3.1. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ИННОВАЦИЙ

Инновационные проекты имеют множество особенностей и различий. Кажущееся подобие методов проектного финансирования и процедур финансового анализа, требуемых для оценки крупных капитальных вложений и отбора инновационных проектов, могут привести к предположению об идентичности некоторых проектов. Однако между ними существуют важные различия. Финансовая информация о капитальных вложениях в строительство новых промышленных объектов гораздо более надежна, чем для большинства даже самых простых инновационных проектов, особенно на ранних этапах.

Отличаясь большой неопределенностью, инновационные проекты имеют преимущество: они могут быть скорректированы при меньших финансовых потерях на ранних стадиях разработки. Обращает на себя внимание и фактор ограниченности информации при отборе кратко- и среднесрочных проектов по сравнению с долгосрочными.

К тому же ранние успешные стадии инновационной деятельности не гарантируют успеха на более поздних стадиях.

В инновационных проектах гораздо чаще можно столкнуться с неадекватностью представленной информации.

Чрезвычайно сложно коррелировать мнения «независимых» экспертов. Известны случаи, когда отвергнутые на первых этапах экспертизы инновационные проекты затем приносили разработчикам небывалый успех (например, компаниям «Бритиш Эйр-Лайнс», «Мицубиси», «Эппл»).

Инновационные проекты характеризуются высокой неопределенностью на всех стадиях инновационного цикла: и на первичной стадии проработки идеи, и при отборе проекта, и при реализации инновации.

Наиболее успешные проекты также не гарантированы от неудач. В любой момент их жизненного цикла они не застрахованы от появления у конкурента более перспективной новинки. Не менее специфично для инновационного проекта по сравнению с инвестиционным наличие вариантов модификации на всех стадиях его жизненного цикла. Если после отбора долгосрочного инвестиционного проекта осуществляется лишь одно-единственное решение (которое и следует реализовать), то инновационный проект требует новой переоценки и пересмотра на следующих стадиях и в многочисленных контрольных точках. Инновация в своей основе характеризуется альтернативностью, неопределенностью и многовариантностью на всех стадиях. Отсюда сложность прогнозирования инноваций, обусловленная необходимостью оценки интегрального показателя качества, будущей конкурентоспособности, адаптации к рынку.

Зачастую большие сложности вызывают в инновационных проектах проблемы нахождения базовой модели. Для инновации в отличие от обычного инвестиционного проекта характерно непрерывное совершенствование на всех этапах деятельности: это и улучшение конструкции изделия по мере накопления опыта его производства, и внесение изменений в конструкцию на стадии диффузии в другие производства в целях более успешного применения и, наконец, перманентная модернизация первого образца при совершенствовании технологических процессов и организационных структур. По мере обучения пер- сонала в новшестве обнаруживаются новые качества, а также новые возможности.

Еще одна особенность инновационного проекта — выделение индивидуального нововведения как единицы наблюдения и анализа.

По мере накопления опыта число модификаций постепенно умень-шается, и появляется базовая модель. Становится очевидным, что в то время как первоначальное единичное новшество находится «в расцвете» и приносит прибыль, возможно проявление его инновационной несостоятельности вследствие изменения базовой модели. Уменьшение технической неопределенности инновационного проекта не означает снижения финансового и коммерческого рисков. Более того, при разработке ряда проектов принципиальных нововведений устранение технических рисков приводит к выявлению недостатков выбранных технологии и оборудования, что само по себе уже может вызвать прекращение финансирования. Технические и коммерческие риски в инновационных проектах не находятся в корреляционной зависимости, и для их устранения или предупреждения следует идти эмпирическим путем.

Большое значение в выборе метода прогнозирования и анализа новшества имеет продолжительность его планируемого жизненного цикла. У нововведений, имеющих короткий жизненный цикл, сохраняется высокая степень зависимости от длительности стадии НИОКР, появления конкурирующих новинок и разработки нововведения, замещающего используемый технический принцип. При прогнозировании инноваций такого типа необходимо предусмотреть возможное время устаревания данного принципа.

Следует иметь в виду, что финансовый успех может зависеть от удлинения цикла жизни новшества как за счет увеличения сроков его полезного функционирования, так и путем более раннего выхода на рынок. При сопоставлении финансовой эффективности альтернативных новшеств успех будет во многих случаях обеспечен наукоемкой недолго живущей новинке, а не давно освоенному продукту.

В инновационной деятельности достаточно часто энтузиазм специалистов выражается в стремлении достичь очень высокого технического уровня изделия, что не вытекает из реальной оценки требова- ний потребителя.

Каждый проект начинается с четкой постановки цели, определения критериев успешного осуществления и предварительных набросков главных стадий реализации. Именно в момент первого варианта проекта необходимо специфицировать его характеристики в рамках ограничений как целей и стратегии фирмы-внедрителя, так и критериев успешности проекта. Граничными условиями могут выступать и неопределенность, непредсказуемость фундаментальных исследований, и несоответствие проекта целям пользователя, и всевозможные ресурсные и технологические ограничения. Именно на стадии первичной разработки следует больше внимания уделять критериям успешности, а не детализации осуществления проекта.

Критерий успешности инновационного проекта необходимо тщательно изучить. Если для инвестиционного проекта единственным и главным критерием выступает финансовый успех, то для инновационных проектов не менее важны принципиальная новизна, патентная чистота, лицензионная защита, приоритетность направления инноваций, конкурентоспособность внедряемого новшества. К тому же с точки зрения успеха важны производственные и ресурсные возможности, техническая осуществимость, финансовая эффективность, социальная целесообразность.

Инновационные проекты отличаются не только многокритериаль- ностью и значительной степенью неопределенности. Им в большой мере присущи такие качества, как новизна, конкурентоспособность и приоритетность. Именно поэтому необходима специальная проце-дура установления интегрированных критериев успешности, оптимального соответствия предпринятых усилий и полученного результата. Многокритериальность может требовать в процессе реализации проекта частичного или полного пересмотра ряда критериев в течение всего цикла жизни инновации.

Безусловно, наиболее эффективным будет тот проект, который отвечает наибольшему числу критериев. В реальной жизни, разумеется, весьма сложно выбрать какой-либо из альтернативных вариантов предложенных инноваций. Для минимизации проектных рисков и оптимизации успешности проекта широко применяется портфельный подход.

Рис. 3.1. Главные критерии успешности инновационного проекта

В последнее время проектное финансирование заняло подобающее место и как форма своеобразного инновационного бизнеса. В мировой практике чаще всего под проектным финансированием под-

разумевают такой тип его организации, когда доходы, полученные в результате реализации проекта, являются единственным источником погашения долговых обязательств. Тем не менее в разных странах термин «проектное финансирование» трактуется по-разному. Так, в США под этим подразумевается такая организация финансирования, при которой значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителя, а единственным источником погашения долговых обязательств становятся доходы от реализации проекта. В Европе этот термин применяется в отношении различных вариантов и способов предоставления необходимых финансовых ресурсов для осуществления инновационных проектов. В последнее время под проектным финансированием понимается система финансовых и коммерческих операций, основанных как на предоставляемых банками кредитах, так и на опосредованной бюджетной поддержке, поддержке различных государственных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний и других заинтересованных инвесторов.

Основными требованиями к организации проектного финансирования являются: солидный состав учредителей и их партнеров; квалифицированный анализ проекта; компетентно составленные ТЭО; предварительное согласование с банком процедуры реализации проекта; достаточная капитализация проекта; его осуществимость и высокие эксплуатационные характеристики.

Если венчурный капитал может быть использован для финансирования научной деятельности на любом ее этапе без строго определенного рынка, то организатор проектного финансирования не может идти на такой инвестиционный риск. Поэтому в случае проектного финансирования в его чистом виде единственным источником возврата проектного кредита будет поток «дешевых» средств от реализации проекта в рыночных условиях. Важным различием между инновационным венчурным бизнесом и проектным финансированием является и то, что проектное финансирование применяется" для тех продуктов, на которые уже сформирован коммерческий спрос на рынке.

Существуют несколько видов проектного финансирования.

Первым видом (основным) является финансирование, основанное на жизнеспособности проекта, без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими лицами. Вторым видом можно считать финансирование инвестиций, при котором источниками погашения задолженности будут только

денежные потоки, генерируемые в результате реализации проекта. Третьим видом считают финансирование, при котором обеспечением кредита служат и потоки наличности, получаемые в результате реализации проекта, и активы предприятия. Четвертый вид проектного финансирования — обеспечение кредита жизнеспособностью предприятия.

Состав участников проекта регламентирован. Международная практика проектного финансирования рекомендует оптимальный состав участников проекта: спонсоры; учредители (организаторы); подрядчики и поставщики; консультанты по вопросам финансирования, страхования, налогообложения; независимые инженеры; эксперты. Наибольшее значение имеют оператор (эксплуатирующее предприятие), кредитор и заемщик, а также ответственные за риски (в том числе за первичные и остаточные), которыми выступают кредиторы, гаранты и другие участники проекта, принимающие на себя неучтенные риски.

Основным источником кредитов, как уже отмечалось, являются коммерческие банки. Именно в банковской практике существует классификация типов проектного финансирования в зависимости от распределения рисков (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Типы проектного финансирования

Наименование

Бсзкакого- либо регресса

Признак

Неоптималыюе распределение рисков и ответственности

Кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски Максимальная цена финансирования Высокая рентабельность проекта Массовая продукция

С ограничен- Оптимальное распределение рисков пым регрессом и ответственности

па заемщика Риски, связанные с эксплуатацией, возлагаются на заемщика; строительные риски и риски завершения строительства — на подрядчика; риск поставки и монтажа оборудования, политические или макроэкономические риски — на гаранта или кредитора и т.д. Умеренная цена финансирования Умеренная рентабельность проекта Благоприятные условия предоставления , кредитов

Область применения

Добыча полезных ископаемых

Энергетика

Лесная промышленность Отрасли первичной переработки сырья

Производство строительных материалов

Инфраструктура Строительство крупных промышленных объектов Некоторые виды тяжелого машиностроения Металлургические произ-водства

Нефте- и газопереработка Некоторые виды химических производств

Продолжение

Наименование Признак

С полным Неоптимальное распределение рисков

регрессом Кредитор практически не принимает

на заемщика на себя никаких рисков (иногда в виде исключения только политические) Коммерческие риски принимает на себя спонсор

Минимальная цена финансирования Простота организации финансирования, быстрота предоставления заемных средств Низкое значение рентабельности проекта Недостаточная финансовая надежность проекта

Проекты имеют приоритетное или государственное значение Недостаточная надежность выданных по проекту гарантий

Продукция единичная или мелкосерийная Основной вид продукции характеризуется новизной

Область применения

Наукоемкие отрасли промышленности Приборостроение Производство лекарственных препаратов Производство систем телекоммуникаций Высокие технологии Производство компьютеров, аудио-, видеосистем, средств автоматизации

Проектное финансирование без регресса на заемщика принято в странах с развитой экономикой в отраслях и производствах с высокой рентабельностью. Так финансируются только проекты, обеспечивающие выпуск высококачественной конкурентоспособной продукции. Для успеха проекта следует применять устоявшуюся, отработанную технологию, а конечная продукция должна иметь достаточно емкий проверенный рынок. При этом желательно иметь соглашения с поставщиком и подрядчиками.

Хороший результат зависит не только от динамики денежных потоков, идущих на погашение долга, но и от графика погашения кредитов, системы коммерческих обязательств, контрактов, количества и качества экспертной работы, а также от системы распределения рисков, экономической и политической стабильности. В этом случае кредитор принимает на себя большую часть рисков, связанных с реализацией проекта. По такому типу проектного финансирования могут быть внедрены инновации-имитации, в том числе усовершен-ствующие, дополняющие, замещающие и вытесняющие базовую модель. Такой тип финансирования отличается большой сложностью, повышенным риском. Поэтому крупные проекты, принципиальные новшества и высокие технологии не могут быть объектом такого подхода. Лишь небольшие проекты организуются по этому типу.

Более распространен тип проектного финансирования с огра-ниченным регрессом на заемщика. Его отличает умеренная цена

финансирования, диверсификация проектных рисков, оптимальное их распределение между участниками проекта. Этот тип замечателен еще и тем, что здесь расширяется возможность привлечения средств, а заем-щик более свободен в распоряжении кредитами и имеет более свободный график погашения долга. В проектах этого типа возникают воз-можности структурирования для наиболее полного удовлетворения запросов и учредителя, и заемщика, и кредитора. Оптимальная струк-тура функционирования проекта должна включать необходимые вложения за счет собственного капитала, сроки и условия кредитов, сумму и структуру амортизации долга, рекомендуемую структуру и величину привлеченных средств.

Проекты с ограниченным регрессом на заемщика применяются в строительстве объектов тяжелой промышленности, нефтепереработке, металлургии и т.д.

Еще один тип — проекты с полным регрессом на заемщика с принятием кредитором на себя политических и форс-мажорных рисков. При этом типе проектов заключаются контракты, где оговариваются безусловные обязательства и поставщика, и покупателя.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика считается наиболее распространенным. Оно отличается простотой организации финансирования, более низкой стоимостью по сравнению с другими типами проектного финансирования. Такое финансирование наиболее приемлемо для инновационных проектов, ведь оно характеризуется высокой неопределенностью результатов и длительным сроком окупаемости. Если инновация приоритетна, конкурентоспособна и отличается низкими значениями рентабельности, то банк может предоставить средства под такой проект с полным регрессом на заемщика. Большая часть подобных проектов посвящена разработке высоких технологий, новых поколений техники, новинок наукоемкой продукции. По рассматриваемым инновационным проектам выданные гарантии могут быть недостаточно надежными. К тому же почти все они невелики, что делает их очень чувствительными даже к незначительным колебаниям конъюнктуры и проектного портфеля.

Кредитор в таком случае не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом.

При подобной организации финансирования инновационного проекта возможно принятие на себя коммерческого риска спонсором или гарантом, однако кредитор может пойти на соглашение о приня-тии на себя в полном объеме политических и форс-мажорных рисков.

Для проектов рассматриваемого типа чрезвычайно важно привлечение опытных консультантов по страхованию, правовым и финансо- вым вопросам, поскольку они сумеют найти приемлемую схему вза-имоотношений спонсора и кредитора, способную предоставить заемщику более гибкий график погашения кредита. Тем не менее для успеха проекта гораздо важнее опираться при его реализации на высококвалифицированный персонал, опытных менеджеров и надежные технологии.

В последнее время проектное финансирование с полным регрессом на заемщика применяется все чаще. Банки предпочитают предоставлять кредиты под проекты, дающие реальный доход либо в значи-тельной степени основанные на самофинансировании. Важной представляется и гарантия правительства принимающей страны. Несмотря на растущее число проектов, организуемых в странах с нестабильной экономикой, банки продолжают придерживаться такого принципа кредитования, причем чаще всего под эгидой Международного банка реконструкции и развития или Международной финансовой корпорации. Инструменты проектного финансирования, используемые для реализации разнообразных инновационных проектов, достаточно многообразны и в различном сочетании позволяют учитывать конкретную деловую ситуацию и управлять ею. В таблице 3.2 приводится перечень инструментов проектного финансирования.

Таблица 3.2

Инструменты проектного финансирования\r\nНаименование Вид\r\nВиды финансирования Финансирование под государственные риски Финансирование под корпоративные риски Финансирование с ограниченным регрессом, с полным регрессом на заемщика или без регресса\r\nИсточники финансирования Уставный капитал

Государственные субсидии Аккумулированные прибыли Коммерческие кредиты Рынок ссудного капитала Экспортное финансирование Лизинг

Амортизационные отчисления

Обмен долговых обязательств на долю в уставном капитале и ир.

Структура финансирования Соотношение внешнего финансирования и собственных средств (50 : 50, 70 : 30 и 90 : 10) Доходы па вложенный капитал Коэффициент рентабельности Налоговый режим

Продолжение

Вид

Наименование

Методы снижения рисков кредитов

Увеличение уставного капитала Открытие накопительных счетов Приемлемые коэффициенты покрытия долга Ограничения выплат дивидендов Финансирование на консорциальной основе

Методы снижения проект- пых рисков

Предоставление поставщикам гарантий первоклассных банков, в том числе надлежащего исполнения контрактов и своевременного завершения строительства Предоставление поставщиками долгосрочных контрактов на отгрузку товаров

Предоставление покупателям долгосрочных договоров на закупку товаров Страхование рисков

Проектное финансирование базируется по меньшей мере на двух принципиальных положениях об организации и финансировании инновационной деятельности.

Первое можно продемонстрировать на примере индустриально развитых стран: основную массу инновационных процессов реализуют частные компании разного уровня и масштаба. Безусловно, инновационные процессы здесь выступают не как самоцель, а как средство достижения предпринимательского успеха. Инновационный бизнес становится посредником между академической, чистой наукой и интересами частного капитала.

Второе — гибкость, многовариантность и альтернативность инновационной деятельности как нельзя лучше способствует возникновению многочисленных форм сотрудничества, общественного и частного предпринимательства, отечественных и иностранных инвесторов, мобилизует прямые и косвенные формы государственного и единоличного участия. В России уже созданы первоначальные условия для развития инновационного бизнеса. Освоение новшеств и становление современной экономической модели роста представляются решающим условием выживания, хотя внутренние побудительные мотивы участников инновационного бизнеса весьма различны.