<<
>>

Роберт Мертон (Merton)

Роберт Мертон (Merton)

Роберт Мертон (Merton)

(род.

в 1944 г.)

Нобелевская премия по экономике 1997 г. (совместно с Майроном Скоулзом)

Американский экономист Роберт Мертон родился в Нью-Йорке. Окончил Колумбийский университет (1966) с дипломом бакалавра по математике, спустя год получил магистерский диплом Калифорнийского технологического института по специальности «прикладная математика». В 1970 г. защитил кандидатскую диссертацию в Массачусетском технологическом институте (МТИ). Этапы служебной карьеры; преподаватель экономики, ассистент профессора финансов и менеджмента, адъюнкт-профессор финансов и, наконец, профессор финансов в МТИ (1969—1980). В 1979 г. М. являлся директором Национального бюро экономических исследований. С 1980 года — профессор менеджмента в Школе менеджмента при МТИ; в настоящее время — профессор управления Высшей школы деловой администрации при Гарвардском университете в Бостоне. Входил в редакции ряда ведущих американских экономических журналов, в том числе «Финансового журнала» («Journal of Finance», 1973—1979), «Журнала по банковским финансам» («Journal of Bank Finance», 1977—1979) и «Журнала по финансовой экономике» («Journal of Financial Economics», 1977—1983), в 1974—1977 гг. был одним из главных редакторов последнего журнала.

В современной рыночной экономике для участников сделок (фирм, индивидуальных агентов) чрезвычайно важное значение имеют предварительные оценки степени риска той или иной сделки. Особое место отводится такого рода оценкам на финансовых рынках, в частности, на так называемых рынках опционов — разновидности рынка фондовой биржи, на котором обращаются так называемые опционы, или контракты на покупку или продажу на определенный срок каких-либо финансовых активов в обмен на немедленную уплату премии.

Рынки опционов (markets for options) и так называемых вторичных ценных бумаг, или деривативов (derivatives) важны в том отношении, что участники, или агенты рынка, могут, предполагая величину будущих доходов и платежей, страховать прибыль выше определенного уровня или застраховываться от убытка выше определенного уровня. По своему замыслу опционы позволяют застраховать от одностороннего риска и дать определенную гарантию прибыли в будущем.

Рынки опционов в своем первоначальном виде появились в 70-е годы в США, а с конца 70-х годов они получили широкое распространение сначала в этой стране, а затем и на всех мировых финансовых рынках. Предметом опционов могут быть самые разные финансовые активы (валютные контракты, акции, фьючерсы по процентным ставкам и др.). Опцион предоставляет его держателю возможность осуществления за наличный расчет сделки с определенными финансовыми активами в любой момент до истечения срока действия опциона (так называемый американский опцион) или только в момент истечения этого срока (так называемый европейский опцион). Опцион на покупку («call option») дает право, но при этом не налагает обязательства на приобретение активов по фиксированной биржевой цене, а опцион на продажу («put option») — право их продавать. Опционы в качестве средств обеспечения обладают значительной гибкостью. Они позволяют хозяйствующим субъектам, умеющим в назначенные сроки становиться то покупателями, то продавцами финансовых активов, сразу определиться (с точностью до величины премии) в отношении максимальной цены покупки или минимальной цены продажи без ущерба для прибыли, ожидаемой от благоприятного изменения курса по сделкам за наличные с данными активами. Для ряда обращающихся ценных бумаг существует рынок опционов, где заключаются контракты по опционам на покупку или продажу, передаваемые по уплате цены, установленной путем котировки. Для проведения этих сделок предусмотрено девять различных сроков, совпадающих с датами объявления премий при расчетах в очередной срок закрытия сделок.

Опционы представляют исключительную важность для финансовых рынков в том, что касается обеспечения ликвидности сделок, давая возможность потенциальным продавцам и покупателям легко находить контрагентов, согласных на то, чтобы занять противоположную позицию.

Для эффективного управления риском, неизбежно сопутствующим опционам, необходимо заранее правильно оценить ожидаемую прибыль и ее зависимость от всех параметров сделки.

Для измерения влияния различных факторов и их взаимодействия во времени и пространстве требуется сложный математический инструментарий и мощные компьютерные технологии. Математические модели, применяемые для анализа современных финансовых рынков, используют дифференциальное и интегральное исчисление, методы динамического программирования и содержат приложения теории вероятностей (probability theory) и теории оптимизации (optimisation theory). В настоящий момент моделирование финансовых рынков и математическая теория финансов, объектом изучения которых являются распределение и использование во времени и в пространстве разнообразных форм финансовых ресурсов в условиях неопределенной окружающей среды, являются наиболее динамично развивающимися разделами современной экономической теории. Одним из центральных пунктов современной теории финансов является, в частности, предварительная оценка стоимости денежных потоков в будущем (так называемые фьючерсные сделки или контракты). Формирование современной теории финансов, начиная с конца 1950-х гг., связано с работами в этой области прежде всего Г.Марковица, Ф. Модильяни, М.Миллера, ДжЛинтнера, Э.Фама, П.Самуэльсона и У.Шарпа. Исследования в этой области уже были отмечены Нобелевским комитетом в 1990 г.

М. является специалистом в области экономики неопределенности (economics of uncertainty) и информации (economics of information), математической экономики и моделирования (mathematical methods and models), финансов (business finance) и инвестиций (investment). Его фундаментальный вклад в экономику финансов заключается в разработке оригинального метода выведения так называемой «формулы Блэка-Скоулза» (Black- Scholes formula), используемой для стоимостной оценки опционов (option) «деривативов» (derivatives), или вторичных ценных бумаг, что сделало возможным ее широкое применение.

Премия памяти Альфреда Нобеля по экономике 1997 г. была присуждена М., совместно с М.Скоулзом, именно за разработку нового метода оценки вторичных ценных бумаг (value of derivatives).

Начало разработке данной формулы положил Фишер Блэк, начав с попытки применить модель ценообразования для капитальных активов (capital asset pricing model, САРМ) У.Шарпа для инвестиций с бесконечно малым периодом времени оборота. Предложенная Блэком и Скоулзом формула носила первоначально чисто теоретический характер, без какого-либо отношения к практическому определению цены опциона. Именно М., который параллельно работал в то время над проблемой стоимостной оценки опционов, предложил ключевую идею выведения формулы, благодаря чему она получила более универсальный характер и практическую значимость.

Исследования М. непосредственно диктовались практическими задачами. Если в 1960-х гг. финансовые рынки в США и в мире в целом характеризовались в общем стабильностью и устойчивостью, что не требовало от инвесторов и фирм, предоставляющих услуги на финансовых рынках, использовать новейшие технологии для просчитывания возможного риска, то в 70-е гг. на финансовых рынках произошли значительные изменения. Они были вызваны целым рядом обстоятельств: крахом Бреттон- Вудской системы и переходом от фиксированных валютных курсов к плавающим курсам, девальвацией доллара, изменением механизма ценообразования на мировых нефтяных рынках вследствие создания ОПЕК, значительным развитием инфляционных процессов в США, экстраординарным падением промышленного индекса Доу-Джонса (Dow Jones industrial average) с 1050 в 1973 г. до 580 в конце 1974 г. и связанным с этим падением реальных прибылей на фондовом рынке. Все это потребовало значительного внимания к разработке проблем управления риском в изменчивой экономической среде с различными структурами.

Принципиальный вклад М. состоял в показе того, что динамичная торговая стратегия (dynamic trading strategy), предписываемая Блэком и Скоулзом для компенсации риска, которому подвержен опцион, могла бы предложить совершенную защиту от риска в рамках непрерывной переменной торговых операций (continuous trading).

Она заключается в следующем: если кто- либо может постоянно торговать без страхования (cost), то следствием будет то, что динамическая торговая стратегия, использующая основные активы и активы, не подверженные риску, будет точно копировать выплату опциона. Отсюда делался вывод, что в непрерывной производной торговых операций в финансовой среде (continuous-trading financial environment) цена опциона должна удовлетворять формуле Блэка-Скоулза или, по меньшей мере, должна существовать возможность для так называемой арбитражной прибыли (arbitrage profit), т.е. прибыли, связанной с покупкой или продажей с прибылью ценных бумаг или товаров на различных рынках. Для того, чтобы показать этот результат, М. использовал методику, изложенную в его ранних статьях «Продолжительность отбора инвестиционного портфеля в условиях неопределенности» («Lifetime Portfolio Selection Under Un- certaintly», 1969) и «Оптимум потребительской функции и правила инвестиционного портфеля в модели непрерывного времени» («Optimum Consumption and Portfolio Rules in a Continuous-Time Model», 1971). В своей ключевой работе по данной теме — статье «Теория рационального ценообразования опционов» («Theory of Rational Option Pricing», 1973) — М. существенно расширил применение модели Блэка-Скоулза для анализа стохастических, т.е. подверженных случайным изменениям, процентных ставок (interest rates) по безопасным с точки зрения риска активам, дивидендов на основные активы, изменяющейся цены использования владельцем опциона (changing exercise price), американского вида цены, устанавливаемой при выведении опциона на рынок (early exercise price), и др. Именно М. назвал окончательную версию формулы «моделью ценообразования опционов Блэка-Скоулза» («Black-Scholes Option-Pricing Model»).

Разработка данной методики, называемой также «теория ценообразования опционов» («option-pricing theory»), проложила путь для экономических оценок во многих областях. Она положила начало совершенно новому типу инструментов анализа финансовых рынков и сыграла столь важную роль в повышении эффективности управления риском (risk management) на финансовых рынках и в обществе в целом, что оценивается как самый значительный вклад в экономическую науку в последнюю четверть XX века.

Работы М., наряду с исследованиями Блэка (умершего в 1995 и по этой причине не названного в числе лауреатов) и Скоулза, заложили основы для быстрого роста рынка вторичных ценных бумаг в последние 10 лет и соединения в рамках новой экономической дисциплины математическую теорию финансов и финансовую практику. Данный метод, наряду с информационными технологиями и компьютерными данными, широко применяется в практической деятельности различных финансовых институтов и на финансовых рынках во всем мире. Он получил широчайшее распространение не только в повседневных сделках на рынках опционов, но и за пределами финансовых рынков. Аналогичная методика может быть применена для оценки степени риска страховых контрактов (insurance contracts) и поручительств (guarantees), оценки надежности инвестиционных проектов (investment projects). В настоящее время и в ближайшем будущем предполагается, что роль новых технологий анализа финансовых рынков будет возрастать, распространяясь на модели новых финансовых институтов, принятие управленческих решений, государственную политику в финансовой сфере.

Учитывая, что основной тенденцией последних десятилетий являлась глобализация финансовой системы, то рассмотрение различных финансовых систем отдельных стран ставит на повестку дня вопрос о том, может ли иметь место их эффективная интеграция, минуя геополитические барьеры, поскольку финансовые системы различных стран остаются зачастую с трудом сопоставимыми в отношении институциональных форм, регулирования, законодательной базы, налоговой системы и бизнеса. Поэтому разработанная М. технология оценки финансовых активов предлагает эффективные методы для создания широкого поля взаимодействия различных национальных финансовых систем без радикального изменения каждой из них. Эти технологии играют существенную роль в операциях Европейского Валютного Союза (European Monetary Union), в частности, в отношении стран, в которых финансовая система современного образца находится лишь в стадии формирования, а также процессе реструктуризации финансовой системы Японии.

Заслуги М. в развитии современной теории финансовых рынков получили признание научной общественности. Он был награжден премией Чикагского университета (1983), являлся вице- президентом и президентом (1982, 1982—1984) Американской финансовой ассоциации.

СочLifetime Portfolio Selection under Uncertainty: The Continuous-Time Case // Review of Economics and Statistics. 1969. No. 51 (August), pp. 247— 257; Optium Consumption and Portfolio Rules in a Continuous-Time Model // Journal of Economic Theory. 1971, No. 3 (December), pp. 373—413; Theory of Rational Option Pricing // Bell Journal of Economics and Management Science. 1973, No. 4 (Spring), pp. 141—183; An Analytic Derivation of the Cost of Deposit Insurance and Loan Guarantees: An Application of Modern Option Pricing Theory // Journal of Banking and Finance. 1977, No. 1, pp. 3—11; Financial Economics // Brown E.C., Solow R.M. (ред.) Paul Samuelson and Modern Economic Theory. New York, 1983; Influence of Mathematical Models in Finance on Practice: Past, Present and Future // Philosophical Transactions of the Royal Society of London. 1994. Vol. 347, pp. 451—463; Cases in Financial Engineering: Applied Studies of Financial Innovation. Prentice-Hall, 1995; The Global Financial System: A Functional Perspective. Boston, 1995; Finance. New-Jersey, 1998.

<< | >>
Источник: Л.Л.Васина. Нобелевские лауреаты XX века. Экономика. Энциклопедический словарь. — М.: «Российская политическая энциклопедия» (РОССПЭН),2001.- 336 с.. 2001

Еще по теме Роберт Мертон (Merton):

  1. Роберт Мертон (Merton)
  2. РАЦИОНАЛЬНОЕ ЗНАНИЕ И НЕПОЛНОТА РЫНКОВ
  3. ГИПОТЕЗА ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА Бертон Мэлкиел
  4. ІМЕННИЙ ПОКАЖЧИК
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -