Финансовые кризисы в странах с неразвитыми финансовыми системами — Мексике, странах Восточной Азии и Аргентине
За последние годы многие страны с неразвитыми финансовыми системами пережили финансовые кризисы. Наиболее драматичными были Мексиканский кризис (1994-1995), Восточно-азиатский кризис (1997-1998) и Аргентинский кризис (2001-2002).
Почему в быстроразвивающихся экономиках таких стран, как Мексика, и отчасти в странах Восточной Азии (Таиланде, Малайзии, Индонезии, на Филиппинах и в Южной Корее) произошло резкое снижение экономической активности? Чтобы ответить на этот вопрос и разобраться в ситуации, сложившейся в Мексике, странах Восточной Азии и Аргентине, проанализируем финансовые кризисы с позиций асимметричности информации .Поскольку рынки долговых обязательств развивающихся и развитых стран существенно отличаются, последовательность событий во время кризисов в Мексике, странах Восточной Азии и Аргентине отличаются от кризисных явлений в США в XIX — начале XX столетия. На рис. 8.4 показана последовательность событий, происходивших в Мексике, странах Восточной Азии и Аргентине.
Важным фактором финансовых кризисов в Мексике и странах Восточной Азии стало ухудшение состояния балансов банков, вызванное ростом потерь по ссудам. В начале 1990-х годов, когда регулирование финансовых рынков в этих странах было ослаблено, произошел кредитный бум, при котором объем кредитования нефинансовых компаний резко возрос. Из-за слабого регулирования и недостаточного опыта мониторинга и отбора заемщиков банковскими учреждениями потери по ссудам стали расти как снежный ком, что привело к потерям собственного капитала банков. В результате объем кредитных ресурсов снизился, что, в конечном счете, привело к спаду экономической активности.
В Аргентине ухудшение балансов банков также привело к кризису, но источник такого ухудшения был иным. В отличие от Мексики и стран Восточной Азии, банковская система Аргентины хорошо контролировалась и накануне кризиса не наблюдалось роста объемов кредитования.
В 1998 году в Аргентине начался общий спад экономики (причины которого подробнее описаны в главе 20), приведший к некоторым потерям по ссудам. Но основной причиной ухудшения балансов банков стали фискальные проблемы. В отличие от Мексики и стран Восточной Азии, Аргентина испытывала существенный бюджетный дефицит, который не мог быть покрыт за счет иностранных займов. Для решения фискальных проблем правительство заставило банки перекупить большой объем государственного долга. Когда инвесторы начали сомневаться в том, что правительство Аргентины способно выплатить долг, цена его долговых обязательств резко упала, а состояние балансов коммерческих банков резко ухудшилось. Ухудшение балансов банков привело к снижению экономической активности.Еще одним фактором, повлиявшим на возникновение кризиса в Мексике и Аргентине (но не в странах Восточной Азии), стал рост процентных ставок за рубежом. В феврале 1994 года, накануне Мексиканского кризиса, и в середине 1999 года, перед кризисом в Аргентине, ФРС начала циклическое повышение процентной ставки по краткосрочным кредитам для предотвращения инфляции в США. Меры монетарной политики ФРС были весьма успешными с точки зрения контроля инфляции в США, но под их воздействием произошел рост процентных ставок в Мексике и Аргентине. Повышение процентных ставок в Мексике и Аргентине обострило проблему ложного выбора на финансовых рынках, поскольку возросла вероятность того, что фирмы с наиболее рискованными проектами будут больше других стремиться получить ссуду. \r\nУхудшение балансов банков
Рост
процентных ставок
Спад фондового рынка
Рост
неопределенности \r\nБанковский кризис
Спад экономической активности «
Несбалансированность фискальной политики
RanumjuiM
рение проблеЧ ipa и мораль
\r\n
Спад эконом ичеЬ *йЬ активности
| I Факторы, вызывающие финансовый кризис
ц | Последствия изменения факторов
Рис. 8.4. Последовательность событий финансовых кризисов в Мексике, странах Восточной Азии и Аргентине
Стрелки показывают последовательность событий финансового кризиса.
Как и в США в XIX-XX веках, кризисам в Мексике, Таиланде, Южной Корее и Аргентине предшествовали и способствовали спад на фондовом рынке и рост неопределенности.
(С другой стороны, спад на фондовых рынках Малайзии, Индонезии и Филиппин произошел одновременно с началом кризисов.) Мексиканская экономика была поражена политическим потрясением 1994 года (а именно — убийством Колосио, кандидата в президенты от правящей партии, и восстанием в южном штате Чиапас), которое вызвало состояние неопределенности в стране. В это же время продолжающийся экономический спад усиливал неопределенность в Аргентине. Непосредственно перед кризисом Таиланд и Корея пережили банкротства важнейших финансовых и нефинансовых компаний, что усугубило состояние общей неопределенности на финансовых рынках.Как мы знаем, рост неопределенности и снижение объемов собственного капитала в результате спада на фондовом рынке усугубляют проблемы асимметричности информации. В таких условиях
финансовым учреждениям труднее определить степень надежности заемщиков. Снижение уровня собственного капитала уменьшает стоимость обеспечения заемщиков, у которых появляются стимулы инвестировать средства в рискованные проекты, поскольку в случае неудачи они потеряют меньшую долю своего имущества. Рост неопределенности и спад на фондовом рынке накануне кризисов, наряду с ухудшением бухгалтерских балансов банков, усугубили проблемы ложного выбора и морального риска (как показано в верхней части диаграммы на рис. 8.4) и подготовили почву для серьезного финансового кризиса.
В этот момент масштабные спекулятивные атаки на валютном рынке вовлекли эти страны в состояние всеохватывающего кризиса. Убийство Колосио, восстание в Чиапасе и слабость банковского сектора ударили по мексиканскому песо. Несмотря на то, что Центральный банк Мексики вмешался в работу валютных рынков и резко поднял уровень процентных ставок, он не смог противостоять атакам и был вынужден девальвировать песо 20 декабря 1994 года. В Таиланде большой дефицит платежного баланса и слабость финансовой системы, которая усугубилась при банкротстве основной финансовой компании Finance One, привели к спекулятивным атакам.
Это вынудило Тайский Центральный банк понизить курс бата в июле 1997 года. Вскоре после этого спекулятивные атаки поразили другие страны региона и привели к падению филиппинского песо, индонезийской рупии, малазийского ринггита и южнокорейской воны. В Аргентине полномасштабная банковская паника началась в октябре-ноябре 2001 года, что в совокупности с очевидной неплатежеспособностью правительства привело к спекулятивным атакам на песо и падению аргентинской валюты 6 января 2002 года.Институциональная структура рынков долговых обязательств Мексики и стран Восточной Азии столкнулась с девальвацией валюты, что ускорило наступление полномасштабного финансового кризиса. Поскольку задолженность многих фирм в этих странах была выражена в иностранных валютах, таких как доллар и иена, снижение курсов национальных валют привело к увеличению объемов задолженности в национальной валюте, несмотря на то, что стоимость активов осталась неизменной. Когда курс песо понизился вдвое в марте 1995 года, а национальные валюты Таиланда, Филиппин, Малайзии и Южной Кореи к началу 1998 года потеряли от трети до половины своей стоимости, бухгалтерские балансы фирм ощутили мощный негативный удар, а проблемы ложного выбора и морального риска невероятно усилились. Особенно серьезные проблемы испытали Индонезия и Аргентина, которые пережили падение национальных валют более чем на 70%, что повлекло за собой банкротство фирм, существенная часть задолженностей которых выражалась в иностранной валюте.
Крушение валют также привело к росту фактической и ожидаемой инфляции в этих странах, а рыночные процентные ставки повысились до неимоверно высокого уровня (около 100% в Мексике и Аргентине). В результате увеличение процентных выплат привело к сокращению потоков наличности домашних хозяйств и фирм, а также к дальнейшему ухудшению состояния их балансов. Характерная особенность рынков долговых инструментов развивающихся стран, таких как Мексика, страны Восточной Азии и Аргентина, состоит в том, что долговые соглашения имеют очень короткие сроки погашения (обычно — до одного месяца).
Таким образом, повышение краткосрочных процентных ставок значительно влияет на потоки наличности и, следовательно, бухгалтерские балансы фирм. Как предполагает наш анализ асимметричности информации, ухудшение балансов домашних хозяйствах и фирм обостряет проблемы ложного выбора и морального риска на кредитных рынках, что, в свою очередь, снижает желание внутренних и внешних кредиторов предоставлять ссуды.В полном соответствии с теорией финансовых кризисов, представленной в этой главе, резкое снижение объемов кредитования привело к спаду экономической активности, т.е. к резкому снижению темпов роста ВВП.
Как показано на рис. 8.4, дальнейшее ухудшение состояния экономики из-за спада экономической активности, снижения потоков наличности и проблем с бухгалтерскими балансами фирм и домашних хозяйств усугубило банковский кризис. Проблемы фирм и домашних хозяйств привели к тому, что многие из них были не способны погасить свои долги, что привело к существенным потерями банков. Более драматичными были последствия для банков, которые имели краткосрочные долги, выраженные в иностранных валютах. Резкое увеличение стоимости долгов в результате девальвации привело к дальнейшему ухудшению состояния балансов. Без государственной поддержки банковская система могла потерпеть полный крах (как это произошло в США во время Великой депрессии), но Международный валютный фонд помог банкам этих стран в некоторой мере защитить вкладчиков \r\n1. и избежать банковской паники. Однако, вследствие потери банковского капитала и потребности в государственной поддержке, банки практически не могли кредитовать экономику. Как видим, такой банковский кризис лишает банки способности предоставлять ссуды и обостряет проблемы ложного выбора и морального риска на финансовых рынках. Банковский кризис, наряду с другими факторами, обостряющими проблемы ложного выбора и морального риска на кредитных рынках Мексики, стран Восточной Азии и Аргентины, объясняет спад объемов кредитования и, следовательно, экономической активности после кризиса.
Мексика начала оправляться от последствий кризиса в 1996 году, страны Восточной Азии — в 1999 году. Экономика же Аргентины в 2003 году все еще находилась в серьезной депрессии. Во всех этих странах последствия финансовых кризисов были огромны. Резко выросла безработица, существенно увеличилась бедность, обострилась социальная обстановка. Например, Мехико и Буэнос- Айрес были охвачены преступлениями, а Индонезия испытала на себе волну этнического насилия.