ВВЕДЕНИЕ

Конец ХХ - начало ХХ! в. были ознаменованы концептуальной трансформацией денежно-кредитной политики (ДКП) большинства развитых и развивающихся стран. Действия денежных властей, стратегический и тактический арсенал их средств претерпели значимые изменения.

Подавляющее число центральных банков в качестве нового номинального якоря денежно-кредитной сферы выбрало показатель инфляции. Наиболее полно это выразилось в концепции нового режима денежнокредитной политики - инфляционном таргетировании, которое в последнее десятилетие апробировало значительное число стран. Однако сегодня целевая ориентация на показатель инфляции характерна даже для тех центральных банков, которые де-юре не используют режим инфляционного таргетирования, в частности, это касается Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Федеральной резервной системы США (ФРС).

Несмотря на многие преимущества, которые дает новый подход денежно-кредитной политики, связанный с непосредственным управлением инфляцией, его применение предполагает решение ряда проблем. В частности, центральный банк должен эффективно осуществлять контроль за основными факторами инфляции, знать структуру трансмиссионных каналов, посредством которых эти факторы влияют на ценовую динамику. Однако процессы глобализации и связанная с ними нарастающая взаимозависимость национальных экономик затрудняют решение данной задачи. Денежные власти не могут контролировать, а иногда и предсказывать такие внешние факторы, как мировые цены на энергоносители, которые, безусловно, участвуют в формировании внутренней инфляции.

В то же время, помимо практических вопросов, режим инфляционного таргетирования предполагает решение ряда методологических проблем. Должны быть определены правила, по которым осуществляется этот режим, выбрана конкретная форма целевого показателя инфляции, а также индикаторов, мониторинг которых помогает прогнозировать динамику цен. Кроме того, денежным властям необходимо создать операционную структуру своей деятельности при новом режиме.

Высокая значимость внешних факторов инфляции (или эффект "импорта инфляции") породила потребность в исследовании механизма ценовой трансмиссии и выделении роли немонетарной составляющей в динамике инфляции. Таким образом, ориентация центральных банков на таргетирование внутренней инфляции повлекла за собой оценку степени "внешнего вмешательства" во внутренние инфляционные процессы, а потому возродила ранее существовавшую дискуссию о порядке определения показателей базовой инфляции.

Валютный курс, утратив целевую функцию денежно-кредитной политики, превратился в самостоятельный индикатор инфляционного таргетирования, который имеет особую важность для стран с открытой экономикой. В то же время непосредственный мониторинг курсовой динамики оказывается затруднительным ввиду наличия множества обменных курсов и разнонаправленной природы их движений. Определенный вариант разрешения возникшей проблемы представляет собой введение в анализ индексов эффективного валютного курса, однако их товарная структура лишает подобные показатели комплексного содержания и универсального использования.

В операционной структуре денежного управления можно также наблюдать кардинальные сдвиги. Если в 1970 - 1980-е гг. центральные банки большинства экономически развитых стран непосредственно регулировали объемы денежного предложения, то к концу ушедшего столетия бурный рост финансовых новаций и институциональные изменения мировой финансовой архитектуры поставили под сомнение возможность точной оценки спроса на деньги и приведения денежного рынка в равновесие методами "количественного регулирования".

На современном этапе развития финансовых рынков и банковского сектора наиболее эффективным оказалось управление стоимостными показателями в форме процентных ставок. По этой причине разработка новых инструментов управления краткосрочной ликвидностью и совершенствование инфраструктурной составляющей финансовой системы вышли на одно из первых мест в перечне задач операционного обеспечения текущей денежно-кредитной политики.

Работа по совершенствованию методологического инструментария монетарного управления в целях решения перечисленных выше задач проводится в настоящее время в центральных банках практически всех стран. Наиболее весомый вклад был внесен центральными банками США, Канады, Чили, Великобритании, Норвегии, европейской зоны, не только предложившими, но и аппробирующими собственные разработки на практике. Так, интерес могут представлять показатели базовой инфляции ФРС США, показатели трансакционного денежного предложения и индексы денежных условий Банка Канады, показатели процентного проектирования и инфляционного таргетирования Банка Норвегии и многие другие.

Происходящие в мире процессы эволюции финансовой системы и денежно-кредитного управления не обошли стороной и российскую экономику. Макроэкономическая стабилизация и выход на траекторию устойчивого экономического роста позволили Банку России начать работу по развитию денежно-кредитного инструментария и сближению концептуальных характеристик деятельности с имеющимися международными стандартами. Так, Банк России отказался от жесткого регулирования курса национальной валюты, предпринял ряд шагов в направлении создания мультивалютного внутреннего рынка и обеспечения конвертируемости рубля, выдвинул достижение целевого уровня инфляции в качестве главного приоритета денежно-кредитной политики.

Однако в России, как и в других странах, полноценный переход к инфляционному таргетированию невозможен без совершенствования методологической базы и разработки информационно-содержательных и практически эффективных показателей денежно-кредитного регулирования.

В этой связи данная работа посвящена развитию методологических подходов, которые способствовали бы введению и широкому распространению целевых, операционных и индикативных показателей денежно-кредитной политики, необходимых для эффективной реализации режима инфляционного таргетирования в России.

Книга, которую читатель держит в своих руках, представляет собой попытку системного описания части методологических вопросов и задач, стоящих на сегодняшний день перед Банком России на пути перехода к новому режиму. Безусловно, в ней не ставится задача комплексного рассмотрения всего методологического обеспечения инфляционного таргетирования, а содержатся лишь несколько дискуссионных направлений, представляющих собой необходимый базис для построения современной основы денежно-кредитной политики России.

Возникает вопрос: чем данная тема может быть интересна широкому кругу читателей, как может коснутся их жизни изменение методологических принципов деятельности Банка России? В современном мире, в котором управление финансовыми активами перестает быть прерогативой только ограниченного числа людей и в него вовлекаются все более широкие слои населения, денежно-кредитная политика страны начинает напрямую влиять на уровень благосостояния ее жителей. Так, за изменением учетной ставки ФРС США следят не только специалисты финансового мира, но и обычные американцы, так как от этой ставки зависят цены на недвижимость и платежи по ипотечным кредитам.

Для того чтобы люди адекватно реагировали на изменения в денежно-кредитной сфере, они должны знать принципы действия центрального банка, другими словами, им необходимо понимать методологию денежно-кредитной политики. Соответственно, принципы работы денежных властей, показатели, которыми они оперируют, должны быть максимально прозрачны и понятны, а также должны отражать реальные экономические процессы, происходящие в стране. Данная работа помогает понять методологию, на основе которой Банк России действует в настоящее время, а также пути совершенствования этой методологии на следующем этапе развития национальной денежно-кредитной политики.

Структура книги, ее главы отражают движение по различным уровням денежно-кредитной политики - от высшего к низшему. В первой главе рассмотрена концептуальная основа монетарной политики, цели и теоретический базис ее реализации.

Во второй главе описаны существующие в мире монетарные режимы, являющиеся не чем иным, как попыткой использовать различные теоретические концепции для практического осуществления. Особое внимание уделяется вопросам макроэкономического фона и институционального окружения, необходимых для реализации каждого режима.

Последующие главы книги содержат конкретные предложения по разработке и совершенствованию показателей денежно-кредитной политики России при переходе на инфляционное таргетирование. Третья глава посвящена анализу показателей инфляции, методам выделения инфляционного ядра, сопоставлению альтернативных индексов базовой инфляции, разработке концепции и модели внешней стоимости денег.

В четвертой главе работы приведены новационные предложения по созданию индикатора внешней стоимости валюты в целях оценки колебаний курса рубля. На основе разработанной модели показано, как изменились параметры курсовой динамики в последние годы и какова роль бивалютной корзины в этом процессе.

Заключительная глава ориентирована на обеспечение операционной составляющей нового режима. В ней раскрыта роль денежного рынка и рынка государственных облигаций в проведении операций Банка России, а также продемонстрированы возможности процентной кривой в планировании и прогнозировании инфляционных процессов.