3.3. Формула «Дюпон» (Du Pont) и ее модификация

На практике метод «Дюпон» называют методом Дюпона, что неверно, так как Эжен дю Пон де Немур умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании «Дюпон» значительно позже в 20-е годы прошлого столетия.

Составными элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и коэффициент трансформации (ЭР = КМ х КТ).

Для более точного выявления влияния факторов необходимо модифицировать эту формулу.

Метод «Дюпон» основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности акционерного капитала (Return on Equity - ROE):

ROE = NI / CE х 100 %, (3.9)

где

NI (Net Income) - чистая прибыль;

CE (Common Equity) - акционерный капитал предприятия.

В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода, отличающиеся степенью детализации:

Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив):

ROE = (NI / CE) х 100 % х (TA / TA) =

[(NI / ТА) х 100 %] х (ТА / CE), (3.10)

где

ТА (Total Assets) - суммарные активы Эту формулу можно записать, как:

ROE = ROA х LR, (3.11)

где

ROA (Return on Assets) - доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая прибыль / акционерный капитал);

LR (Leverage Ratio) - коэффициент финансового рычага (актив / акционерный капитал).

Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE (3.10) дополнительно вводим соотношение (чистый объем продаж / чистый объем продаж):

ROE = NI / CE = (NI / NS) х 100 % х (NS / TA) х (TA / CE), (3.12)

где

NS (Net Sales) - чистый объем продаж (без учета НДС) Формулу 3.12 можно записать через следующие сомножители:

ROE = NPM х AT х LR (3.13)

NPM (Net Profit Margin) - чистая рентабельность оборота (чистая прибыль / чистый объем продаж);

AT (Asset Turnover) - оборачиваемость активов (чистый объем продаж / актив).

В экономической литературе [74,с.140] взамен аббревиатуры NPM можно встретить аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид:

ROE = ROS х AT х LR, (3.14)

где

ROS (Return of Sales) - чистая рентабельность оборота.

3.

ROE = (NI / CE) х 100 % = (NI / EBT) х 100% х (EBT / EBIT) х

х (EBIT / NS) х (NS / TA) х (TA / CE), (3.15)

где

EBT (Earnings before Taxes) - прибыль до уплаты налогов;

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) - прибыль до уплаты процентов и налогов.

Пятифакторную формулу можно записать следующим образом:

ROE = TB х IB х OM х AT х LR, (3 .16)

где

TB (Tax Burden) - налоговое бремя (чистая прибыль / прибыль до уплаты налогов) или k налоговых выплат;

IB (Interest Burden) - процентное бремя (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов) или k процентных выплат;

OM (Operating Margin) - операционная рентабельность (прибыль до уплаты процентов и налогов / чистый объем продаж) или рентабельность продаж.

Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы:

ставка налогов;

проценты за кредит;

операционная рентабельность;

оборачиваемость активов;

финансовый рычаг (леверидж).

К основным проблемам применения метода «Дюпон» в российской практике можно отнести:

суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости;

показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не является «чистым», т.к. из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на социальные нужды; премии сотрудникам и т. п.);

в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка провести анализ по методу «Дюпон» имеет много погрешностей, искажающих действительность.

Рассмотрим изученные коэффициенты и их влияние на доходность акционерного капитала (ROE). Для этого необходимо использовать баланс компании и счет прибылей и убытков (зарубежная отчетность).

Таблица 3.1.

В практике финансовой работы необходимо учитывать не только значения показателей, но и их взаимное влияние. Важно определить, какой показатель изменяется быстрее и сильнее, и как он влияет на результативный показатель.

Рассмотрим взаимосвязь КМ и КТ и их сопряженное влияние на экономическую рентабельность (табл.3.2.).

Таблица 3.2. Анализ динамики экономической рентабельности\r\nАнализируемый период КМ, % КТ ЭР,%\r\n (НРЭИ/Оборот) (Оборот/Актив) (КМ*КТ)\r\n1квартал 5 3 15\r\n2 квартал 6 т 4 Т 24 Т\r\n3 квартал 8 Т 4 ^ 32 Т\r\n4 квартал 10 т 3 4 30 4\r\n1. Условные обозначения: Т - увеличение показателя; — - уменьшение показателя; ^ - неизменный показатель.

В данном примере рост ЭР происходил за счет увеличения рентабельности продаж (КМ) за исключением 4 квартала.

снизить ненужные или неэффективно используемые основные средства, нематериальны активы и т. п.;

снизить запасы излишних или залежалых материалов, топлива, незавершенного производства, готовой продукции (неликвиды);

уменьшить величину дебиторской задолженности, в том числе просроченной.

Для анализа четырех базовых показателей рассмотренных в этой теме, а также для модификации моделей необходимо придерживаться следующих правил:

• использовать среднеарифметические или средне хронологические величины. Это непременное условие для получения реальной оценки происходящего.

при использовании формулы ЭР из объема актива необходимо вычесть величину кредиторской задолженности, т.е. тех заемных средств, которые работают на достижение НРЭИ, но не принадлежат хозяйствующему субъекту.

при анализе используется не бухгалтерский, а аналитический баланс. Аналитический баланс получается путем вычитания из валюты баланса так называемых «больных» статей и кредиторской задолженности.