<<
>>

Стабилизационная денежно-кредитная политика

 

Денежно-кредитная политика центрального банка является составной частью экономической политики государства. Она представляет собой систему мер, которые изменяют объем денег в обращении для достижения основных экономических целей.

К таким целям обычно относят экономический рост, высокий уровень занятости, стабильность цен, ставки процента и курса национальной валюты. Список целей можно было бы продолжить, и каждая из названных целей достойна того, чтобы стать искомым результатом политики. Проблема состоит прежде всего в том, что не все цели согласуются друг с другом. Экономический рост и снижение уровня безработицы могут сопровождаться ростом процентных ставок. Если для стабилизации финансовой системы центральный банк попытается предотвратить рост ставки процента путем покупки бумаг открытого рынка, повышая их цену и противодействуя росту процентных ставок, такие операции увеличат денежную базу и предложение денег, стимулируя инфляцию. Но если центральный банк приостановит рост денежной массы, чтобы предотвратить инфляцию, то в краткосрочном периоде ставка процента и уровень безработицы могут повыситься. Конфликт целей ставит центральный банк перед необходимостью выбора приоритетов политики и его концептуального обоснования. Это довольно трудная задача, поскольку точки зрения экономистов на роль денег в экономике не во всем совпадают. Практически во всех теориях денежная масса является основным фактором, определяющим уровень цен и инфляции. Однако по вопросу о роли денежной массы в определении уровня реального производства и занятости подходы не столь однозначны. Проблема осложняется еще и тем, что, выбрав конечную цель и применяя инструменты денежно- кредитной политики, центральный банк не может немедленно и непосредственно контролировать целевые параметры. Центральный банк должен определить показатели, которые влияют на конечные цели и поддаются его контролю.
Такие показатели называют промежуточными целями денежно-кредитной политики. В качестве промежуточных целей могут выступать денежная масса, номинальная процентная ставка, номинальный ВВП, валютный курс. Выбор промежуточной цели основан на следующих критериях:
  1. быстрота измерения и доступность информации о целевом параметре;
  2. возможность контроля и управления с помощью инструментов центрального банка; 3) согласованность и предсказуемость влияния на конечные цели. Однако инструменты центрального банка не позволяют напрямую добиться даже этих промежуточных целей. Поэтому подбирается набор переменных, которые называют тактическими целями или операционными процедурами, т. е. такие параметры денежно-кредитной сферы, на которые центральный банк может воздействовать непосредственно. Это могут быть банковские резервы, денежная база, ставки межбанковского рынка и т. п. Определив промежуточную и тактическую цели, центральный банк выбирает значение соответствующего целевого параметра и поддерживает его на заданном уровне с помощью инструментов денежно-кредитной политики. Такие действия центрального банка называют таргетированием. В последнее время вместо термина «таргетирование» Банк России чаще использует термин «ориентиры денежно-кредитной политики».

До недавнего времени денежно-кредитная политика Банка России строилась на тех же принципах. Предположим, что экономический рост в качестве конечной цели достигается при 3,5—4,5% темпе роста ВВП и снижении инфляции до уровня 12—14%. Если Банк России находит возможным достижение этой цели путем увеличения денежной массы по агрегату М2 (промежуточная цель) на 28% за год, что, в свою очередь, достигается 10-процентным

ростом денежной базы (операционная процедура), то он будет проводить покупку иностранной валюты (инструмент политики), направленную на увеличение денежной базы на данную величину. Через неделю после проведения операций может оказаться, что денежная база растет слишком быстро.

Тогда Банк России может затормозить рост денежной базы, уменьшая объем покупок валюты или привлекая свободные банковские резервы в депозиты. Через некоторое время станетясно, как изменения в денежной базе повлияли на объем денежного предложения. Если агрегат М2 растет слишком быстро, то Банк России может принять решение об уменьшении объема покупок или увеличении объема продаж на валютном рынке.

В рассмотренном примере ситуация упрощена. На самом деле стратегия регулирования денежной сферы сложнее, и существует некоторая неопределенность относительно того, относится ли таргетируемый параметр к конечной, промежуточной или тактической цели. Например, некоторые экономисты считают денежную базу и ставки денежного рынка промежуточными целями, а не операционными, как это принято, поскольку на эти параметры наряду с политикой центрального банка воздействуют и другие факторы[182].

В настоящее время все большее распространение получает концепция ценовой стабильности как основной цели денежно-кредитной политики. Десятилетия практического опыта центральных банков западных стран и огром- ( ное число экономических исследований показывают, что денежно-кредитная политика внесет наибольший вклад в развитие экономики и повышение жизненного уровня граждан, если обеспечит долгосрочную стабильность цен. Тому существует несколько объяснений:

  1. Стабильность общего уровня цен и отсутствие как инфляции, так и дефляции позволяет лучше наблюдать относительные цены. Фирмы и потребители получают информацию для принятия более обоснованных инвестиционных и потребительских решений, что способствует эффективному распределению ресурсов. Помогая рынку направлять ресурсы на наиболее продуктивное использование, ценовая стабильность повышает возможности экономики.
  2. Ожидания инвесторами стабильности цен в будущем снижают «инфляционную премию» для компенсации рисков держателей долгосрочных активов. Снижение премии за риск в процентных ставках, в свою очередь, повышает аллокационную эффективность рынка капитала и создает стимулы к инвестированию, способствуя экономическому росту.
  3. В условиях ценовой стабильности меньше ресурсов отвлекается от производительного использования для хеджирования инфляционного риска.
  4. Налоговая система и система социального обеспечения могут оказывать искажающее воздействие на экономическое поведение.
    В большинстве случаев эти искажения усиливаются инфляцией или дефляцией, что приводит к дополнительным реальным издержкам. Стабильность цен устраняет такого рода инфляционные издержки.
  5. Наконец, поддержание ценовой стабильности препятствует значительному и произвольному перераспределению богатства и доходов

в результате инфляции или дефляции, способствуя таким образом социальной и политической стабильности.

Приведенные доводы служат доказательством того, что центральный банк, проводя политику стабилизации цен, может внести существенный вклад в достижение более широких экономических целей, таких, как высокий жизненный уровень, высокий уровень экономической активности и занятости. Этот вывод подтверждается многочисленными свидетельствами того, что в странах с более низким уровнем инфляции экономика в среднем росла более быстрыми темпами в реальном выражении и в долгосрочной перспективе.

Банк России также перешел к политике стабилизации цен, объявив конечной целью единой государственной денежно-кредитной политики снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. Несмотря на то, что поддержание ценовой стабильности, очевидно, является целью Банка России, существует трудность в определении того, что именно означает ценовая стабильность, т. е. каковы ее количественные характеристики. Тем не менее количественная определенность ценовой стабильности необходима по ряду причин:

  1. Интерпретация цели в виде конкретных цифр облегчает понимание основ и существа политики, делая ее более прозрачной.
  2. Необходим критерий, мерило ответственности центрального банка. Отклонения в динамике цен от заданных значений ценовой стабильности могут быть определены, и от центрального банка можно требовать объяснений длительных отклонений от цели и предложений по возврату к заданному уровню в приемлемые сроки.
  3. Наконец, определенность должна способствовать формированию ожиданий будущих ценовых тенденций.

Строго определенное обязательство центрального банка поддерживать стабильность цен дает основание участникам экономической деятельности и финансовым рынкам ожидать, что в среднесрочной перспективе инфляция будет находиться в рамках, соответствующих ценовой стабильности.

Стабилизация на этой основе долгосрочных инфляционных ожиданий будет способствовать тому, чтобы удержать фирмы и работников от включения более высокого уровня ожидаемой инфляции в решения по заработной плате и ценообразованию, что, в свою очередь, существенно осложнило бы поддержание ценовой стабильности. Определенность параметров ценовой стабильности, следовательно, помогает создать доверие и повысить эффективность политики.

В качестве ориентира Банк России использует общий индекс потребительских цен и его изменения. По этому показателю на ближайшие три года ставится задача снизить инфляцию до уровня ниже 8%. На 2003 г. цель по инфляции определена в интервале 9—12%. Поскольку на формирование инфляционных процессов в России в настоящее время существенное влияние оказывают структурные факторы, которые находятся вне прямого контроля со стороны Банка России, при определении конечной цели Банк России использует не точечную, а интервальную оценку. Чтобы отделить изменения цен, вызванные монетарными эффектами, от изменений, обусловленных структурными факторами, Банк России вводит специальный ориентир — базовая инфляция, считая, что достижение данного ориентира позволит достичь цели по общему уровню инфляции.

Показатель базовой инфляции представляет собой субиндекс, рассчитанный на основе набора потребительских товаров и услуг, используемого для расчета сводного индекса потребительских цен. Из этого набора исключаются товары и услуги, цены на которые регулируются на федеральном и региональном уровнях, и товары и услуги, цены на которые подвержены воздействию неустойчивых, в том числе сезонных, факторов. Таким образом, базовая инфляция представляет собой ту часть инфляции, которая связана с валютным курсом, денежной политикой и инфляционными ожиданиями и на которую центральный банк может оказывать непосредственное влияние. Следовательно, достижение установленного ориентира может служить оценкой результативности денежно-кредитной политики Банка России. В настоящее время Госкомстат РФ совместно с Банком России завершает разработку методологии расчета субиндекса базовой инфляции и предполагает его ежемесячную официальную публикацию.

Нет сомнений в том, что между базовой инфляцией и инфляцией, измеренной по общему индексу потребительских цен, существует взаимосвязь. По расчетам Банка России, при предполагаемом повышения в 2003 г. регулируемых цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий и на платные услуги населению ограничить инфляцию в планируемых пределах 9—12% можно, если уровень базовой инфляции составит 7,5—8,5%. Тем не менее есть опасность, что базовый показатель будет существенно отличаться от общего уровня инфляции. Это лишит политику такой важной характеристики, как понимание и доверие общества. Более того, изменения искусственно сконструированной величины перестанут соответствовать действительной ценовой стабильности, что может привести к лишению денежно-кредитной политики какого-либо смысла. Такая ситуация возможна в случае резких колебаний объемов производства, известных как «шоки предложения».

Схематически политику таргетирования инфляции можно представить следующим образом. Центральный банк увеличивает предложение денег, предлагая банковской системе дополнительные резервы, если уровень цен опускается ниже запланированных параметров, и, наоборот, сокращает предложение денег, если инфляция превышает заданные границы. Шок предложения вызывается, как правило, существенным и неожиданным повышением цен на энергоресурсы, например на нефть, что приводит к общему повышению цен и сокращению объемов производства в краткосрочном периоде. Базовый показатель инфляции фактически означает игнорирование центральным банком подобного рода событий. Чтобы такой подход не привел к непониманию обществом целей, задач и сути политики центрального банка, он, воздерживаясь от реагирования на краткосрочные колебания, должен публично объяснить причины непопадания в установленные для инфляции рамки, используя при этом по возможности более полный индекс. Возможен и другой вариант. Центральный банк следует жестким установкам по обязательному достижению намеченных показателей. В этом случае он должен сократить совокупный спрос путем уменьшения денежного предложения, что вызовет падение производства и сокращение занятости.

Таким образом, выбор реакции центрального банка на шоковые явления при таргетировании инфляции может заключаться в сложной дилемме: с одной стороны, при жесткой стратегии — негативные явления в реальном секторе экономики, с другой стороны, при мягком подходе и неожиданных колебаниях цен выход за рамки плановых значений может подорвать доверие общественности к проводимой политике, внести неустойчивость в инфляционные ожидания и тем самым дискредитировать проводимую политику. В этом состоит основной недостаток таргетирования инфляции как промежуточной цели денежно-кредитной политики.

Поскольку центральный банк несет ответственность за принятие решений, направленных на поддержание стабильности цен, крайне важна принимаемая им концепция воздействия денежно-кредитной политики на уровень цен при данном состоянии экономики. Процесс воздействия политических решений на экономику в целом и на уровень цен в частности известен как трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Доказано и теоретически, и практически, что мероприятия денежно-кредитной политики воздействуют на экономику только через продолжительный период времени и эффект воздействия трудно точно оценить. Иными словами, воздействие денежно-кредитной политики на цены происходит с длительным и неопределенным отставанием относительно изменений в экономике. Исследователи считают, что период запаздывания составляет 2—3 года. Поэтому корректирующее влияние денежно-кредитной политики на экономику может сказаться лишь тогда, когда экономическая система уже уйдет достаточно далеко от первоначального состояния.

В долгосрочный период денежно-кредитная политика определяет номинальную стоимость товаров и услуг, т. е. общий уровень цен. Изменения в уровне цен показывают, как изменилась покупательная сила денег. В этой связи общепринятым является утверждение, что инфляция есть в конечном счете денежное явление. Длительные периоды высокого роста денежной массы связаны, как правило, с высокой инфляцией. С этой точки зрения нейтральность денег является общим принципом стандартного экономического мышления. Принцип нейтральности означает, что изменения в денежном предложении в долгосрочной перспективе не оказывают воздействия на реальные величины — объем производства, занятость и процентные ставки. Реальный доход в сущности определяется факторами предложения (технологиями, ростом населения, приспособляемостью рынков и эффективностью). Денежная политика, следовательно, может внести вклад в долгосрочный рост только поддержанием ценовой стабильности. Тем не менее в краткосрочный период она может воздействовать на реальные переменные.

Эти ключевые характеристики передаточного механизма накладывают ограничения, в рамках которых любой центральный банк должен осуществлять деятельность, преследуя цель ценовой стабильности. Воздействие денежно-кредитной политики на реальный доход и уровень цен отражено в том, как в основных направлениях единой государственной денежно- кредитной политики РФ распределены цели и ответственность между властями. Поскольку денежно-кредитная политика влияет на уровень цен, ценовая стабильность является целью Банка России. Отнесение реального дохода и занятости к целям денежно-кредитной политики было бы ошибочным, поскольку денежно-кредитная политика оказывает весьма ограниченное по продолжительности влияние на реальные переменные. Действительно, только через поддержание ценовой стабильности денежная политика может оказывать воздействие на экономический рост в долгосрочном периоде. Напротив, экономический рост — это цель фискальной и структурной политики.

Определив в общих чертах воздействие денежно-кредитной политики на основные макроэкономические переменные, важно также понять, как, каким способом оказывается это воздействие, поскольку существует несколько каналов трансмиссии. В упрощенном виде эти каналы представлены на рис. 18.2,

Длинная цепочка причин и следствий, соединяющая решения, принимаемые в рамках денежно-кредитной политики, с уровнем цен, начинается с изменений в процентных ставках центрального банка по основным типам операций рефинансирования. Банковская система предъявляет спрос на деньги центрального банка (денежную базу), чтобы удовлетворить спрос на деньги в обращении, покрыть межбанковские расчеты и выполнить требования минимальных резервов. Благодаря монополии в создании денежной базы центральный банк может оказывать доминирующее влияние на условия денежного рынка и таким образом управлять процентными ставками. Изменения в процентных ставках денежного рынка, в свою очередь, влияют, хотя и в разной степени, на другие рыночные процентные ставки.

Иллюстрация трасмиссионного механизма

Рис. 18.2. Иллюстрация трасмиссионного механизма

В то же время заявления о намерениях и проведение мероприятий денежно-кредитной политики формируют ожидания относительно будущего курса денежно-кредитной политики, что, в свою очередь, повлияет на долгосрочные процентные ставки, инфляционные ожидания, процесс принятия решений по заработной плате и ценам, а также на цены активов и валютный курс.

Как уже говорилось, объем производства в долгосрочный период не зависит от запаса денег в экономике. Следовательно, чрезмерный рост денежного предложения должен в конечном итоге привести к инфляции. Если «слишком много денег гоняется за товарами», общий уровень цен должен повыситься, поскольку все захотят потратить каким-то образом избыточные денежные остатки. Конечно, это весьма упрощенное представление о действующем механизме. Тем не менее оно отражает смысл денежной трансмиссии, который состоит втом, что общая попытка экономических агентов сократить чрезмерные денежные остатки приведет к росту совокупного спроса и соответственно повышению цен для восстановления рыночного равновесия. Высокие темпы роста денежного предложения могут также повлиять на инфляционные ожидания и, следовательно, на динамику цен. Аналогичным образом низкие темпы роста денежного предложения приведут к формированию дефляционных ожиданий и снижению цен. Кроме того, рост денег может быть отражением повышенного давления текущего спроса на экономику, что делает деньги хорошим индикатором общего состояния экономики. По этим причинам изменения в денежных агрегатах содержат полезную информацию для денежной политики и обладают свойствами главного указателя будущих ценовых изменений. Эти свойства объясняют, почему именно деньгам придается важнейшее значение в проведении денежно-кредитной политики, даже несмотря на то, что устройство трансмиссионного механизма остается предметом некоторой неопределенности.

Роль кредита в трансмиссионном процессе также может быть важна, поскольку доступность и стоимость кредита имеют значение для принятия решений об инвестиционных и потребительских расходах. В отсутствие кредита внутренних источников может оказаться недостаточно для финансирования инвестиционных проектов. Поэтому изменения в объемах кредитования под воздействием денежно-кредитной политики можно рассматривать как важный канал трансмиссионного механизма.

Изменения в денежной политике и в формируемых ею ожиданиях повлияют на цены финансовых активов и доходы и в целом окажут существенное воздействие на принятие решений о сбережениях, расходах и инвестициях. В конечном счете изменится соотношение внутреннего спроса и предложения и цены. Внешние факторы, взаимосвязь процентных ставок, валютных курсов и международных потоков капитала также участвуют в формировании общего уровня цен. Важнейшую роль для ценовой динамики играют затратные факторы, поскольку денежно-кредитная политика затрагивает процесс принятия решений по установлению заработной платы и цен.

Таким образом, трасмиссионный механизм представляет собой сложное сплетение экономических связей. Несмотря на усилия экономистов, исследовательских институтов и центральных банков, он остается не до конца понятым. В силу существующего запаздывания трансмиссионного механизма решения, принимаемые текущей денежно-кредитной политикой, повлияют на уровень цен через определенный период времени, который может охватывать несколько кварталов и даже лет. Поэтому центральный банк должен решать, какие меры необходимо принять сегодня, чтобы обеспечить стабильность цен в будущем. Успешная денежно-кредитная политика должна быть ориентирована на среднесрочную и долгосрочную перспективу и принимать во внимание широкий круг факторов, не полагаясь на отдельные экономические модели.

Банк России за относительно короткий исторический период приобрел опыт в использовании различных стратегий проведения денежно-кредитной политики, известных в теории и практике других стран. К ним относятся: денежное таргетирование, прямое таргетирование инфляции и таргетирование валютного курса.

Денежное таргетирование на практике означает, что центральный банк поддерживает заданные параметры изменения денежной массы. Такая стратегия основана на двух предпосылках: 1) если существует стабильная связь между деньгами и уровнем цен (например, выраженная уравнением спроса на деньги), то ценовой стабилизации можно достичь ограничением денежной массы; 2) объем денег должен быть контролируемым денежной политикой на ограниченном временном горизонте. Оба условия предполагают, что центральный банк может изменять официальные процентные ставки, чтобы успешно удерживать (таргетировать) денежную массу в заданных значениях, достигая, таким образом, конечной цели стабилизации цен. Реализация конечной цели по снижению инфляции в течение ряда лет осуществлялась Банком России через установление в качестве промежуточной цели диапазона темпов прироста денежного агрегата М2. По мере замедления инфляции краткосрочная статистическая зависимость между ежемесячными изменениями агрегата М2 и индекса потребительских цен снизилась. Причина в том, что непредсказуемым образом менялась скорость обращения денег. Неопределенность количественных оценок динамики скорости обращения денег делает неустойчивой функцию спроса на деньги. Поэтому прогнозные оценки спроса на деньги оказываются неточными, и жесткое следование установленным на их основе ориентирам роста денежной массы может иметь либо инфляционные последствия, либо нежелательное ограничение спроса.

При прямом таргетировании инфляции стратегия центрального банка фокусируется непосредственно на динамике инфляции. Политика центрального банка в этом случае сводится к более или менее механической реакции на отклонения прогнозных значений инфляции от заданных значений на определенном временном горизонте. Таргетирование инфляции также имеет ряд недостатков. Прежде всего, сосредоточение внимания полностью на прогнозных значениях инфляции не дает возможности идентифицировать происхождение колебаний ценовой стабильности. Тем не менее, эффективность денежно-кредитной политики зависит как раз от определения источников рисков для ценовой стабильности. Как минимум она требует более глубокого анализа основополагающей экономической ситуации и поведения экономических агентов, чем содержится в прогнозных оценках. Другим недостатком является то, что временной горизонт прогноза выбирается произвольно, без достаточного обоснования. Тот же аргумент относится к произвольно составленным искусственным показателям инфляции. Кроме того, достаточно трудно увязать информацию по денежным параметрам с прогнозной оценкой инфляции. Наконец, было бы неразумно полагаться исключительно на прогнозы в условиях неразвитости и неустойчивости финансовых рынков и структурных преобразований в экономике.

Таргетирование валютного курса предполагает его фиксирование на заданном уровне путем корректировки процентных ставок и денежной базы. Преимуществом такой политики является исключение воздействия колебаний импортных цен и конъюнктуры внешних рынков на уровень внутренних цен. Главным недостатком такой политики является возможное истощение валютных резервов и отказ от управления денежным предложением и денежной базой, что может оказаться неприемлемым в условиях роста и структурной перестройки экономики.

В настоящее время Банк России не придерживается определенно ни одной из вышеназванных стратегий, хотя проводимая им политика близка по характеру предпринимаемых действий к инфляционному таргетированию. Из контекста основных направлений единой государственной денежно- кредитной политики, принятой на 2003 г., следует, что Банк России разрабатывает концепцию, близкую по содержанию к концепции, принятой Европейским центральным банком. Смысл этой концепции сводится к тому, что наряду с определением ценовой стабильности в качестве основной цели политика опирается на два «столпа» (рис. 18.3). Эти два «столпа» служат инструментами анализа, необходимого для проведения денежно-кредитной политики в целях достижения ценовой стабильности, и сами по себе не являются строго определенными целями.

Стратегия стабилизационной денежно-кредитной политики

Рис. 18.3. Стратегия стабилизационной денежно-кредитной политики

Первый «столп» представляет собой признание особой роли денег в развитии инфляционных процессов. Денежные параметры и их изменения содержат в себе информацию о будущей динамике цен и, следовательно, позволяют оценить риски ценовой стабильности. Деньги и кредит являются также каналами воздействия денежно- кредитной политики на уровень цен в рамках трансмиссионного механизма. Поэтому важно, чтобы центральный банк контролировал динамику денег и кредита. Признавая особую роль денег в основе своей стратегии, центральный банк четко обозначает свои намерения. Концепция предполагает определение справочного (рекомендуемого) значения широкого денежного агрегата. Критерием выбора агрегата является его взаимосвязь с уровнем цен и другими макроэкономическими переменными[183]. В отличие от стратегии денежного таргетирования справочное значение контролируемого агрегата не является денежной целью. Центральный банк в этом случае не претендует на обеспечение строгого соответствия между фактическим ростом денежной массы и ее справочным значением. Смысл стратегии в том, чтобы проанализировать возникшие отклонения, извлечь соответствующую информацию и предпринять адекватные ответные меры денежной политики против выявленной угрозы ценовой стабильности.

Существует несколько причин, почему денежно-кредитная политика не должна механистически реагировать на отклонения денежной массы от заданного значения: 1) взаимосвязь между деньгами, ценами и экономической активностью — скорость обращения денег — является более сложной и менее стабильной в краткосрочный период, чем в долгосрочный. Это необходимо учитывать; 2) изменения в структуре банковской и финансовой систем могут постоянно воздействовать на скорость обращения денег и, следовательно, на связь денег и уровень экономической активности. Поэтому важно различать временные и постоянные изменения для правильной интерпретации денежной информации; 3) на деньги могут оказать влияние некоторые специфические факторы, связанные с институциональными изменениями, такими, как налогообложение процентного дохода или прироста стоимости капитала. Эти факторы могут вызвать изменения в денежных остатках, поскольку банковские депозиты станут более привлекательными для фирм и домашних хозяйств, чем другие финансовые инструменты. Поскольку банковские депозиты входят в состав денежных агрегатов, денежная масса изменится, однако эти изменения могут не оказать существенного или прямого воздействия на ценовую стабильность; 4) наконец, существуют проблемы статистической достоверности измерения денежной массы.

Важно подчеркнуть, что для получения информации нельзя опираться только на анализ отклонений величины денежного агрегата от справочного значения. Принятие решений денежной политики требует более широкого денежного анализа. Например, исследование изменений компонентов агрегата М2, таких, как наличные деньги в обращении и безналичные деньги, дает возможность понять изменения агрегата в целом. В этом отношении более узкие агрегаты могут содержать необходимую информацию. Аналогично изменения в кредите, предоставляемом реальному сектору экономики, дают финансовую информацию и, следовательно, дополняют денежную информацию. Более широкий анализ дает возможность лучше оценить не только изменения денежного агрегата, но и состояние ликвидности в целом, и, стало быть, возможные последствия для стабильности цен.

В рамках такого подхода Банк России для достижения конечной цели будет контролировать исполнение денежной программы. Денежная программа представляет собой взаимосвязанную систему проектируемых денежных индикаторов, куда входят показатели денежной базы и основных источников ее формирования: чистых международных резервов и чистых внутренних активов Банка России, включая чистый кредит расширенному правительству и чистый кредит банкам (табл. 18.2). Опыт свидетельствует, что Банк России имеет больше возможностей контролировать денежную базу, нежели денежные агрегаты. Кроме того, как мы уже отмечали, в последнее время связь между агрегатом М2 инфляцией и другими макроэкономическими переменными становится менее очевидной в силу изменчивости функции спроса на деньги. Поэтому именно денежная база в узком определении, а не агрегаты, включена в денежную программу.

Все показатели денежной программы не являются жестко заданными. В зависимости от развития внутренней и внешней экономической ситуации и соответствующего анализа поступающей информации они могут быть скорректированы для достижения цели по инфляции. Для выполнения денежной программы Банк России намерен ввести в практику управления резервами (ликвидностью) банков набор стандартных инструментов, включая инструменты рефинансирования, операции на открытом рынке, депозитные операции и нормы обязательного резервирования.

Второй «столп» представляет собой концепцию анализа широкого набора других экономических и финансовых переменных, начиная от взаимодействия спроса и предложения на товарных рынках и рынке труда до факторов налоговой политики, платежного баланса и валютного курса.

В рамках второго подхода Банк России составляет прогнозные оценки реальных, финансовых и внешнеэкономических параметров экономики исходя из сценариев макроэкономического развития. Значение этих прогнозов состоит в том, что, во-первых, они позволяют с большей точностью оценить возможные изменения в денежной программе и, во-вторых, учесть воздействие неденежных факторов инфляции в трансмиссионном механизме денежно- кредитной политики.

Таблица 18.2

Денежная программа Банка России на 2003 год (в млрд руб.)

I 1 января 2002 1 июля 2002 1 января 2003

              , 1,              и^шмш              ЩМ

1 января 2004

I факт Факт оценка 1 вариант 2 вариант
Денежная база (узкое определение): 717.2 788.8 916 1090 1145
— наличные деньги в обращении 623.5 682,9 795 932 979
— обязательные резервы 93.7 105.8 121 159 167
Чистые международные резервы*: 817.1 1049.0 1134 1189 1399
— валовые международные резервные активы Банка Россини Правительства РФ 1041.1 1255.7 1317 1317 1528
— международные обязательства Правительства РФ 224,0 206,7 183 128 128
Чистые внутренние активы -99.9 -260.2 -218 -98 -254
Чистый кредит расширенному правительству: 55.1 -31.8 -14 96 58
— кредит федеральному правительству 211.3 112.0 106 176 138
— остатки средств на счетах субъектов РФ, местных органов власти и государственных I внебюджетных фондов РФ -156.2 -143.8 -120 -80 -80
Чистый кредит банкам: -127.4 -140.4 -129 -111 -254
— валовой кредит банкам 20.8 20.1 20 40 25

Окончание табл. 18.2

1 января 2002 1 июля 2002 1 января 2003

1 января 2004

факт Факт оценка 1 вариант 2 вариант
— корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности -148.2 -160.4 -149 -151 -278
Прочие чистые неклассифицированные активы -27,5 -88,1 -75 -82 -58

Чистые международные резервы рассчитаны по официальному курсу рубля на начало 2002 г.

В обоих вышеназванных подходах применяется большое разнообразие экономических моделей. Более того, эти модели проходят постоянную эволюцию по мере того, как исследования разрабатывают новые эмпирические и аналитические инструменты для познания структуры экономики и трансмиссионного механизма. Неопределенность, присущая экономике, делает необходимым для центрального банка постоянное сопоставление и перекрестную проверку сигналов, подаваемых различными индикаторами, оценку доступной информации и последствий предпринимаемых действий на основе имеющихся моделей. В таком случае применение процедур и инструментов денежно-кредитной политики базируется на сигналах, поступающих от двух оснований. В силу этого денежно-кредитная политика теперь не отвечает механически на изменения отдельных индикаторов или прогнозов и в большей степени оценивает, сопоставляет и интегрирует информацию в принятии решений.

МАТЕРИАЛЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ

Дайте определения следующим ключевым понятиям: кредитор последней инстанции, гарант стабильности финансовой системы, банк правительства, рефинансирование, уравнение денежной базы, дискреционная денежно- кредитная политика, инструменты денежно-кредитной политики, операции на открытом рынке, прямые сделки, соглашения репо, динамические и защитные операции открытого рынка, политика рефинансирования, резервные требования, прямые количественные ограничения, стерилизация денежной массы, валютные интервенции, валютный своп, ставка рефинансирования, стратегические, промежуточные, тактические цели денежно-кредитной политики, таргетирование инфляции, базовая инфляция.

Вопросы и задания для обсуждения

  1. Назовите функции центрального банка. Какие из них вам кажутся самыми важными и почему?
  2. Какую роль играет центральный банк в стабильности финансовой системы?
  3. Назовите классические принципы кредитования центральным банком банков.
  4. Можно ли разделить функции центрального банка между различными институтами? Ответ аргументируйте.
  5. В чем состоят особенности правового статуса Банка России?
  6. Почему важна независимость центрального банка? По каким критериям можно оценить степень политической и экономической независимости центрального банка?
  7. Можно ли Банк России считать независимым центральным банком?
  8. Что представляет собой организационная структура Банка России?
  9. Какие вопросы деятельности Банка России относятся к компетенции Национального банковского совета и совета директоров?
  10. Какие статьи активов и пассивов баланса Банка России являются важнейшими с точки зрения денежно-кредитной политики? Ответ поясните.
  11. Какие инструменты денежно-кредитной политики использует Банк России? Какой из них наиболее эффективен и почему?
  12. Каковы основные цели денежно-кредитной политики? Какие сложности возникают у центрального банка при выборе основной цели денежно- кредитной политики?
  13. Почему в денежно-кредитной политике выделяют основные, промежуточные и операционные цели?
  14. Назовите возможные промежуточные и операционные цели. Какие цели относятся к промежуточным и какие — к операционным? Каковы критерии выбора промежуточных целей?
  15. Почему в настоящее время все большее распространение получает концепция ценовой стабильности как основной цели денежно-кредитной политики?
  16. Что является конечной (основной) целью денежно-кредитной политики Банка России на современном этапе?
  17. Что означает ценовая стабильность, каковы ее количественные характеристики?
  18. Объясните, почему Банк России использует показатель базовой инфляции? В чем смысл этого показателя?
  19. Дайте характеристику трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. По каким каналам денежно-кредитная политика оказывает воздействие на экономику?
  20. Назовите возможные стратегии денежно-кредитной политики. В чем преимущества и недостатки денежного таргетирования, прямого таргетирования инфляции, таргетирования валютного курса?
  21. Какие концептуальные принципы лежат в основе современной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России?

Литература

  1. Голикова Ю. С., Хохленкова М. А. Банк России: организация деятельности. М.: ООО Издательско-консалтинговая компания «ДеКА», 2000.
  2. Миллер Р. Л., Ван-Хуз Д. Д. Современные деньги и банковское дело / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
  3. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учеб. пособие для вузов / Пер. с англ, М.: Аспект Пресс, 1999.
  4. Финансы. Деньги. Кредит: Учебное пособие / Под ред. Е. Г. Черновой. СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского университета, 1999.

<< | >>
Источник: В. В. Иванов, Б. И. Соколов. Деньги. Кредит. Банки; Учебник / Г. Е. Алпатов, Ю.В. Базулин и др.; Д34 Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2003. — 624 с.. 2003

Еще по теме Стабилизационная денежно-кредитная политика:

  1. 5.1. Методы регулирования денежного обращения
  2. 5.3. Перспективы развития денежно-кредитной политики в Российской Федерации
  3. 1.3. Приоритетные направления единой государственной денежно- кредитной политики Российской Федерации на современном этапе.
  4. Заключение на проект основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год
  5. 3.2. Методы регулирования денежного кредитного обращения
  6. 19.3. Денежно-кредитное регулирование
  7. 19.3. Денежно-кредитное регулирование
  8. 2. Международно-правовое сотрудничество Россиис Международным валютным фондом и государствами Евросоюзав сфере денежно-кредитного регулирования
  9. 19.3. Денежно-кредитное регулирование
  10. 6. Денежно-кредитная политика: цели и инструменты.Эффективность денежно-кредитной политики
  11. Тема 3.2. Теоретические основы денежно-кредитной политики: правила денежно-кредитной политики
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -