<<
>>

Финансовый рычаг и риск

Важнейшим обстоятельством, влияющим на возможность использования заемных средств, является возникновение и усиление финансового риска с ростом доли долга в структуре капитала фирмы.

Использование финансового рычага увеличивает ожидаемую акционерами прибыль на акцию и тем самым способствует повышению цены акций на рынке. С другой стороны, увеличение доли долга в структуре капитала повышает риск инвестиций в данную фирму и снижает рыночную цену акций. Найти оптимальное сочетание между риском и ожидаемым доходом с целью достижения наивысшей рыночной цены акции чрезвычайно сложно.

Финансовый риск представляет, с одной стороны, риск неплатежеспособности, а с другой — характеризует вероятность снижения или роста доходов акционеров — владельцев обыкновенных акций вследствие изменения объема операционной прибыли.

Риск неплатежеспособности связан с тем, что увеличение доли долга и рост размеров обязательных выплат (процентные платежи или дивиденды по привилегированным акциям), может привести к тому, что заработанной прибыли просто не хватит для обеспечения этих выплат.

В нашем примере (см. табл. 23.8) снижение прибыли на 50% (с 400 до 200 тыс. руб.) приведет к тому, что фирма В, имеющая 80% долга в структуре капитала, не сможет обеспечить ежегодные выплаты процентов по долгосрочным обязательствам, в то время как фирма Б (50% долга) такую возможность сохранит.

Рассмотрим второй аспект финансового рычага — FLi, характеризующий степень воздействия изменения операционной прибыли на рентабельность собственного капитала и прибыль в расчете на одну акцию. Усиление влияния изменения прибыли на изменение доходов владельцев обыкновенных акций при заданной структуре капитала проиллюстрируем на рассмотренном ранее примере. Посмотрим, что произойдет с тремя фирмами А, Б и В, если операционная прибыль повысится на 20% и составит 480 тыс.

руб. (табл. 23.9).

Таблица 23.9. Влияние изменения прибыли на изменение показателей рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию

Показатели

А

Б

В

1

2

3

4

До изменения операционной прибыли

Собственный капитал, тыс. руб.

2000

1000

400

Долгосрочный заемный капитал, тыс. руб.

1000

1600

Совокупный (вложенный) капитал, тыс. руб.

2000

2000

2000

Продолжение табл. 23.9

1

2

3

4

Операционная прибыль (до выплаты процентов и налога), тыс. руб.

400

400

400

Рентабельность совокупного капитала, %

20

20

20

Рентабельность собственного капитала, %

12

15

24

Прибыль на акцию, руб.

1,2

1,5

2,4

После изменения операционной прибыли

Операционная прибыль (до выплаты процентов и налога), тыс. руб.

480 (+20%)

480 (+20%)

480 (+20%)

Рентабельность совокупного капитала, %

24 (+20%)

24 (+20%)

24 (+20%)

Процентные платежи (15% суммы долга), тыс. руб.

150

240

Прибыль до выплаты налога, тыс. руб.

480

330

240

Налог на прибыль (40%), тыс. руб.

192

132

96

Чистая прибыль, тыс. руб.

288

198

144

Рентабельность собственного капитала, %

14,4

19,8

36

Прирост рентабельности собственного капитала, %

20

32

50

Прибыль на акцию, руб.

1,44

1,98

3,6

Прирост прибыли на акцию, %

20

32

50

Если фирма не имеет долгосрочных заемных средств, то прирост операционной прибыли или рентабельности совокупного капитала приведет к такому же росту рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию (20 и 20%), если фирма имеет 50% долга в структуре капитала, то прирост операционной прибыли приведет к большему процентному приросту рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию (20 и 32%), если же у фирмы 80% долга, то 20%-ный рост операционной прибыли приведет к 50%-ному росту рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию.

Сила финансового рычага FLi зависит от структуры капитала фирмы (от соотношения собственных и заемных средств при долгосрочном финансировании). Он показывает соотношение изменения рентабельности вложенных средств, которое происходит при изменении операционной прибыли (прибыли до выплаты процентов и налога) и рентабельности собственных средств и показателя прибыли на акпию:

/г/ _ —JtOE.

_              (23 9)

AEBIT AEBIT \'              1              ’

Для фирмы А рычаг составляет 1. Если операционная прибыль изменится на 1%, то прибыль на акцию также изменится на 1%. Для фирмы Б рычаг составляет 32% : 20% = 1,6. Изменение операционной прибыли на 1% приведет к изменению прибыли на акцию на 1,6%.

Для фирмы В, рычаг у которой равен 2,5 (50% : 20% = 2,5), изменение операционной прибыли на 1% изменяет прибыль на акцию на 2,5%.

Высокое значение финансового рычага усиливает риск, связанный с возникновением разброса доходов владельцев обыкновенных акций, в зависимости от результатов работы фирмы на рынке, которые выражаются через операционную прибыль.

Для фирмы Б, в структуре капитала которой 50% долга (рычаг равен 1,6), для полной потери чистой прибыли необходимо сокращение операционной прибыли на 62,5% (100% : 1,6), тогда как для фирмы В, у которой 80% долга (рычаг равен 2,5), -на40% (100% : 2,5).

Рынок ценных бумаг при оценке акций фирмы учитывает как ожидаемую доходность, так и степень риска, связанную с вложением средств в данную компанию. Если фирма работает только на собственных средствах и не использует финансовый рычаг, то ее акции недооцениваются, так как фирма, управляя своими финансами таким образом, не обеспечивает высокую доходность. Если же компания имеет чрезмерно высокую долю заемных средств (по сравнению с другими фирмами, работающими в аналогичных условиях), она оценивается рынком как компания высокого риска, что отражается на рыночной цене ее акций — курс акций понижается.

<< | >>
Источник: О.В. Соколова. Финансы, деньги, кредит; Учебник / Под ред. О.В. Соколовой. — М.; Юристь,2000. — 784 с.. 2000

Еще по теме Финансовый рычаг и риск:

- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -