19.5. ИНФЛЯЦИЯ И НОРМА ПРОЦЕНТА

Теоретическая схема, которая позволяет нам оценить поведение нормы процента в условиях инфляции, выводится из работ Ирвинга Фишера (Fisher, 1896, 1930). Среди прочих вопросов он пытался исследовать воздействие инфляции на номинальную ставку процента. В ходе этого анализа он определял номинальную ставку как функцию реальной нормы процента и ожидаемого темпа инфляции:

г = р + ре (19.29)

Фишер трактовал это отношение между номинальной и реальной нормами процента как равновесное и достигаемое благодаря тому, что как заемщики, так г. кредиторы ожидают снижения реальной стоимости основной суммы долга вследствие инфляции.

Во всех этих рассуждениях предполагается, что реальная ставка процента не изменяется при изменениях темпа роста денежной массы, иначе говоря, принимается предпосылка нейтральности денег. В гл. 18 мы видели, что неоклассические модели экономического роста не подкрепляют это предположение, так как в моделях такого типа денежная масса при самых различных допущениях оказывает влияние на предельный продукт капитала. Тем не менее мы сохраним указанное предположение, чтобы упростить наше обсуждение уравнения Фишера.

Некоторые авторы полагают, что подход Фишера к проблеме определения номинальных процентных ставок связан с приписыванием инфляции роли доминирующей

или единственной детерминанты номинального процента. Такова теория Йохе и Карновски (Yohe and Kar- novsky, 1969), ибо их эмпирическая работа основана на уравнении, где единственной объясняющей переменной номинальной ставки служит ожидаемый темп инфляции:

r = a + bpe (19.30)

- (без учета переменной ошибок). Можно сказать, что аналогичный подход к определению номинальной ставки процента лежит в основе и работы Кейгена (Cagan, 1956).

Однако уравнение 19.30 является очень ограничительной моделью определения номинальной ставки процента. Оно сосредоточивает внимание только на ценовых экс- пектациях и, таким образом, препятствует кейнсианскому анализу воздействия на г реального дохода, уровня цен и номинальной денежной массы. Кейнсианский анализ следует из теории предпочтения ликвидности. В равновесии кейнсианская модель включает уравнение:

M=pf{y,r) (19.31)

которое можно решить относительно г:

r = a{j-y) о9-32)

Как видно из этого уравнения, кейнсианский подход объясняет номинальный процент с помощью других переменных, чем уравнение 19.30.

Ряд авторов, например Дэрби (Darby, 1975) и Фельд- стейн и Экстейн (Feldstein and Eckstein, 1970), сделали попытку соединить кейнсианские эффекты, связанные с воздействием на г (реальных остатков и реального дохода), и эффект Фишера (инфляционных экспектаций).

r=f(p\'.jS) о9-33)

После некоторых преобразовании эта модель послужила основой для эмпирических расчетов. Оценки таких экономистов, как Карр, Пезандо и Смит (Carr, Pesando and Smith, 1976), оказались весьма чувствительными к пред-посылкам относительно того, как формируются экспекта- ции, но они вместе с тем дали ряд результатов, которые позволяют предположить, что эффект ценовых экспектаций преобладает над другими эффектами. Эти результаті

ты соответствуют стандартной теоретической модели, основывающейся на уравнении 19.33, так как со времен работы Фридмена в 1968 г. (Friedman, 1968) стало уже обычным предполагать, что, поскольку величина у предопределена долговременной тенденцией его роста, изменения денежной массы (М) первоначально оказывают временное депрессивное воздействие на г. Снижение г ведет к снижению М/р до его начального уровня. Вместе с тем рост р изменяет инфляционные ожидания ре, которые оказывают свое собственное (положительное) влияние на г. Если вместо единовременного увеличения М мы рассмотрим постоянное увеличение темпа роста М, то уровень цен будет расти тем же темпом, что и М, сохраняя неизменым прежний уровень М/р, но повышая в состоянии долговременного равновесия ре в той же степени, в какой повысился темп увеличения М. В результате в подобных моделях в качестве главной детерминанты номинальной ставки процента выступает ожидаемый темп инфляции, который сам в свою очередь определяется темпом увеличения М.