок в "обычном" направлении возникает проблема. Кривая спроса на облигации, соединяющая точки А и Е, теперь выглядит несколько странно, так как имеет положительный наклон. Однако этот га- клон полностью согласуется с обычной моделью спроса, основанной на обратной взаимосвязи цены и объема спроса. Обратная зависимость между ценой облигации и процентной ставкой означает, что при движении от точки А к точке В, точке С и т.д.
цены облигаций падают и, согласно теории спроса, объем спроса растет. Аналогично построенная нами кривая предложения облигаций, соединяющая точки F и /, имеет\r\nнепривычный отрицательный наклон, но при этом полностью отображает положительную взаимосвязь цены и объема предложения.
Кривой спроса можно придать обычный отрицательный наклон, а кривой предложения — привычный положительный, переименовав как горизонтальную ось, так и кривые спроса и предложения. Поскольку фирма, предлагающая к продаже облигации, на самом деле занимает средства у покупателей, постольку "предложение облигаций", по сути, эквивалентно "спросу на заемные средства". Следовательно, кривую предложения облигаций можно интерпретировать как кривую спроса на заемные средства при каждом значении процентной ставки. Если назвать горизонтальную ось "заемные средства" (объем ссуд), то предложение облигаций можно рассматривать как спрос на заемные средства. Аналогично кривую спроса на облигации можно рассматривать как предложение заемных средств, так как покупка облигации эквивалентна предложению ссуды. На графике, представленном на рис. 5.2, рядом с горизонтальной осью и кривыми спроса и предложения в скобках указаны их наименования с использованием терминологии заемных средств. Как видим, кривая спроса на заемные средства имеет привычный отрицательный наклон, а кривая предложения заемных средств — положительный.
Если в диаграммах спроса и предложения, объясняющих поведение процентных ставок на рынке облигаций, используется терминология заемных средств, то говорят о модели рынка заемных средств. Однако в главах, посвященных проведению денежно-кредитной политики и ее влиянию на спрос и предложение облигаций, мы будем использовать модель спроса и предложения облигаций (рис. 5.1), а не заемных средств. Независимо от того, какой рынок (облигаций или заемных средств) исследуется, результат будет один и тот же: эти два подхода к анализу поведения процентных ставок эквивалентны.
Важно подчеркнуть, что приведенный здесь анализ основан на рассмотрении спроса (предложения) как запаса (количества в данный момент времени) активов, а не как потока средств. В модели заемных средств анализируются потоки (ссуды, выданные за год). В теории рынка финансовых активов цены на финансовые активы определяются запасами, а не потоками активов. В настоящее время экономисты чаще всего используют именно этот подход, так как корректный анализ в терминах потоков довольно затруднителен, особенно в условиях инфляции .