ГЛАВА VII МЕЖДУНАРОДНЫЕ КОЛЕБАНИЯ ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ

При обсуждении почти всех проблем денежного обращения необходимо анализировать ту присущую кредиту неустойчивость, которую мы исследовали в главе I. В главе II мы показали, что если чрезмерная экспансия кредита происходит в стране, снабжение которой деньгами зависит от золота, то все здание кредита может распасться, благодаря истощению дополнительных источников снабжения законными платежными средствами.

Какое влияние оказывает эта опасность на вексельный курс? С первого взгляда это влияние кажется большим. Истощение запасов и рост цен делают страну хорошим рынком ря продажи и плохим для покупок. Импорт* увеличивается, экспорт уменьшается, торговый баланс дает сальдо в пользу иностранных торговцев, курсы становятся неблагоприятными, золото начинает экспортироваться.

В стране, вступающей на путь кредитной экспансии, которую соседние страны не проводят, обнаруживается тенденция потери золота, и это вынуждает ее обуздать экспансию, а золото, которое экспортирует эта страна, создает основу для экспансии кредита в других странах. Таким же путем в стране, проводящей сжатие кредита, обнаруживается тенденция получать золото, а страны, из которых получается это золото, должны в свою очередь принять меры к сокращению кредита.

Приостановка размена бумажных денег на золото является для золота потерей его исключительного положения как товара, имеющего фиксированную цену $ значениях счетных денег. Больше не остается никаких оснований, в силу которых цена золота не могла бы расти в соответствии с ценами других товаров. Находящиеся в обращении золотые монеты могут быть экспортированы, и они будут еще представлять временно источник снабжения по чеканной цене; даже когда золотые платежи приостанавливаются, цена золота может еще не превышать чеканной цены, предполагая, что предложение кредита и бумажных денег настолько ограничено, что действительная ценность денежной единицы, согласно количественной теории, не падает. Но автоматическое регулирование ценности денежной единицы больше не действует, и ценность эта может быть поддерживаема только надлежащим контролем кредита. Только этим контролем кредита достигается то, что сами движения золота регулируются, когда кредиты свободно превращаются в золото, а общей целью в регулировании денежного обращения и является избежать отмены золотых платежей посредством временного сокращения кредита в случае серьезной угрозы потери золота.

Можно сделать вывод, что такое регулирование кредита в целях избежания утечки золота было бы разрешением всех затруднений, что вексельные курсы давали бы своевременные предупреждения о неправильных тенденциях кредитной экспансий и что тем самым эта экспансия могла бы быть всегда прекращена. Но такое решение проблемы является недостаточным, так как оно не принимает в расчет случая всеобщей экспансии кредита, имеющей место во всем мире с золотой валютой. Как бы велика ни была кредитная экспансия и как бы пи был велик рост цен в одной стране, не будет никакой потери золота, если одновременно повсеместно будут приблизительно одинаковые кредитная экспансия и рост цен. Общее пользование золотой валютой в соединении с систематическим регулированием кредита не предупреждает экспансии или сокращения кредита, но только обеспечивает, что они будут приблизительно одинаковы и одновременны повсюду. Движения золота из одной страны в другую будут просто знаком, что экспансия или сокращение кредита в разных странах еще не совпали точно во времени. Одна страна начала расширять кредит немного раньше других и теряет золото; другие страны немного отстали и получают золото.

Но если рассматривать весь мир золотой валюты как единое экономическое целое, то можио констатировать точно такие же опасности, о которых мы уже трактовали в отношении одной страны. Ему будет угрожать присущая кредиту неустойчивость, и когда начнется кредитная экспансия, опасный скрытый спрос на наличные деньги и кредит проявится в большей или меньшей степени в каждой стране, которая принимает участие в этом. Когда скрытый спрос на наличные деньги выявится, достигается поворотный пункт. Банки начинают ощущать возрастающий отлив законных платежных средств в обращение, который в действительности является следствием слишком щедрого задолго перед этим создания кредита. Они начинают прилагать усилия к сжатию кредита, но стаживаются с неутолимым спросом фабрикантов и купцов, которые связаны уже фактическими договорами на производство или покупку товаров и которые не могут выполнить своих обязательств без заключения займов.

Тем не менее разные страны могут испытывать влияние кредитной экспансии в весьма различной степени. Кредитная экспансия проникает за границу через каналы внешнего обмена, и всякая причина, которая случайно влияет на вексельные курсы в какой-либо одной стране, вызывает их восприимчивость к соответственному движению. Главные причины, которые должны быть приняты во внимание, суть: во-первых, изменения в производстве товаров, являющихся объектом внешней торговли, вносящие изменения в баланс между экспортом и импортом; во- вторых, передвижения капитала. Примеры обеих этих причин были даны в главе У. Недостаточный урожай или какое-либо подобное уменьшение продукции вызовет тенденцию к неблагоприятному вексельному курсу, и, если условия кредита за границей остаются неизменными, эти обстоятельства явятся причиной экспорта золота и сокращения кредита. Но если в иностранных государства^ будет наблюдаться кредитная экспансия, то эти явления могут быть полностью или частично предотвращены. Неравенство между экспортом и импортом, которое при других обстоятельствах было бы причинено сокращением производства, будет просто исправлено возросшим спросом на внешних рынках, которые будут импортировать больше, а экспортировать меньше. С другой стороны, страна, которая имеет исключительно хороший урожай или в силу каких- либо других причин производит (больше, чем обычно, обнаружит тенденцию итти впереди по пути общей экспансии. Она может или импортировать золото или расширять кредит до более высокого относительного уровня, чем ее соседи. Если эти условия производства являются преходящими и придут к концу прежде, чем прекратится процесс кредитной экспансии в других странах, то страна, которая переживает эти условия, должна принять вследствие этого меры, чтобы итти нога в ногу со своими соседями. Та страна, продукция которой была сокращена, будет расширять кредит, когда прежний объем производства восстановится- Та страна, производство которой было обильным, должна сокращать кредит, когда производство снова падет.

Существует ряд условий, когда производство само затрагивается существованием кредитной экспансии. Когда и деньги и кредит имеются в изобилии, цены растут и весь мир переживает полосу процветания, влияние этих условий на спрос различных видов товаров может быть очень неравно. Спрос на предметы роскоши может стимулироваться сильнее, чем на предметы первой необходимости, опрос на промышленные товары — больше, чем на пищевые продукты. Страна, которая специализировалась на производстве товаров, спрос на которые стимулируется выше среднего уровня, будет находиться в том же самом положенин, как если бы она была способна производить больше, так как, даже помимо возможного возрастания отпуска этих товаров, денежная ценность данного отпуска будет возрастать. Это справедливо не только в отношении стран, производящих фабричные товары, но и в отношении тех, которые производят сырье для промышленности. Индия например была очень сильно затронута промышленной экспансией 1906 и 1907 гг. главным образом за счет исключительного спроса на джут. Мировое промышленное оживление сопровождалось крупным спросом на мешки и т. д., сырье для которых не могло возрасти мгновенно. Индия, как крупный производитель джута, собирала прибыль, но потом поплатилась, когда разразился кризис, жестоким напряжением своей денежной системы.

Но наиболее важным видом производства, которое сжимается и сокращается под влиянием расширения и сокращения кредита, является производство постоянного капитала.

Это нас подводит к проблеме движения капитала, проблеме, которой до сих пор мы касались только мимоходом. Мы показали, правда, что вложение капитала является расходом и что инициатива этого расхода принадлежит не купцу, как в случае о товарами, но предпринимателю. Финансирование капитальных затрат значительно сложнее, чем финансирование торговли. Торговцы могут, несомненно, прилагать свои собственные сбережения для усиления своего капитала или могут занимать путем частного соглашения, у людей, которые имеют свободный капитал. Часто банки выдают ссуды для расширения оборудования предприятий или для усиления постоянного капитала, в форме антиципации сбережений заемщика или в счет будущего прилива капитала. Но при современных условиях большая часть инвестируемых сбережений населения стекается на рынок инвестиций, на так называемую биржу. Этот рынок образуют торговцы инвестициями, которые предлагают инвестирующей публике ценные бумаги, и точно так же, как торговец товарами всегда имеет на руках запас товаров, так торговец инвестициями имеет на руках запас таких инвестиций. Этот последний торговец, подобно первому, приобретает часть этих инвестиций на занятые деньги. Торговец инвестициями получает свою прибыль из комиссии по покупке и продаже ценных бумаг для своих \'клиентов, а частью благодаря специальному знанию ценных бумаг, покупая их дешево и продавая дорого за собственный счет.

Запас ценных бумаг, который постоянно поглощается лицами, желающими вложить капитал, должен пополняться. Он пополняется новыми эмиссиями, и посредством этих новых эмиссий и совершаются капитальные затраты. Лицо, производящее капитальную затрату, смотрит на эту сделку с точки зрения заемщика. Он может быть или сам торговцем, расширяющим свое дело, или может быть учредителем новой кампании, или он может действовать в интересах правительства или муниципалитета. Его мотивом является реализация инвестиций; он приходит на рывок инвестиций с предложением будущего дохода в обмен на затрату в настоящем. Этот будущий доход может быть получен или из прибыли, или от налогов, заложенных занимающим правительством. Однако не существует необходимого равенства или даже приближения к равенству между спросом предпринимателей и количеством денег, могущих быть вложенными, и одной из наиболее важных функций рынка инвестиций и является уравнивание этих двух величин. Рынок инвестиций получает деньги в обмен за ценные бумаги от лиц, вкладывающих свои капиталы, и платит деньги в обмен за новые эмиссии предпринимателям. Если первые сделки превысят последние, то запасы ценных бумаг на рынке уменьшатся, и задолженность банкам снизится; в противном случае и запасы ценных бумаг и задолженность возрастут. Рынок защищается против одной случайности повышением, а против __ другой понижением курса ценных бумаг.

Если курсы не снижены достаточно, чтобы задержать чрезмерный поток новых эмиссий, то в результате произойдет, что некоторые из этих яовых эмиссий не будут полностью размещены. Предприниматель может предохранить себя от этого риска, найдя страховщиков-торговцев на рынке инвестиций, которые возьмут на себя подписку на любую долю эмиссии, не взятой инвестирующей публикой. Эти страховщики потребуют комиссии в размере нескольких процентов со всей суммы эмиссии за принятие на себя этого обязательства.

Если предложение новых эмиссий опережает предложение сбережений, то в результате этого страховщики найдут, что они не могут разместить ценных бумаг, по которым они приняли на себя ответственность. Будучи перегружены ценными бумагами, которые, по крайней мере временно, являются неликвидными, они неохотно идут на всякие дальнейшие страховые сделки, и это нежелание принимает форму предложения более обременительных условий. Предприниматели должны будут платить более высокую комиссию и выпускать свои новые эмиссии по более низким курсам.

Когда происходит расширение кредита и торговля переживает период оживления, это оживление на рынке инвестиций является наибольшим, чем на каком-либо другом. Потребительский доход расширяется, прибыли, могущие быть вложенными, расширяются более, чем пропорционально, и доходы рынка инвестиций разбухают. В то же время торговля является доходной, и предприниматели повсюду делают усилия к увеличению своего отпуска, все возможности для нового вложения капиталов становятся более привлекательными, чем прежде. Это удобное время для предпринимателей. Предприниматель может использовать деньги лиц, желающих вложить их, я последние имеются в изобилии. \'Когда кредит вновь начнет сокращаться, предложение сбережений будет падать и ‘возможности для инвестирования станут менее широкими.

Могут возразить, что опыт совершенно не подтверждает этого и что период торгового оживления очень часто оказывается особенно неблагоприятным для деятельности страховщиков на рынке инвестиций. Но за исключением тех случаев, когда кредитная экспансия в действительности уже начала уступать свое место сокращению кредита, затруднения страховщиков ограничиваются размещением ценных бумаг, приносящих твердый процент. И заемщики и страховщики не спешат реализовать такие бумаги потому, что, когда торговля испытывает оживление, они встречают сильную конкуренцию со стороны коммерческих и промышленных акций, которые становятся высшей мерой ожидаемых инвесторами доходов. Правительство и муниципалитеты, которые выпускают займы из 41/2%\' в период спокойной торговли, удивляются, что страховщики не могут разместить займа даже из 5%, в период торгового оживления. Отсюда делается поспешный вывод, что наблюдается недостаток денег, тогда как факт заключается просто в том, что прибыли высоки, и 5% становятся непривлекательными. Действительные затруднения рынка йшвестиЦий [наступают тоща, воща Период торгового оживления прекращается и прибыль становится опять низкой. Твердо-доходные ценные бумаги будут тоща избавлены от стесняющей конкуренции, от которой они страдали (хотя даже и они не могут оправиться сразу—ом. гл. X), но какое бы вознаграждение ие было дано страховщикам, ответственным за эти эмиссии, оно будет ничтожно по сравнению с новыми затруднениями тех, которые приняли На себя бремя спекулятивных акций. Что касается явлений, происходящих при переходе от одного состояния к другому, то это займет наше внимание в главе IX. Здесь мы касаемся только результата движения капитала при развитии кредитной экспансии в разных странах. В настоящее время мы оставим в стороне один из наиболее важных видов движения капитала — то, что называется «поеные займы», — так как военные финансы являются предметом, требующим отдельного ірасшотрения.

До тех пор, пока дело идет об инвестировании для целей экономического развития, будет ли то через посредство правительства или через посредство частной предприимчивости, большая часть возможностей приложения капитала должна обнаружиться там, что широко может быть названо «новыми» странами, тогда как большая часть предложения сбережений создается в «старых» странах. Старые страны твердо продолжают увеличивать свой запас капитала в уровень с ростом своего населения, торговли и промышленности и в целях снабжения себя всем необходимым за счет позднейших вложений. Но их требование на постоянный капитал является умеренным, сравнительно с требованием полу- развитых стран, которые еще бедны железными дорогами, гаванями, гужевыми путями, индустриальными машинами, строениями и т. д. по сравнению с их природными богатствами. Соответственно этому происходит экспорт капитала из старых стран в новые. Этот экспорт капитала очень сильно поощряется при расширении кредита и вновь сжимается при сокращении кредита. Но, как мы видели в гл. Y, заграничные займы создают благоприятные курсы, а отпуск кредитов в другие страны создает неблагоприятные курсы у страны кредитора. Следовательно, при расширении кредита, когда новые страны заключают займов больше, чем обычно, они имеют благоприятные курсы и получают возможность выбора или импортировать золото или позволить себе более значительную экспансию кредита, чем ее соседи. Но когда кредиты в старых странах сокращаются, а новые страны заключают займов меньше, чем обычно, то они теряют золото ж должны осуществлять большее сжатие кредита, чем их соседи. Но помимо этой общей тенденции заграничных инвестиций возрастать или уменьшаться в соответствии с расширением или сжатием кредита, могут происходить также случайные движения капиталов, вызываемые, быть может, нуждами правительств, покрываемыми крупными заграничными займами, или новыми возможностями приложения капиталов, .которые внезапно открываются и становятся привлекательными для быстрого натиска иностранного капитала с целью их эшшатации- Поэтому может случиться, что иностранные займы какой-нибудь отдельной страны будут находиться в состоянии максимума, тогда как займы других стран будут в минимуме. Эти случайные займы являются по всей вероятности преходящими, и поэтому нет оснований для их совпадения во времени с движением кредита.

Даже чисто внутренние движения капитала могут оказывать влияние на степень кредитной экспансии, которая имеет место в какой-либо отдельной стране. Кредит может расширяться в большей степени, чем за границей, и соответственно разбухнут потребительские затраты, но если излишки потребительских затрат будут использованы на дополнительные ннвестицин внутри страны, а не на покупку товаров или на инвестиции за границей, то не произойдет никакой неблагоприятной тенденции в вексельных курсах. Исключительный объем внутренних инвестиций будет несомненно до некоторой степени отвлекать капитал и труд от производства товаров для экспорта, а сокращение эк\'спорта имеет точно такое же влияние, как и превышение импорта. Но это не должно •значительно ухудшить положение, и несомненно отклонение покупательной силы от покупок товаров в сторону инвестиций может быть настолько значительным, чтобы оказать этому полное противодействие.

Наиболее важным из всех факторов, определяющих роль, которую играет данная страна в мировой экспансии кредита, будет ее собственная кредитная политика.

Количество золота, которое страна может поглотить, чтобы позволить себе данную экспансию кредита, зависит от ее денежной системы. Когда кредитная экспансия развивается, в каждой стране, принимающей участие в ней, будет немедленно наблюдаться увеличение опроса на деньги для внутреннего обращения. Если закон это дозволяет, весь этот спрос может быть удовлетворен непокрытыми бумажными деньгами, а весь золотой запас мог бы еще оставаться пригодным для экспорта, если это потребуется. Но закон может предписывать определенное соотношение между бумажными деньгами и золотым резервом, обеспечивающим их, и закон может запретить выпуск билетов ниже определенного номинального достоинства, так что некоторая часть спроса на деньги должна быть удовлетворена выпуском золотых монет. Все золото, потребное для прямого или косвенного снабжения этого дополнительного предложения законных платежных средств, должно быть вычтено из суммы запаса, годного для экспорта.

Общая кредитная экспансия происходит тогда, когда все страны держат в резерве излишнее золото, т. е. когда их золотые резервы в итоге превышают ту сушу, которая требуется соображениями благоразумия и политики для их банкнотной эмиссии и вообще для всей кредитной структуры. Излишек золота вообще не должен быть распределен равномерно, но те страны, которые имеют относительно наибольшие доли его, предпримут первый шаг к расширению кредита. Они разделаются с излишком золота частью путем увеличенного спроса для внутреннего обращения, а частью путем экспорта в те страны, которые или совсем не начали расширения кредита, или не начали его в такой сильной степени. Но эти последние, получивши золото, должны будут в свою очередь расширять кредит до тех пор, пока они сами не начнут экспорт золота. Излишнее золото в конце концов может быть поглощено только через спрос для внутреннего обращения в различных странах; за исключением этого, золото должно переходить из одной страны в другую, начиная кредитную экспансию в каждом месте своего пребывания по очереди. Всякая страна, которая расширяет кредит слишком скоро и теряет больше золота, чем она располагает, должна сокращать кредит. Но до тех пор, пока имеются еще запасы излишнего золота где-нибудь, сокращение кредита в одной или двух странах, которое проходит в меньшем объеме, не должно вызвать какого-либо перерыва в тенденции к дальнейшей экспансии. Только когда спрос на деньги ря внутреннего обращения во всей нашей группе золотых стран так возрастет, что потребует использования всего излишнего золота или для обращения, или для резервов, тогда экспансия кредита должна будет прекратиться, и наступит противоположное движение.

Размах движения всей системы в направлении этого приращения зависит от законов, регулирующих денежное обращение различных стран. Если бумажные деньги в обращении регулируются повсюду на основе принципа фиксированной твердой эмиссии, то всякий рост денежного обращения, будь то бумажные деньги или золотые монеты, будет необходимо требовать равного поглощения золота. Тогда — при данном размахе кредитной экспансии — поглощение золота будет максимальным, а кредитная экспансия, требующая поглощения данной суммы золота, будет минимальной.

При системе пропорционального золотого резерва., еслр во всех странах законы требуют золотого покрытия банкнотной эмиссии в размере одной трети, результатом будет то, что для поглощения данной суммы избыточного золота, дополнительное банкнотное обращение должно составить в три раза большую величину, и должна будет иметь место соответственно большая кредитная экспансия.

Ковда поворотный пункт будет достигнут и скрытый спрос на наличные деньги и кредит сделается ощутимым, золотые резервы начнут падать ниже лимитов, диктуемых осторожностью. В некоторых странах законные лимиты могут быть нарушены, в других же излишек резервов сверх законного предела должен будет опасно снизиться. Тогда, для того чтобы вернуться к безопасности, должно иметь место общее сокращение кредита. Сокращение кредита высвобождает золото путем уменьшения количества денег в обращении в группе золотых стран. При системе фиксированной твердой эмиссии, данный размер совращения денежного обращения высвобождает равную сумму,золота; при системе пропорционального резерва, сумма высвобожденного золота будет равна только установленной законом пропорции.

В данном примере делается очевидным реальное превосходство системы фиксированной твердой эмиссии. Поскольку страны принимают эту систему, она имеет тенденцию ограничивать как степень экспансии, так и степень сокращения кредита.

Однако, эти преимущества получает не какая-нибудь отдельная страна, принявшая эту систему, но вся группа стран в целом. Те страны, которые имеют более эластичную систему, должны будут проводить более жесткое сокращение кредита, но они будут вследствие этого импортировать золото от своих более консервативных соседей.

В главе YI было отмечено, что система пропорционального резерва более удобна для удовлетворения временных или сезонных колебаний. Но когда мы рассматриваем не отдельную страну, а какую-нибудь интернациональную группу, то это преимущество весьма сильно уменьшается. В силу закона средних, случайные колебания спроса на деньги в группе стран будут меньше, чем в какой-либо одной из \'них.

Сезонные колебания представляют собою совершенно особый случай. Они имеют два различных вида. С одной стороны, всякая сельскохозяйственная страна испытывает определенные тенденции в денежном обращении, когда собираются урожаи. С другой стороны, вексельные курсы между странами, которые экспортируют сельскохозяйственные продукты, и теми, которые их импортируют, будут клоняться в пользу первых стран, когда урожай будет погружен на корабли. Торговец сельскохозяйственными продуктами, подобно всякому другому торговцу, занимает деньги, когда покупает, и уплачивает долги, когда продает. 1’асходы сельского хозяина совершаются постепенно от одного урожая до следующего. Продукт целого года становится годным к использованию только в момент жатвы и после того, как он передается торговцам, которые держаї его до тех пор, пока он постепенно переходит в потребление, в промежуток времени до следующего урожая.

Если фермер будет сберегать наличный остаток путем займов и уплат, то не будет никакого сезонного влияния на денежное обращение. Фермеры увеличивали бы свою задолженность в течение года, тогда как торговцы продавали бы продукты и покрывали бы из выручки задолженность фермеров.

Но на практике фермер часто лишен возможности полностью использовать выгоду банковских удобств. Сельское хозяйство по существу является децентрализованным делом. Фермеры в большинстве стран, обычно получают выручку от продажи своего урожая деньгами или- банкнотами. И даже там, где фермеры сами имеют банковские счета, их рабочие получают дополнительную плату во время жатвы и поглощают деньги. В некоторых странах (например, в Канаде и Индии) в банковских, законах имеется специальное постановление на предмет увеличенной банкнотной эмиссии в течение сезона сельскохозяйственных работ.

Экспорт сельскохозяйственных продуктов отнюдь не должен -быть сконцентрирован в течение периода, непосредственно следующего за сбором урожая. В самом деле, импортирующие страны не нуждаются в- продуктах до тех пор, пока их собственное производство не будет исчерпано в периоды как раз перед сбором собственных урожаев. Когда экспортеры и импортеры находятся в одном и том же полушарии и имеют.\' приблизительно одновременные сроки урожаев, в этом случае являете® возможность широкого выбора в отношении точного времени, когда продукты должны быть погружены на корабли.

Для импортирующих стран целью является быть более сильными я финансовом отношении. Продукты погружаются на корабли вскоре после жатвы, и торговцы в импортирующих странах должны платшкв. производителям за них. Когда производятся платежи, вексельные курсы: становятся благоприятными для экспортирующих стран и неблагоприятными для импортирующих. Если не действуют никакие компенсирующие процессы, то золото будет уходить, и весь временный излишек импорта должен быть оплачен импортирующей страной золотом, которое будет прислано ей обратно в промежуток перед .следующим урожаем.. Сезонное передвижение золота взад и вперед было бы неудобной и убыточной операцией. Оно могло бы быть предотвращено путем сокращения кредита в импортирующей стране и кредитной экспансии в стране экспортирующей, но это было бы возможно только за счет расстройства, всего хода дел в обеих странах.

В период перед 1914 г. решение этой проблемы было найдена в- крупной экспортной торговле Соединенных штатов с Европой. СеЗОНі- ііьіе колебания вексельных курсов стали настолько регулярными, что весной, когда американский экспорт был на самом низшем уровне и появлялась премия па фунты стерлингов, американские банкиры стали- практиковать выдачу векселей на лондонских корреспондентов сроками,, истекающими поздним летом или осенью, когда закупка урожая создаст обильное предложение фунтов стерлингов. Таким путем американские? банкиры действительно пользовались ресурсами лондонского денежного рынка для финансирования американских производителей в период перед: жатвой. Разница между экспортом и импортом покрывалась путем заемных операций вместо посылки золота.

Деньги и кредит