Практическое руководство по инвестированию в акции
Гипотеза эффективного рынка имеет много практических приложений. Она важна для каждого, так как ее можно применить при поиске ответа на вопрос, как разбогатеть (или, по крайней мере, не разориться), покупая и продавая акции.
(Во врезке 7.1. Из финансовых новостей показано, в каком виде в Wall Street Journal ежедневно публикуется информация о ценах акций.) Чтобы лучше понять гипотезу эффективного рынка и ее приложения, приведем здесь практическое руководство по инвестированию в акции.Можно ли доверять инвестиционным консультантам
Предположим, вы только что прочли в колонке "Heard on the Street" газеты Wall Street Journal, что консультанты по вопросам инвестиций предсказывают резкое повышение цен на акции нефтяных компаний, так как добыча нефти сокращается. Следует ли вам срочно снимать свои сбережения с банковских счетов и вкладывать их в "нефтяные" акции?
Согласно теории эффективных рынков, покупатель ценной бумаги не может рассчитывать на сверхвысокую доходность (выше ее равновесного значения). Газетная информация и рекомендации инвестиционных советников легкодоступны многим участникам рынка и уже отражены в рыночных ценах. Руководствуясь этой информацией, в среднем мы не получим очень высоких доходов. Как свидетельствует опыт, рекомендации инвестиционных советников не могут помочь преодолеть законы рынка. Во врезке 7.2 показано, что советники по инвестициям из Сан-Франциско не смогли в среднем спрогнозировать лучше орангутанга!
Услышанный впервые, этот вывод вызывает большой скептицизм у студентов. Все мы знаем или слышали о людях, которым в течение ряда лет сопутствовал успех на рынке акций. Мы удивляемся: "Как он (она) смог быть настолько успешным, если невозможно предсказать сверхвысокую доходность?" Следующая история, опубликованная в прессе, иллюстрирует ненадежность такого простого суждения.
Один человек, желающий быстро разбогатеть, придумал интересный вид мошенничества.
Каждую неделю он писал два письма. В письме А он предсказывал, что определенный футбольный матч выиграет команда А, а в письме Б предсказывал победу команды Б в этом же матче. Список адресатов был разделен на две группы, первая группа получала письмо А, а вторая — письмо Б. На следующей неделе он отправлял письма только той группе адресатов, которые получили первое письмо с правильным прогнозом. После десяти матчей образовалась небольшая группа людей, получивших все письма с правильным прогнозом. В заключение он послал им письма, где заявил, что поскольку он действительно успешно прогнозирует результаты футбольных матчей и его предсказания принесли доход тем адресатам, кто ставил на его прогноз в этих матчах, он будет продолжать присылать им свои прогнозы при условии, что ему хорошо заплатят. Когда один из его клиентов понял, во что его втянули, афериста осудили и отправили в тюрьму.Чему учит эта история? Даже если ни один аналитик не может точно предсказать поведение рынка, всегда существует группа людей, постоянно выигрывающих на бирже. Человек, которому постоянно сопутствовал успех в прошлом, не может гарантировать, что это везение сохранится в
\r\nбудущем. На рынке всегда будут и постоянно проигрывающие, но мы редко слышим о них, потому что никто не желает заявлять об ошибочности своих прогнозов.
Надо ли скептически относиться к "данным разведки"
Предположим, ваш брокер звонит вам и советует покупать акции Happy Feet Corporation (HFC), так как, согласно полученной конфиденциальной информации, эта компания только что разработала чрезвычайно эффективное средство для лечения стоп у спортсменов, и курс ее акций наверняка пойдет вверх. Последуете ли вы совету вашего брокера покупать акции HFC?
Согласно теории эффективного рынка, вы должны скептически отнестись к этой новости. Если рынок акций эффективен, то он уже сформировал такие цены на акции, что их ожидаемая доходность совпадает с равновесной доходностью. Конфиденциальная информация не может принести вам сверхприбыли и не представляет особой ценности.
Однако вы можете спросить: неужели секретные сведения, содержащие новую (для вас) информацию, не дадут вам преимуществ перед остальными участниками рынка? Если остальные участники рынка получили эту информацию раньше вас, ответ будет отрицательным.
Как только информация становится общедоступной, рынок быстро устраняет возникшие при ее появлении неучтенные возможности получения прибыли. Новая информация отразится в цене акций, и вы сможете получить только равновесный доход. Но если вы — первый и единственный обладатель новой информации, это может принести удачу. Тогда вы станете одним из счастливчиков, получивших сверхвысокую прибыль за ликвидацию неучтенной возможности получения прибыли при покупке акций HFC.Всегда ли цены растут при появлении хороших новостей
Наблюдая за фондовым рынком, можно заметить загадочное явление: после появления хороших новостей по поводу ожидаемого роста доходов компании в ряде случаев цены акций не возрастают. Гипотеза эффективного рынка и поведение цен по закону случайных блужданий объясняют это явление.
Поскольку изменения цен акций непредсказуемы, публикация уже известной или ожидаемой информации не приводит к изменению цен акций. Если бы появление новой информации привело к изменению цен акций, это означало бы, что такое изменение цен было предсказуемым. При появлении новой информации на эффективном рынке цены акций изменятся лишь в том случае, если эти сведения действительно окажутся новыми и непредвиденными. Если новость ожидаема, она не вызовет изменения цен. Это полностью соответствует рассмотренному выше выводу: на эффективном рынке цены акций отражают всю доступную информацию.
Иногда при появлении благоприятной информации цена отдельных акций даже снижается. Это кажется несколько странным, но полностью совместимо с характеристиками эффективного рынка. Возможно, объявленные новые высокие показатели все же ниже ожидаемых. Например, сообщение о том, что доходность акций HFC увеличилась на 15%, неблагоприятно, если участники рынка ожидали повышения на 20%, следовательно, цена этих акций снижается.
Рекомендации для инвестора
Из гипотезы эффективного рынка следует, что конфиденциальная информация, публикации инвестиционных аналитиков и технический анализ не могут помочь инвестору получить сверхвысокую прибыль, если все эти данные основаны на общедоступной информации.
Не обладая большей информацией по сравнению с остальными участниками рынка, невозможно выиграть. Что же делать инвестору?Гипотеза эффективного рынка приводит к выводу, что рядовой инвестор (а это большинство граждан) не должен пытаться перехитрить рынок, постоянно покупая и продавая ценные бумаги. Этот процесс ничего не даст, разве что взвинтит доходы брокеров, получающих комиссионные от каждой сделки . Взамен этого, инвестору следует придерживаться стратегии "покупать и владеть" — покупать акции и владеть ими длительное время. При тех же доходах чистая прибыль инвестора окажется выше, так как сумма заплаченных комиссионных будет меньше.
В частности, небольшим инвесторам, для которых управление портфелем акций связано с высокими затратами (по отношению к его стоимости), рекомендуется покупать не отдельные акции, а паи взаимных фондов. Учитывая, что гипотеза эффективного рынка говорит, что никакой взаимный \r\nфонд не может перехитрить рынок, инвестору следует выбирать взаимный фонд, во-первых, не взимающий комиссионные за продажу акций инвесторам и, во-вторых, с низкими административными расходами.
Как мы видели, многие эмпирические факты подтверждают полезность данных рекомендации. Однако существование ряда аномалий, опровергающих гипотезу эффективного рынка, наводит на мысль о возможности для очень умного инвестора (что не относится к большинству граждан) перехитрить стратегию "покупать и владеть".