4.4. Рыночный портфель
Таким образом, предполагается, что поведение всех участников соответствует одной и той же модели (57), то есть они знают все параметры {Уу}, го, {гг^}, иначе говоря, располагают одинаковыми сведениями и принимают на этой основе наилучшие решения. При этом считается, что рынок рационально реагирует на обновление информации, то есть на нем мгновенно производится коррекция цен и коррекция действий.
Ясно, что перечисленное является некоторой идеализацией реальных условий, игнорирующей, возможные отклонения из-за нестационарности рынка, воздействия внешних факторов или по причине несимметричной информации и т. д.
На таком идеальном рынке инвесторы-максимизаторы предъявляют спрос на рисковые ценные бумаги в ассортименте, совпадающем с пропорциями "касательного" портфеля С. В зависимости от соотношения этого спроса и рыночного предложения цены на активы уменьшаются (при избыточности предложений) или растут (при дефиците).
С учетом подобных ценовых изменений корректируются параметры модели (57), а следовательно, и спрос на ценные бумаги. Этот процесс самоорганизуется таким образом, что по всем видам финансовых активов предложение и спрос выравниваются. В результате рисковый портфель рынка ценных бумаг (предложение рисковых активов) приближается и начитает копировать структуру оптимального портфеля С (спрос на рисковые активы).
Отсюда следует, что при сделанных допущениях о характере фондового рынка задача отыскания оптимального рискового портфеля С решается самим рынком. А если так, то инвестору можно не проводить самостоятельных расчетов, а достаточно "перерисовать" найденное рынком решение: проанализировать рыночные пропорции обращающйхся ценных бумаг и формировать свой портфель, придерживаясь этих пропорций.
Высказанные здесь гипотезы - замкнутость, стационарность, равновесность, абсолютная ликвидность бумаг и бесфрикционность (отсутствие зазора между ценами спроса и предложения) - лежат в основе теории равновесия на конкурентном финансовом рынке. Центральное место в ней занимает модель В. Шарпа, известная как модель установления цен на капитальные активы (Capital Asset Pricing Model, САРМ), где под ценой актива подразумевается показатель эффективности.
Реальный фондовый рынок по своим характеристикам расходится с идеальным. Этот рынок постоянно испытывает воздействие внешних факторов (не замкнут) и в силу этого не обязательно стационарен. Для него может не выполняться гипотеза малости влияния на цену, например из-за сговора между частью участников. Ему присуща асимметричность информированности. Расценки, применяемые при покупке и продаже ценных бумаг, при выдаче и получении кредита, - неодинаковы.
По мере удаления от условий идеальной конъюнктуры понятие соответствия между рыночным и оптимальным (касательным) портфелем С инвестора теряет смысл, что ставит под сомнение целесообразность копирования инвестором портфеля рынка. В связи с этим для получения приемлемых результатов инвесторы при работе на фондовом рынке зачастую опираются на собственные модификации модели (S7) с учетом доступной им информации и нарушений гипотезы об идеальном рынке.
Представление о таких моделях и портфельных эвристиках, широко внедряемых в практику и простых по сравнению с оптимизацией, можно почерпнуть из финансовой периодики и деловой литературы. Здесь эти вопросы не рассматриваются, а будут даны только обещанные ранее эле-менты классической портфельной теории.