1.1. Цели и приоритеты денежно-кредитной политики Долгосрочные и краткосрочные цели денежно-кредитной политики

Конечной целью любого органа государственного управления является повышение благосостояния общества, и центральный банк здесь не исключение. Однако вопрос в том, каким путем достигается данная цель.

*

(1.1)

)

Lt = 0,5 •

— min.

*

(nt - п*) + a(-

Yt - Y

Y

Как видно из данного выражения, для того чтобы определить свою целевую функцию, центральному банку необходимо определить три параметра: целевой уровень инфляции, потенциальный ВВП и коэффициент a. Последний параметр определяет относительную значимость инфляции и ВВП для денежных властей. Если a = 0, то центральный банк придерживается жесткого инфляционного таргетирования. Если a = 1, то инфляции и ВВП придается одинаковый вес, что фактически соответствует таргетированию номинального дохода. При таргетировании номинального дохода целевым показателем является совокупный темп прироста уровня цен и ВВП ((п + Ay) *):

Lt = 0,5 -[(nt + yt - yt-1) - (п +Ay)*]2 — min              (12)

где y - логарифм объема реального ВВП.

В неявном виде при таргетировании номинального дохода и при любой a gt; 0 функция Lt предполагает существование зависимости между инфляцией и экономическим ростом, возможности обмена между ними - повышение темпов инфляции можно компенсировать снижением экономического роста и наоборот.

1 См.: Svensson L. Inflation targeting as a monetary policy rule // J.

Можно говорить о том, что жесткое инфляционное таргетирование и таргетирование номинального дохода представляют две крайние позиции для целевой функции центрального банка. Многие экономисты выступают за таргетирование номинального ВВП, среди них Р. Холл и Н. Мэнкью 1, Дж. Мид2, Дж. Тобин3, Дж. Тэйлор4, Б. Мак- Каллум5. Однако сегодня большинство центральных банков считают стабильность цен основной целью денежно-кредитной политики. Во многих странах в законе о центральном банке стабильность цен зафиксирована как доминантная цель ДКП. К примеру, главной целью Европейского центрального банка постулируется поддержание стабильности уровня цен, при этом ЕЦБ должен поддерживать проводимую в ЕС экономическую политику, только если это не мешает главной цели6.

Примечательным исключением являются США. В законе о центральном банке этой страны постулируется, что главной долгосрочной целью ФРС является поддержание экономического роста на потенциальном уровне, с тем чтобы обеспечить максимальную занятость, стабильность цен и умеренные процентные ставки .

Однако закон о центральном банке не всегда может специфицировать значимость темпа инфляции и роста ВВП в целевой функции денежных властей. Оценка коэффициента а должна основываться на реальных действиях центральных банков, на том, как они в действительности реагируют на отклонения от цели темпов инфляции и ВВП. Впервые подобное исследование провел Дж. Тейлор, оценивая действия ФРС за период с 1987-1992 гг8. Он построил функцию реакции реальных краткосрочных процентных ставок - операционный показатель, посредством которого ФРС проводила свою политику. В общем виде правило Тейлора выглядит следующим образом:

1. См.: На11 R., Mankiw N. Nominal income targeting // Mankiw N. Monetary policy / University of Chicago Press. Chicago, 1994. P. 71-93.
2. См.: Meade J. The meaning of international balance // Economic J. 1978. № 88. P. 423-435.
3. См.: Tobin J.
   Monetary policy: rules, targets and shocks // J. of Money, credit and banking. 1983. № 15(4). P. 506-518.
4. См.: Taylor J. What would nominal GDP targeting do to the business cycle // Carne- gie-Rochester Conference Series on Public Policy. 1985. № 22. P. 61-84.
5. См.: McCallum B. Monetarist rules in the light of recent experience // American Economic Review. 1984. № 74(2). P. 388-391.
6. См.: European Union Treaty. 1999. Art. 105(1).
7. См.: Federal Reserve Act. 1994. Sect. 2A.
8. См.: Taylor J. Discretion versus policy rules in practice // Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy. 1993. № 39. P. 195-214.

Y _ у *

if ~nt = R + Y- (nt-n*) + —( у „              ),              (1.3)

где it - номинальная краткосрочная процентная ставка;

R - средняя за период краткосрочная процентная ставка.

Как видно из данной зависимости, у и — отражают веса, которые денежные власти придают в своей политике отклонению от цели инфляции и ВВП, соответственно. При этом — является аналогом ко-

Y

эффициента а из (1.1). Однако в правой части уравнения (1.3) отклонения темпов инфляции и ВВП от целевых показателей не возведены в квадрат. Это говорит о том, что в отличие от целевой функции (1.1) в правиле Тейлора большим отклонениям таргетируемых показателей не придается больше веса. Кроме того, это означает, что отклонение темпов инфляции в одну сторону может быть компенсировано отклонением ВВП в другую.

В предельном случае при равенстве — нулю можно говорить о том, что целевой функцией денежных властей является жесткое инфляционное таргетирование. Однако при — = 1 говорить о таргетиро-

Y

вании номинального дохода нельзя, так как функция связи здесь другая. Результатом построения Тейлором зависимости (1.3) для США за период 1987-1992 гг. явилось следующее выражение:

if -ж, = 2 + 0,5• (п -2) + 0,5• (уУуУА).              (1.4)

Равные коэффициенты данной зависимости означают, что в период с 1987 по 1992 г.

Однако ценность правила Тейлора не только в том, что оно эмпирически определяет веса инфляции и ВВП в целевой функции денеж-

KJ 1 ’              гр Є/

ных властей. Еще более важно то, что правило Тейлора в явном виде представляет функцию реакции центрального банка на шоки в экономике, механизм возвращения системы в равновесное состояние.

Далее будет рассмотрено теоретическое обоснование целевой функции центрального банка. Данный вопрос целесообразно рассматривать в долгосрочном и краткосрочном аспекте. При этом под долгосрочным периодом будет пониматься период времени, за который нивелируются шоки спроса и предложения. За последние 30 лет продолжительность экономических бумов и рецессий в развитых странах доходила до пяти-шести лет. Фактически это и является верхней границей для краткосрочного периода и нижней для долгосрочного.

В краткосрочном периоде экономика сталкивается с шоками спроса и предложения. В случае шока спроса, к примеру снижения инвестиционного спроса, и жесткое инфляционное таргетирование, и таргетирование номинального дохода дает одинаковый результат - уровень цен и выпуск возвращаются к своим равновесным показателям. Подобное происходит потому, что центральный банк с помощью регулирования денежного предложения может напрямую влиять на совокупный спрос в экономике, компенсируя любые шоки.

Однако в случае негативного шока предложения (снижение цены на нефть, стихийные бедствия и т.п.) центральный банк не может напрямую влиять на предложение и вернуть уровень выпуска и цены в предшоковое состояние не в его силах. Если он не будет вмешиваться в ситуацию, то произойдет повышение цен и снижение выпуска.

В то же время, управляя совокупным спросом, центральный банк может достичь как целевого уровня цен, так и целевого уровня номинального дохода.

Какая политика более предпочтителена для общества? Однозначного ответа на этот вопрос нет. Все определяется весами, которые придает общество отклонениям инфляции и выпуска.

В долгосрочном периоде ситуация является более определенной, чем в краткосрочном. Большинство экономистов сходятся во мнении, что в долгосрочном периоде деньги являются нейтральными с макроэкономической точки зрения, т. е. денежные агрегаты не влияют на реальные показатели. С этой точки зрения, в долгосрочном аспекте денежные власти не несут ответственности за колебания реального ВВП, который в этом случае по определению является потенциальным. При этом таргетирование номинального ВВП при нейтральности денег становится бессмысленным, так как снижение реального ВВП бесполезно компенсировать повышением темпа инфляции - данный шаг не повлияет на реальные показатели. Вместе с тем инфляция сама по себе накладывает издержки на экономику.