Кривая процентного дохода

R,

срок до момента погашения облигации N лег-на гори-зонтальной оси. Например, на рис. 17.1 текущая ставка процента по однолетней облигации (облигации, которая будет погашена через год, начиная с настоящего време-ни)-/?, по двухлетней облигации - і?, 2 и так далее. Важно отметить, что кривая реально может приобретать любую форму из показанных на рис. 17.2. В самом деле, она может иметь разные конфигурации в зависимости от того, будут ли долгосрочные ставки выше, ниже или равны любой из более краткосрочных. Более того, от-носительно соответствия теорий временной структуры реальности следует отметить, что кривые процентного

Эта сумма геометрической прогрессии приводится к виду:

р =

1

+

(1 +d)"

1

Поскольку облигация не имеет срока погашения, п стремится к бесконечности. Поэтому Р в последнем выражении будет приближаться к Я = Сjd, поскольку 1/(1 + d)n и А/( 1 + df стремятся к нулю. Следовательно, d = С/Р, т. е. норма дисконта равна фактической ставке процента.

но наблюдаемая ставка процента по каждой облигации- это не только функция от срока ее погашения. Она также находится в зависимости от особенностей налогообложения, риска неуплаты и других характеристик. Гипотетические же кривые доходов на рис. 17.1 и 17.2 исходят из того, что подобные различия отсутствуют.

Мы должны также определить понятие ожидаемых ставок процента, так как оно имеет принципиальное значение для теории временной структуры. Под ожидаемой через год от текущего момента ставкой па двухлетнюю облигацию мы понимаем не ту ставку, которая, согласно нашему предположению в настоящий момент, установится через год на облигации с двухлеттш сроком погашения (при этом оставшийся срок их жизни составит один год). Под ней мы понимаем ставку процента, ожидаемую нами через год, по облигации, которая, будучи куплена в тот момент, будет иметь двухгодичный срок погашения. Обозначим все ожидаемые ставки строчными буквами ге и будем использовать такие обозначения, как ,г?+1,ь Для указания на то, что это-ставка, ожидаемая в настоящий момент t по однолетней облигации, которая, будучи куплена в начале второго года от текущего момента (t + 1), имеет срок погашения один год.