Японский кризис

38

корпораций в форме недвижимости возросли на 2.8 трлн. долл. , - сумма эквивалентная размеру ВВП.

Рисунок 1.5. Важнейшие показатели в кризисный период Источник: http://www.nikkei.co.jp

Среди причин, вызвавших рост цен можно условно выделить: • институциональные;

внешние (по отношению к Японии), связанные с экономической политикой западных стран;

внутренние макроэкономические факторы;

дерегулирование и интернационализацию капитала.

К институциональным причинам относились льготное налогообложение недвижимости по отношению к другим активам, историко-культурные особенности отношения к земле и политика поддержки фермерства, которая делала землю более дорогой, чем, если бы она продавалась при свободных рыночных условиях.

В 1985 году страны большой семерки подписали соглашение («Соглашение Плаза») по которому они должны были изменить свою экономическую политику и вмешаться в работу валютных рынков в той мере, которая была необходима для

39

девальвации доллара . Для большинства стран предписывалось повысить свои процентные ставки. Помимо этого, Япония должна была сделать все необходимое, чтобы курс иены «полностью отражал положительную динамику японской экономики». В течение двух лет курс доллара снизился и на 50% относительно японской иены . На фоне повышения мировых процентных ставок и укрепления курсов основных валют по отношению к доллару, капиталы из стран с профицитом торгового баланса потекли в США.

Макроэкономическая ситуация в Японии характеризовалась низким уровнем потребления и высоким уровнем сбережений в контексте политики экономического развития.

что отражалось на платежном балансе страны, где наблюдался рост положительного сальдо счета текущих операций, т.е. превышения экспорта над импортом. В свою очередь счет операций с капиталом имел отрицательное сальдо в виду оттока капитала из страны.

MtjhK пгн

ш ш

Чистин отток капитала

шшттт

Счет текущих enepanim

20 15 10 5 0 •5\r\n \r\n \r\n\r\n/ 1 / 1

JT J \\ \r\n \r\nCD CD О OJ

CD CD

CD 00 ro

CD GO СП

CD CO 00

CD CD CD CD

Рисунок 1.6. Платежный баланс Японии. Сальдо счетов текущих операций и движения

капитала

Источник: IMF, 1994

Понижению доходов от экспорта и оттока капитала способствовало укрепление иены и повышение мирового уровня процентных ставок, после подписания «соглашения Плаза».

График показывает, что, начиная с 1985 года по 1990, отток капитала превышает положительное сальдо торгового баланса. Как же финансировался данный разрыв?

Вернер в своем исследовании 199441 года исследовал возможные факторы, повлиявшие на отток долгосрочного капитала из Японии нашел сильную корреляционную зависимость процентного изменения оттока долгосрочного

6.4 5.4 •

3 76 77 73 7Э 8Q S1 32 83 34 S5 36 S7 SS 83 90 91 S2

Рисунок 1.7. Динамика чистых иностранных инвестиций и динамика кредитования

недвижимости и строительства

4.4 ¦\' j Динамика иностранных

инвестиций

3.4 •

2.4 ¦ ¦ . J- \' V\' \\ Динамика кредитования

. . \' у \\ недвижимости

1.4 ¦

0.4

-0-6*

-1.8 •

капитала из Японии и процентного изменения кредитования банками операций с недвижимостью и строительством.

Источник: Werner, 1994*

В середине 80 годов банки Японии начали вести агрессивную кредитную политику. К основным факторам такого поведения можно отнести дерегулирование банковского сектора и жесткую конкуренцию в банковской среде, которая сократила прибыль банков.

73 75 77 79 81 83 85 87 89 91

Рисунок 1.8. Динамика доли кредитов под недвижимость в структуре всего объема

кредитования, %

Источник: Werner 1994

Более того, Банк Международных Расчетов позволил японским банкам

использовать нераспределенные доходы с капитала от владения активами при

определении достаточного уровня капитала, тем самым поощряя спекуляции на

росте цен активов для увеличения нераспределенной прибыли. Таким образом,

рост цен на недвижимость приводил к росту оценочной стоимости залога , т.е.

упрощал доступ к кредитам, которые снова вкладывались в недвижимость, что

опять приводило к росту цен, т.е. наблюдался спиральный эффект

обуславливающий спекулятивный рост цен на японскую недвижимость.

Укрепление иены привело к тому, что большая часть получаемой прибыли

инвестировалась за рубеж. Таким образом, растущая в цене недвижимость

выступала залогом для получения кредита на национальном рынке и

инвестировании за рубеж. За рубежом японские капиталы также в основном

вкладывались в недвижимость, тем самым, провоцируя рост цен на нее в других

странах (главным образом в США). Т.е. происходила трансмиссия циклов

недвижимости на другие рынки.

Наряду с ростом капитализации сектора недвижимости, наблюдался рост фондового рынка. В 1989 году суммарная капитализация японского фондового рынка достигла 4 трлн. долл. (44% от всего мирового фондового рынка), что также свидетельствовало перегреве рынка. Дестабилизация (Bubble burst) произошла в начале 90х годов. Падение фондового рынка в 1987 года привлек еще больший поток инвестиций в недвижимость, как за рубежом, так и на национальном рынке. Обвал рынка произошел, когда власти под давлением инфляции вынуждены были повысить процентные ставки. Падение цен активов и «долговой навес» продолжались до середины 90х.

Цены на недвижимость в Токио и других городах снизились в среднем на 50% от пиковых значений 1988-89 гг. В течение 1992-1994 годах на рынок коммерческой недвижимости было выведено большое количество крупномасштабных проектов, строительство которых было инициировано в годы бума. Ставки аренды в них были на 40% ниже ранее объявленных.

Трансмиссия кризиса была вызвана агрессивной инвестиционной политикой японских инвесторов. В годы бума японские компании осуществляли масштабные вложения в первую очередь в недвижимость (в особенности в Америке) чем вызвали рост цен на недвижимость в других странах, в период рецессии, капиталы потекли обратно в Японию, чем вызвали снижение цен и ставок аренды на рынках данных стран. Существует гипотеза о том, что одной из причин азиатского кризиса является отток японских инвестиций из стран AT Р.