10.5. ЭЛАСТИЧНОСТЬ ПО ПРОЦЕНТУ СПРОСА, ДИКТУЕМОГО ПРЕДОСТОРОЖНОСТЬЮ

В отличие от чисто спекулятивной и трансакционной моделей, в данной модели степень риска положительна и изменяется в зависимости от изменения доли денег в портфеле. С уверенностью ожидается нулевое значение дохода от денег. Но доход на каждый доллар в облигациях RB = r1 + д предсказуем лишь в том смысле, что

Существует распределение вероятностей дохода от облигаций. В модели Тобина предполагается, что средняя этого распределения вероятностей равна текущей ставке процента цв = rv Иными словами, подразумевается, что математическое ожидание прироста или потери капитала равно нулю. Хотя человек и полагает, что процентная ставка может изменяться и возможны либо прирост капитала, либо убыток, сама по себе вероятность выиг-рыша столь же велика, как и вероятность проигрыша . Риск, связанный с хранением облигаций, изменяется стандартным отклонением распределения вероятностей доходов от облигаций, ав, которое принимается за ненулевое. Поскольку доходы от облигаций подвержены риску, тогда как доход от денег исключает риск, степень риска дохода от портфеля в целом, ov, тем больше, чем меньше доля денег в портфеле (M/W). Это допущение отражено в линии LN на рис.

Из частей Я и С можно определить положение кривой, обозначающей границу возможностей OFj части А. Эта граница возможностей указывает на то, что индивид может получить более высокий ожидаемый доход от портфеля лишь при условии повышения степени риска. Он окажется в равновесном положении в точке Е ив этом случае будет хранить долю (M/Wf портфеля в форме денег.

А

Изменение процентной ставки приведет к сдвигу KG. Например, снижение ставки обусловит новое положение кривой KG\'. Иначе говоря, математическое ожидание дохода от облигаций равно текущей ставке процента, а снижение г1 ведет к уменьшению (ів и вызывает также сокращение ожидаемого размера дохода от портфеля. Абсолютный размер снижения зависит от доли облига- ций в портфеле. Предполагается, однако, что изменение процентной ставки не должно повлиять на LN. Это означает, что, каков бы ни был уровень процентной ставки, человек считается с одинаковой вероятностью возможностей ее падения или повышения. Например, когда процентная ставка высока, индивид в такой же мере считается с возможностью того, что она останется неизменной, как и в том случае, когда она низка . Из этих допущений относительно KG и LN вытекает, что линия возможностей в части А переместится в положение OF\' в результате снижения процентной ставки и что равновесие установится в точке Е\'. В этой новой равновесной точке степень риска меньше, чем в Е, а доля денег в портфеле больше (M/W) .

Вот почему данная модель приводит к тому результату, что диктуемый предосторожностью спрос на деньги является эластичным по проценту, а денег требуется больше при низкой процентной ставке и меньше-по высокой. Модель весьма привлекательна, но в пей содержится ряд слабых мест. Один из главных недостатков заключается в том, что в ней отсутствуют априорные основания, объясняющие, почему после снижения процентной ставки равновесие должно установиться в точке Е\'. Если кривым безразличия придать несколько иную форму (причем нет теоретических оснований не допустить этого), новое равновесие может быть установлено в точке Е\'. Если это произойдет, спрос на денежные остатки, диктуемые мотивом предосторожности, будет связан с уровнем процентной ставки не прямой, а обратной зависимостью. Подобный феномен можно охарактеризовать утверждением, что хотя снижение процентной ставки порождает «эффект замещения» в направлении сокращения риска, но полностью компенсируется «эффектом дохода», действующим в противоположном направлении: обнаружив уменьшение реального дохода, индивиды готовы идти на больший риск, чтобы попытаться восстановить ожидавшийся размер дохода от их портфеля. Другие слабые позиции в модели рассматриваются в гл. 11.