Анализ финансовой информации

Обязательный момент профессиональной квалифика­ции финансовых менеджеров — владение инструментари­ем экспресс-диагностики финансовой отчетности, т. е. без про­странных и громоздких расчетов, для выполнения которых тре­буются большие усилия и/или специальные знания и/или зна­ние специфической информации.

• финансовый результат: положительный финансовый ре­зультат в отчете о прибылях и убытках свидетельствует о при­быльной работе организации, отрицательный результат означа­ет убыток; чем выше прибыль, тем результативнее финансово­хозяйственная деятельность организации;

• капитализация: в наиболее общем виде капитализация есть приращение собственного капитала в балансе; увеличение третьего раздела балансе, как правило, является следствием прибыльной работы организации и оценивается положительно;

• имущество: о наращивании имущества, как правило, свидетельствует увеличение валюты баланса; особое внимание

при оценке тенденций изменения имущественного положения уделяется реальной части имущества — средств производства (средств труда и предметов труда), которые отражаются в раз­деле первом баланса и в запасах из раздела второго;

• рабочий капитал: организация должна быть обеспече­на рабочим капиталом (чистым оборотным капиталом); в этом случае организация после расчетов по краткосрочным долгам имеет свободный остаток ликвидных средств для продолжения финансово-хозяйственной деятельности; признаком обеспечен­ности рабочим капиталом является неравенство:

разд. II - разд. V > 0, или разд. II > разд. V;

• ликвидность баланса: в качестве критерия ликвидности выступает двукратное превышение оборотными активами (раз­дел II) краткосрочных обязательств (раздел V); организация счи­тается ликвидной, если

разд. II/разд. V > 2;

• финансовая устойчивость: показателем финансовой устойчивости/неустойчивости организации является структу­ра капитала (структура пассивов); формальным признаком фи­нансовой устойчивости является превышение собственным ка­питалом заемного капитала:

разд.

• правило “левой и правой руки” указывает на возможность организации рассчитаться по долгосрочным обязательствам при сохранении своих долгосрочных активов; правило гласит, что долгосрочные активы (внеоборотные активы, отраженные в разд. I) должны быть покрыты долгосрочным капиталом (разд. III и IV); таким образом, одним из признаков финансовой стабиль­ности на долгосрочную перспективу является неравенство:

разд. I < разд. III + разд. IV;

• состояние расчетов — соотношение дебиторской и креди­торской задолженностей: любая организация должна стремить­ся к тому, чтобы суммы предоставленных и полученных креди­

тов уравновешивались. В практике экспресс — оценок считает­ся нормальным поддержание баланса по этим статьям. Оценка состояния расчетов может производиться как по дебиторской и кредиторской задолженности в целом, так и по задолженностям поставщики- покупатели.

Экспресс-диагностика финансовой отчетности позволяет по “сухим” на первый взгляд цифрам сделать существенные выводы о состоянии и тенденциях развития организации, ко­торые, как правило, подтверждаются расчетом аналитических коэффициентов.

В финансовом менеджменте наиболее важными признают­ся следующие группы финансовых коэффициентов:

• показатели, характеризующие масштаб деятельности ор­ганизации;

• показатели рентабельности;

• показатели ликвидности или текущей платежеспособности;

• показатели финансовой устойчивости, или структуры ка­питала, или долгосрочной платежеспособности;

• показатели деловой активности или оборачиваемости;

• показатели рыночной активности.

Среди финансовых аналитиков нет единого мнения относи­тельно состава, классификации и даже названий коэффициен­тов, так что отнесение некоторых коэффициентов к конкретной группе достаточно условно. При расчете финансовых коэффи­циентов следует руководствоваться следующими нормативны­ми документами методик финансового анализа:

1. Положением о раскрытии информации эмитентами эмис­сионных ценных бумаг, утвержденным приказом Федераль­ной службы по финансовым рынкам РФ от 10 октября 2006 г.

ние данных отчетности, подготовленной в соответствии с Меж­дународными стандартами финансовой отчетности или Обще­принятыми принципами бухгалтерского учета США, эта мето­дика указывается.

2. Постановлением Правительства РФ от 25 июня 2003 г. № 367 “Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа”. В документе представле­на методика расчета коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности должника, характеризующих его платежеспособ­ность, финансовую устойчивость и деловую активность.

3. Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденными Министерством эко­номики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным ко­митетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной поли­тике от 21 июня 1999 г. № ВК 477. В приложении 5 данного доку­мента приведена методика расчета коэффициентов ликвидности, оборачиваемости, финансовой устойчивости и рентабельности.

Рассмотрим показатели (коэффициенты) каждой из этих групп.

Показатели, характеризующие масштаб деятельности ор­ганизации (таблица 3.1) ориентированы как на внешнего, так и только на внутреннего пользователя (показатели, численные зна­чения которых составляют коммерческую тайну организации).

Масштабы деятельности и частично ее эффективность, а также имущественное положение характеризуют следующие показатели: выручка, прибыль, численность работников.

В эту группу показателей входит также специфические по­казатели, отражающие особенности деятельности компаний кон­кретной отрасли. Например, важнейшим показателем, характе­ризующим масштабы деятельности нефтегазовых компаний, яв­ляются располагаемые ею запасы нефти и газа на принадлежа­щих лицензионных участках.

К этой же группе показателей относится важнейший инди­катор успешности деятельности компании и достижения целей финансового менеджмента — капитализация компании (рыноч­ная стоимость всех ее акций).

К показателям, используемым руководством компании для оценки эффективности финансовых решений и составля­ющих ее коммерческую тайну (непубликуемые в открытых от­четах компании), относятся: экономическая добавленная сто­имость (ЭДС), подлинная стоимость компании и другие пока­затели. Особенностью этих показателей является необходи­мость использования для их расчета стоимости собственного капитала, т. е. требуемая собственниками конкретной компа­нии норма доходности, которая определяется директивно вну­тренними документами организации. Пользователями внеш­ней информации она не может быть точно определена, но мо­жет быть оценена на основе:

• модели оценки доходности финансовых активов (CAPM)[9];

• модели М. Гордона[10];

• конкретного числового значения, например 12%.

Экономический смысл показателя ЭДС (EVA) заключается

в том, что капитал компании должен работать с такой эффек­тивностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую соб­ственником на вложенный капитал.

Норма доходности инвестора — установленная инвестором (собственником) барьерная ставка дохода, требуемая на вложен­ный капитал с учетом соответствующего инвестиционного риска компании. Именно такую ставку доходности смог бы заработать инвестор, если бы он использовал предоставленный капитал в альтернативных областях бизнеса, но с тем же уровнем риска.

Практически показатель ЭДС рассчитывается следующим образом:

где R — экономическая рентабельность инвестиций, %.

Средневзвешенная стоимость капитала (СВСК) трактует­ся в данном случае как требуемая инвесторами доходность на вкладываемый капитал.

Экономическая рентабельность инвестиций в практике фи­нансового менеджмента используется в основном для оценки эф­фективности управления организацией, ее способности обеспе­чить необходимую отдачу от вложенного капитала. Данный по­казатель широко используется в западной практике анализа и определяется по формуле

Величину операционной прибыли до уплаты процентов и налогов можно представить в виде суммы чистой прибыли, скор­ректированной на фактор налогообложения, и величины факти­ческих финансовых издержек по всем полученным кредитам за расчетный период (суммой уплаченных процентов). Тогда пока­затель экономической рентабельности инвестиций можно пред­ставить в виде:

получить норму возврата за принятый риск. Если этого не про­исходит, то отсутствует реальная прибыль акционеров компа­нии и они не видят в этом случае выгоды от инвестиционной де­ятельности компании.

Показатель ЭДС служит индикатором качества принятия финансовых управленческих решений. Многие авторы счита­ют, что с этим критерием может быть увязано поощрение ме­неджмента компании.

Положительная величина ЭДС определяет эффективное использование капитала и свидетельствует об увеличении сто­имости компании. Если значение ЭДС равно нулю, то это харак­теризует определенного рода достижение, так как собственни­ки капитала компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск. Отрицательная величина ЭДС говорит о неэффективном использовании капитала и о снижении стоимо­сти компании. В этом случае собственники теряют вложенный в компанию капитал за счет потери альтернативной доходности.

Следовательно, увеличение богатства собственников про­исходит только при положительной величине ЭДС. Максими­зация ее величины может выступать в качестве цели финансо­вого менеджмента.

Факторами роста ЭДС могут быть:

• увеличение прибыли при использовании прежнего объе­ма капитала;

• уменьшение объема используемого капитала при сохра­нении прибыли на прежнем уровне;

• изменение структуры капитала.

Количественно оценка бизнеса для акционеров может быть определена на основе дисконтированных денежных потоков, ге­нерируемых компанией и доступных для присвоения акционе­рами:

k — норма дисконта (СВСК, WACC);

t — год;

CFt — денежный поток в t-м году.

Рассмотрим данный способ оценки стоимости компании на примере.

Пример 3.1. Следует определить реальную стоимость ком­пании на основе дисконтированных денежных потоков за пери­од 2010-2015 гг. исходя из данных, приведенных в таблице 3.2. Средневзвешенная стоимость капитала компании равна 18%, ставка налога на прибыль 20%.

Согласно расчетам (таблица 3.2) чистый денежный поток, доступный акционерам за весь анализируемый период, соста­вит 273,8 млрд руб., с учетом фактора времени — 146,6 млрд руб.

Величина чистых активов компании есть количественное выражение собственного капитала, т. е. она отражает стоимость той части имущества, которая в случае наступления неблаго­приятных обстоятельств может быть использована для испол­нения обязательств коммерческой организации.

От величины чистых активов зависят возможности увели­чения уставного капитала, выплаты дивидендов, реорганиза­ции акционерных обществ и ряд других решений. Если по ито­гам года стоимость чистых активов будет меньше уставного ка­питала компании, то компания обязана уменьшить его до вели­чины чистых активов.

Правила расчета чистых активов приведены в совмест­ном приказе Минфина РФ и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз. Согласно указанному документу чистые акти­вы — это разность суммы активов организации, принимаемых к расчету, и суммы пассивов, принимаемых к расчету.

Величина активов организации определяется как сумма всех активов (стр. 300) за вычетом статей “Задолженность участ­ников (учредителей) по взносам в уставный капитал” (стр. 244) и стоимости в сумме фактических затрат на выкуп “Собственные акции, выкупленные у акционеров”. В связи с внесением изме­нений в содержание бухгалтерской отчетности в соответствии с приказом Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н “О формах бух­галтерской отчетности организаций” в бухгалтерском балансе строка “Собственные акции, выкупленные у акционеров” пере­несена из актива в пассив — в раздел III “Капитал и резервы” — как строка, регулирующая уставный капитал. Поэтому сум­му активов, принимаемых к расчету чистых активов, теперь не требуется корректировать на названную выше строку баланса.

Величина обязательств рассчитывается как сумма статей “Долгосрочные обязательства” (стр. 590) и “Краткосрочные обя­зательства” (стр. 690) за вычетом статьи “Доходы будущих пе­риодов” (стр. 640).

Показатели рентабельности (таблица 3.3) показывают, на­сколько прибыльна деятельность организации. Эти коэффици­енты рассчитываются как отношение полученной прибыли к за­траченным средствам, либо как отношение полученной прибы­ли к объему реализованной продукции, либо прибыли к какому иному показателю. При этом не следует забывать, что и под при­былью, вообще говоря, могут пониматься различные показатели.

Наиболее часто используемыми показателями в контексте финансового менеджмента являются рентабельность собствен­ного капитала, рентабельность всех активов организации, рен­табельности продаж.

Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли зарабо­тала каждая единица, вложенная собственниками организации.

Экономический смысл показателя рентабельности акти­вов состоит в том, что он характеризует отдачу с каждого рубля, вложенного в активы организации. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособно­сти организации. Уровень конкурентоспособности определяет­

ся посредством сравнения рентабельности всех активов анали­зируемой организации со среднеотраслевым коэффициентом.

Коэффициент рентабельности продаж показывает, ка­кую прибыль получает организация с каждого рубля продаж.

Величина показателя рентабельности продаж широко ва­рьируется в зависимости от сферы деятельности организации. Объясняется это различиями в скорости оборота средств, свя­занными с различиями в размерах используемого капитала, не­обходимого для хозяйственных операций, в сроках кредитова­ния, величине складских запасов и т. д. Длительный оборот ка­питала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов. Более быстрый обо­рот капитала приносит те же результаты и при меньшей вели­чине прибыли в расчете на объем проданной продукции.

Различия в значениях показателя рентабельности продаж в рамках одной отрасли непосредственно определяются эффек­тивностью управления в конкретной организации.

Величина показателя рентабельности продаж находится в прямой зависимости от структуры капитала организации. Оче­видно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и, соответственно, плата за заемные средства).

Коэффициент чистой прибыльности является итоговой характеристикой прибыльности основной деятельности орга­низации за период времени. Данный коэффициент показывает, насколько эффективно “сработала” вся менеджерская коман­да, включая производственных менеджеров, маркетологов, фи­нансовых менеджеров в части основной деятельности компании.

Показатели ликвидности или текущей платежеспособно­сти (таблица 3.4).

Различают долгосрочную и текущую платежеспособность. Способность организации рассчитываться по своим краткос­рочным обязательствам принято называть текущей платеже­способностью. Иначе говоря, организация считается платеже­способной, когда она в состоянии выполнить свои краткосроч­ные обязательства.

Коэффициенты ликвидности позволяют определить способ­ность организации оплатить свои краткосрочные обязательства в течение отчетного периода.

Коэффициент быстрой ликвидности характеризует ту часть текущих обязательств, которая может быть погашена не только за счет наличности, но и за счет ожидаемых поступле­ний за отгруженную продукцию, выполненные работы или ока­занные услуги.

По международным стандартам уровень коэффициента должен быть выше 1. В России его оптимальное значение опре­делено как 0,7—0,8.

Коэффициент текущей ликвидности показывает, доста­точно ли у организации средств, которые могут быть исполь­зованы для погашения краткосрочных обязательств в течение определенного периода.

Согласно общепринятым международным стандартам счи­тается, что этот коэффициент должен находиться в пределах от единицы до двух (иногда трех). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточ­

но для погашения краткосрочных обязательств, иначе организа­ция окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в два (три) раза считается также нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала. При анализе коэффициента особое внимание обращается на его ди­намику. Значение показателя может значительно варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в ди­намике обычно рассматривается как благоприятная тенденция.

Показатель покрытие платежей по обслуживанию долгов характеризует возможности компании обслуживать долг. При расчете показателя учитывается не только сумма процентных платежей, но и величина погашения обязательств в отчетном периоде. При расчете этого коэффициента исходят из предпо­ложения, что основным источником средств для обслуживания долга будет чистая прибыль и амортизационные отчисления, и любое значительное изменение в этом соотношении может слу­жить сигналом возможных затруднений. Но значительные ко­лебания размера прибыли — это лишь один вид риска. Не су­ществует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение.

Показатели финансовой устойчивости или структуры ка­питала или долгосрочной платежеспособности (таблица 3.5) от­ражают способность организации погашать долгосрочную за­долженность.

Финансовая устойчивость важна не только для самой ком­пании, но и для поставщиков, кредиторов и инвесторов, так как характеризует среднесрочную и долгосрочную перспективу ее стабильной деятельности и определяемые этим риски сотруд­ничества.

Индекс постоянного актива показывает, какая доля соб­ственных источников средств направляется на покрытие вне­оборотных активов, т. е. основной части производственного по­тенциала компании.

Коэффициент автономии собственных средств важен как для инвесторов, так и для кредиторов организации, поскольку

характеризует долю средств, вложенных собственниками в об­щую стоимость имущества организации. Коэффициент автоно­мии собственных средств указывает, насколько организация мо­жет уменьшить величину активов без нанесения ущерба инте­ресам кредиторов.

Существует мнение, что если значение коэффициента авто­номии собственных средств больше или равно 50%, то риск кре­диторов минимален: реализовав половину имущества, сформиро­ванного за счет собственных средств, организация сможет пога­

сить свои долговые обязательства. Следует подчеркнуть, что дан­ное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности орга­низации и, прежде всего ее отраслевой принадлежности. В орга­низациях нефтегазового комплекса, отличающихся высокой ка­питалоемкостью, значение этого коэффициента будет автомати­чески высоким (превышающим 50%), так как большая часть этого собственного капитала будет иммобилизована в основных сред­ствах, а это не означает, что оборотные активы обеспечены пол­ностью данным источником средств. Но, без сомнения, рост доли собственного капитала создает предпосылки для этого.

Показатели отношение суммы привлеченных средств к ка­питалу и резервам и отношение суммы краткосрочных обя­зательств к капиталу и резервам являются индикаторами фи­нансовой зависимости.

Показатель уровень просроченной задолженности показы­вает долю просроченной задолженности компании в общей сум­ме обязательств компании.

Показатели деловой активности или оборачиваемости (таб­лица 3.6) позволяют проанализировать, в какой мере эффектив­но компания использует свои средства, вложенные в активы, или их составные элементы и насколько быстро они превращаются в реальные деньги. Коэффициенты могут выражаться в днях, а также в количестве оборотов того либо иного ресурса организа­ции за анализируемый период.

Коэффициент оборачиваемости капитала характеризу­ет различные аспекты деятельности компании. С коммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо их недо­статочность; с финансовой — скорость оборота вложенного ка­питала компании за расчетный период (количество оборотов за период); с экономической — активность денежных средств, ко­торыми рискует собственник. Высокий рост показателя означа­ет значительное превышение уровня реализации над вложен­ным капиталом. Низкий показатель оборачиваемости указыва­ет на необходимость вложения инвестиций в другой, более под­ходящий в сложившихся условиях источник доходов.

Оборачиваемость дебиторской задолженности показыва­ет вынужденное или добровольное расширение или снижение коммерческого кредита, предоставляемого компанией. Этот по­казатель полезно сравнивать с коэффициентом оборачиваемо­сти кредиторской задолженности. Такой подход позволяет со­поставить условия коммерческого кредитования, которыми ком­пания пользуется у других организаций, с теми условиями кре­дитования, которые компания предоставляет своим дебиторам. Исследования проблемы платежеспособности компаний показы­вают, величина дебиторской задолженности должна составлять 75—80% от величины кредиторской задолженности организации.

Таким образом, анализ коэффициентов деловой активно­сти компании дополняется обязательным рассмотрением соот­ношения между дебиторской и кредиторской задолженностью организации, рассмотрением его изменения.

При проведении анализа деловой активности организации необходимо также обратить внимание на длительность опера­ционного и финансового циклов, которые определяются в днях.

Продолжительность операционного цикла составляет пе­риод времени от момента расходования организацией денеж­ных средств на приобретение запасов до получения денег от

дебиторов за реализованную продукцию (товары) или оказан­ные услуги.

Расчет продолжительности операционного цикла осущест­вляется по формуле

ПОЦ = ПОмз + ПОнз + ПОгп + ПОдз, (3.3)

где ПОЦ — продолжительность операционного цикла, дн.;

ПОмз — период оборота запасов сырья, материалов, полу­фабрикатов, дн.;

ПОнз — период оборота незавершенного производства, дн.;

ПОгп — период оборота запасов готовой продукции, дн.;

ПОдз — период оплаты дебиторской задолженности, дн.

Финансовый цикл представляет собой период полного обо­рота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученное сырье, материалы и полуфабрикаты и заканчивая оплатой дебиторской задолженности за поставленную продук­цию. Поскольку организации нередко оплачивают счета постав­щиков с временным лагом и, следовательно, используют в сво­ем обороте привлеченные источники средств, то финансовый цикл меньше операционного цикла на период текущей креди­торской задолженности.

Формула для определения продолжительности финансово­го цикла имеет следующий вид:

ПФЦ = ПОЦ - ПОкз , (3.4)

где ПФЦ — продолжительность финансового цикла, дн.;

ПОЦ — продолжительность операционного цикла, дн.;

ПОкз— период оборота кредиторской задолженности, дн.

Между продолжительностью операционного и финансово­го циклов компании существует тесная связь, которая графиче­ски представлена на рисунке 3.2.

Положительной тенденцией в организации считается уменьшение продолжительности финансового цикла, которое можно достичь путем:

• ускорения операционного (производственного) процесса;

• ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности;

• замедления оборачиваемости кредиторской задолженно­сти (при этом необходимо контролировать выполнение сроков расчетов по кредиторской задолженности, т. е. не допускать воз­никновения существенных штрафных санкций).

Рисунок 3.2 — Схема взаимосвязи операционного и финансового циклов

Показатели рыночной активности (таблица 3.7) должны характеризовать стоимость и доходность акции и других цен­ных бумаг компании.

Коэффициент доли дивидендов в прибыли характеризу­ет долю чистой прибыли, выплаченной в виде дивидендов. Осо­бенностью финансового анализа данного коэффициента являет­

ся то, что не существует его “хорошего” или “плохого” уровня. Наиболее общим критерием здесь является то, что он не должен превышать единицу. Если это условие соблюдается, то делают вывод, что организация в отчетном году заработала достаточно прибыли для выплаты дивидендов. Превышение данным коэф­фициентом единицы свидетельствует либо о нерациональной дивидендной политике организации, либо об ее финансовых за­труднениях (организация вынуждена “заимствовать” деньги из своих финансовых резервов). Вообще говоря, согласно россий­скому законодательству дивиденды выплачиваются из прибы­ли и потому превышение значение этого коэффициента едини­цы есть нарушение закона.

Что же касается конкретного уровня рассматриваемого ко­эффициента, то он в разных организациях варьируется от 0 до 0,9. Более того, один и тот же его уровень различными инвесто­рами может трактоваться совершенно по-разному в зависимости от целей инвестирования ими своих средств в данную компанию.

Существуют две основные цели инвестирования в ценные бумаги: получение текущего дохода (дивиденда) и накопление средств вследствие увеличения курсовой стоимости акции. Эти две цели в известной степени противоречат друг другу: при про­чих равных условиях, чем большая часть прибыли расходуется на выплату дивидендов, тем меньше средств может быть реин­вестировано в организацию, тем медленнее темпы ее роста и тем медленнее и проблематичнее рост курсовой стоимости ее акций.

Инвесторы обычно выбирают организацию, дивидендная по­литика которой в наибольшей степени соответствует целям их инвестирования. Поэтому в самом общем случае изменение ди­видендной политики вызывает большее неудовольствие акцио­неров, чем низкий уровень дивидендов. Таким образом, стабиль­ность дивидендной политики является одним из наиболее важных факторов, влияющих на отношение инвесторов в организации.

К числу нормативно регулируемых коэффициентов рыноч­ной активности относят показатель прибыли на одну акцию.

Данный показатель является одним из важнейших, исполь­зуемых для характеристики рыночной активности организа­

ции. Он свидетельствует о том, какая сумма заработанной в от­четном периоде чистой прибыли, приходится на одну обыкно­венную акцию организации. Показатель прибыли на акцию яв­ляется характеристикой доходности владельцев обыкновенных акций, учитывается при решении вопроса о выплате дивиден­дов и инвестировании средств. Положительная динамика дан­ного показателя — фактор инвестиционной привлекательно­сти организации.

В международной практике порядок расчета данного пока­зателя определяется требованиями МСФО 33 “Прибыль на ак­цию”. В российской практике действуют Методические реко­мендации по раскрытию информации о прибыли, приходящей­ся на одну акцию, утвержденные приказом Минфина России от 21 марта 2000 г. № 29н.

Методику расчета коэффициентов и показателей, характе­ризующих финансовое состояние организации, рассмотрим на примере компании ОАО “Глобэл Энерджи” (приложения 1-3). Для расчета приведенных показателей использовалась методика, рекомендованная Положением о раскрытии информации эмитен­тами эмиссионных ценных бумаг, утвержденным приказом Фе­деральной службы по финансовым рынкам от 10 октября 2006 г. № 06-117/пз-н.

Показатели, характеризующие масштаб деятельности ор­ганизации, представлены в таблице 3.8, данные которой свиде­тельствуют об успешном и стабильном развитии компании.

В течение пяти последних завершенных финансовых лет показатели выручки, валовой прибыли и чистой прибыли де­монстрируют положительную динамику.

Стоимость чистых активов эмитента на протяжении все­го рассматриваемого периода имела тенденцию к росту. Наибо­лее существенный рост чистых активов, составивший 60,06% и 23,31% по отношению к предыдущему завершенному финансо­вому году, наблюдается в 20Х6 и 20Х7 гг. соответственно. Зна­чительное увеличение стоимости чистых активов в указанные периоды связано с переоценкой основных средств общества. Пе­реоценка привела к значительному увеличению текущей (вос­становительной) стоимости основных средств, а также увеличи­ла размер добавочного капитала общества. В 20Х8 г. тенденция роста стоимости чистых активов сохранилась.

По результатам деятельности в 20Х4 и 20Х5 гг. ОАО “Гло- бэл Энерджи” не испытывало недостаток собственных оборот­ных средств для финансирования текущей деятельности.

Основное влияние на рост собственных оборотных средств на 207% в 20Х5 г. по сравнению с 20Х4 г. оказала прибыльность деятельности Общества. Рост нераспределенной прибыли про­

исходил более быстрыми темпами, чем рост внеоборотных ак­тивов Общества.

В течение 20Х6 г. ОАО “Глобэл Энерджи” испытывало не­достаток собственных оборотных средств для финансирования текущей деятельности. С целью пополнения оборотных средств Эмитент привлекал заемные средства, что сказывалось на его текущей платежеспособности.

Отрицательное значение собственных оборотных средств по итогам деятельности в 20Х6 г., в большей степени, связано с уве­личением объема долгосрочных финансовых вложений в дочер­ние общества. По результатам деятельности в 20Х7 г. собствен­ные оборотные средства ОАО “Глобэл Энерджи” демонстрируют тенденцию к росту. По состоянию на 31 декабря 20Х7 г. величина собственных оборотных средств составила 20 521 млн руб., что стало результатом роста прибыльности деятельности Общества.

Отрицательное значение собственных оборотных средств по итогам деятельности в 20Х8 г., в большей степени, связано с суще­ственным увеличением объема долгосрочных финансовых вложе­ний (на 50,46% по сравнению с показателем 20Х7 г.), вследствие ко­торого рост внеоборотных активов Общества происходил более бы­стрыми темпами, чем рост показателя нераспределенной прибыли. Рост объема долгосрочных финансовых вложений происходил, в основном, за счет увеличения инвестиций в дочерние, зависимые и прочие общества, связанных с осуществлением ОАО “Глобэл Энер- джи” стратегических сделок по приобретению акций.

Рассчитаем показатель экономической добавленной стои­мости за 20Х8 г. (см. приложения 1, 2), по формуле (3.1):

[1] Расчет средневзвешенной стоимости капитала (СВСК) представ­лен в гл. 6, таблица 6.2.

Положительная величина ЭДС (EVA) характеризует эф­фективное использование капитала и позволяет сделать вывод об успешной работе компании.

Оценка динамики и уровня показателей рентабельности представлена в таблице 3.9.

Прибыльность деятельности ОАО “Глобэл Энерджи” под­тверждается положительными значениями величины показа­телей рентабельности.

ОАО “Глобэл Энерджи” — организация, относящаяся к ка­питалоемкой отрасли и имеющая значительный объем инвести­ций в долгосрочные активы с низким коэффициентом оборачи­ваемости.

Кроме того, основная масса долгосрочных активов Эмитен­та представляет собой капиталовложения в проекты, связан­ные с добычей, транспортировкой и хранением газа, имеющие достаточно длительные сроки реализации и невысокую рента­бельность.

Рост коэффициентов рентабельности по итогам деятельно­сти в 20Х5 и 20Х7 гг. обусловлен, в первую очередь, значитель­ным увеличением чистой прибыли Общества.

Значения показателей рентабельности собственного капи­тала и рентабельности активов по итогам деятельности Обще­ства в 20Х8 г. по сравнению с 20Х7 г. снизились с 9,40 до 9,11% и с 7,55 до 6,90% соответственно. Данное снижение объясняет­ся более быстрыми темпами роста активов и собственного ка­питала Общества по сравнению с чистой прибылью.

Показатель коэффициент чистой прибыльности за пять за­вершенных финансовых лет достаточно стабилен и находится в диапазоне 16,5-21,05%, что позволяет сделать вывод об успеш­ной работе компании.

Оценка ликвидности или текущей платежеспособности представлена в таблице 3.10.

Коэффициенты ликвидности ОАО “Глобэл Энерджи” нахо­дятся на достаточно высоком уровне.

В период 20Х4-20Х6 гг. коэффициенты быстрой и текущей ликвидности демонстрируют положительную динамику, что объясняется сокращением вексельной программы ОАО “Глобэл Энерджи” и, как следствие, снижением доли вексельной задол­женности в краткосрочных пассивах Общества.

Увеличение коэффициентов быстрой и текущей ликвидно­сти в 20Х5 г. более чем в 1,6 раза по отношению к 20Х4 г. явилось следствием сокращения краткосрочных обязательств Общества.

Увеличение коэффициента текущей ликвидности на 9,87% в 20Х6 году по сравнению с 20Х5 г. связано со снижением доли краткосрочных обязательств (стр. 690 баланса) в общей сумме долгосрочных и краткосрочных обязательств Общества (сум­ма стр. 590 и 690).

Некоторое снижение коэффициентов быстрой и текущей ликвидности в 20Х7 и 20Х8 г. связано в основном с увеличением краткосрочных обязательств ОАО “Глобэл Энерджи”.

Наибольшее влияние на снижение значений коэффициен­тов ликвидности по итогам деятельности в 20Х8 г. оказал рост на 94,80% размера краткосрочных займов и кредитов (стр. 610

баланса) за счет стр. 613 баланса “Текущая часть долгосрочных кредитов и займов”.

Высокие значения показателя “Покрытие платежей по обслуживанию долгов” в течение рассматриваемого периода свидетельствуют о прибыльности ОАО “Глобэл Энерджи” и о достаточном запасе финансовой прочности Эмитента по об­служиванию взятых на себя обязательств. Для расчета дан­ного показателя использовалась методика ФСФР России, но выражен он не в процентах, а в разах, т. е. этот показатель де­монстрирует, во сколько раз средства, генерируемые предпри­ятием, позволяют покрыть фиксированные платежи по дол­гу и процентам.

Увеличение показателя “Покрытие платежей по обслужи­ванию долгов” с 1,40 в 20Х6 г. до 2,67 в 20Х7 г. связано в большей степени с существенным увеличением прибыльности деятельно­сти Общества. Чистая прибыль ОАО “Глобэл Энерджи” по ито­гам деятельности в 20Х7 г. увеличилась на 140 241 385 тыс. руб., или на 68,94%, по сравнению с 20Х6 г.

По состоянию на 31 декабря 20Х8 г. значение показателя стабилизировалось до уровня последних лет и составило 1,91.

Оценка показателей финансовой устойчивости представ­лена в таблице 3.11.

Коэффициент автономии собственных средств имеет до­статочно высокий уровень и демонстрируют динамику к ро­сту: с 0,74 по состоянию на 31 декабря 20Х4 г. до 0,80 по со­стоянию на 31 декабря 20Х7 г. Это свидетельствует о том, что большая часть имущества ОАО “Глобэл Энерджи” сформиро­вана за счет собственных средств и увеличение этого показа­теля в динамике характеризует усиление финансовой незави­симости компании.

Незначительное снижение коэффициента автономии до уровня 0,76 по итогам деятельности Общества в 20Х8 г. обуслов­лено увеличением внеоборотных и оборотных активов Общества, главным образом за счет роста финансовых вложений, запасов и краткосрочной дебиторской задолженности

Значение индекса постоянного актива — чуть более едини­цы, и колебания его в течение этого периода было незначительно.

Динамика показателей “Отношение суммы привлеченных средств к капиталу и резервам” и “Отношение суммы краткос­рочных обязательств к капиталу и резервам” в течение пяти завершенных финансовых лет свидетельствует о постепенном снижении зависимости ОАО “Глобэл Энерджи” от внешних ис­точников финансирования.

По итогам деятельности в 20Х8 г. показатель отношения суммы привлеченных средств к капиталу и резервам увеличился по сравнению 20Х7 г. с 24,56 до 32,00%. Столь заметный рост по­казателя обусловлен в большей степени увеличением разделов баланса “Краткосрочные обязательства” и “Долгосрочные обя­зательства”, а также некоторым снижением темпов роста при­быльности Общества в сравнении с темпами роста привлечен­ных средств. Постатейный анализ обязательств Общества по­зволяет констатировать, что фиксируемое показателем увели­чение долговой нагрузки произошло, преимущественно, за счет роста долгосрочных обязательств в форме займов, полученных в результате размещения облигаций участия в кредите.

По итогам деятельности в 20Х8 г. показатель отношение сум­мы краткосрочных обязательств к капиталу и резервам также увеличился. Рост показателя объясняется главным образом уве­

личением краткосрочных обязательств по статьям баланса 613 “текущая часть долгосрочных кредитов и займов”.

Изменение значений показателей отношения суммы при­влеченных средств к капиталу и резервам и отношения суммы краткосрочных обязательств к капиталу и резервам за 20Х8 г. по сравнению с аналогичным периодом 20Х7 г. свидетельству­ет о некотором росте долговой нагрузки.

Значения показателя уровень просроченной задолженно­сти в течение 20Х4-20Х8 гг. незначительны и демонстрируют несущественные колебания.

Оценка показателей деловой активности или оборачива­емости представлена в таблице 3.12.

Показатели оборачиваемости и деловой активности ОАО “Глобэл Энерджи” увеличиваются, что рассматривается как по­ложительное явление.

Однако коэффициенты оборачиваемости не вполне инфор­мативны. Более информативен, по нашему мнению, показатель, рассчитываемый на базе коэффициента оборачиваемости — дли­тельность оборота (в днях):

где k — коэффициент оборачиваемости i-й составляющей ак­тивов.

В частности для дебиторской задолженности с коэффици­ентом оборачиваемости в 20Х8 г., равном 2, получаем длитель­ность оборота, равную 180 дням. То есть дебиторы компании по­гашают свою задолженность в течение практически полугода,

в то время как каноны бухгалтерского учета устанавливают от­несение дебиторской задолженности к категории просроченной, если она не погашена в течение 90 дней. Таким образом, не все так благополучно. Это позволяет прийти к выводу, что в компа­нии практически отсутствует система управления дебиторской задолженностью.

Рассмотрим длительность операционного и финансового ци­клов (времени “омертвления” капитала в запасах и расчетах и времени его отвлечения из оборота).

Следует отметить, что большинство специалистов счита­ют, что при расчете финансовых показателей методически бо­лее верно использование средних величин, тогда как методика расчета, рекомендованная Положением о раскрытии информа­ции эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденным при­казом ФСФР России от 10 октября 2006 г. № 06-117/пз-н пред­полагает использование величин за соответствующий период (вместо средних). Такой подход расчета показателей в методи­ческих рекомендациях является более простым, но менее досто­верным, поэтому для расчета операционного и финансового ци­клов за 20Х8 г. будем использовать средние величины.

Пример 3.2. Вычислить операционный и финансовый де­нежный циклы ОАО “Глобэл Энерджи” за 20Х8 г. Выручка от продаж — 1 774 979 437 тыс. руб. Себестоимость продукции, ра­бот, услуг — 723 781 021 тыс. руб. (ф. № 2, приложение 2). Сред­ние остатки по данным бухгалтерского баланса (приложение 1) составляют:

— запасов — 138 791 275 тыс. руб.;

— дебиторской задолженности — 783 816 575 тыс. руб.;

— кредиторской задолженности — 172 390 234,5 тыс. руб.

В этих условиях время оборота составит:

ПОмз — 69 дней (138 791 275 х 360 / 723 781 021);

ПОдз — 159 дней (783 816 575 х 360 / 1 774 979 437;

ПОкз — 86 дней (172 390 234,5 х 360 / 723 781 021);

ПОЦ — 228 дней (69 + 159);

ПФЦ — 142 дня (228 - 86).

Следовательно, из 228 дней продолжительности операци­онного цикла в течение 86 дней оперативная деятельность ком­пании будет финансироваться за счет кредиторской задолжен­ности, а в оставшиеся 142 дня — за счет собственных средств и кредитов банка. Чем больше финансовый цикл, тем больше фи­нансовых средств необходимо! Каждая организация стремится сократить длительность финансового цикла, так как это ведет к росту положительного денежного потока, уменьшению внеш­них источников финансирования.

Оценка рыночной активности и инвестиционной привле­кательности представлена в таблицах 3.8 и 3.13.

Динамика и уровень показателей (таблица 3.12) свидетель­ствуют о том, что деятельность компании высоко оценивается фондовым рынком, значительно повысилась рыночная цена ее обыкновенных акций и отсюда капитализация. В основе высо­кой оценки находились рост прибыли на акцию, потенциал ком­пании и ее способность к росту. В течение 20Х4-20Х7 гг. пока­затель доли дивидендов в чистой прибыли стабилен и его раз­мер соответствует принятой в Обществе дивидендной политике. Данный показатель зависит от использования чистой прибыли на иные цели (формирование резервного фонда, использование прибыли в качестве источника финансирования инвестицион­ной программы текущего года) и утверждается общим собрани­ем акционеров. По итогам деятельности за 20Х8 г. дивиденды не объявлялись и не выплачивались.

Таким образом, на приведенном примере была показана ме­тодика финансовой оценки деятельности компании, рекомендо­ванная Положением о раскрытии информации эмитентами эмис­сионных ценных бумаг. В рассмотренном примере работа ком­пании была стабильной и успешной.