Моделирование информационно-аналитических показателей привилегированных акций

Привилегированные акции аналогичны облигациям, но в отличие от последних их срок действия не ограничен. То есть, данная акция (в классическом смысле этого термина) - негасимая ценная бумага.

lt;|081)

где Д - ожидаемый дивиденд в конце периода t, г - дисконтированная ставка, обеспечивающая требуемый доход.

Если в (4.10.1) положить Д = Д = Д = ... и акция куплена в начале года, то ее стоимость равна современной стоимости бесконечной ренты на этот момент времени, т.е.

D

Ро=—,              (10.8.2)

г

где D - гарантированная величина дивиденда по привилегированной акции; г - ожидаемая годовая норма доходности, сопоставимая с другими ценными бумагами с одинаковым риском.

Из формулы (10.8.2) находим

/•=—•100%.              (10.8.3)

F

Данная формула используется для оценки доходности акций по результатам торгов, когда цена покупки акции известна.

Формула (10.8.2) есть упрощенная версия общей формулы расчета стоимости привилегированной акции (10.8.1).

Предположим, например, что мы прогнозируем постоянный темп роста дивидендов компании со значением g. Это не исключает возможности отклонения от тенденции в различные сроки: это означает лишь, что ожидаемые дивиденды растут с постоянным темпом. Чтобы найти стоимость такой акции, мы должны разделить годовые денежные выплаты на разницу между ставкой дисконта и темпом роста (см. п. 10.6):

Ро=—,              (10.8.4)

r-g

где D] - прогнозируемый дивиденд следующего года; г - ставка дисконта; g - темп роста дивиденда.

Напомним, что мы можем использовать формулу (4.10.4) только в том случае, если g, т.е. ожидаемый темп роста дивидендов, меньше г, ставки дисконта.

Критическим предположением в этой модели оценки акции является предпосылка об ожидаемом устойчивом росте дивиденда на акцию, причем темп роста задается сложной ставкой g. Для многих зарубежных компаний (уже устоявшихся) это предположение является справедливым приближением к реальности, что пока нельзя сказать для отечественных предприятий.

П р и м е р 10.14. Дивиденды компании в настоящий момент составляют 3,78 тыс. руб. При этом прогнозируется их постоянный темп прироста в 6%, а примерная ставка дисконтирования равна 14%. Определить рыночную цену акции.

Решение.

Здесь D0 = 3,78; g = 0,06; g= 0,14.

Во-первых, определим дивиденд, который будет иметь компания через год в результате его прироста:

Dj = D0 (1 + g) = 3,78 (1 + 0,06) = 4 тыс. руб.

Тогда, используя формулу (10.8.4), определим рыночную цену акции:

Р0 =               = 50 тыс. руб.

0,14-0,06

Формулу (10.80.4) можно использовать для вычисления г через D4, РоИ g-

r=^+g.              (Ю.8.5)

*0

Итак, ставка дисконта (ставка рыночной капитализации) равна норме дивидендного дохода ( Dj/Po) плюс ожидаемый темп роста дивидендов (g).

Отметим, что с формулами (10.8.3) - (10.8.5) работать легче, чем с основной формулой (10.6.1), утверждающей, что «цена равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем дивидендов».

Практически первое слагаемое формулы (10.8.5) - норма дивидендного дохода (Di/Po) - не вызывает затруднений при вычислении ставки дисконтирования г. Труднее вычислить значение g. Как правило, ожидаемый темп прироста дивиденда g часто рекомендуется находить как произведение коэффициента реинвестирования кт на рентабельность собственного капитала Rc (отношение прибыли в расчете на одну акцию Ра к балансовой стоимости собственного капитала Ва в расчете на одну акцию):

s-k-k = K-yr ¦

a

п р и м е р 10.15.

4. тыс. руб., а балансовая стоимость собственного капитала в расчете на одну акцию - 20 тыс. руб. Определить норму доходности инвестора в расчете на одну такую акцию.

Решение.

Здесь Dj = 2; Р = 42; kd = 0,45; Ра = 2,4; Ва = 20.

Во-первых, определим первую часть формулы (10.8.5):

Ц 2

норма дивидендного дохода =              =              — = 0,048.

F 42

Во-вторых, определим коэффициент реинвестирования: kr= l-kd= 1 -0,45 = 0,55.

В-третьих, определим рентабельность собственного капитала:

Р. 2,4

Rc= s- = —?— =0,12.

Д 20

В результате второй элемент формулы (10.8.5) - темп роста дивидендов - составит

g = krRc = 0,55 0,12 = 0,066.

Тогда норма доходности инвесторов в расчете на одну такую акцию будет равна

г= —1-+q= 0,048+0,066 = 0,114, или 11,4%

Р 1о

Оценка стоимости и доходности привилегированных акций по формулам (10.8.1) - (10.8.5) носит сравнительный характер. Качественный же анализ таких акций близок по методике к оценке облигаций: оценивается их обеспеченность, дивидендное покрытие, возможность конверсии и куммулятивность дивидендов.

Надежность привилегированных акций оценивается по двум коэффициентам:

1. Дивидендное покрытие:

(10.8.6)

НПА =

АЇ -1 - її NA

где НПА - надежность привилегированных акций; БП - балансовая прибыль; Н - налоги; 1111 - процентные платежи; СД - сумма дивидендов по привилегированным акциям.

2. Покрытие активами предприятия:

(10.8.7)

где

(10.8.8)

АОП = ОСА - У-03-НА -ЗА .

Здесь КП - коэффициент покрытия; АОП - активы, обеспечивающие привилегированные акции; СПА - сумма стоимости привилегированных акций; ОСА - общая сумма активов; У - убытки; 03 - общая задолженность; НА - нематериальные активы; ЗА - задолженность акционеров по взносам в уставной фонд (оплате акций).

Коэффициент надежности привилегированных акций (НПА) отражает надежность в смысле выплаты дивидендов при текущей деятельности

предприятия. Коэффициент покрытия активами предприятия - риск невозвращения вложенных средств.

п р и м е р 10.16. Акционерное общество А выпустило 10000 облигаций (купон 10% годовых, срок погашения 01.01.2002 г.), 70000 простых и 5000 привилегированных акций (фиксированный дивиденд - 9%). Чистая прибыль акционерного общества А составляет 30 млн руб. Стоимость каждой ценной бумаги данного общества 10 тыс. руб.

Акционерное общество В выпустило 15000 простых и 4000 привилегированных акций (ставка фиксированного дивиденда 9%). Чистая прибыль акционерного общества В составляет 20 млн руб. Стоимость каждой ценной бумаги данного акционерного общества - 20 тыс. руб.

Акции какого общества, А или В, более надежны с точки зрения получения дивидендов?

Решение.

Здесь БП(А) = 30000 тыс. руб., ПП(А) = 10000 10 0,1 = 10000 тыс. руб., СД (А) = 0,09 • 10 • 5000 = 4500 тыс. руб.

Тогда коэффициент дивидендного покрытия для общества А соста-

А1(А)-11(А)              30000-10000              ллл

НП(А) = v , v ’ =              =              4,44.

NA(A)              4500

Аналогично,

БП(В) = 20000 тыс. руб.,

СД(В) = 0,09 • 20 • 4000 = 7200 тыс. руб.,

Н(В) = 0.

Следовательно

НП(В)=М^:П^ = ”=2,78.

NA(A)              7200

Результаты расчетов показывают, что оба акционерных общества с этой точки зрения надежны, но более надежны акции общества А, так как дивидендное покрытие здесь значительно больше, чем у предприятия В.