Финансовый рычаг и риск

Важнейшим обстоятельством, влияющим на возможность использования заемных средств, является возникновение и усиление финансового риска с ростом доли долга в структуре капитала фирмы.

Финансовый риск представляет, с одной стороны, риск неплатежеспособности, а с другой — характеризует вероятность снижения или роста доходов акционеров — владельцев обыкновенных акций вследствие изменения объема операционной прибыли.

Риск неплатежеспособности связан с тем, что увеличение доли долга и рост размеров обязательных выплат (процентные платежи или дивиденды по привилегированным акциям), может привести к тому, что заработанной прибыли просто не хватит для обеспечения этих выплат.

В нашем примере (см. табл. 23.8) снижение прибыли на 50% (с 400 до 200 тыс. руб.) приведет к тому, что фирма В, имеющая 80% долга в структуре капитала, не сможет обеспечить ежегодные выплаты процентов по долгосрочным обязательствам, в то время как фирма Б (50% долга) такую возможность сохранит.

Рассмотрим второй аспект финансового рычага — FLi, характеризующий степень воздействия изменения операционной прибыли на рентабельность собственного капитала и прибыль в расчете на одну акцию. Усиление влияния изменения прибыли на изменение доходов владельцев обыкновенных акций при заданной структуре капитала проиллюстрируем на рассмотренном ранее примере. Посмотрим, что произойдет с тремя фирмами А, Б и В, если операционная прибыль повысится на 20% и составит 480 тыс.

Таблица 23.9. Влияние изменения прибыли на изменение показателей рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию

Продолжение табл. 23.9

Если фирма не имеет долгосрочных заемных средств, то прирост операционной прибыли или рентабельности совокупного капитала приведет к такому же росту рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию (20 и 20%), если фирма имеет 50% долга в структуре капитала, то прирост операционной прибыли приведет к большему процентному приросту рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию (20 и 32%), если же у фирмы 80% долга, то 20%-ный рост операционной прибыли приведет к 50%-ному росту рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию.

Сила финансового рычага FLi зависит от структуры капитала фирмы (от соотношения собственных и заемных средств при долгосрочном финансировании). Он показывает соотношение изменения рентабельности вложенных средств, которое происходит при изменении операционной прибыли (прибыли до выплаты процентов и налога) и рентабельности собственных средств и показателя прибыли на акпию:

/г/ _ —JtOE.

AEBIT AEBIT \'              1              ’

Для фирмы А рычаг составляет 1. Если операционная прибыль изменится на 1%, то прибыль на акцию также изменится на 1%. Для фирмы Б рычаг составляет 32% : 20% = 1,6. Изменение операционной прибыли на 1% приведет к изменению прибыли на акцию на 1,6%.

Для фирмы В, рычаг у которой равен 2,5 (50% : 20% = 2,5), изменение операционной прибыли на 1% изменяет прибыль на акцию на 2,5%.

Высокое значение финансового рычага усиливает риск, связанный с возникновением разброса доходов владельцев обыкновенных акций, в зависимости от результатов работы фирмы на рынке, которые выражаются через операционную прибыль.

Для фирмы Б, в структуре капитала которой 50% долга (рычаг равен 1,6), для полной потери чистой прибыли необходимо сокращение операционной прибыли на 62,5% (100% : 1,6), тогда как для фирмы В, у которой 80% долга (рычаг равен 2,5), -на40% (100% : 2,5).

Рынок ценных бумаг при оценке акций фирмы учитывает как ожидаемую доходность, так и степень риска, связанную с вложением средств в данную компанию. Если фирма работает только на собственных средствах и не использует финансовый рычаг, то ее акции недооцениваются, так как фирма, управляя своими финансами таким образом, не обеспечивает высокую доходность. Если же компания имеет чрезмерно высокую долю заемных средств (по сравнению с другими фирмами, работающими в аналогичных условиях), она оценивается рынком как компания высокого риска, что отражается на рыночной цене ее акций — курс акций понижается.