Другие валюты
Например, изменение процентных ставок по депозитам в немецких марках можно разбить на два компонента. Во-пер- вых, на изменение, соответствующее движению евродолларовых ставок, а во-вторых, изменение разницы между евродолларовыми ставками и ставками немецкой марки. Первый компонент можно хеджировать с помощью евродолларовых фьючерсов, а второй — с помощью фьючерсной стеллажной сделки (стрэдла) или форвардного свопа. Фьючерсная стеллажная сделка предполагает покупку фьючерса на один месяц поставки и продажу - на другой, причем на один и тот же инструмент. Покупка валютного стрэдла на немецкие марки- означает покупку фьючерсных контрактов на марки и одновременную продажу такого же числа фьючерсных контрактов на марки, но на более поздний месяц поставки. Между двумя месяцами поставки будет либо премия, либо скидку, иначе говоря, две фьючерсных цены будут предполагать повышение или понижение стоимости немецкой марки относительно доллара США в течение периода между двумя сроками поставки. Продажа стрэдла означает продажу контрактов на более ранний и их покупку на более поздний месяц поставки.
Паритет процентных ставок предполагает, что размер повышения стоимости валют или их обесценения, отраженный во фьючерсных ценах, выступает как разница между процентными ставками доллара и немецкой марки за период между двумя месяцами поставки. Покупка или продажа стрэдла, таким образом, обеспечивает хеджирование риска от изменений разницы в процентных ставках.
Предположим, что потенциальный заемщик немецких марок намерен хеджировать риск, связанный с возможностью роста краткосрочных ставок немецкой марки.
Первым шагом будет хеджирование общих (для немецкой марки и евродоллара) изменений процентных ставок. Поскольку неблагоприятным считается рост процентных ставок, то подходящей фьючерсной позицией будет та, которая обеспечит прибыль от повышения процентных ставок, и за счет ртой прибыли можно будет возместить возросшую стоимость кредита. Для этой цели нужно продать евродолларовые фьючерсные контракты. По-вышение процентных ставок вызовет падение фьючерсных цен, поэтому фьючерсную позицию можно будет закрыть с прибылью, купив контракты по более низкой цене, чем та, за которую они были проданы. Потенциальному заемщику также нужно хеджировать риск, связанный с более быстрым ростом процентных ставок немецкой марки по сравнению с евродолларовыми ставками. При условии паритета процентных ставок это эквивалентно хеджированию риска, вызванного вероятностью того, что размер повышения стоимости немецкой марки по отношению к доллару может сократиться (или увеличится степень обесценения марки). Последний риск хеджируется продажей стрэдла на доллары (по курсу немецкой марки).Продажа стрэдла на доллары (по курсу марки) предполагает продажу фьючерса на доллары (по курсу марки) на ближайшую дату поставки и покупку контракта на более отдаленную дату. Если темп роста валютного- курса снизится (усилится обесценение валюты), то цена ближайшего по срокам контракта упадет по сравнению с отдаленным контрактом. Закрытие позиции по обоим контрактам позволит получить прибыль по ближайшему по сроку контракту, которая превысит убытки по отдаленному контракту (или убытки по ближай-шему контракту будут меньше, чем прибыль по отдаленному контракту). Таким образом, уменьшение премии или увеличение скидки немецкой марки по отношению к доллару обеспечит чистую прибыль в результате фьючерсной сделки. Эта прибыль компенсирует рост процентных ставок немецкой марки по сравнению с евродолларовыми ставками.
Пример 5 \r\n
\r\nНаличный рынок 10 марта
Компания собирается 1 мая взять взаймы 10 млн.
немецких марок на 3 месяца. Опасается, что процентная ставка марки превысит текущую в 5% годовых.Фьючерсный рынок
Обменный курс июньских фьючерсных контрактов равен 1 долл. США = = 2,50 немецких марки. Компания продает 4 июньских евродолларовых фьючерсных контракта (по 1 млн. долл. каждый), что соответствует риску потерь от актива в 10 млн. марок. Фьючерсная цена равна 91,0. Продает стрздл на доллары (по курсу марки), продавая 80 июньских кон-трактов и покупая 80 сентябрьских контрактов (по 50 000 долл. каждый). Июньский фьючерсный обменный курс составляет 1 долл. = 2,50 марки, а сентябрьский равен 1 долл. = = 2,475 марки.
1 мая
Берет взаймы 10 млн. марок под 8% годовых. Несет дополнительные затраты на выплату процентов в 75 000 марок (1 000 000 х 0,03 х 0,25 = = 75 000).
Покупает 4 июньских евродолларовых контракта по цене 90,0. Прибыль составляет 100 тиков на контракт, что равно 10 000 долл. (25 000 марок). Покупает стрэдл на доллары (по курсу марки), купив 80 июньских и продав 80 сентябрьских контрактов. Июньский фьючерсный обменный курс равен 1 долл. = 2.50 марки, а сентябрьский устанавливается на уровне 1 долл. = 2,4875. От июньских контрактов не получает прибыли и не несет убытков. В сентябре доллары покупаются по цене 2,475 марки за 1 долл., а продаются за 2,4875 марки. Контракт обеспечивает прибыль в 125 тиков по 5 марок на тик. Общая прибыль от стрэд- ла - 50 000 марок (80 х 125 х 5 = = 50 000). \r\n
\r\nУбытки: 75 000 марок.
Прибыль: 25 000 марок от евр9дол- ларовых контрактов и 50 000 марок от стрэдла на доллары (по курсу марки).
Краткосрочные процентные ставки немецкой марки возро-сли, оправдав опасения, и это привело к тому, что выплата процентов по кредиту в 75 ОбО немецких марок превысила бы выплату в том случае, если бы процентные ставки оставались на уровне 10 марта. Хеджирование на фьючерсном рынке оказалось полным, так как обеспечило суммарную прибыль в 75 000 марок, за счет которой были компенсированы убытки на наличном рынке.
Часть повышения процентных ставок является обще^ и для марки, и для евродоллара, и убытки на наличном рынке вследствие повышения ставок на 1% годовых хеджируются с помощью евродолларовых контрактов. Остальная часть размера повышения ставок (2% годовых) хеджируется с помощью стрэдла.10 марта на фьючерсном рынке наблюдалось повышение курса немецкой марки по отношению к доллару на 4% в годовом исчислении (за период с июня по сентябрь), что соответствовало ожиданиям на 3-месячный период, начиная с 10 марта. К 1 мая повышение курса марки было уже 1%. Таким образом, на 10 марта разница в процентных ставках составила 4% годовых (в соответствии с паритетом процентных ставок) и отражала уровень процентной ставки немецкой марки (5% годовых) и евродоллара (9% годовых). К 1 мая соответствующая разница стала всего 2% годовых; рост ставки евродоллара до 10% сопровождался повышением ставки немецкой марки до 8% годовых. Продажа стрэдла на доллары (по курсу марки) принесла прибыль от фьючерсных контрактов (от падения темпа роста стоимости доллара), которая обеспечила компенсацию более быстрого роста процентных ставок немецкой марки по сравнению, с евродолларовыми процентными ставками.
В дополнение к фьючерсам на доллары (по курсу марки), предполагающим покупку или продажу долларов США за немецкие марки на ЫЕЕЕ, существуют еще 4 фьючерсных контракта на другие валюты. Это контракты на фунты стерлингов, немецкие марки, швейцарские франки и йены. Все зти контракты оцениваются в долларах США, по курсу которого осуществляется торговля. Может возникнуть необходимость в хеджировании краткосрочного процентного риска в валюте, для которой на ЫЕЕЕ нет специально разработанного контракта или торговля кбторой характеризуется низким уровнем ликвидности. Одна из возможностей в этом случае - узнать, есть ли контракты на данную валюту на других фьючерсных биржах, например, в Чикаго, Филадельфии или Монреале. Второй путь - использовать форвардный валютный своп.
Форвардные валютные свопы имеются на ряд валют, для которых нет финансовых фьючерсных контрактов. Форвард-ный валютный своп предполагает форвардную покупку валюты на один срок и продажу той же валюты на другой срок. Своп, следовательно, подобен фьючерсному стрэдлу, они оба предполагают будущую покупку в один срок и будущую продажу в другой (причем покупка необязательно предшествует продаже).
Форвардный валютный своп может заменить фьючерсный стрэдл в операции, показанной в примере 5, а именно в хеджировании краткосрочного процентного риска в валютах, для которых не имеется краткосрочных процентных фьючерсных контрактов. \r\n