<<
>>

Врезка 12.3 Крах Long-Term Capital Management

Компания Long-Term Capital Management была фондом хеджирования с блестящим менеджерским составом, который включал 25 докторов философии, двух Нобелевских лауреатов в области экономики — Мирона Шолеса и Роберта Мертона, а также бывшего заместителя председателя ФРС Дэвида Маллинса и одного из наиболее успешных торговцев ценными бумагами с Уолл-стрит Джона Меривезера.

В сентябре 1998 года приближение Long-Term Capital Management к банкротству стало главной темой заголовков газет, поскольку это событие вывело рынки из состояния равновесия и требовало применения плана спасения, организованного Федеральным резервным банком Нью-Йорка.

Пример Long-Term Capital Management доказал, что фонды хеджирования подвержены риску, хотя и придерживаются нейтральной рыночной стратегии. Long-Term Capital Management начал испытывать трудности, полагая, что спред между ценой долгосрочных облигаций Казначейства и ценой долгосрочных корпоративных облигаций слишком велик, и как только эта "аномалия" исчезнет, спред уменьшится. Во время кризиса финансовой системы в России в 1998 году инвесторы повысили оценки риска корпоративных ценных бумаг, и, как мы знаем из главы 6, спред между корпоративными и казначейскими облигациями увеличился, а не уменьшился, как это прогнозировал Long-Term Capital Management. В результате последний потерял большую часть собственного капитала.

К середине сентября Long-Term Capital Management не смог привлечь достаточно ресурсов, чтобы удовлетворить требования своих кредиторов. Когда он столкнулся с необходимостью ликвидации своего портфеля, включающего ценные бумаги на сумму 80 млрд. долл. и больше 1 трлн. долл. деривативов (эта тема обсуждается в главе 13), Федеральный резервный банк Нью-Йорка 23 сентября вмешался в деятельность фонда, разработав план его санации совместно с кредиторами фонда. Причиной вмешательства для ФРС стала опасность того, что внезапная ликвидация портфеля Long-Term Capital Management вызовет неприемлемый системный риск.

Десятки миллиардов долларов неликвидных ценных бумаг, выброшенных на рынок, который и без того находился в нестабильном состоянии, могли вызвать огромные потери многих заимодателей и других учреждений. План санации требовал от кредиторов, банков и инвестиционных банков предоставить дополнительно 3,6 млрд. долл. ресурсов Long-Term Capital Management в обмен на гораздо более жесткий контроль менеджмента и 90%-ное снижение доли последнего в собственном капитале. В середине 1999 года Джон Меривезер начал сворачивать операции по привлечению средств.

Несмотря на то, что доля государства в фонде увеличилась, участие ФРС в организации плана спасения Long-Term Capital Management было достаточно спорным. Некоторые критики утверждали, что ее вмешательство повышало моральный риск, ослабляя рыночную дисциплину, поскольку менеджеры в будущем могли снова рассчитывать на ФРС. Другие критики считали, что действия ФРС были необходимы для предотвращения основного удара по финансовой системе, который мог привести к финансовому кризису. Споры по поводу того, должна ли была вмешиваться ФРС, продолжаются и по сей день. \r\nФонды хеджирования отличаются от традиционных взаимных фондов также тем, что они обычно требуют от инвесторов передавать средства на продолжительное время, чаще всего на несколько лет. Цель такого требования — дать менеджерам достаточно времени для реализации долгосрочной стратегии. Обычно фонды хеджирования также взимают большие комиссии с инвесторов. Типичный фонд взимает в год 1% стоимости активов, которыми он управляет, плюс 20% прибыли, а некоторые фонды устанавливают еще более высокие проценты. Например, Long-Term Capital взимал 2% стоимости активов и 25% от полученной прибыли.

Понятие "хеджирование" может вводить в заблуждение, поскольку обычно означает стратегию, направленную на избежание риска. Как показывает ситуация с Long- Term Capital, несмотря на название, фонды хеджирования могут принимать (и принимают) на себя крупные риски. Многие фонды хеджирования следуют так называемой нейтральной рыночной стратегии, при которой они приобретают ценные бумаги, такие как облигации, которые кажутся дешевыми, и продают эквивалентную сумму подобных ценных бумаг, стоимость которых завышена.

Если общая процентная ставка повышается или понижается, фонд застрахован от потерь, поскольку снижение стоимости одних ценных бумаг сопровождается повышением цены других. Однако фонд выигрывает, если спред между ценой двух видов ценных бумаг изменяется в соответствии с прогнозами менеджеров фонда. Если ожидания менеджеров не оправдываются, фонд может понести большие убытки, особенно, если сумма собственного капитала оказалась мала по сравнению с объемом портфеля ценных бумаг фонда. Когда Long-Term Capital был спасен, активы фонда в 50 раз превышали собственный капитал, и даже до того, как он начал испытывать трудности, показатель левереджа был на уровне 20 к 1.

Когда Long-Term Capital был близок к краху, многие американские политики требовали ввести регулирование фондов хеджирования. Однако ввиду того, что многие фонды работали в оффшорных зонах, таких как Каймановы острова, и находились вне юрисдикции США, регулирование фондов крайне усложнялось. Но американские регулирующие органы могли гарантировать, что отечественные банки и инвестиционные банки выполняют нормы кредитования фондов хеджирования, и требовать, чтобы эти учреждения получали от фондов хеджирования достаточно информации, касающейся степени риска их позиций.

<< | >>
Источник: Мишкин, Фредерик С.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание. Часть 1: Пер. с англ.,2006. - 880 с: ил. - Парал. тит. англ.. 2006

Еще по теме Врезка 12.3 Крах Long-Term Capital Management:

  1. Фонды хеджирования
  2. Врезка 12.3 Крах Long-Term Capital Management
  3. Возврат к установлению целевых значений межбанковской процентной ставки в последнее десятилетие
  4. Словарь терминов
  5. Среднесрочный и долгосрочный капитал
  6. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
  7. § 2. Финансовые институты
  8. Венчурные компании и хеджевые фонды
  9. Платежный баланс, его структура
  10. ПОКАЖЧИК АНГЛІЙСЬКИХ ТЕРМІНІВ
  11. 17.СОЗДАНИЕ МЕГАРЕГУЛЯТОРА
  12. 18.ПРОВЕРКА НА ПРОЧНОСТЬ
  13. 2.4 Проблемы и перспективы развития российских предприятий
  14. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ [long-term financial investment]
  15. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА [long­term liabilities]
  16. ГЛАВА 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  17. Предисловие
  18. Обоснования метода расчета рисковой стоимости
  19. Метод 2: Управление волатильностью как долей оборотного капитала
  20. Ориентируйтесь на свои показатели прибылей/убытков
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -