Модели денежного рынка в условиях выпуска электронных денег

Наиболее вероятно, что частные электронные деньги и правительственные деньги будут сосуществовать. Поэтому рассмотрим две модели денежного ранка в условиях введения частных электронных денег.

Первая модель. В основе модели — идея о безразличии рыночных участников к двум типам денег (правительственным и частным), что позволяет соединить частные электронные деньги и правительственные деньги на едином денежном рынке в IS-LM модели. Мы начинаем анализ состояния денежного рынка с функции денежного спроса. Предположим, домашние хозяйства не делают различия между частными электронными деньгами и правительственными деньгами — они готовы заменить одни деньги другими для различных целей использования. Таким образом, функция спроса на деньги останется неизменной в условиях внедрения частных денег. Функция агрегированного спроса на деньги будет по-прежнему прямо пропорциональна уровню производства (У) и обратно пропорциональна процентной ставке (г), которая характеризует альтернативные издержки держания денег.

Функция денежного предложения претерпит изменения после введения частных электронных денег. Общий объем денег в экономике будет представлять сумму правительственных и частных электронных денег. Как правило, предложение правительственных денег жестко регулирует центральный банк. Предложение частных электронных денег регулируется рынком. Эмитенты частных электронных денег будут выпускать деньги для получения прибыли посредством инвестирования средств, размещенных на их счетах. Так как доходность на размещенные активы будет расти, эмитенты частных электронных денег будут стремиться выпустить больший объем денег для роста инвестиций, позволяющих увеличить прибыль. Поэтому компонент предложения частных электронных денег будет напрямую зависеть от величины процентной ставки и, следовательно, агрегированная функция денежного предложения будет также зависеть от нее.

Традиционное представление денежного рынка в IS-LM модели предусматривает вертикальное положение кривой денежного предложения, так как центральный банк устанавливает предложение денег произвольно. В модели с частными электронными деньгами кривая денежного предложения смещается вверх, при этом наблюдается хорошо знакомый эффект выравнивания кривой LM в отличие от случая вертикальной функции денежного предложения. Так как центральный банк обеспечивает предложение правительственных денег, процентные ставки начнут повышаться, вынуждая эмитентов частных денег предлагать их большее количество. Эмитент заменит часть правительственных денег, вытесненных из денежного обращения, частными электронными деньгами, увеличив объем денежной массы.

В результате получаем два основных макроэкономических эффекта внедрения электронных денег: 1) неуклонное снижение спроса на деньги, прежде всего наличные; 2) увеличение эластичности денежного спроса по проценту (см.: Кочергин, 2005b). В итоге средний объем держащихся наличных денег будет сокращаться вследствие снижения трансакционных издержек, в то время как эластичность по проценту будет возрастать из- за увеличения альтернативных издержек держания денег. Одно из главных последствий для экономики от внедрения частных электронных денег будет состоять в снижении эффективности денежно-кредитной политики.

Это подтверждается выравниванием кривой LM. Введение частных электронных денег увеличит общее денежное предложение, сдвигая кривую LM вниз. На рис. 6.1 мы видим выравнивание и убывание кривой LM. В результате внедрения электронных денег кривая LM сдвигается вниз к LM,, а затем, вследствие введения частных электронных денег, далее к LMr

Процентная

производства (/]

Рис. 6.1. Макроэкономические эффекты внедрения электронных денег.

У,, У2, У, — равновесные уровни реального дохода;

г,, г2, г, — равновесные уровни номинальных процентных ставок;

LM, LM{, LM, — график, показывающий совокупность всех комбинаций уровней реального дохода и номинальных процентных ставок, при которых денежный рынок находится в состоянии равновесия (при различных комбинациях внедрения электронных денег);

IS — график, показывающий совокупность всех комбинаций уровней реального дохода и процентной ставки, при которых достигается равновесный уровень реального дохода.

Эластичность по проценту кривой LM будет изменяться в зависимости от доли частных электронных денег и правительственных денег в совокупном объеме денежного предложения. Центральный банк будет противодействовать этому и «стерилизовать» эффект ликвидности, появившийся в результате введения частных электронных денег, что будет приводить к выравниванию кривой LM и снижению эффективности денежно-кредитной политики.

Вторая модель. В основе модели лежит идея о том, что рыночные участники делают различие между частными электронными и правительственными деньгами. Проблема состоит в нахождении границы безраз- линия при использовании двух типов денег, которая позволила бы поддерживать индифферентное состояние рыночных участников посредством денежной политики.

Модель включает в себя четыре связанных рынка и четыре экономических агента: домашние хозяйства; банки, включая центральный банк; коммерческие фирмы; эмитенты частных электронных денег. На рис. 6.2 показаны четыре рынка, формирующих денежную систему в этой модели.[LXXVIII] Деньги в этой модели существуют главным образом в форме приносящих проценты трансакционных депозитов (наличные деньги явно не исключаются из модели, но не играют в ней никакой роли). Домашние хозяйства выбирают, кому доверить денежные сбережения — банкам или эмитентам частных электронных денег. Банки предъявляют спрос на депозиты и предоставляют банковские ссуды фирмам. Фирмы, нуждаясь в финансировании, имеют возможность выбора между получением банковских ссуд и выпуском облигаций. Компании, предъявляющие спрос на облигации фирм, являются эмитентами частных электронных денег. Они предъявляют спрос на депозиты для финансирования своих инвестиций в корпоративные облигации. В этой модели только эмитенты частных электронных денег покупают облигации, только банки предлагают банковские ссуды, а единственными активами, доступными домашним хозяйствам, являются трансакционные депозиты, держащиеся в банках или у эмитентов частных электронных денег.

Первым является рынок частных электронных денег (см. рис. 6.2а). Предположим, что частные электронные деньги существуют в форме приносящих проценты трансакционных депозитов. Эмитент частных электронных денег предъявляет спрос на депозиты, в то время как домашние хозяйства и фирмы предлагают эти депозиты. Предложение депозитов прямо пропорционально агрегированному уровню дохода Y и уровню процентной ставки, предлагаемой по частным электронным деньгам (гр), и обратно пропорционально процентной ставке, предлагаемой по правительственным электронным деньгам (гс). Спрос на частные депозиты в электронных деньгах находится в обратной зависимости от процентной ставки и прямо пропорционален ставке дохода по облигациям (гв), так как прибыль эмитента частных электронных денег формируется за счет спрэда между доходностью по облигациям и процентной ставкой, выплачиваемой по электронным деньгам.

Вторым рынком является рынок правительственных денег (см. рис. 6.26). По аналогии с рынком частных электронных денег, последние (электронные деньги) существуют в форме приносящих проценты трансакци-

Mg\\              Mg2              Объем правител.

денег (Ліс)

а) Рынок частных электронных денег              6)              Рынок              правительственных              денег

Мрі              Мр2              Объем              части.

электр. денег (Мр)

Рис. 6.2. Модель денежного рынка и эффекты правительственных денежных интервенций.[LXXIX]

а) рынок частных электронных денег: Dp| — кривая спроса на частные электронные деньги; Sn, Sn — кривые предложения частных электронных денег; гр1, гп — равновесные процентные ставки по частным электронным деньгам; Мр|, Мп — равновесные объемы электронных денег;

б) рынок правительственных денег: DC1 — кривая спроса на правительственные деньги; 5С1, SC2 — кривые предложения правительственных денег; г01, гт — равновесные процентные ставки по правительственным деньгам; МС[, МС1 — равновесные объемы правительственных денег;

в) рынок облигаций: Ds| — кривая спроса на облигации; Se, — кривая предложения облигаций; 1/гВ1 — равновесная процентная ставка по облигациям; В, — равновесный объем облигаций;

г) рынок банковских ссуд: Dt| — кривая спроса на банковские ссуды; SLl, Sn — кривые предложения банковских ссуд; гц, rL2 — равновесные процентные ставки по банковским ссудам; L,, Ь2 — равновесные объемы банковских ссуд.

онных депозитов. Спрос на депозиты предъявляют банки, а их предложение обеспечивают домашние хозяйства. Его величина обратно пропорциональна процентной ставке, выплачиваемой по правительственным деньгам гс, и прямо пропорциональна процентной ставке по банковским ссудам гг Предложение депозитов прямо пропорционально Y и гс и обратно пропорционально процентной ставке по банковским ссудам гр. Мы также предполагаем, что предложение депозитов прямо пропорционально зависит от агрегированного объема резервов (R), устанавливаемого центральным банком. Резервы включаются в совокупный объем предложения банковских депозитов, что позволяет центральному банку осуществлять денежно-кредитное регулирование.

Третьим рынком является рынок облигаций (см. рис. 6.2в). Облигации предлагаются фирмами, желающими заимствовать на рынке банковских ссуд, и на них предъявляется спрос эмитентами частных электронных денег. Если мы обозначим ставку дохода по облигациям гв, тогда спрос на облигации будет обратно пропорционален 1/гв, а предложение облигаций будет прямо пропорционально 1 /гв. Кроме того, предложение облигаций обратно пропорционально процентной ставке по банковским ссудам (rt), в то время как спрос на облигации обратно пропорционален процентной ставке по частным электронным деньгам гр.

Четвертым рынком является рынок банковских ссуд (см. рис. 6.2г). Банки предлагают ссуды, в то время как фирмы предъявляют спрос на них. Предложение банковских ссуд[LXXX] прямо пропорционально процентной ставке по банковским ссудам гг Спрос на банковские ссуды обратно пропорционален г; и прямо пропорционален rg.

Модель денежного рынка позволяет рассмотреть механизм денежной трансмиссии в экономике, где существуют как частные электронные, так и правительственные деньги. Предполагая, что предложение банковских депозитов находится в прямой зависимости от совокупной величины резервов, устанавливаемой центральным банком, можем определить эффект от вливания или изъятия правительственных денег на денежном рынке.

Чтобы определить, будет ли центральный банк способен управлять денежным предложением в условиях внедрения частных электронных денег, необходимо проследить эффекты от вливаний правительственных денег (осуществляемых для поддержания стабильного уровня денежного предложения). Предположим, что центральный банк увеличивает объем резервов. Это приводит к смещению кривой предложения регулируемых правительством депозитов вправо от SC1 к S(:i — увеличение совокупного предложения депозитов и снижение процентной ставки по депозитам гс (см. рис. 6.26). Изменение в объеме депозитов воздействует на два других рынка. На рынке банковских ссуд происходит смещение кривой предложения банковских ссуд вправо от Sn к SL2 (увеличение совокупного предложения ссуд и снижение процентной ставки по ссудам г() (см. рис. 6.2г). Это происходит вследствие того, что процентная ставка по банковским депозитам является частью предельных издержек по созданию ссуд. На рынке частных электронных денег происходит смещение кривой предложения частных электронных денег вправо от SPI к SP2 (увеличение совокупного предложения частных денег и снижение процентной ставки по электронным деньгам гр). В результате снижения процентной ставки по регулируемым правительствам депозитам гц домашние хозяйства распределят больший объем своего инвестиционного портфеля в пользу электронных денег (см. рис. 6.2а). Таким образом, способность центральных банков регулировать денежное предложение в условиях появления частных электронных денег ослабеет.