§ 2. Денежное обращение в Англии во время войны. — Отмена акта Р. Пиля. — Слггепсу notes. — Внутреннее и внешнее обесценение фунта стерлингов. — Валютная интервенция в период воины. — Английская валюта после войны. — Восстановление золотой валюты.

§ 2. Англия. 1 августа 1914 г. Английский банк обратился к канцлеру казначейства с письмом, в котором было заявлено что спрос на деньги необычайно возрос, наличность кассы резко понизилась и что, если банк будет строго придерживаться эмиссионного закона, он окажется не в состоянии удовлетворять нужду в кредите.

9 Историю отмены банкового закона см. у Н. Withers\'a: „War and Lombard Street". New Edition. L. 1916. Предисловие. Вопрос о том, был ли

Такое положение Английского банка было достигнуто, главным образом, благодаря тому, что уже в августе 1914 г начался выпуск бумажных денег со стороны казначейства так наз. „currency notes". Эти билеты выпускались казначей ством купюрами в 1 и ]/г Ф- ст-> и они были объявлены за конным платежным средством наравне с билетами Англий ского банка.

Выпуск банкнот Английского банка и „currency notes" развивался следующим образом:

Состояло в обращении (в мил. ф. ст.).

Из этих цифр можно видеть, что ростчэмиссии продолжался в Англии до 1920 г. К концу этого года сумма банкнот Английского банка и казначейских билетов превышает банкнотное обращение Английского банка средины 1914 г.

нарушен фактически во время войны банковый закон 1844 г. служил предметом споров, так как 7-е и 8-е августа 1914 г. пришлись на средину недели и в недельных отчетах, публикуемых Английским банком, излишек выпусков ни разу не был зафиксирован.

‘) В качестве покрытия „currency notes" был сначала отпущен золотой фонд в 3 мил. ф. ст., затем в 1915 г. доведенный до 18,5 мил. ф. ст., а в 1916 г. — до 28,5 мил. ф. ст. Позднее, с 1919 г., в качестве покрытия „currency notes", на ряду с золотом, начинают фигурировать банкноты Английского банка, и с 1921 г.—серебро. На 31 дек. 1924 г. в фонде\'обеспечения

в 16 раз1)- В конце 1919 г. канцлер казначейства заявил, что правительство собирается ограничивать выпуски „currency notes" с тем, ч.юбы легальный максимум выпуска каждого года *не мог превышать фактического максимума предшествующего года. В 1921 — 1924 г.г. новых выпусков „currency notes" уже не делается, и наоборот количество их даже сокращается -).

В условиях бумажно-денежного хозяйства, в которое вступила Англия в начале войны, размен банкнот на золото был невозможен. Тем не менее формально этот размен не был отменен. Больше того, вновь выпущенные „currency notes" также были объявлены разменными, и на Английский банк была возложена обязанность разменивать эти билеты казначейства на золото.

Для оценки инфляции, которая произошла в Англии во время войны, надо иметь в виду, что кроме банкноти „currency i:otes“ роль денег выполняли здесь, как и в других странах, различного вида „краткосрочные сб іяательства" казначейства. Этих обязательств выпущено было на большую сумму. Так, количество „treasury bills", краткосрочных векселей казначейства достигало в конце марта 1918 г. 951 мил. ф. ст., в конце декабря 1920 г. — 1.078 мил. ф. ст., в конце июня 1923 г. — 604 м. ф. ст., а в конце декабря 1925 г.— 635 м. ф. ст.

Выпуск столь большого количества бумажных денег, вызванное этим изобилие средств в банках и расширение кредитных операций („кредитная инфляция") привели к росту товарных цен. Этот рост продолжался до первых месяцев 1920 г., когда с наступлением кризиса началось обратное движение цен. О росте товарных цен и падении покупательной силы фунта стерлингов на внутреннем рынке можно судить по индексам оптовых цен английского журнала „The Economist".

Средние оптовые цены в Англии по данным Economist’a росли следующим образом. Если принять средние цены 1913 г. за 100, то цены составляли:

!) „First Interim Report of (he Committee on currency and Foreign Exchanges after tiie war“, § 14.

К марту 1920 г., когда средний индекс достигает высшей своей точки, покупательная •сила фунта стерлингов составляет около 1/3 части ее довоенной величины. Наступившее затем понижательное движение продолжалось до февраля—марта 1922 г. С этого времени средний уровень цен в течение года остается более или менее устойчивым. Он выше довоенного на 50—60°/0. В декабре 1925 г. индекс „Economist’a" составлял 165,8°/0 по сравнению с индексом июля 1914 г.

Одновременно с обесценением фунта стерлингов по отношению к товарам шло и падение курса, но этот второй процесс протекал в совершенно иных условиях. Мы видели> что в период войны покупательная сила английского фунта стерлингов по отношению к товарам непрерывно падала. К концу войны, в последние месяцы 1918 г. фунт стерлингов стоил в товарах 45—50°/о своей довоенной цены. Между тем в течение всего этого времени курс фунта стерлингов по отношению к иностранной валюте, в особенности по отношению к доллару, стоял на гораздо более высоком уровне. При паритете в 4,86,7 доллара за 1 фунт стерлингов курс фунта в Нью-Йорке в июле и августе 1914 г. поднялся до 5,56, а в октябре того же года упал до 4,98, оставаясь таким образом выше паритета. В этот период Англия, стягивает капиталы из разных стран, отовсюду идет прилив золота в кладовые Английского баниа ‘) и вексельные курсы благоприятны для фунта стерлингов. Затем курс фунта стерлингов в Ныо-Иорке начинает падать и опускается к середине 1915 г. до 4,76 долларов за один фунт, т.-е.—ниже паритета на 2—2Ч2°/0. На этом уровне в 4,72—4,76 курс фунта остается в течение

9 По данным Withers’a Английский банк стянул из-за границы до 4 ноября 1914 г.-52.4 мил. фунт, сіерл., в том числе из Соедин. Штатов — 22,1 мил.

всего последующего периода войны в 1916—1918 г.г. до 20 марта 1919 г., лишь изредка опускаясь на несколько пунктов. Затем фунт стерлингов начинает падать: он составляет в 1919 г.: 21 марта — 4,70, 1 апреля—4,58, 1 августа — 4,35, 1 ноября — 4,16, 1 декабря — 3,39, а 31 декабря — 3,76.

В течение 1919 г. курс фунта стерлингов упал, таким образом, на 94 цента, и к концу этого года оказался ниже паритета на 22,6%. В 1920 г. понижательное движение продолжалось. В начале февраля 1920 г. курс, дошел до 3,29, т.-е. опустился ниже паритета на 32,2%. После этого он несколько оправился, но все же в течение двух последующих лет стоял на 20—30% ниже паритета. С конца 1921 г. началось улучшение курса английской валюты. Во второй половине 1922 г. курс почти стабилизировался на уровне около 4,45. В конце 1922 г. и в начале 1923 г. наступает дальнейшее повышение курса и в марте — апреле 1923 г. фунт стерлингов стоит ниже своего паритета в долларах только на 3—4%. Однако, в конце 1923 г. вновь наступает некоторое ухудшение. В январе 1924 г. средний месячный курс Доллара в Лондоне стоит выше паритета на 14,3%. Во второй половине г. вновь наступает улучшение. В конце 1924 г. доллар стоит в Лондоне выше паритета только на 3,7%. В течение г. наступает дальнейшее улучшение курса. С мая 1925 г. курс фунта более или менее стабилизируется. В декабре 1925 г. курс фунта в Ныо-Иорке колеблется п пределах 4,84—4,85 при паритете в 4,86,7.

При рассмотрении данных о движении курса английской валюты в течение 1914—1925 г.г. раньше всего обращает на себя внимание тот факт, что в течение 1914—1918 г.г. курс фунта стерлингов в Нью-Йорке не подвергается колебаниям и стоит почти ,al-pari“, и что резкое ухудшение курса наступает только по окончании войны с 1919 г. Этот странный факт объясняется, однако, весьма просто. Дело в том, что в течение военных лет английское правительство вело настойчивую валютную интервенцию и искусственным путем поддержи вало в Соединенных Штатах курс фунта стерлингов.

их в Соед. Штаты для продажи. В декабре 1915 г. владельцам американских облигаций было предложено продать или передать их заимообразно казначейству. В марте 1916 г. английское казначейство имело уже в своем распоряжении для валютных операций американских ценностей на 1 миллиард долларов. С этого времени банкирский дом Моргана в Нью-Йорке, с которым, повидимому, было заключено на этот предмет специальное соглашение, и которому,очевидно, были переданы для реализации эти ценности, стал продавать доллары по курсу около 4,75. Для пополнения запаса американских ценностей, необходимых для валютной интервенции, английское правительство в 1917 г. прибегает к принудительному изъятию их от тех держателей, которые не проявляли склонности отдать их добровольно, и не желали менять эти ценности на векселя английского казначейства в фунтах стерлингов. До конца войны было собрано, таким путем, иностранных бумаг на 3 миллиарда долларов \')• Имея в своем распоряжении выручку от продажи и залога этих бумаг, и обращая на валютную интервенцию часть выручки от государственных займов, заключенных в Соед. Штатах, английское правительство и оказалось в состоянии стабилизировать курс фунта стерлингов в Америке, давая возможность английским импортерам получать но дешевой цене необходимые им американские доллары 74).

Валютная интервенция английского правительства продолжалась до конца войны. С окончанием войны Англия не могла дальше рассчитывать на финансовую поддержку в этом отношении со стороны правительства Соед. Штатов. С другой стороны становилось более затруднительным искус-

ственігас стягивание заграничных ценностей. Наконец, частью отпали те импульсы, которые вызывали интервенцию. Во время войны шел, главным образом, импорт для военных надобностей. Вздорожание иностранной валюты означало в конечном счете повышение затрат государства на оплату военных заказов. С окончанием войны начался импорт товаров для частного рынка. Поддержка нового импортера за счет государства становилась нерациональной. В то же время отпал политический мотив поддержания валюты, который действовал во время войны. По всем этим причинам интервенция правительства была прекращена. В марте 1919 г. Морган прекратил покупку фунтов стерлингов и курс английской валюты, как мы видели, стремительно полетел вниз.

Всматриваясь дальше в движение курса фунта стерлингов в послевоенный период, мы видим, что между этим процессом и движением покупательной силы денежной единицы и в этот период, когда регулирующее влияние государства отпало, параллелизма не наблюдается. В некоторые моменты движение обеих кривых совпадает, но в другие оно расходится. Особенно характерен в этом отношении 1920 г. За этот год покупательная сила фунта стерлингов по отношению к товарам возрастает. Средний месячный товарный индекс падает с 289 до 209. Между тем курс фунта в долларах продолжает ухудшаться и от января до декабря падает с 3,67 до 3,49. В течение 1922 г. курс повышается на 11°/0, между тем как товарный индекс почти на подвергается изменениям. Мы видим, таким образом, в движении английской валюты ясную иллюстрацию развитых нами взглядов о двойственности процесса обесценения бумажных денег. Каждый из двух процессов, обесценение фунта стерлингов по отношению к товарам и падение его курса, протекает в особых условиях и подчиняется своим особым законам. К началу 1923 г. обе кривые начинают сходиться в одну точку: фунт поправляется и внутри страны и вне ее, но это не изменяет факта различного развития того и другого процесса.

Мы видели, что уже с конца 1921 г. курс фунта стерлингов стал улучшаться, и что с 1922—1923 г.г. колебания его были уже невелики. Этот (Ьакт находился в тесной связи

с общим улучшением финансового положения Англии и ее торгового баланса. В военные годы бюджет Англии сводился с крупным дефицитом. В 1918—1919 году этот дефицит достиг 2,134 мил. ф. ст. Но уже в следующем 1919— 1920 году дефицит уменьшается до 474 мил. ф. ст., а бюджет 1920 — 1921 года Англия сводит уже с превышением доходов над расходами в 231 мил. ф. ст. Торговый баланс Англии показал в 1918 г. превышение импорта над экспортом в 784 мил. ф. ст., в 1919 г. это сальдо падает уже до 663 мил. ф. ст., в 1920 г.—до 397, в 1921 г. — до 277 мил. ф. ст., а в 1922 г. — до 180 мил. ф. ст. Поскольку постепенное улучшение валюты базировалось в Англии на общем улучшении финансов и торгового баланса, было более или менее очевидно,\' что Англия идет по пути восстановления своей старой денежной системы \'). Крупный шаг был сделан с этом направлении в апреле — мае 1925 г. А именно, английское правительство, после обсуждения валютного вопроса в особом комитете под председательством Остина Чемберлена —13 мая 1925 г. провело закон („The Gold standard Act 1925“), согласно которому Английский банк обязан продавать золото в слитках на свои билеты или „currency notes" по довоенному паритету в 3 ф. 17 шил. 10\'/2 пенс, за 1 тройскую унцию, а казначейство получает полномочия для заключения займов и совершения операций, необходимых для поддержания курса фунта стерлингов. Однако, тот же закон устанавливает, что Английский банк не обязан обменивать свою банкноту на золото, т.-е. легализует то положение, которое установилось в этом отношении с 1914 г. Неразменными объявлены также и „currency notes" 75). Англия, таким образом, вступила на путь той денежной системы

„золотой валюты без золотого обращения", или „Goldkern- wahrung", который был воспринят в последние годы и рядом других стран. Едва ли, однако, можно думать, чтобы Англия осталась при этой системе. Мне представляется более вероятным, что акт 1925 г. является в Англии лишь одним из этапов восстановления золотого обращения, и что рано или поздно Англия должна будет сделать дальнейший шаг и восстановить размен своих билетов на золото.