Как обыгрывать банки на их же поле

Однако, несмотря на преимущество маркетмейкера, можно обыграть и его.

Например, если валютная пара имеет тенденцию к росту, игроки начинают ее активно скупать. По мере увеличения спроса на покупку валюты маркетмейкеры обязаны ее продавать. Им неизбеэюю приходится поднимать котировки этой пары, чтобы уберечь себя от резкого дисбаланса валют на своих счетах, навле кая, тем самым, па себя беду.

Если Вы собираетесь зарабатывать на жизнь торговлей на Форексе, то должны помнить, какую влиятельную силу представ ляют собой маркетмейкеры. Но и они не сильнее рынка. Вы долж ны твердо понять, что рынок перехитрить никому не удавалось и не удастся. Даже им. Поэтому сводите на нет их преимущество: торгуйте редко и только по рынку. Если же маркет-мейкеру удастся втянуть Вас в каждодневные торги, в том числе и когда ситуация на рынке далеко не ясна, то Ваше фиаско - вопрос только времени.

Впоследствии Вы можете удивляться, как маркет-мейкеру удалось завладеть Вашими деньгами? Просто он рационален и умеет играть на Ваших эмоциях, выбивая Вас из седла. А нужно то было всего — придерживаться железной дисциплины торгов и осознанно рисковать. И в этом (в вопросе понимания настроения рынка и его движущих сил) частному трейдеру иногда помогают заметные перетекания капиталов между различными сегмен тами финансового рынка, скрыть которые маркетмейкеру часто оказывается не под силу.

Мы все являемся частью глобального финансового рынка, который характеризуется не только свободой торговли, но и - что гораздо важнее-свободным движением капиталов.

Например, кризис российского финансового рынка в августе 1998г. распространился далее па Латинскую Америку и затронул даже развитые страны Западной Европы. В этот момен т наблюдались обвалы многих региональных фондовых рынков, капиталы с которых перетекли в ценные бумаги Казначейства США (как наиболее надежные финансовые инструменты в период нестабильности и повышенной волатильности других сегментов рынка).

Другая проблема, связанная с перетоком капиталов, заключается в нелинейности процессов, их сопровождающих. Возникают процессы турбулентности активов и прочие явления. О чем речь?

Во-первых, объемы спотовых, фьючерсных, форвардных и своповых контрактов - огромные, да плюс использование финансового рычага (нередко 1:100) приводит к тому, что суммы, с которыми совершаются операции, во много раз превышают реально существующий капитал. Это увеличило амплитуды флуктуации цены в силу возможности практически мгновенно привлекать на рынки заметные капиталы и управлять ими «накоротко» в режиме внутридневной торговли. В такой ситуации нет никакой гарантии того, что «фундаментальные» движущие силы справятся и погасят такие флуктуационные скачкн цен.

Во-вторых, самоусиливающиеся процессы на финансовых рынках, согласно теории рефлексивности Сороса, приводят к тому, что сама причина зарождения тренда становится жертвой обстоятельств.

гих, гораздо меньших масштабах времени. К такому вновь народившемуся тренду примкнет масса спекулянтов, открыв позиции по этому тренду, тем самым изменив сами условия спроса и пред-ложения, которые до этого момента опирались на фундаментальные законы. Б итоге рынок молсет стать сильно неравновесным с отклонением от средне статистической цены на две и более сигмы. В такие моменты предсказать конечную цель эволюции рынка на базе фундаментальных законов становится просто невозмолено; необходимо к анализу рынка привлекать элементы фрактальной геометрии и учиться контролировать международные финансовые потоки,

В - третьих, наряду с усилением глобализации мировых финансовых рынков, существуют объективные дезинтеграционные процессы, которые усиливаются в периоды экономических спадов и кризисов и приводят к оттоку капиталов с региональных (периферийных) финансовых рынков.

Существование нелинейных процессов на финансовых рынках отодвигает рынки от линейного детерминизма в сторону хаоса. Само существование хаотических систем вынуждает нас кор-ректировать понятия предсказуемости и вероятностного описания. Известно, что во многих случаях вероятности выражают степень нашего незнания: слишком многофакторным становится данное событие. В этом смысле контроль за перетоком капиталов между различными сег ментами единого глобального финансового рынка заметно улучшает наше понимание хода его эволюции.

Теперь трейдеру недостаточно виртуозно владеть основами графического анализа на базе «внутренних» технических индикаторов выбранного сегмента рынка. Важно уметь правильно отслеживать основные финансовые потоки как между отдельными сегментами финансового рынка, так и между различными регионами мира. А для этого ему необходимо понимать и профессионально анализировать не только «свой» рынок, но и все основные рынки мира: фондовый, денежный, капиталов, валютный и товарный, а также их деривативы [3].

В настоящее время банковские стратеги-аналитики специально изучают потоки капиталов для того, чтобы прогнозировать изменения курсов основных валютных пар.

тельные прогнозы по курсам валют Экономисты Meirill Lynch (см. прогнозы, например, валютного сіра тега компании Млрсела Казумовича) постоянно используют свои хедж-индексы по евро и доллару (данные индексы рассчитываются на базе инвестицион-ных потоков капиталов) для игры на валютном рынке.

Таким образом, потоки капиталов, и в первую очередь финансовые потоки с рынков капиталов, в последние годы часто становятся причиной зарождения долгосрочных и среднесрочных трендов на валютных рынках Именно в этом смысле мы и называем рынок капиталов стержневым сегментом глобального финансового рынка [3J

6.1 Основные финансовые потоки

Из предыдущей работы |3J мы уяснили, что, как правило, раз- вороіьі трендов на рынках капиіалов и валютных рынках (на пе- ілубоких инвестиционных горизонтах) происходят следующим образом сначала рынок капиталов меняет направление своей эволюции. Затем с определенным временным лагом валютный рынок откликается на перемены, произошедшие на рынке капиталов.

На рис. 6-1 сравниваются курс фьючерса на Ю-летние казначейские ноты и курс индекса доллара за период времени с марта 2000г но январь 2002г. Видно, что завершение строительства I волны Эллиотта на рынке капиталов совпало с продолжением строительства 3 волны Эллиотта на рынке Форекс Можно допустить, что рынок казначейских облигаций США существенно опережает рынок доллара США. В этом случае необходимо применить все те же рассуждения, сделанные в предыдущей книге [3] для рынков капиталов и акций Однако такие длительные периоды опережения или запаздывания делают не эффективным прогнозирование эволюции рынков применительно к целям и задачам финансового дилинга на неглубоких инвестиционных интервалах. Единственный выход- это попробовать анализировать рынки побарно, то есть от одного бара к следующему и т.д.

Например, за этот период времени (с марта по ноябрь 2000г.) курс индекса доллара США совершил головокружительное ралли, подорожав почти на (1.1780- 1 0480)/1.1780 = 11%.

Курс фьючерса на облигацию также подрос, только несколько скромнее.

Глава 6. Как обыгрывать банки на их же поле

ммяммммаиямншм

летние

Рис.6-1. Графики курсов фьючерса на 10 казначейские ноты и индекса доллара.

- денежной политики, что всегда сопровождается ростом цен облигаций и, как правило, падением курса национальной валюты. С другой стороны, повышение процентных ставок является следствием ужесточения монетарной политики и приводит к снижению цен на облигации. Б такие интервалы времени курс доллара, напротив, растет.

После 20.11.00г. в ФРС США наметилась тенденция на ослабление кредитно - денежной политики (снижение ставок рефинансирования и т.д.), что явилось причиной рождения долгосрочного тренда быка на рынке капиталов. Рынок Форекс незамедлительно откликнулся на эту нарождающуюся динамику казначейских облигаций глубоким корректирующим падением вплоть до января 2001г.

Эффект "января" [3], а также позитивные новости с фондового рынка США явились причиной ралли доллара с 8 января по 10 июля 2001г. В этот период наблюдается положительная корреляция между этими двумя сегментами финансового рынка. То, что такой вид корреляции в общем - то не всегда свойственен этим двум инструментам, хорошо прослеживается в экстремальные моменты для экономики - например, после трагических событий в США 11.09.01г., когда оба рынка открылись с гепами. Только цены облигаций скакиули вверх, а индекс доллара - вниз. Правда затем отрицательная корреляционная связь этих двух рынков снова нарушилась: дальнейший рост цены фьючерса на облигации сопровождался ростом курса индекса доллара США.

Как правило, развороты трендов или значительные коррекции на исследуемых рынках (на неглубоких инвестиционных горизонтах - с разверткой до weekly включительно) происходят следующим образом: сначала рынок капиталов заметно сбавляет обороты своего движения по существующему тренду (часто наблюдается сужение цены; не тестируются новые экстремумы на графике цены, падают объемы торгов).

Таким образом, значимые перемены на рынке капиталов гово рят о том, что вскоре начнется движение на рынке Форекс.

В качестве примера рассмотрим исследуемые рынки летом 2003г., когда после снижения (и определенной стабилизации) уровня геополитических рисков торги на Форексе возвратились в

привычные рамки и все чаще определялись направлением финансовых потоков с региональных рынков капиталов [44].

Старые приоритеты

В последние месяцы не каждый день удается наблюдать своими глазами, как валютные рынки изменяются под воздействием смены направления финансовых потоков с международных рынков капиталов и начинают играть по старым правилам. Впрочем, один из таких дней случился 3 июля 2003 г. В этот день утром курс евро к ведущим мировым валютам упал почти на 0.4%, отразив реакцию валютных трейдеров на заявление канцлера Германии Герхарда Шредера (Gerhard Schroeder) Как заявил Шредер, у него вызывает озабоченность такое явление, как "изменившиеся отношения между евро и долларом, которые, естественно, создают больше трудностей для экспорта, чем хотелось бы". Вспомним, что доля экспорта в ВВП Германии составляет 35%. В 2002 г. рост экспорта спас немецкую экономику от сокращения, однако резкое повышение курса евро в текущем году ухудшило ситуацию в экспортной сфере еврозоны и усилило угрозу рецессии в Германии. В 1 квартале ВВП Германии сократился на 0,2% по сравнению с IV кварталом 2002 г., когда рост был нулевым [11]. Очевидно, что в такой ситуации на рынке евро начали доминировать медведи.

Однако чуть позже, когда валютным трейдерам стали извест-ны события на мировых рынках облигаций, ситуация с евро усугубилась и ее курс рухнул вниз более, чем на 1%. А в последующие 10 дней он потерял еще около 3%. Этому, в первую очередь, способствовали слабые продажи нового выпуска 10-летних государственных облигаций Японии. Аукцион был самым неудачным после сентября 2002 г., когда спрос на 10-летние японские облига-ции оказался ниже предложения. Валютные трейдеры восприняли неудачу размещения нового транша как сигнал об ослаблении интереса инвесторов к облигациям на фоне растущего интереса к акциям, которые могут приносить гораздо более высокий доход, чем государственные долговые бумаги. Во времена экономической слвбости и политической нестабильности инвесторы предпо-читают вкладывать деньги в надежные финансовые инструменты, к категории которых относятся государственные облигаций. Но при экономическом оживлении предпочтение отдается акциям. Взаимосвязанной с уровнем спроса на рынке капиталов является и политика монетарных властей - первостепенный фактор для эволюции цен облигаций. В период понижения ставок централь-

ных банков стоимость государственных бумаг растет, в период повышения ставок - уменьшается. Летом 2003г. рынок казначейских облигаций США пережил большое разочарование. На заседании 25 июня ФРС понизила свою ставку только на 0.25%, сделав при этом относительно оптимистичное заявление. Множество инвесторов на рынке государственного долга США ожидали понижения ставки на 0.50%, и умеренное решение ФРС стало для них ударом. В результате, стоимость казначейских облигаций понизилась, их доходность выросла. Хотя экономисты полагают, что ФРС еще очень нескоро начнет повышать свою процентную ставку и даже может снова понизить се в ближайшей перспективе, это решение ФРС и оптимистичные нотки в ее заявлении вызвали у многих ощущение, что в июне рынок казначейских облигаций пережил свое лучшее время в текущем б 113 не с-цикле и дальнейшее развитие событий не исключает застоя и постепенного спада на рынке государственных долговых бумаг. В пользу такого сценария говорит и мощный подъем рынка акций США во II квартале, отразивший оптимизм американских инвесторов в отношении грядущего ускорения роста национальной экономики. Самым последним подтверждением устойчивости подъема американского рынка акций стало летнее ралли его основных индексов, и в первую очередь фьючерсов на S&P. Если рынки долговых государственных бумаг действительно ослабнут, с ними может ослабеть и евро, подъем которого в текущем году был в огромной степени связан с интересом инвесторов к государственным облигациям. Более высокая ставка ЕЦБ обеспечила облигациям еврозоны более высокую доходность по сравнению с казначейскими облига-циями США, что напрямую определяло наличие аппетита зарубежных инвесторов на государственные ценные бумаги еврозоны. А это и дало евро солидную фору но сравнению с долларом. Если инвесторы переключатся с облигаций на акции, разница в доходности долговых бумаг не будет иметь определяющего значения.

Переток капиталов между регионами Из предыдущего абзаца мы уяснили, что рынок капиталов запускает механизмы конкуренции на рынке конверсионных операций по иностранной валюте, что обеспечивается достаточно свободным перетоком денег с одного регионального рынка на другой с учетом спрэда в доходностях их основных финансовых инструментов. Классическим способом оценки состояния перекупленности или перепроданности рынка той или иной валюты считается (в краткосрочном масштабе) решение ее

Центробанка повысить или понизить учетную ставку, с которой напрямую связана доходность соответствующих бондов. Наиболее продвинутые трейдеры всегда использовали бонды не только для игры на разнице процентных ставок, но и для принятия решения по купле/продаже валюты.

Например, уже более года назад начало сильно укрепляться евро. Произошло это благодаря тому, что более высокие процент ные ставки еврозоны (по сравнению с США), привлекли миллиар дные активы, принадлежащих зарубежным инвесторам, которые вложили их в евробонды. Безусловно, долговременные тренды в экономическом развитии еврозоны, а также ее инвестиционная история, в конце концов подтверждают свое влияние на валютный курс. Но на короткой дистанции прогнозируемое направление изменения процентных ставок было для инвесторов главной информацией о возможном перераспределении финансовых потоков па рынках капиталов. Для валютных трейдеров это является также главной причиной принятия решения о покупке/продаже валюты, поскольку, если, например, покупаются в еврозоне бонды, то они покупаются за евро, то есть на рынке конверсионных операций будет повышенный спрос на эту валюту. Или наоборот. Если интерес к T-bonds падает, то на американском рынке они начинают сбрасываться, естественно за доллары США, то есть на валютный рынок от иностранных инвесторов (относительно США) поступает избыточное предложение долларов, что незамедлительно скажется на падении его курса.

Таким образом, становится очевидным, что в последние годы происходит огромная трансформация мирового валютного рынка. Потоки капиталов победили, став определяющей и движущей силой эволюции курсов валютных пар. Так, на всех лондонских торговых площадках по итогам 1999 г. была признана важность исследования направления потока капиталов. Только за этот год Западную Европу покинули 160 миллиардов евро. Поскольку ежемесячно из Европы уходило по 13 миллиардов евро, рынок сделал однозначный вывод о том, что евро следует продавать. Стоит также заметить, что этот финансовый поток в основном оседал в США, на их разогретых инвестиционных рынках, что, между прочим, требовало конвертации евро в доллары США.

В этот период времени изменения курса доллара США относительно евро во многом совпадали с изменениями спрэда в доходностях 10 летних T-notes и 10 летних германских евробондов. С тех пор немногие трейдеры отважатся играть на

повышение курса доллара в то время, когда это і спрэд продолжает падать

Те валютные трейдеры, которые внимательно следят за пере током капиталов, считают, что, возможно, приходит время средне срочной коррекции доллара США вверх К середине лета 2003 г рынок облшаций, номинированных в евро, оказался под сильным негативным давлением Доходность 2-летних государственных облигаций еврозоны выросла до 5-недельиых максимумов, доходность Ю-летнмх госбумаг поднялась до 7-недельных пиков Активные продажи евробумаг подняли волну продаж евро "Сброс облигаций бьет по евро , - сказал Билал Хафес (Bilal Hafeez), специалист по валютным стратег иям в отделении Deutsche Bank в Лондоне "Мы видим активную ликвидацию позиций по евро номинированным облигациям, в связи с подвижками в представлениях рынков о перспективах роста мировой экономики Именно эгим в основном и определяйся летний медвежий тренд EUR/USD

Сбросу облиіаций еврозоны способствовало заявление председателя ЕЦБ Вима Дуйзенберіа (Wim Duisenberg), который в начале июля выступал с докладом в Европарламенте Дуйзеи- берг погасил надежды на новое понижение ставки ЕЦБ, сказав, что монетарные власти еврозоны выполнили свою часть работы по обеспечению условий для экономического роста В последний по времени раз ЕЦБ понизил ставку рефинансирования 5 июня Кроме того, Дуйзенберг дал понять, что ЕЦБ не станет понижать ставку ради ослабления евро (с целью поддержания европейского экспорта) По словам Дуйзенберга, высокий курс евро будет способствовать сдерживанию инфляции в еврозоне [11] Рсзонансы на спрэде доходности Упоминавшийся выше господин Роберт Синч понизил прогнозы по курсу евро/доллар на ближайшие месяцы, указав, что корреляция между евро/долларом и спрэдом доходности 10- летних немецких государственных облигаций и 10-летних казначейских облигаций США, которая служит индикатором влияния делового цикла на валютные курсы, стала негативной в прошедшем квартале Имеется множество факторов, которые могут объяснить, почему нецикличес кие потоки капитала снова стали доминирующими факторами на валютных рынках в последние месяцы, - указал Роберт Синч, и трудность, с которой валютные инвесторы будут иметь дело во второй половине 2003г, будет состоять в том, чтобы правильно оценить, когда

о

о 00

о\r\nо о о о о Нт-1 о о\r\nо о о о о Н\'ОІ о о\r\n (М о ф ІОІ CV\r\nУГ) ю -t Т"\'-1\' "Г\' \' 11 Tf

¦\' 1" \'1 тГ\r\nі і ¦ -~т і ііі і і

Рис.6-2. Графики доходности немецких 10-летних евробоидов и американских 10-летних T-notes.

циклические факторы вернутся на передний план и когда лучшие циклические перспективы роста американской экономики смогут поддержать более устойчивое ралли доллара

Citibank по-прежнему полагает, что циклический рост экономики и преимущество по доходности сложатся в пользу США во второй половине 2003г. и перейдут на 2004г. Рост ВВП США, но прогнозам Citibank, гле-нибудь в этих временных рамках достигнет 4% в годовом исчислении. Повышение ставок ФРС во второй половине 2003г. на фоне смягченной монетарной политики в Евро пе и Японии даст дополнительный стимул для роста доллара.

Становится понятно, что грейдеры в последнее время все чаще стали ориентироваться на спрэд доходности 10-летних немецких государственных облигаций и 10-летних казначейских облигаций США в своем ежедневном поиске информации, которая помогла бы им предугадать, как поведет себя курс EUR/USD. На рис. 6-2 представлень! графики доходности немецких 10- летних евробондов и американских 10-летних T-notes. Видно, что рынки этих двух бумаг подобны и сильно коррелированны между собой, тем пе менее, темпы изменения доходности в разное время бывают различными, что сказывается на изменении их спрэдов. Поэтому полезно построить резонанс первого момента [2] на спрэде этих доходностей и нанести его на график динамики курса EUR/USD (кривая resl - см. рис.6-3. Здесь же для большей информативности на кривую resl наложена кривая скользящая средняя периода 5 (тА(5))). Формула расчета данной кривой достаточно проста:

resl = Yield(DB) - Yield(TY), где

Yield(DB) - доходность немецких 10-летних евробондов, Yield(TY) - доходность американских 10-летних T-notes. Из рис. 6-3 видно, что, начиная с декабря 2002 г. и до февраля 2003 г. наблюдался рост кривой resl, который сопровождался ростом курса евро. После того, как кривая резонанса вошла в экстремальную зону перекуплеиности и весь февраль находилась там, на рынке EUR/USD происходила боковая консолидация.

В конце февраля - в первых числах марта кривая resl пересекает свою кривую скользящую среднюю сверху вниз и стремительно покидает зону перекупленности рынка евро, сигнализируя о смене приоритетов на рынке исследуемых бондов. Можно сказать, что в этот период наш резонанс начинает раскачивать курс EUR/USD вниз, однако еще целых семь дуей наблюдается рост курса евро с уровня 1.0875 до 1.1090, связанный с резким повыше нием геополитических рисков и ралли нефтяных фьючерсов.

Однако события на рынке капиталов, связанные с перераспре дением финансовых потоков, не остаются незамеченными валют-

первого момента иа спрэде доходиостей немецких и американских 10-летних гособлигаций

ным рынком. В конце первой декады марта, когда, как видно из рис. 6-3, трендовые индикаторы и осциллятор RSI давали ложные

сигналы на покупку, рынок евро раз вернулся и рухнул вниз, еще раз подтвердив тезис, чго против направления финансовых потоков торговать крайне опасно.

На этом же рисунке приведена кривая резонанса второго момента res2 {1-2] с наложенной кривой скользящей сред ней периода 5 (гпА(5)). Формула расчета данной кривой res2 достаточно проста:

res2 = RSI(Yield(DB)) -RSKYield(TY)), где

RSI(Yield(DB)) - индекс относительной силы доходности немецких 10-летних евробондов,RSI(Yield(TY)) - индекс относительной силы доходности американских 10-летних T-notes.

Поскольку резонанс второго момента несет в себе более выраженные черты осциллятора, то все его показания вторичны и к ним надо подходить с большей осторожностью. Как видно из рис. 6-3, с самого начала февраля этот индикатор начал подавать сигналы на возможную коррекцию курса EUR/USD, опередив тем самым ценовую динамику евро на целых три недели [3].

Таким образом, можно сделать вывод, что даже техническими методами удается эффективно контролировать межрыночиые потоки капиталов и с учетом них принимать обдуманные решения на валютном рынке. Конечно, понятно, что в данном примере рассмотрен только один из нескольких важнейших финансовых потоков между различными сегментами единого глобального финансового рынка. Остались неизученными денежные потоки между региональными фондовыми рынками, а также управляемыми денежными рынками, в особенности роли взаимных денежных фондов в процессах ценообразования на валютных рынках. Но это темы последующих публикаций.

Тем не менее в этой связи хотелось бы привести в качестве примера отчет Казначейства США (TIC data), опубликованный во второй половине июля 2003г.» который показал, что чистые зарубежные инвестиции в США достигли максимума в $ 109.5 млрд. в мае 2003 против пересмотренного апрельского значения в $55.7 млрд. Как заметил Майкл Вулфолк, глава Североамериканского исследовательского отдела Bank of New York: "На фоне сохраняющейся обеспокоенности рынка дефицитом баланса текущих счетов США последние данные обеспечат доллару некоторую устойчивость. Что наиболее примечательно, так это продолжительный устойчивый спрос со стороны иностранных инвесторов на краткосрочные казначейские , обязательства, отмеченный в течение прошлого года, несмотря на большую

отрицательную с европейскими облигациями разницу в процентных ставках." Эксперт считает, что нет никаких признаков ослабления спроса на американские правительственные долговые бума ги, даже несмотря на их меньшую доходность. "Чем это можно объяснить? Громадными валютными интервенциями Банка Японии на международном рынке и накоплением валютных резервов Китаем", - объясняет Вулфолк [43].

А теперь перейдем к рассмотрению такого важнейшего понятия и характеристики межрыночных финансовых потоков, как резонансы,