<<
>>

4.2.              Основная дилемма финансового менеджмента: Рентабельность или ликвидность?

В стремлении к успехам предприятию приходится решать великую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? – и  зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью.

Дело в том,  что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельствовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о  динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборота и быстром освоении рынка.

Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый из них показывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные  ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чреваты ликвидными трудностями. Наконец,  оба примера свидетельствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую приходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уровень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно,  но как мы увидим, возможно.

Пример 1.

Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях развития: М («малое»), С («среднее») и К(«крупное»).

Предприятие М с объемом актива 10 млн. руб. и 10-миллионным годовым оборотом находится на стадии стремительного «выхода из детских пеленок Э. Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем году, зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента трансформации (оборачиваемости активов): 1, 1б1 и1,2 в первом, втором и третьем годах соответственно.

Предприятие С с объемом актива 500 млн. руб. и 750-миллионным оборотом находится на пути к зрелости.

Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на уровне 1,5.

Предприятие К имеет объем 100 млрд. руб. и годовой оборот 160 млрд. руб. Оборот растет на 1-% в год, коммерческая маржа составляет 9%, коэффициент трансформации – 1,6.

Ответим на вопрос: в какой степени у каждого из этих предприятий необходимый прирост активов покрывается нарабатываемым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем подразумевать показатель, складывающийся из суммы балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость.

Показатель Предприятие С Предприятие К
1 3 4
Объем актива 977 млн. руб. 133 млрд. руб.
Экономическая рентабельность активов 18% 14,4%
Излишек (дефицит) ликвидных средств -48 млн. руб. +19,43 млрд. руб.
Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций 0,9 1,6

Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными предприятия С, а затем дадим комментарий к таблице.

Новый объем актива получен на основе одной из модификаций широко применяемого в финансовом планировании и  прогнозировании метода: при неизменной структуре пассива (а мы использовали именно такое допущение) темпы прироста оборота применимы к темпам прироста объема баланса. Таким образом, объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает за три года с 500 млн. руб. до 977 млн. руб.

Уровень экономической рентабельности активов получен перемножением коммерческой маржи и коэффициента трансформации: 12% 1,5 = 18%.

Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста объема актива. Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи (КМ):

КМ=НРЭИ : ОБОРОТ 100 НРЭИ = ОБОРОТ КМ : 100.

Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 млн. руб., второго года – 140,6 млн. руб., третьего года – 175,8 млн. руб. В сумме это 429 млн. руб. Далее: (977 млн.  руб. – 500 млн. руб.) – 429 млн. руб. = 48 млн. руб.

Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций составляет (429 млн. руб.: 477 млн. руб.) = 0,9.

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:

? предприятие М с наиболее бурными темпами прироста оборота противопоставляет удвоению объема активов повышенную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, несмотря на это, лишь 23% прироста активов финансируется за счет внутренних источников.  Дефицит ликвидности на покрытие потребностей роста предприятия составляет 77% потребного прироста актива;

? предприятие С противопоставляет удвоению объема активов  поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее  элемента – и коммерческая маржа, и коэффициент трансформации – имеют весьма приличные значения). Однако и этому предприятию не удается достичь полного покрытия необходимого прироста активов. Дефицит составляет 12%;

? предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор будет возможным поддержание 14,4-процентной рентабельности без серьезных структурных изменений – это, конечно,  весьма сложный вопрос.

Но пока что предприятие удерживает свои позиции,  имея излишек ликвидности в 19,43 млрд. руб., который позволяет с лихвой покрыть прирост активов.

Пример 2.

Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже полученный ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций 1,76 с этим же  коэффициентом, но рассчитанным для 25-процентных темпов прироста оборота.

Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в сумме 43 млрд. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млрд. руб., а искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,45 (экономическая рентабельность активов – по-прежнему 14,4%). Слишком быстрые для данного предприятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается снижать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести серьезные изменения своей финансовой структуры.

В западноевропейской финансовой науке коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации  инвестиций часто называют показателем ликвидности (не путать с коэффициентом текущей ликвидности!). Зависимость между  экономической рентабельность активов (ЭР) и показателем  ликвидности (ПЛ) описывается формулой:

ЭР – ПЛ = ПРИРОСТ АКТИВА/ ОБЪЕМ АКТИВА = ТЕМП РОСТА ОБОРОТА  (АКТИВА) / 1 + ТЕМП РОСТА ОБОРОТА (АКТИВА), поскольку

ЭР = НРЭИ/ АКТИВ, а

ПЛ =  (НРЭИ – ПРИРОСТ АКТИВА)/ ОБЪЕМ АКТИВА =

= НРЭИ/ОБЪЕМ АКТИВА  -  ПРИРОСТ АКТИВА/ АКТИВ.

Мы вышли, таким образом, на проблему проблем – ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПОСИЛЬНЫХ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ТЕМПОВ ПРИРОСТА ОБОРОТА:

Наращивание оборота за счет самофинансирования

а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и структура пассивов меняется в пользу  источников со3бственных средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рентабельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличиваются и актив, и пассив, а это в соответствии  с главнейшими принципами финансового прогнозирования,  может дать те же 30 процентов прироста выручки без прорехи в бюджете;

б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничивать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как

                            НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ/ АКТИВ 100

              2.

Наращивание оборота за счет самофинансирования с заимствованиями

а) при неизменной структуре пассивов вопрос решается на основе равенства внутренних и внешних темпов роста. Иными словами,  приемлемым  признается такой темп прироста оборота, который совпадает с процентом прироста собственных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные средства:

б)  если конкретный темп прироста оборота превышает возможный темп прироста собственных средств, то приходится привлекать дополнительное внешнее финансирование.

4.3.

<< | >>
Источник: Е.С. Стоянова. ПРАКТИКУМ ПО ФИНАНСОВОМУ МЕНЕДЖМЕНТУ Учебно-деловые ситуации, задачи и решения. Москва - 1997. 1997

Еще по теме 4.2.              Основная дилемма финансового менеджмента: Рентабельность или ликвидность?:

- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -