Периоды владения

Поскольку в искусстве управления портфелем выбор времени для открытия и ликвидации позиций, наверное, является столь же трудным вопросом, что и все остальные, то это одна из наиболее важных корреляционных статистических характеристик, подле-жащих анализу. В принципе, мой опыт показывает, что постоянно находить оптимальные решения относительно выбора времени практически невозможно, и даже самые лучшие в мире трейдеры вынуждены очень упорно работать, чтобы достичь в этом аспекте своей деятельности максимальной эффективности. Что касается времени ликвидации позиции, то тут очень легко ошибиться - как слишком поторопиться, так и слишком запоздать (а порой и то и другое вместе), и зафиксировать это вам поможет корреляционный анализ. Например, у дневных трейдеров часто не получается захватить весь спектр имеющихся возможностей — потому что они хотят получить быструю прибыль и использовать высокий темп торговли с целью минимизации убытков. И хотя дневная торговля может быть очень эффективной стратегией, - те, кто ее использует, могут очень выиграть, если будут отслеживать свои периоды владения и понимать, как их длительность сказывается на прибыльности. Если ваш период владения измеряется минутами (этот вариант очень характерен для многих дневных трейдеров), то у вас просто нет времени, чтобы захватить то движение цен по своим позициям, на которое вы рассчитываете. Это соответствовало бы высокой положительной корреляции с вашими периодами владения.

Я очень рекомендую вам управлять размерами позиций таким образом, чтобы сумма потерь, связанная с негативной для вас динамикой цен, соответствовала той сумме, которую вы готовы потерять по данной сделке. Если ваша позиция достигает либо целевой цены, либо уровня «стоп», обязательно ликвидируйте ее. Поскольку большинство разумных трейдеров откроют позицию, когда реали-стичные целевые доходы превысят их максимально допустимые убытки, я почти не сомневаюсь, что если в отношении времени вы окажетесь правы хотя бы в половине случаев, то результаты уже будут положительными. Наконец, очень важно отслеживать свои показатели по тем транзакциям, к которым вы применили этот метод. Мне кажется, что результаты должны быть неплохими.

В то время как для дневных трейдеров чаще характерна положительная коррелированность с периодами владения, большинство из нас, кто не работает на бирже непрерывно, попадают в другую категорию. Обычно мы склонны к тому, чтобы держаться за свои позиции - особенно убыточные - слишком долго и, по инерции, продолжаем терять деньги, которые с гораздо большей пользой можно было вложить куда угодно, но только не в те позиции, которые в течение долгого времени работают против нас. Так бывает даже с портфельными менеджерами самого высокого уровня, у которых могут быть замечательные идеи относительно управления портфелем; но если они не проявят должной осторож-ности, то рискуют упустить из виду те свои долгосрочные позиции, аргументы в пользу которых, в лучшем случае, стали слабее, чем были изначально. Более того, даже ваши прибыльные сделки могут превратиться в самые что ни на есть посредственные, если вы не вовремя их закроете.

Вообще говоря, когда между вашей доходностью и периодами владения имеет место отрицательная корреляция, это говорит о том, что те экономические условия, которые изначально побудили вас открыть сделку по этим позициям, больше не оказывают на них влияния. В таких случаях вопрос, который вы должны себе задать, состоит не в том, есть ли шансы на то, что данная сделка сработает так, как вы планировали с самого начала, а в том, инициировали ли бы вы эту позицию при существующем сегодня уровне цен с привлечением вашего неиспользованного капитала. Если ответ на этот вопрос будет положительным, обязательно сохраните эту по-зицию; если нет - ликвидируйте ее.

Использование метода установления целевой и стоп-цены для всех транзакций может оказаться важным при управлении процессом ликвидации позиций для тех, у кого корреляция показателей прибылей/убытков и периодов владения отрицательна.

Наконец, если для вас более привычны долгосрочные периоды владения, то в дополнение к режиму целевой и стоп-цены вы просто можете установить для себя абсолютный временной лимит по определенным позициям. Если в продолжение достаточно длительных периодов времени данная позиция не выходит за пределы установленного ценового интервала, то, с моей точки зрения, вероятность того, что те надежды, которые вы на нее возлагали, оправдаются, очень невысока. Если со временем вы от всего этого «старья» избавитесь, то сможете разместить высвободившийся в результате капитал более эффективно.

Волатильность/УаК

Одним из очень эффективных способов определения того, насколько правильно вы отслеживаете приливы и отливы на рынке, является измерение корреляции между показателем ваших прибылей/убытков и волатилъностъю вашего счета. При всех прочих равных условиях желаемым результатом здесь была бы положительная корреляция, потому что в самых благоприятных обстоятельствах вы будете стремиться к тому, чтобы в периоды, когда на рынке возникают наилучшие возможности, можно было больше всего рискнуть.

Как уже говорилось в предыдущих главах, для измерения вола- тильности портфеля есть несколько способов, и наиболее точным из них (по крайней мере, с моей точки зрения) является фактическое стандартное отклонение дневной доходности. Чтобы определить, в какой степени более высокий уровень волатильности, измеряемый таким способом, совпадает с интервалами более высокой прибыль-ности, может оказаться полезным ввести понятие запаздывания. Метод запаздывания - это общий статистический прием, широко используемый в корреляционном анализе и в моделировании с предсказанием, в соответствии с которым наблюдения из одного временного ряда сопоставляются не с теми частными значениями другого ряда, которые непосредственно совпадают с ними по времени, а с теми, которые отстоят от них по времени на какое-то число наблюдений. Например, когда вы определяете, как влияет калорийность вашего рациона на ваш вес, вы можете сопоставлять то количество калорий, которое съели вчера, с тем весом, который был у вас сегодня утром, и так далее. Конечно, мой вес положи-тельно коррелирует практически с любым случайным числом - с запаздыванием или без него, - поэтому данный пример может быть не идеальным.

Если говорить о взаимосвязи волатильности и доходности, то может оказаться целесообразным посчитать коэффициент корреляции между вчерашним значением волатильности и сегодняшней доходностью. Резон тут в том, что между тем моментом, когда вы повышаете риск своего портфеля, и тем, когда вы можете измерить влияние этого обстоятельства на доходность, существует какое-то номинальное время запаздывания.

Как вы помните из наших предыдущих обсуждений, касающихся УаК, точным назначением рисковой стоимости является предсказание волатильности портфеля на основании того, как ведет себя во времени модель его ценообразования при различных рыночных условиях. Следовательно, сегодняшняя УаИ (при условии, что программа ее расчета выполняет свою основную задачу с какой-то минимальной компетентностью) является мерой сегодняшнего риска, а это устраняет необходимость применения к временным рядам метода запаздывания.

В отличие от ситуации с некоторыми другими корреляционными статистиками, описанными в этой главе, в данном случае я не смогу предложить вам много полезных стратегий для внесения изменений в вашу деятельность по управлению портфелем, направленных на решение проблемы неблагоприятной корреляции между прибылями/убытками и волатильностью. Устойчивая по-ложительная корреляция говорит о том, что вы очень правильно размещаете свой рисковый капитал в ситуациях, когда возникают самые выгодные возможности. Однако это совсем не обязательно означает, что ваша программа по управлению портфелем нуждается в каких-то коренных изменениях. Дело может быть просто в том, что более спокойная ситуация на рынке и меньший профиль риска для вас наиболее благоприятны. По-моему, лучшим вариантом здесь было бы использование корреляционного анализа для того, чтобы лучше понять, что такое риск и выигрыш применительно именно к вашему портфелю. Если корреляция высока, возможно, вам следует использовать это как повод для повышения степени своей уверенности (а может быть, и рыночного участия) в периоды высокой волатильности рынка, когда вы особенно убеждены в том, что какие-то ваши идеи обязательно должны сработать. Как показывает история, в этом случае у вас, скорее всего, все получится. И наоборот - если корреляция устойчиво отрицательна (а показатель прибыли/убытков все равно положителен), значит, ваши уровни риска надо ограничивать и снижать их, когда рыночные условия вызывают особенно высокую волатильность, независимо от любой деятельности по управлению портфелем на вашем счете. Наконец, если и корреляция, и показатель прибыли/убытков отрицательны, возможно, для вас настал момент критически оценить всю свою трейдинговую программу в целом. Будьте очень осторожны, по-тому что подобная ситуация свидетельствует о том, что у вас не срабатывает какой-то ее принципиальный элемент, и самое худшее, что вы тут можете сделать, - это повысить уровень риска на тех рынках, по которым полученные данные подают вам некие отчетливые сигналы, которых вы не понимаете.