Вэкспрэд
Бэкспрэд создают за счет продажи и покупки или опционов колл или пут с одной датой истечения контрактов, но разными ценами исполнения. Покупают больше опционов чем продают.
Бэкспрэд из опционов колл
Рассмотрим бэкспрэд из опционов колл, в котором продается один опцион, а покупаются два.
Продаваемый опцион имеет более низкую цену исполнения.Пример.
Цена спот акции 100 руб. Инвестор продает опцион колл с ценой исполнения 100 руб. за 3 руб. и покупает два опциона колл с ценой исполнения 105 руб. по 1 руб. за каждый. График выигрышей- проигрышей покупателя бэкспрэда к моменту истечения срока действия контрактов представлен на рис. 14.17. Инвестор понесет убыток, если к моменту истечения контрактов цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения длинных опционов, т. е. 105 руб. При существенном снижении или повышении цены акции инвестор получит прибыль. Величина ее ограничена при падении курса и не ограничена в случае роста стоимости бумаги. При открытии позиции инвестор получает денежные средства, так как премия продаваемого опциона больше суммы премий покупаемых опционов. В примере сумма равна: / = 3-2 = Iруб. Она составляет выигрыш инвестора
| Найдем точки безубыточности позиции. Правую точку можно определить из равенства: |
на момент истечения срока действия опционов, если цена спот акции будет ниже или равна цене исполнения проданного опциона, т.е. 100 руб., поскольку ни один контракт не будет исполнен.
 Рис. 14.17. Выигрыши-проигрыши покупателя бэкспрэда к моменту истечения срока действия опционов |
2(S-A2)-(S-A1) + / = 0,
так как будут исполнены все опционы.
Отсюда:S = 2Х2-Х{ (14.12)
В примере правая точка безубыточности равна:
2 -105 — 100 — 1 = 109руб.
Левую точку безубыточности найдем из равенства:
-(S-Xt) + i = 0. так как будет исполнен только проданный опцион. Отсюда:
S = Xy+i. (14.13)
Левая точка равна:
100 + 1 =101 руб.
Таким образом, инвестор получит убыток, если цена акции больше 101 руб., но меньше 109 руб. Максимальный проигрыш соответствует
цене акции 105 руб. (это цена исполнения купленных опционов), так
как будет исполнен только проданный опцион. Он равен:
X2~X[+i (14.14)
или
105-100 + 1 -4 руб.
При S < 101 дуб. и S > 109руб. инвестор получит прибыль.
Выигрыши-проигрыши по спрэду можно рассчитать с помощью таблицы 14.9.
| Бэкспрэд формируется как дельта-нейтральная позиция. Продаваемый опцион, поскольку он является без выигрыша, имеет дельту -0,5, а каждый покупаемый опцион дельту порядка +0,25. Инвестор |
Таблица 14.9. Результаты покупателя бэкспрэда к моменту истечения контрактов (опционы колл; Х} - цена исполнения короткого опциона; Х1 - цена исполнения длинных опционов)
 |
ожидает в большей степени роста цены акции, чем падения, поэтому покупает два опциона и продает один. Из графика видно, что результаты по спрэду не симметричны как в случае стрэддла или стрэнгла. Гамма и вега позиции положительны, следовательно, инвестор выигрывает от роста действительной волатильности акции и внутренней волатильности опционов. Тета бэкспрэда отрицательна.
Чтобы лучше представить динамику потенциальных выигрышей и проигрышей по бэкспрэду, разделим его на два компонента: спрэд медведя и длинный опцион колл. Продавая опцион колл с ценой исполнения Х\\ и покупая колл с ценой исполнения Х2, инвестор
формирует спрэд медведя, и, следовательно, выигрывает от падения цены акции.
Одновременно он покупает опцион колл с ценой исполнения Х2 и поэтому выигрывает от роста цены акции.Приведем пример бэкспрэда на основе котировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 3 мая 2005 г. на бирже РТС.
Пример.
Цена июньского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 8250 руб. Июньские опционы колл на данный контракт с ценой исполнения 8000 руб. и 8500 руб. имеют следующие котировки:
| КОЛЛ | колл | ||
| Х=8500руб. | Х~8000ру6. | ||
| продажа | покупка | продажа | покупка |
| 200 | 180 | 450 | 430 |
Формируя бэкспрэд, инвестор покупает два опциона колл с ценой исполнения 8500 руб. по цене продавца, т.е. за 200 руб. и продает один опцион колл с ценой исполнения 8000 руб. по цене покупателя, т.е. за 430 руб. В сумме он получает премию в 30 руб. Инвестор получит нулевой результат, если к моменту истечения контракта фьючерсная цена, согласно формулам (14.12) и (14.13), составит:
S = 2X2-Xt-i = 2- 8500 - 8000 - 30 = 8970руб.
и
S = X}+i = 8000 + 30 = то руб.
Если за период действия контракта фьючерсная цена окажется меньше 8030 руб., инвестор получит прибыль. При этом максимальный выигрыш равен разности полученных премий, т.е. 30 руб.
Если фьючерсная цена превысит 8970 руб., инвестор получит прибыль. Ее величина потенциально не ограничена. При 8030 и продавая с ценой исполнениях,, инвестор формирует спрэд быка, и, следовательно,
должен выигрывать от роста цены акции. Приобретая опцион пут с ценой исполнения А\