Причины успеха фьючерсных рынков
О большом успехе рынков финансовых фьючерсов по долгосрочным казначейским облигациям свидетельствует общая стоимость контрактов по долгосрочным казначейским облигациям, превысившая 30 января 2003 года 39 млрд.
долл. Существует несколько отличий между финансовыми фьючерсными и форвардными контрактами и организацией их рынков, которые объясняют особый успех рынков финансовых фьючерсов (прежде всего по долгосрочным казначейским облигациям).Некоторые особенности фьючерсных контрактов специально предназначены для решения проблем ликвидности, свойственных форвардным контрактам. Первое отличие фьючерсных контрактов от форвардных — это стандартизация сумм заключаемых фьючерсных контрактов и дат их передачи. Это увеличивает вероятность найти необходимого контрагента на фьючерсном рынке, что соответственно повышает его ликвидность. В случае с контрактом по долгосрочным казначейским облигациям сумма передаваемого контракта — 100 тыс. долл. номинальной стоимости облигаций, а даты передачи назначаются на последний рабочий день марта, июня, сентября и декабря. Вторая особенность заключается в том, что после покупки или продажи фьючерсного контракта им снова можно торговать (купить или продать) в любое время до даты передачи контракта. После заключения же форвардного контракта им, как правило, не торгуют. Третье отличие состоит в том, что по фьючерсному контракту на дату передачи можно передать не только один специфический вид долгосрочных казначейских облигаций. Вместо этого допускается передача любых долгосрочных казначейских облигаций со сроком погашения свыше 15 лет, которые не могут быть изъяты из обращения Казначейством раньше этого срока. Возможность ведения непрерывных торгов и передачи ряда долгосрочных казначейских облигаций вместо одного определенного вида повышает ликвидность фьючерсного рынка.
То обстоятельство, что по фьючерсному контракту допускается передача более одного конкретного их вида, ограничивает возможность скупки кем-либо определенного вида облигаций, монополизации рынка и давления на торговцев, продавших контракты.
Чтобы монополизировать рынок, некоторые торговцы скупают все ценные бумаги, подлежащие передаче. При этом у инвестора с короткой позицией не остается выбора, у кого приобрести ценные бумаги, которые он должен передать по контракту на дату передачи. В результате монополист может установить чрезмерно высокие цены на ценные бумаги, которые должны купить инвесторы с короткой позицией, чтобы выполнить свои обязательства по фьючерсному контракту. При та- \r\nком положении монополист разбогатеет, а инвесторы с короткой позицией понесут огромные убытки. Безусловно, вероятность появления монополистов на рынке лишает его участников стимулов занимать короткую позицию, а в дальнейшем может привести и к сокращению объема рынка. Но возможность передачи различных видов ценных бумаг по фьючерсным контрактам снижает вероятность монополизации рынка, поскольку для этого необходимо приобретать намного больше видов ценных бумаг. Проблема монополизации должна решаться как соответствующими регулирующими органами, так и организованными биржами, разрабатывающими фьючерсные контракты.В целях снижения риска невыполнения обязательств, свойственного форвардным контрактам, торги на фьючерсном рынке организованы иначе, чем на форвардных рынках. В каждом контракте — как форвардном, так и фьючерсном — должен быть указан покупатель, занимающий длинную позицию, и продавец, занимающий короткую. Однако покупатель и продавец фьючерсного контракта заключают контракт не друг с другом, а с расчетной палатой, действующей совместно с фьючерсной биржей. Это значит, что, в отличие от форвардного рынка, покупателю фьючерсного контракта не надо беспокоиться по поводу финансовой устойчивости или кредитоспособности продавца, и наоборот. Пока финансовое положение расчетной палаты стабильно, покупатели и продавцы фьючерсных контрактов не должны беспокоиться о риске невыполнения обязательств.
Чтобы быть уверенными в том, что расчетная палата не испытывает финансовых трудностей, которые могут подвергнуть ее контракты риску, покупатели и продавцы фьючерсных контрактов должны сделать первоначальный взнос, который называется требуемая маржа.
Он составляет около 2 тыс. долл. за каждый контракт по долгосрочным казначейским облигациям и вносится на специальный счет маржи, открываемый в брокерской фирме. По заключенным фьючерсным контрактам ежедневно производится привязка к рыночным ценам. Это значит, что в конце каждого торгового дня изменение стоимости фьючерсного контракта добавляется или вычитается из счета маржи. Представьте, что в среду утром вы приобрели контракт по долгосрочным казначейским облигациям ценой 115 тыс. долл., а на момент закрытия торгов в конце дня расчетная цена упала до 114 тыс. долл. Вы терпите убыток в сумме 1 тыс. долл. по контракту, а продавец, который продал вам контракт, получает прибыль в 1 тыс. долл. Эта прибыль прибавляется к счету маржи продавца, на котором теперь 3 тыс. долл. Убыток в сумме 1 тыс. долл. списывается с вашего счета, и теперь на нем только 1 тыс. долл. Если сумма на счете маржи упадет ниже минимального требуемого уровня (который может быть равен вступительному взносу, но обычно немного ниже), торговец должен пополнить счет. Например, если минимальный требуемый уровень счета маржи равен 2 тыс. долл., то вам придется добавить 1 тыс. долл. на свой счет, чтобы увеличить его до необходимого уровня. Требуемая маржа и привязка к рыночным ценам позволяют значительно снизить вероятность невыполнения торговцем обязательств по контракту, т.е. предохраняют фьючерсные биржи от потерь.Последнее преимущество фьючерсных рынков состоит в том, что в большинстве случаев заключение сделки по фьючерсным контрактам не приводит к передаче актива, указанного в контракте на дату окончания его действия, в то время как это обязательно для форвардных контрактов. Торговец, продавший фьючерсный контракт,
\r\nимеет возможность уклониться от передачи актива на дату завершения контракта, сделав компенсирующую покупку фьючерсного контракта. Занимая одновременно длинную и короткую позиции, торговец, по сути, должен передать облигации самому себе. В этом случае биржевые правила предоставляют ему возможность аннулировать оба контракта. Право торговцев аннулировать контракты снижает затраты на ведение торгов на фьючерсном рынке, поскольку торговец фьючерсами не несет затрат по физической передаче облигаций, тогда как по форвардным контрактам эти затраты неизбежны.
Применение теории Л Л