9.7. Этап 6. Комплексная оценка

Чтобы конструктивно описать введенную лингвистическую переменную «Оценка бумаги», определим носитель ее терм-множества - действительную переменную А_Ы на интервале от нуля до единицы.

Таблица 9.8\r\nЗначен ие AN Значения функций принадлежности для подмножеств переменной «Оценка бумаги»:\r\n ОН Н Ср В ОВ\r\n0-0.15 1 0 0 0 0\r\n0.15- (0.25- (A N- 0 0 0\r\n0.25 A N)/10 0.15)/10 \r\n0.25- 0 1 0 0 0\r\n0.35 \r\n0.35- 0 (0.45- (A N- 0 0\r\n0.45 A N)/10 0.35)/10 \r\n0.45- 0 0 1 0 0\r\n0.55 \r\n0.55- 0 0 (0.65- (A N- 0\r\n0.65 A N)/10 0.55)/10 \r\n0.65- 0 0 0 1 0\r\n0.75 \r\n0.75- 0 0 0 (0.85- (A N-\r\n0.85 A N)/10 0.75)/10\r\n0.85-1.0 0 0 0 0 1\r\n

Определим лингвистическую переменную «Торговая рекомендация для бумаги» с терм-множеством значений «Strong Buy (SB - Определенно Покупать), Moderate Buy (MB - Покупать под вопросом), Hold (H - Держать), Moderate Sell (MS - Продавать под вопросом), Strong Sell (SS - Определенно продавать)». Именно такая система торговых рекомендаций предлагается сайтом [9.3].

Установим взаимно однозначное соответствие введенных нами лингвистических переменных на уровне подмножеств: ОН - SS, Н - MS, Ср - H, В - MB, ОВ - SB. Так мы связали качество ценной бумаги с ее инвестиционной привлекательностью. Тогда переменная A_N является носителем и для терм- множества лингвистической переменной «Торговая рекомендация», с теми же функциями принадлежности носителя подмножествам значений.

Оценим веса отдельных факторов для комплесксной оценки бумаги, в соответствии с тем, как это записано в (9.1). Согласно правилу точечных оценок Фишберна, критерию максимума неопределенности в части наличной информационной ситуации [9.10,9.11] соответствует следующая система весов:

Р1 = Р2 = 75\' Р3 = Р4 = P5 = Y^ ZPi = 1 (9.2)

По построению, весовая мера двух первых показателей в полтора раза выше того же для трех последних показателей.

• Тогда, по аналогии с тем, как это сделано в [9.9], получем комплексный показатель A_N для каждой бумаги методом двойной свертки:

M N

A_N = Еа^p^ , (9.3)

и 1=1

где 1 - индекс отдельного показателя для их общего числа N=5, j - индекс уровня показателя для общего числа уровней M=5, Aij - ранг 1-го показателя по своему j-ому уровню, определяемый таблицами 9.3 - 9.7,

a j = 0.2 х j-0.1 - (9.4)

абсциссы максимумов функций принадлежности терм-множества лингвистической переменной «Оценка бумаги». Тогда среднеожидаемый ранг j-го уровня, взвешенный по всем N показателям, оценивается формулой

N

Yj= ? Pi Ь ij, (9.5)

1=1

и справедливо

M

A_N = ? ajyj. (9.6)

и

Теперь у нас все необходимые данные для расчетов. В таблицу 9.9 сведены результаты расчетов по формуле (9.3), а также лингвистическая оценка бумаги и торговая рекомендация.

Анализируя данные таблицы 9.9, мы сразу можем отметить, что инвестиционная привлекательность сектора 822 - низкая. Две бумаги, которые нехотя рекомендуются между покупкой и удержанием, имеют свои крупные дефекты, которые не позволяют им выступать в качестве объектов для стартовых инвестиций.

Так, бумага AVNT обладает превосходным соотношением P/E, но сравнительно низкой капитализацией. Чтобы приобрести требуемый инвестиционный рейтинг по фактору надежности, компании необходимо разместить на рынке акции с общей капитализацией порядка 300 млн. долларов. Это возможно, учитывая хорошие перспективы этой компании и полное отсутствие негатива. Аналитики прогнозируют рост цены акций AVNT до 33$ [9.2], и текущий уровень P/E это позволяет, однако небольшая надежность вложений в эти акции влечет эффект их сильной волатилъности.

Поднявшись до высот, цена компании может с тем же успехом скатиться вниз, и нужны специальные дополнительные меры для повышения остойчивости этого судна, чтобы оно не перевернулось.

Таблица 9.9

# Ticker Среднеожидаемые ранги y для A_N Оценка Торговая\r\n уровней: бумаги рекомен\r\n ОН Н Ср В ОВ дация\r\n1 ANST 0.467 0.267 0.133 0.133 0.000 0.287 Н MS\r\n2 ANSS 0.000 0.356 0.378 0.133 0.133 0.509 Ср H\r\n3 ADSK 0.027 0.160 0.538 0.142 0.133 0.539 Ср H\r\n4 AVNT 0.000 0.000 0.435 0.432 0.133 0.640 В-Ср MB-H\r\n5 BSQR 0.340 0.340 0.053 0.000 0.267 0.403 Ср-Н H-MS\r\n6 CDN 0.467 0.000 0.133 0.181 0.219 0.437 Ср-Н H-MS\r\n7 DASTY 0.440 0.026 0.000 0.252 0.282 0.482 Ср H\r\n8 IKOS 0.000 0.505 0.105 0.124 0.267 0.530 Ср H\r\n9 INFY 0.333 0.000 0.000 0.000 0.667 0.633 В-Ср MB-H\r\n10 INGR 0.600 0.152 0.195 0.053 0.000 0.240 Н-0Н MS-SS\r\n11 MANH 0.340 0.127 0.267 0.000 0.267 0.445 Ср-Н H-MS\r\n12 MDII 0.267 0.467 0.133 0.000 0.133 0.353 Ср-Н H-MS\r\n13 MENT 0.080 0.387 0.292 0.108 0.133 0.466 Ср H\r\n14 MERQ 0.333 0.133 0.091 0.251 0.192 0.467 Ср H\r\n15 MCRS 0.467 0.261 0.139 0.000 0.133 0.314 Н MS\r\n16 MNS 0.133 0.397 0.336 0.133 0.000 0.394 Ср-Н H-MS\r\n17 PGEO 0.616 0.251 0.133 0.000 0.000 0.203 Н-0Н MS-SS\r\n18 RATL 0.440 0.056 0.104 0.094 0.306 0.454 Ср H\r\n19 SNPS 0.133 0.333 0.133 0.267 0.133 0.487 Ср H\r\n20 TTWO 0.000 0.237 0.722 0.040 0.000 0.461 Ср H\r\n21 TPPP 0.400 0.000 0.467 0.024 0.109 0.389 Ср-Н H-MS\r\n9.1.

Наоборот, компания ЮТУ, при всей ее необыкновенной капитализации в 14 млрд. долл., переоценена просто-таки несусветно.

Рі к * НЫо»и кїіоїу Ти Іичімг-1 ЬпіЬг4,! « їт ¦ 7ЗОН і

Рис. 9.6. Рыночная цена компании ШРУ

Выводы

Предложенный нами метод скоринга акций является настраиваемым на текущие рыночные условия общего порядка и на отраслевую специфику компании. Благодаря этой особенности, профессиональный исследователь получает в свои руки как бы конструктор, из которого он может смастерить все, что ему по душе. Метод не получает автоматических оценок, а старается предельно учесть все тонкие моменты, возникающие в ходе оценки.

Мы видим, что метод сопоставления со средним в пределах одной отрасли, предлагаемый [9.5], является методологически несостоятельным по двум основаниям. Во-первых, существенная неоднородность капитализации выдвигает в качестве средних нетипичные для большинства компаний значения. Во-вторых, деградирующие компании серьезно отличаются по своим параметрам от компаний живучих, что заставляет отказаться от оценки первых и оценивать только вторые, но в пределах их собственной статистики. Это вынуждает добросовестного исследователя рынка предварительно серьезно поработать над модификацией информационной базы для своих расчетов.

Все получаемые в ходе оценки промежуточные результаты имеют наглядную интерпретацию. Особенно это касается таблиц ранжирования. Из них сразу видно, где бумага успешна, а где у нее проблемы. Особый интерес такая информация получает в динамическом случае. Появляется возможность стратегического прогнозирования курса бумаги.

Нечеткие множества, которые применяются здесь, - это не причуда, но естественно взятый для анализа инструмент борьбы с информационной неопределенностью, там где прочие способы оценки, и, в частности, с применением вероятностных моделей, оказываются неприменимыми. В частности, борьба идет за успешную классификацию уровней показателей в условиях ограниченной и весьма неоднородной статистики.

Сегодня мы утверждаем, что P/E и Value - это главное для оценки инвестиционной привлекательности американских компаний на период 2001 - 2002 гг. Такой взгляд на вещи не был справедлив для 1999-2000 годов, но сейчас все понемногу возвращается на круги своя. И это ярко продемонстрировал индекс технологических кампаний NASDAQ, потеряв свыше трети своего уровня только за вторую половину 2000 года. И, надо полагать, это еще не предел. В течение ближайшего полугода-года следует ожидать повторной серьезной коррекции рынка примерно с такими же последствиями. «Дно» индекса NASDAQ, как я полагаю, находится сегодня в диапазоне 1700 - 1800 (по состоянию на 02.04.2001). Достигнув этого дна и окончательно «протрезвев», американские hi-tech акции начнут медленный вполне предсказуемый рост, обусловленный фактическими, а не ожидаемыми, успехами этих компаний. Не хотелось бы брать на себя миссию Кассандры, но разрыв, сложившийся сегодня между ценой акций и их способностью быть объектом для инвестиций, слишком велик, и он обязан быть преодоленным.