ГЛАВА УІІІ МЕХАНИ331 ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Обмен кредитов в одном месте на кредиты в другом мы до сих пор рассматривали без глубокого исследования способов, посредством которых эти обмены могут быть осуществлены. Мы видели, правда, в главе У, что банк, производящий валютные операции между двумя местностями, должен иметь свои учреждения в обеих этих местностях.

Эта простая форма перевода является основой аккредитивного письма. В позднейшее время общее распространение получила форма те- леїрафного перевода.

Исторически однако переводы возникают в форме более сложного инструмента, а именно — в форме векселя. Эта форма является более сложной потому, что вексель является в одно и то же время и способом перевода и способом займа.

Векселя употребляются не только в международных сделках. Они употребляются также — и очень широко — в некоторых странах для финансирования чисто внутренней торговли. Банк ссужает деньги коммерсантам, которые заняты производством и продажей товаров. Если заемщик является обычным клиентом банка, и банк знает его дела, то деньги могут быть ему одолжены в виде аванса или кредита по открытому счету, по которому он представляет некоторое дополнительное обеспечение.

Если покупатель некоторых товаров пожелает произвести расчет за покупку путем займа на основе соединенного кредита своего и продавца, то он может предложить продавцу «трассировать вексель на -него» на эту сумму. Тогда продавец выписывает документ, приказывающий покупателю, который стал его должником на стоимость товаров, заплатить деньги в некоторый определенный будущий срок тому, от которого он получает деньги взаймы, при чем дата платежа фиксируется конечно согласно периоду, на который желательно получить заем. Чтобы придать документу его полную силу, лицО, на .которое он выписан ¦— в данном случае покупатель товаров, — должно объявить о своем принятии обязательства, возлагаемого на него; выражаясь техническими терминами, оно должно «акцептовать» вексель путем подписания своего имени на лицевой -его стороне \\ В противном случае из самого документа не было бы видно, что покупатель когда-либо давал продавцу власть приказывать ему платить. Вексель является документом, подлежащим продаже. Первоначальный ссужатель денег может передать свои права по векселю другому лицу, просто надписав на нем и сделав указание, что деньги должны быть уплачены этому другому лицу вместо него самого (т. е. сделав индоссамент на векселе в пользу этого лица); а новый держатель векселя может затем индоссировать его в пользу кого-либо другого и так далее. Поскольку вексель и надписи на нем являются подлинными, каждый держатель векселя становится абсолютным собственником прав, представляемых этим векселем; он не должен по закону сам убеждаться, что он получает этот вексель из честных рук. Но каждый держатель векселя, продавший етчgt; по индоссаменту кому-либо другому, рассматривается как лицо, гарантирующее платеж денег по нему при наступлении срока, и если трассант и акцептант, и другие индоссаторы — все будут не в состоянии заплатить, он может быть принужден сам оплатить вексель. Таким образом всякая надпись на векселе дает дополнительную гарантию его оплаты, и когда вексель имеет многократные индоссаменты, то обеспеченность конечного платежа становится наиболее верной.

Часто покупатели товаров предлагают продавцам трассировать не на них, а на их банкира за их счет. Кредит банкира, который очевидно выше, чем кредит какого-либо торговца, явится тогда опорой векселя. Сущность сделки в этом случае состоит в том, что покупатель имеет кредит у своего банкира, по которому он может получить деньги в соответствующее время в будущем, и будет ли он сам получать деньги по этому кредиту или уполномочит на это продавца, это является простой деталью. В том случае, когда вексель выписывается для финансирования действительной покупки товаров, последний способ является общепринятым; вексель может быть выписан, таким образом, в тот самый срок, когда отправлены товары, и на точную сумму долга. Векселя, выписываемые для других целей (финансовые векселя), часто выписываются, подобно чекам, тем лицом, чей кредит является признанным.

Само собою разумеется, что когда вексель передается по индоссаменту, то новый держатель не будет платить старому держателю полную- валюту, обозначенную на векселе (которую он сможет получить только в будущий срок), но только эту сумму минус проценты за период, который должен пройти до наступления срока платежа по этому векселю. Эти проценты называются учетом, а вексель, порергпшйся при продаже учету, называется учтенным.

Одной из характерных черт средневекового «торгового права» являлось обеспечение платежей наличными деньгами по долгам. В векселе— этом наиболее типичном продукте торгового права-—эта черта выявлена с особой отчетливостью. Вексель должен быть оплачен немедленно по наступлении срока (в тех случаях, когда по закону предоставляются «три грационных дня», это значит просто, что действительный срок наступает тремя днями позднее, чем обозпачено на векселе; платеж должен быть нисколько не менее пунктуален). Держатель векселя не должен задерживать требование платежа, в противном случае его права

на иск — в случав просрочки — к векселедателю и надписателям отпадут. Поэтому иа ликвидность векселей возлагаются особые надежды.

Векселя, выдаваемые против товаров, иногда называют «самолик- видными» на том основании, что товары, когда будут проданы, доставят средство оплаты этих векселей при наступлении срока, и использование этих векселей в банковских активах поощряется на том основании, что этот процесс не оставляет места для инфляции.

Этот аргумент является ложным. Товары, финансируемые путем выдачи векселя, могут быть проданы раньше наступления срока, и выручка может быть увязана в покупку новой партии товаров, или товары могут еще ожидать продажи, когда вексель уже будет подлежать оплате. Или они не будут обязательно проданы по цене, достаточной, чтобы покрыть сумму векселя. Всякая другая форма срочной ссуда для покупки товаров обладает теми же самыми преимуществами и недостатками в этих отношениях. Ссуда на покупку ценных бумаг может быть более реально самоликвидной, поскольку ценные бумаги являются легкореализуемыми. И если ценные бумаги могут по временам становиться нереализуемыми, то то же может быть и с товарами.

Использование этих самоликвидных векселей не страхует и от возможности инфляции. Если общая сумма банковских ссуд возрастает, то независимо от метода кредитования — будь ли то под векселя или в виде займов, или по открытому счету — платежные средства входят в обращение прежде, чем будут проданы финансируемые ими товары. И когда цены растут, то денежная стоимость векселей, требуемых для финансирования данного количества товаров, пропорционально возрастает.

Когда векселя употребляются в международных сделках, будучи выдаваемы в одной стране с целью акцепта и оплаты в другой, они обычно учитываются в первой инстанции прежде, чем они будут акцептованы. Векселедатель продает вексель в своей стране своему банкиру, который пересылает его в страну плательщика для того, чтобы тот мог его акцептовать. Зная дела своего клиента, банкир может согласиться сразу предоставить ему кредит на сумму векселя, не ожидая известий об акцепте. Вексель представляет собою долг, следуемый лично с плательщика.

Легко видеть, почему вексель так давно является признанной формой перевода. Когда сообщения были слабо развиты и неопределенны, импортер товаров не знал, когда они прибудут или когда платеж будет потребован; экспортер должен был бы ждать, по крайней мере, такое время, какое достаточно для двух поездок, прежде чем он получил бы платеж или даже известия, что отправленные им товары прибыли благополучно. Импортер, заказывая товары, уполномочивал экспортера выписывать вексель на него. Экспортер мог послать вексель с товарами корреспонденту в стране импортера, ще этот вексель мог бы быть использован для уплаты всяких долгов, которые экспортер мог там иметь, или он мог бы продать вексель кому-нибудь, кому требовалось бы произвести там платежи. Продажа этих векселей и вызвала появление класса менял, которые сделали своей профессией торговлю векселями. Импортер может не знать точно, когда накладная на отправленные товары прибудет в его страну, и если вексель, требующий немедленной уплаты, прибудет вместе с товарами, то он может оказаться в серьезном затруднении. Более удобным является вексцдь, подлежащий уплате не немедленно по предъявлении, но имеющий некоторый срок в один месяц или в три месяца или больше, который дал бы возможность продать товары и собрать сумму денег, достаточную для оплаты векселя. Таким образом перевод развивается в ссудную операцию.

Удобства перевода путем векселей никак нельзя считать отошедшими в прошлое. Вексель сохраняет свое положение, в особенности как средство для финансирования внешней торговли. Торговцы,\'которые искупают в одной стране и продают в другой, подобно другим торговцам, держат свои торговые запасы частью на заемные средства. Но эти средства могут быть заняты или в стране, где торговец покупает товары, или в стране, где он их продает, или быть может даже в некоторой третьей стране.

Если две торгующие страны совместно финансируют всю их взаимную торговлю по векселям, выдаваемым экспортерами на импортеров, то естественным делом было бы для каждой финансировать свой -собствен- ный импорт. Векселя выдавались бы на импортирующую страну и ею акцептовались бы, и простейшим способом для векселей был бы учет их в той стране, где они были акцептованы и будут в конце концов оплачены. В период времени между выдачей векселя и его акцептом, пока он находится в пути в импортирующую страну, бат экспортера авансировал бы деньги, но как только вексель прибудет в импортирующую страну, он был бы акцептован и учтен, и в течение периода — возможно во много месяцев — до наступления срока векселя деньги доставлялись бы банками импортирующей страны. Учесть вексель — значит ссудить деньги; держатель векселя, пока он является таковым, есть заимодавец.

В действительной практике различные страны в весьма разной степени финансируют свою внешнюю торговлю. Одна страна может финансировать практически всю собственную внешнюю торговлю, а некоторые даже финансируют торговлю между другими странами, в которой они иначе не имели бы никакого интереса. Такое положение занимает Англия теперь, а Голландия занимала его в XYII и XYIII столетиях, Венеция еще раньше. Другие же страны практически не могут финансировать даже своей собственной внешней торговли.

Необходимо заметить, что обычно кредиторы не выдают векселей прямо на своих должников, но на банки или другие фирмы, с которыми должники заключили необходимое соглашение. Торговец, который экспортирует товары в страну, кредитные учреждения которой еще мало развиты, может отказаться от расчета путем выдачи векселя на какой-нибудь из местных банков, и импортер может найти желательным договориться с иностранным банком, пользующимся мировой известностью, о вредите, на который может быть выписан вексель. В предыдущих главах мы не рассматривали качества кредита; в действительности, мы молча предполагали, что бати всегда являются состоятельными, а банковский кредит — всегда верным. Оправданием такого значительного упущения служит то, что теория кредита не может быть надлежаще понята иначе, как путем отвлечения от моментов, как зависящих, так и независящих от качества кредита.

В финансировании международной торговли качество кредита является весьма важным. Торговцы предпочитают выписывать векселя на учреждения, которые являются не только солидными, но чей кредит не возбуждает сомнения. Векселя на неизвестных банкиров если и могут быть учтены, то только на менее благоприятных условиях. Следовательно, в странах, слабых в финансовом отношении, импортеры могут платить векселями на заграничные центры. Всякий импортер, который примет этот способ, будет получать платеж за товары, когда они будут проданы, в своей собственной стране, тогда как вексель будет подлежать оплате в заграничном центре. Как часть своего соглашения с заграничным банкиром или финансистом, который .будет акцептовать вексель, импортер должен предпринять меры к переводу требуемой суммы, чтобы дать возможность банкиру оплатить вексель, когда наступит срок. Он «делает по всей вероятности этот перевод через какого-нибудь торговца валютой, который возьмет на себя обязательство доставить требуемую сумму в заграничный центр в обмен за эквивалент по рыночному вексельному курсу. Экспортер, который выписывает векселя и получает платежи в этой форме, будучи торговцем и предпочитая держать на руках не векселя, а товары, будет отсылать эти векселя в заграничный центр для акцепта и учета. Может случиться, что этот заграничный центр окажется в собственной стране экспортера; если это не тал, то это наверное будет один из крупнейших финансовых центров мира, так лак в противном случае он не был бы избран и предпочтен. Во всяком случае, однако, этот центр должен быть удобен ря получения там кредита экспортером. Отсюда следует, что векселя, акцептуемые в финансовых центрах, имеют тенденцию также быть и учтенными там. И кредиты, которые образуют обязательства банкиров, и векселя, которые •являются их наиболее подходящими активами, имеют таким образом тенденцию сосредоточиваться в таком центре. Соответственно развитие банкового дела присоединяется в финансовому могуществу, от которого оно должно быть все же отличаемо.

¦Обыкновенный банк !и акцептует векселя и учитывает Их. Но в Лондоне, где преобладает финансовая специализация, существуют также учреждения, которые выполняют исключительно одну из этих функций. Учетные дома учитывают векселя, дополняя собственный капитал депозитами пли деньгами, занятыми до востребования для этой цели. Акцептные дома предоставляют право выписывать векселя на них при условии, что необходимые суммы будут доставлены ря покрытия векселей, когда наступит срок их оплаты. Их обязательствами являются таким образом векселя, а их активами — обязательства их клиентов доставить деньги. Кредит акцептного дома усиливает солидность векселя и дает возможность векселедателю учесть его на более благоприятных условиях, а купец, которому предоставляется вредит, платит комиссию, величина которой составляет немного больше, чем плата за гарантию. Однако будет не совсем точно, если сказать, что акцептный дом дает только простую гарантию. Требование о платеже долга не может быть обращено к гаранту, разве только дебитор будет не в состоянии заплатить. Акцептант же сам является должником по векселю. Векселедатель и бланконадписатели оказываются по закону в положении гарантов. .Акцептант должен платить немедленно по предъявлении векселя после наступления срока, независимо от того, доставил ли клиент обусловленную сумму или нет. Как следствие того, что акцептант является главным должником по векселю, вытекает также, что вексель подлежит «плате в том месте, где акцептант ведет свои дела. Если бы он был просто гарантом, это не было бы обязательно так.

Обороты финансового центра зависят весьма сильно ох торговцев валютой, которые имеют здесь свои предприятия и которые осуществляют действительные переводы между этим центром и другими частями мира. Этими торговцами валютой являются конечно по большей части банки. Они не только переводят, покупая и продавая чей и телеграфные переводы, но они покупают и продают векселя и предоставляют кредиты во всех странах, с которыми они ведут дела. Их активы в значительной мере состоят из векселей, и эти векселя несомненно должны быть выписаны преимущественно на этот финансовый центр. Следовательно локальное распределение их активов и пассивов не совпадают. В финансовом центре их активы превышают их обязательства. В других местах гбязательства превышают активы. Если в какой-либо момент должна быть оплачена значительная часть их обязательств в одном из этих последних мест, вследствие например внезапных денежных затруднений, то может явиться необходимость обратить часть центральных активов на покрытие внешних обязательств. Векселя могут быть проданы за кредиты в финансовом центре, но кредиты не могут быть переведены без потерь через валютный рынок, так как сам валютный рынок испытывает затруднения. Кредиты должны быть обращены в золото, и это золото послано в угрожаемое место. Поэтому одним из существенных условий деятельности финансового центра является неограниченное обращение кредитов в золото и свободный экспорт золота.

Условием, которое особенно благоприятствует Лондону как международному центру, является существование здесь свободного и эффективного учетного рынка или рынка векселей. Характерной особенностью лондонского учетного рынка является то, что его торговля векселями лишена личной связи между банкиром и клиентом, каковая связь является обычно существенной в подобных сделках. В других местах лица, выдающие векселя, продают их своим банкирам, и последние обычно держат их до наступления срока. Если у них появится нужда получить деньги по этим векселям до наступления срока, то они переучтут их в центральном банке или возможно в других банках, с которыми они привыкли иметь дела.

В Лондоне, напротив, дисконтные дома всегда готовы купить всякий хороший вексель по какой-угодно цене. Они создают свободный и конкурирующий рынок, на котором тщательно оценивается значение присоединения к кредиту каждого имени на векселе, и учетная ставка дробно приспособляется к состоянию рынка из часа в час. Существует постоянный поток векселей на рынок, в очень широких размерах векселя покупаются банками от своих клиентов. Часть векселей удерживается дисконтными домами, а часть перепродается банкам, которые пожелают поддержать или увеличить свой портфель векселей.

Особенностью английской банковой системы является то, что депозитные банки (clearing banks) не продают векселей и не заключают займов. Они предоставили дисконтным домам функцию добывания денег из центрального банка путем переучета. Банки держат часть своих ресурсов в форме денег, ссуженных до востребования или на короткий срок дисконтным домам, и всякий раз, когда им требуется больше кассовой наличности, они требуют возврата потребной части этих займов. Дисконтные дома не держат сколько-нибудь значительных сумм в виде наличных остатков. Они постоянно оборачивают крупные суммы; они получают деньги, одолженные до востребования, и выручку по срочным векселям и уплачивают сколько следует за купленные векселя и по займам, требующим погашения. Они могут до некоторой степени регулировать спрос и предложение, повышая и понижая учетную ставку и ставку процентов, которую они предлагают платить по займам, но очевидно колебания ставок не могут упрочить немедленного равновесия. Поэтому дисконтные дома рассчитывают па позаимствования от Английского банка всякий раз, когда их платежи превышают их получения (см. ниже гл. ХПІ).

Английский банк никогда не отказывает в ссудах дисконтным домам, при чем эти займы обычно принимают форму или переучета векселей,, или ссуды (часто на неделю) под обеспечение векселями. Векселя, которые Банк будет принимать для этой цели, образуют хорошо определенную группу, вполне известную дисконтным домам.

Надежда на это последнее прибежище к Английскому банку позволяет дисконтным домам поддерживать совершенно свободный и открытый рынок, на котором векселя могут быть всегда проданы по соответствующей цене. Этот рынок нарушается только тогда, когда, как в августе 1914 г., распространяется массовое недоверие к состоятельности участников ответственности по векселям.

Финансовый центр, очевидно, должен быть очень космополитичным.. Банки, которые владеют крупным портфелем векселей, выданных на этот центр, могут собирать свой капитал во многих странах. Существенной характерной чертой является то, что даже если векселя могут быть выданы иностранцем на иностранца, все же они выданы на этот центр и оплачиваются в местных деньгах. Как торговцы в большинстве ограниченных рынков одной страны платят друг другу чеками, которые проходят через единую расчетную палату, так международные торговцы платят друг другу векселями, которые выписываются на единый финансовый центр. Лондон часто называют расчетной палатой мировой торговли.