Глава 1 Инвестиции в управление рисками

Waltzing Matilda, waltzing Matilda, you\'ll come a waltzing Matilda with me., and he sang as he watched and waited 4il his billy boiled, you\'ll come a-waltzing Matilda with me.

Э.Б. «Банджо» Патерсон6.

Как сказал один известный и высокооплачиваемый, но по понятным причинам пожелавший остаться неизвестным экономист, «цены на рынке склонны меняться». Я знаю об этом не понаслышке, поскольку бывал непосредственным свидетелем таких изменений. Да и вы, наверное, тоже. Более того, мне кажется, что это, по размышлении зрелом, не так уж и плохо. Это определенно выгодно для моего бизнеса - думаю, что и для вашего тоже. Однако я не стану делать вид, что это философское наблюдение должно послужить серьезным утешением, если то изменение цен, о котором идет речь, негативно скажется на вашем портфеле — в особенности, если, как это часто и бывает, эти изменения существенны, резки и происходят как гром среди ясного неба. На будущее скажу - если вы увидите первые сигналы того, что какие-то из ваших любимых акций могут принести не ту прибыль, которую вы от них ждете, я горячо призываю вас всегда помнить о том, что может случиться вслед за этим и чем все в итоге может обернуться. Да и вообще, на самом-то деле об этом надо помнить в любом случае - в том числе и тогда, когда другие ваши любимые акции обещают принести хорошие прибыли - потому что вы, скорее всего, сочтете, что это результат вашей личной прозорливости, а не простого везения.

Но правда состоит в том, что рыночный риск, как тот самый кислород, который мы вдыхаем, остается повсеместным, необхо-димым и (зачастую) незамеченным элементом в мире управления портфелем. И наша миссия, независимо от того, принимаем мы ее на себя или нет, состоит в том, чтобы этим риском как-то управлять.

Но знайте ~ секреты того, как извлечь максимальную выгоду, можно найти в тончайших нюансах вашего опыта работы на рынке. Эти секреты могут состоять в том, что нужно поместить свой капитал в дело, когда вероятность того, что оно принесет некоторый доход, высока; они могут заключаться в том, что следует избегать повторения узнаваемых ошибок; а также в том, что, даже когда вероятные краткосрочные плоды такого поведения не приносят вам ни пользы, ни утешения, надо все равно полагаться на эти две важные, но трудные для понимания опоры безбедной счастливой жизни — терпение и дисциплинированность.

Как сказал Лаэрту Полоний в свом напутствии, «...to thine

own self be true»10. И даже несмотря на то, что в конце концов оба они погибают от клинка безумного Датчанина, я думаю, что этот совет мог дать своему сыну только истинно любящий отец. Для участников рынка жесткая внутренняя добросовестность - признак настолько адаптивный, насколько вообще можно себе его представить; и по причинам, которые к этому моменту уже должны быть понятны, добросовестность вообще будет одной из главных тем этой книги.

Составьте план и твердо его придерживайтесь. Перед тем как вы начнете предпринимать на рынке какие-то действия, очень важно внимательно обдумать и изучить всё, что к такой деятельности относится, - ваши цели, имеющиеся в вашем распоряжении ресурсы, та рыночная неэффективность, которой вы пытаетесь воспользоваться. К сожалению, мой опыт в этих делах говорит о том, что даже среди профессиональных менеджеров по управлению инвестициями осуществление такого типа планирования является скорее исключением, чем правилом.

При исполнении сделки с ценными бумагами боритесь за каждую долю пункта. Зачастую даже самые лучшие портфельные менеджеры больше концентрируются на качественной стороне своих замыслов, чем на реализации стратегий. И это очень опас-ная ошибка. Великие идеи могут с легкостью привести к разбаза-риванию средств, а вот по-настоящему систематическая работа и доведение дела до конца рентабельны всегда. Если вы тщательно спланируете всю сделку от начала до конца, установив для себя соответствующие цифры для инициирования и ликвидации по-зиции, ваши доходы будут существенно возрастать; но если ваша стратегия не подразумевает такого уровня проработки, то неважно, насколько хороши или плохи были ваши идеи, - такого результата вы все равно не достигнете.

Не заключайте сделку, если она не привязана к заранее определенной целевой цене. Будучи участником обоих процессов - и выбора позиции, и управления исполнением приказа, - вы всегда должны придерживаться заранее определенного ценового диапазона (как в сторону увеличения цены, так и в сторону ее понижения), который служит предварительным условием для того, чтобы держать эту позицию открытой.

Не делайте ничего такого, что выходит за рамки установленных вами для себя пределов и ограничений. Занимаетесь ли вы трейдингом в своих собственных интересах, или зарабатываете на том, что управляете чужими деньгами, - у вас всегда должен быть какой-то набор ограничений, которым будет подчинена ваша деятельность по управлению портфелем. Эти пределы неизбежно будут время от времени мешать вам сделать ваш портфель идеальным, и, соблюдая их, вам придется постоянно идти на какие-то компромиссы между тем, что, с вашей точки зрения, при имеющихся рыночных возможностях должно обеспечить гарантированный выигрыш, и тем, что, по моему мнению, является наилучшим для вас, как портфельного менеджера, на долгосрочную перспективу. В таких случаях вы, конечно же, будете поступать по-своему, но я горячо рекомендую вам сделать так, чтобы победили соображения, связанные с контролем рисков. Несмотря на то, что вы можете оказаться правы в своих оценках того, как поведет себя рынок в любой наперед заданный момент времени, ваши параметры риска базируются на соображениях более статичного характера, которые, скорее всего, не так подвержены влиянию тех доводов, где желаемое часто выдается за действительное (в частности, вашим личным финансовым ограничениям или ограничениям готовых рисковать поставщиков капитала).

Если вы действуете в рамках этих параметров (предполагается, что установлены они разумно), то вы можете что-то терять в смысле потенциала роста, однако приобретаете существенную выгоду в виде возможности контроля ситуации. И наоборот — если вы постоянно будете выходить за эти рамки, то почти наверняка настанет день, когда вы ошибетесь, и эта ошибка может оказаться очень серьезной. В моей практике бывали случаи, когда из-за этих печальных реалий смиренно заканчивали свои карьеры даже самые уважаемые в мире трейдеры.