10.3. ЭЛАСТИЧНОСТЬ СПЕКУЛЯТИВНОГО СПРОСА ПО ПРОЦЕНТУ
А
Часть С
D L
/_ М *\\\'о
G\'\\/
ж К Часть В
\\ м+в j
образом, какова бы ни была доля облигаций в портфеле, риск портфеля, стандартное отклонение (<3W) равны нулю. -
Теперь рассмотрим часть В рис. 10.5, которая для чистой теории спекулятивного спроса служит ключевой частью модели. У индивида имеется некоторое представление о том, какова будет процентная ставка на облигации (гі>2). Отсюда вытекает, что существует некая критическая величина процентной ставки г** согласно приве-денному выше определению. Если фактическая ставка г1 выше г**, человек рассчитывает получить чистый выигрыш на свои облигации (R > 0), а в случае, когда г1 меньше г**,-понести убыток (R < 0). В результате мы имеем в части В рис. 10.5 две линии. При rt > г** будет существовать линия KjG,, ибо в этом случае индивид ожидает получить чистую прибыль на свои облигации, и 1% будет тем больше, чем больше доля облигаций в портфеле [и тем меньше (M/W)~\\*. С другой стороны, когда гj < г**, от облигаций ожидаются убытки. Чем больше доля облигаций в портфеле, тем больше убытки от него, и возникает линия K2G2 (убытки обозначаются негативными величинами р^).
Совмещая траектории частей В и С рис. 10.5 с целью получения траектории возможностей в части А, становится очевидным, что будут иметь место две такие линии возможностей: OF и FF1.
Какая из них возникнет, зависит от того, существуют ли K1Gl или K2G2, следова-тельно, от уровня соотношения между rt и г**. Если существует KG, ожидаемая прибыльность облигаций имеет положительное значение (rt > г**), а ожидаемая прибыльность всего портфеля (u.w) может выразиться любой величиной на отрезке FF , причем тем большей, чем больше доля облигаций в портфеле [т. е. чем меньше (М/Ж)]. Равным образом, когда существует K2G2, ожидаемая прибыльность облигаций приобретает отрицательное значение (г, < г**), a может выразиться любой величиной на отрезке OF. Поскольку прибыль или убытки от облигаций ожидаются с уверенностью, ow = 0 при любом соотношении количества денег и облигаций в портфеле. Таким образом, линия возможностей в части А рис. 10.5 образует либо FFX, либо OF, в зависимости от того, существует ли К,Gj или K2G2.Теперь мы в состоянии рассмотреть влияния изменения процентной ставки на чисто спекулятивный спрос как таковой. Изучение рис. 10.5 четко свидетельствует, что эти влияния ограничены и внезапны. Они ограничены потому, что изменения процентной ставки воздействуют лишь на равновесную позицию индивида [и на равновесный спрос на деньги в качестве доли всего богатства (М/И-0*]. Когда изменение ставки приводит к тому, что rt < г** превращается в г, > г**, точка максимизации полезности для индивида оказывается там, где OF касается наивысшей кривой безразличия (т. е. в F). Эта позиция максимизации полезности останется неизменной до тех пор, пока г1 будет меньше (или равной) г**, но переместится в F1 (т. е. индивид сможет обеспечить более высокий уровень полезности), когда г, превысит г**. Влияния изменения ставки внезапны, так как смещение от равновесной точки F к точке F\' означает переход от хранения портфеля целиком в форме денег [(М/ИО* = 1] к его хранению целиком в форме облигаций [_{M/W)* = 0]. Это вытекает из сравнения точек на вертикальной оси части В, соответствующих точкам F и F\' на горизонтальной оси (через посредство линий дохода и убытков или K2G2).
Для индивида, следовательно, чисто спекулятивный мотив подразумевает кривую предпочтения ликвидности в ее прерывистой (ступенчатой) форме, представленной на рис. 9.2. Эта теория эластичности спроса на деньги по проценту основывается на оценке индивидом имеющихся возможностей: при разных процентных ставках он максимизирует полезность, применяясь к различным линиям возможностей. Однако критики данного положения считают ее слишком хрупкой теоретической основой для предпочтения ликвидности. Главная ее слабость кроется в ее предположении, будто человек, не будучи сторонником диверсификации, станет хранить свой портфель либо в виде денег, либо в виде облигаций, но пи в коем случае не в двух этих формах. Между тем теория элас-тичности трансакционного спроса на деньги по проценту и спроса из предосторожности снимает это возражение.