7.3. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя:

расчёт финансового цикла;

анализ движения денежных средств (см.

прогнозирование денежного потока;

определение оптимального уровня денежных средств;

разработка методов управления денежными средствами.

РАСЧЁТ ФИНАНСОВОГО ЦИКЛА

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Основные этапы обращения денежных средств в ходе производственной деятельности представлены на рис. 7.9.

Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т. е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счёт ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращён как за счёт этих факторов, так и за счёт некоторого некритического замедления оборачиваемости кредитор-

Размещение заказа на сырье

Поступление Продажа готоной Получение

сырья и подукци и платежа от

сопроводигел ьны х покупателя документов\r\n 11роизводственныЙ процесс Период обращения дебиторской задолженности \r\n \r\n Период обращения к редиторекой задолженности \r\nОперационным цикл

Ф^нансошлй тликл

Рис. 7.9. Этапы обращения денежных средств

ской задолженности. Продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота определяется по уравнению:

ПФЦ = ПОЦ - ВОК = ВОЗ + ВОД - ВОК, (7.5)

где ПОЦ - продолжительность операционного цикла; ВОК - время обращения кредиторской задолженности; ВОЗ - время обращения производственных запасов; ВОД - время обращения дебиторской задолженности.

ВОЗ = СПЗ х Т, (7.6)

ВОД = ВДК х Т, (7.7)

ВОК = СКЗ х Т, (7.8)

где Т - длина периода (как правило, год, т.

Информационное обеспечение расчёта - бухгалтерская отчётность. Расчёт можно выполнять двумя способами:

а) по всем данным о дебиторской и кредиторской задолженности;

б) по данным о дебиторской и кредиторской задолженности, непосредственно относящиеся к производственному процессу.

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т. п.

Процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности:

прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

расчёт чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпе- риодам;

определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объём возможных денежных поступлений. На практике большинство предприятий отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализацию продукции поступит в том же полупериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое уравнение имеет вид:

ДЗн + ВР = ДЗк + ДП, (7.9)

где ДЗн - дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпе- риода; ДЗк - дебиторская задолженность за товары и услуги; ВР - выручка от реализации за подпериод; ДП - денежные поступления в данном под- периоде.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования.

При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путём сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвёртом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО УРОВНЯ ДЕНЕЖНЫХ

СРЕДСТВ

Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временной период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования.

Необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчётов.

Необходимы определённые денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.

Целесообразно иметь определённую величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

То есть, к денежным средствам могут быть применимы модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств.

Существуют различные модели оптимизации величины денежных средств: модель Баумоля, модель Миллера-Орра, Модель Стоуна, имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

Модель Баумоля. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течении некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продаёт часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины (рис. 7.10). \r\nОстаток средств на расчетном счете \r\n

Время

й Ш \r\nРис. 7.10. Модель Баумоля

Сумма пополнения денежных средств вычисляется по формуле: \r\n(7.10)
Q =
2 XV X C \r\nгде Q - сумма пополнения; V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц); C - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход.

Общие расходы по реализации такой политики управления денежными средствами составят: \r\n(7.11)

ОР = с X к + r X Q- \r\nгде ОР - общие расходы; к - общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства.

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенная выгода от хранения средств на расчётном счёте вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Q =

i

= 30600 р.

0,08 \r\nСредний размер денежных средств на расчётном счёте составит \r\n2. Q = 15300 р. 2

Общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства в год составит:

1500000 р.

= 49.

30600 р.

Таким образом, политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова: как только средства на расчётном счёте истощаются, компания должна продать часть ценных бумаг на сумму 30600 р. Такая операция выполняется 49 раз в году.

Модель Миллера-Орра.

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бер- нулли - стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика модели такова: остаток средств на счёте хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продаёт свои ценные бумаги и пополняет запас денежных средств до нормального уровня (точки возврата) (рис. 7.11).

Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (QH).

Время

Рис. 7.11. Модель Миллера - Орра

По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчётный счёт (V).

Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчётном счёте и расходы (Рт) по взаимной трансформации средств и ценных бумаг.

Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств на расчётном счёте (S) по формуле: \r\n(7.12)
3 x Р V
S =
3
Т
4 X Р \r\nX

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчётном счёте Q), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги: \r\n(7.13)

ев = Qn + S. \r\n(7.14)

Тв = Qn + S3

ПРИМЕР. Приведены следующие данные о денежном потоке на предприятии:

Минимальный запас денежных средств^н) - 10000 р. Расходы по конвертации ценных бумаг (Рт) - 20 р. Процентная ставка - 11,6 % в год Среднее квадратичное отклонение в день - 2000 р.

6. Определяют точку возврата (Тв) величину остатка денежных средств на расчётном счёте, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчётном счёте выходит за границы интервала (QH, Qв):

С помощью модели Миллера-Орра определить политику управления средствами на расчётном счёте.

РЕШЕНИЕ:

Расчёт показателя Ях:

(1+ Rx)365 = 1,1 16; Rx = 0,0003 или 0,03 % в день.

Расчёт вариации ежедневного денежного потока: V = 20002 = 4000000.

Расчёт размаха вариации:

s = 13x25x4000000 = ^ v 4 x 0,0003

4. Расчёт верхней границы денежных средств и точки возврата:

Ов = 10000 + 18900 = 29900 р.

Тв= 10000 + (1/3) х 18900 = 16300 р.

Итак, остаток средств на расчётном счёте должен варьировать в интервале (10000, 18900); при выходе за пределы интервала необходимо восстановить средства на расчётном счёте в размере 16300 р.

Модель Стоуна

Основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяются прогнозом на ближайшее будущее.

В отличие от модели Миллера-Орра, модель Стоуна не указывает методов определения целевого остатка денежных средств и контрольных пределов - они определяются с помощью модели Миллера-Орра. Существенным преимуществом данной модели является то, что её параметры - не фиксированные величины. Модель может учитывать сезонные колебания, так как менеджер, делая прогноз, оценивает особенности производства в отдельные периоды времени.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Эта модель используется для определения целевого остатка. Модель учитывает вероятностную природу показателей.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров денежных потоков фирмы, а также связь между изменениями параметров (корреляцию) получить распределение целевого остатка денежных средств.

Блок-схема, представленная на рис. 7.12 отражает укрупненную схему работы с моделью.

Первый шаг при применении метода имитации состоит в определении функции распределения каждой переменной, которая оказывает влияние на формирование потока наличности. Как правило, предполагается, что функция распределения являются нормальной, и, следовательно, для того, чтобы задать ее необходимо определить только два момента (математическое ожидание и дисперсию).

Как только функция распределения определена, можно применять процедуру Монте-Карло.

Алгоритм метода имитации Монте-Карло.

Шаг 1.Опираясь на использование статистического пакета, случайным образом выбирают, основываясь на вероятностной функции распределения значение переменной, которая является одним из параметров определения потока наличности.

Шаг 2. Выбранное значение случайной величины наряду со значениями переменных, которые являются экзогенными переменными используется при подсчете целевого остатка денежных средств.

Шаги 1 и 2 повторяются большое количество раз, например 1000, и полученные 1000 значений целевого остатка денежных средств используются для построения плотности распределения величины целевого остатка со своим собственным математическим ожиданием и стандартным отклонением.

Используя значения математического ожидания и стандартного отклонения, можно вычислить коэффициент вариации целевого остатка денежных средств.

Теперь необходимо определить минимальное и максимальное значения критической переменной, а для переменной с пошаговым распределением помимо этих двух еще и остальные значения, принимаемые ею. Границы варьирования переменной определяются, просто исходя из всего спектра возможных значений.

Рис. 7.12. Укрупненная схема работы метода Монте-Карло

По прошлым наблюдениям за переменной можно установить частоту, с которой та принимает соответствующие значения. В этом случае вероятностное распределение есть то же самое частотное распределение, показывающее частоту встречаемости значения, правда, в относительном масштабе (от 0 до 1). Вероятностное распределение регулирует вероятность выбора значений из определенного интервала. В соответствии с заданным распределением модель определения целевого остатка денежных средств будет выбирать произвольные значения переменной. В рамках модели вероятностного определения целевого остатка денежных средств проводится большое число итераций, позволяющих установить, как ведет себя результативный показатель (в каких пределах колеблется, как распределен) при подстановке в модель различных значений переменной в соответствии с заданным распределением.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных сумм остатков денежных средств, эти модели пока еще сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по следующим причинам:

хроническая нехватка оборотных активов не позволяет предприятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;

замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов;

ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми инвестициями.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

Управление денежными средствами охватывает пять направлений:

синхронизация денежных потоков;

использование денежных средств в пути;

ускорение денежных поступлений (управление дебиторской задолженностью);

пространственно-временная оптимизация банковских расчётов;

контроль выплат.