3.1.5. Рынок прав собственности (рынок акционерного капитала)

ных ограничений) обращением акций (акционерных обществ).

Каждый из акционеров ЗАО, ОАО обладает своей долей собственности фирмы (акционерного общества), выражающейся во владении определенной частью ее акций.

Как правило, акции не связаны со своим владельцем (не персонифицированы, но существуют и именные акции) и могут быть им в любое время проданы. Реализация акций осуществляется на рынке акционерного капитала. Поскольку они являются правом на владение частью общего капитала корпорации, то этот рынок может быть назван «рынком прав собственности». Основным рабочим инструментом такого рынка являются фондовые биржи, на которых, впрочем, могут реализовываться и другие ценные бумаги, например, облигации.

К анализу условий и определению положения равновесия на рынке акционерного капитала может быть несколько подходов. Каждый из этих подходов отражает процессы, относящиеся к различным уровням в иерархии временных приспособлений данного рынка: к мгновенному, краткосрочному, среднесрочному и долгосрочному приспособлениям. Рассмотрим вопросы, связанные с анализом равновесия на рынке акционерного капитала, в соответствии с этой иерархией: от мгновенного (нижний уровень) к долгосрочному (верхний уровень) приспособлению. Но прежде чем перейти к кон-кретному рассмотрению процессов, протекающих в рамках временных интервалов, соответствующих каждому из уровней иерархии, отметим, что центральной характеристикой, представление о которой необходимо для анализа функцио-нирования рынка акционерного капитала на любом из вре-

менных уровней, является курс (котировка) акции.

Перейдем теперь к обсуждению мгновенного приспособления на данном рынке, т. е. к проблеме установления курса акции в течение одного биржевого дня. Котировка акции Р* в ходе торгов устанавливается на таком уровне, что количество поручений, данных маклерам (брокерам) на покупку акций по цене, равной или более низкой, чем Р*, приблизительно равно количеству поручений, данных им на продажу акций по цене, равной или более высокой, чемР* [258, стр. 142 - 149]. Процесс установления равновесия на рынке акционерного капитала на данном уровне временной иерархии может быть проиллюстрирован рис. 3.1.9.

- суммарное количество поручений на покупку акций

- суммарное количество поручений на продажу акций

Рис. 3.1.9

Перейдем теперь к следующим уровням временных приспособлений данного рынка. Наиболее сложными являются процессы, протекающие на нем в рамках временных интервалов, соответствующих краткосрочному приспособлению (в пределах одного года). Следует отметить, что на таких временах данный рынок в целом (и даже по отдельным видам акций) практически не бывает в состоянии равновесия. Постараемся дать достаточно простое объяснение этому факту.

Важной особенностью функционирования фондовой биржи является то, что котировки акций существенным образом зависят от предполагаемого в будущем изменения их курса. А именно: от оценок, которые делают биржевые спекулянты (дилеры) о соотношении между текущей и будущей котировкой акций, т.е. о знаке величины P(t + r) — P(t). Величина т представляет собой среднюю скорость обращения акционерного капитала (передачи прав) на бирже. Величина т может быть определена, например, как среднее время между заключением сделки и непосредственной покупкой или продажей акций при операциях с отсрочкой (юридической или фактической или операциях с опционом [258, стр. 142 - 149]. Если величина P(t + r) — P(t)> 0, то курс акции будет расти, поскольку их выгодно купить именно сейчас, чтобы в дальнейшем продать по более высокой цене; это, в свою очередь, приводит к увеличению спроса на акции, что на уровне мгновенного приспособления приводит к повышению их курса.

P = F(P(t + r)-P(t)).

Поскольку оценка P(t + т) носит вероятностный характер, то и процесс изменения котировок акций на бирже также носит стохастический характер.

Необходимость оценивать будущий уровень цен (зависимость Р от P(t + T)) может привести в определенных условиях к наличию в биржевом механизме существенной положительной обратной связи. Результатом такого воздействия может быть то, что долгое время цены почти на все акции будут расти. Эта ситуация называется «рынком быков». На таком рынке практически все операции производятся в расче-

те на предстоящее повышение котировок. Развитие «рынка быков» обычно заканчивается биржевым крахом, т. е. почти одновременным падением курсов акций (примером тому может служить Великий биржевой крах 1929 г. в США). Далее, поскольку биржевые спекулянты ожидают дальнейшего падения курсов, развивается так называемый «рынок медведей». На нем все операции делаются в расчете на предстоящее понижение курсов. Развитие «рынка медведей» также может заканчиваться биржевым крахом (пример тому - крах 1933 г.). Затем цикл может повториться снова. Государство, проводя эффективную финансовую политику, может влиять и влияет на этот процесс, но такое воздействие государства на экономику не рассматривается в данной статье.

Стихийные процессы (флуктуации), протекающие на рынке акционерного капитала в рамках краткосрочного приспособления, описаны в работе [258, стр. 152]. В этой работе рас-крыты возможные состояния фондовой биржи - главного рабочего инструмента данного рынка: тенденция к ускорению прогресса, прочность, хорошее настроение, активность, оживление, сохранение стабильности, спокойствие, осторожность, разборчивость, нерешительность, беспокойство, застой, подавленность, слабость, упадок, понижение.

Рассмотрим теперь следующий уровень временной иерар-хии - среднесрочный.

SSj =Ssj0, т. е. если рассматриваемый момент не относится к периоду, в котором производится подписка на дополнительно выпущенные акции данного АО, то спрос на них S^ определяется уровнем полученных в предшествующем периоде дивидендов D-(t — 1). В этом случае соответствие между спросом и предложением акций у\'-вида может быть проиллюстри-ровано рис. 3.1.10. Если размер дивиденда, полученного ак- ционерами в году t-1, составит Ц, то спрос на акции данного вида будет несколько ниже предложения; если размер дивиденда составит D2, то спрос на акции будет несколько выше, чем предложение.

Рис. 3.1.10

Приспособление к текущему уровню дивиденда ?) .(? —1)

будет происходить на временах, соответствующих краткосрочному и мгновенному приспособлению. Теоретически новый курс акций (оценка) Р, (!) должен составить

Dj (^ — 1) х 100

т

g(0

где g(0 - приемлемая для покупателя норма прибыли, вы-раженная в процентах [282, стр. 42 - 45]. В силу того, что величина g(t) для различных покупателей различна и, следовательно, является случайной величиной со своим законом распределения (но, вообще говоря, достаточно близкой к текущей норме процента i(t)), величина /\' (/) также будет случайной. Следствием этого факта могут быть флуктуации курса акций данного j-го вида на временах, соответствующих крат-косрочному приспособлению.

Перейдем теперь к рассмотрению самого верхнего уровня

иерархии временных приспособлений рынка акционерного капитала - долгосрочного приспособления. При этом следует указать на то, что на этом уровне не наблюдается хотя бы частичного, как на предыдущем уровне, равновесия рынка, поскольку котировка акций в долгосрочном плане имеет тен-денцию к росту. Такая тенденция объясняется, с одной стороны, инфляцией, а с другой - постоянной капитализацией части доходов корпораций [249, стр. 148 - 149; 282, стр. 55].

Завершая рассмотрение процесса функционирования данного рынка, следует подчеркнуть, что он имеет существенную общность с рынком ссудного капитала. Так, операции по депорту (выдача банками ссуд под залог ценных бумаг), являющиеся весьма важной составляющей процесса функционирования рынка акционерного капитала, могут быть с тем же успехом отнесены и к рынку ссудного капитала. На проблеме существенного единства всех рынков капитала мы ос-тановимся несколько ниже.