21.3. ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И ЕГО ИНСТРУМЕНТЫ

Валютное регулирование в каждом государстве зависит прежде всего от того, какая используется система валютных курсов: система твердых курсов или плавающих. Поэтому валютный (обменный) курс национальной валюты является одним из ключевых моментов в проведении экономических преобразований, опирающихся на механизм валютных курсов.

Система твердых курсов представляет собой систему, основанную на жестко фиксированных паритетах и полной валютной обратимости. Речь идет о валютной системе, в которой установлены относительные цены валют, но не фиксируется абсолютный уровень цен. В такой системе возникает проблема “п”-ной валюты, так как курс является относительной ценой двух валют, а в системе с числом валют, равным “п”, может быть “n — 1” валютных курсов. Из этого следует, что страна одной из “/г”-ного числа валют может и не стремиться к установлению определенного курса своей валюты, а ограничиться поддержанием того или иного уровня цен.

В Бреттон-Вудской системе роль ключевой валюты, служившей эталоном уровня цен, играл доллар США—денежная единица наиболее мощного в экономическом отношении участника системы. Тем самым США обладали “привилегией” определять уровень инфляции в рамках всей системы. Проблему “/г”-ной валюты труднее разрешить, если участники системы одинаковы по силе. Возможным вариантом решения был бы контроль за денежной политикой страны, согласившейся, чтобы ее валюта играла роль лидера. Однако едва ли найдется страна, которая согласилась бы с тем, чтобы уровень цен в ней определяли другие участники валютного картеля, поскольку это влияет на состояние платежного баланса государства и т.д. Поэтому система твердых валютных курсов характеризуется постоянным конфликтом между внут- риэкономическими и внешнеэкономическими целями.

В системе гибких валютных курсов выравнивание платежных балансов происходит при помощи девизных рынков.

Плавающие валютные курсы оказывали самое негативное вли­яние на механизм ценообразования и кредитные операции внешне­торговых предприятий государств Европейского экономического сообщества. По инициативе правительств ФРГ и Франции 13 марта 1979 г. была создана Европейская валютная система. С этой даты были установлены твердые валютные курсы для марки ФРГ, италь­янской лиры, французского франка, голландского гульдена, бельгийского франка, датской кроны и ирландского фунта. Одно­временно были установлены пределы колебаний ±2,5 % для всех валют, за исключением валюты Италии, для которой эти рамки были расширены до ±6 %. Если курсы отдельных валют угрожали выйти из установленных границ, то центральные банки стран—членов ЕВС должны были проводить с данной денежной единицей валют­ные интервенции, покупая и продавая собственную или иностран­ные валюты до тех пор, пока курс их национальной валюты не стабилизируется в установленных пределах. Для преодоления вре­менных затруднений страны — участницы ЕВС создали Европейс­кий фонд для валютно-политического сотрудничества (ЕФВС), в который центральные банки внесли 20 % своих золотых и долларо­вых резервов. Эти средства остались в собственности стран-вкладчи- ков, а фонд может выдавать различного вида кредиты. Для обес­

печения механизма действия Европейской валютной системы была создана валютная единица (экю), базирующаяся на валютной кор­зине.

Опыт использования плавающего валютного курса показывает, что он не приводит к какому-либо длительному равновесию платежного баланса, усиливает нестабильность валютных рынков и является значительным фактором инфляции.

В этом случае исходят из того, что относительная твердость валютных курсов оказывает благоприятное воздействие на внутрен­нее и внешнее экономическое равновесие. Твердый обменный курс способствует (при прочих равных условиях) улучшению условий обмена, поскольку позволяет “подавлять” цену импорта и усиливать борьбу с инфляцией. Причиной же сильных отклонений валютных курсов от паритетов покупательной способности многие экономисты называют:

• медленную реакцию торговых балансов, которая происходит из-за негибкости товарных цен;

• наличие договорных обязательств и другие причины.

Не случайно колебания курса доллара особенно наглядно свиде­тельствуют об ограниченности модели свободно плавающих валют­ных курсов, используемой обычно в теоретических дискуссиях. Эффективность использования твердого или плавающего валютного курса подтверждает зарубежный опыт. Так, благодаря ЕВС возникла зона, характеризующаяся относительно высокой устойчивостью валютных курсов и цен. За время существования ЕВС изменчивость курсов валют стран-участниц по отношению друг к другу заметно уменьшилась. В отличие от этого колебания курсов других важнейших “плавающих” валют — доллара и фунта стерлингов — были исключительно сильными. В то же время лежащая в основе ЕВС концепция твердых, но периодически приспосабливаемых (периодически изменяемых) валютных курсов себя оправдала и будет сохраняться в будущем, поскольку нет предпосылок для формирования системы полностью твердых (фиксированных) курсов.

В условиях Советского Союза существовал валютный режим, специфические особенности которого состояли в том, что:

• обменный курс советского рубля по отношению к валютам зарубежных стран являлся твердо фиксированным;

• действовала плановая конвертируемость, означающая, что все предприятия могли обменивать советские рубли на иностранную валюту в пределах установленного жесткого плана;

• рубль являлся замкнутой валютой в том смысле, что в кон­трактных договорах цены не выражались в советских рублях;

• советские рубли и валютные ценности не могли вывозиться в крупных размерах из страны советскими и иностранными гражда­нами, а также юридическими лицами;

• иностранцам запрещалось приобретать в СССР предприятия, земельную собственность и другую недвижимость;

• основой внешнеэкономических связей Советского Союза на мировом социалистическом рынке являлся переводной рубль, кото­рый в отличие от национальных валют индустриально развитых стран нес основную нагрузку по обслуживанию внешнеторгового оборота СССР.

В то же время система твердых курсов (с узкими пределами курсовых колебаний, как это имело место в ЕВС) порождает два эффекта конвергенции (сближения) экономик различных государств. Первый заключается в том, что твердые курсы вызывают тесную международную связь цен и конъюнктуры, вследствие чего проис­ходит сближение темпов инфляции и синхронизации конъюнктуры. При этом механизм выравнивания платежных балансов ведет к сближению темпов изменения денежной массы на единицу товара, благодаря чему происходит дальнейшее изменение темпов инфля­ции. Этот эффект можно назвать эффектом экономической конвергенции, который, вместе с тем, не в состоянии вызывать конвергенцию реальных хозяйственных величин (НД, СОП и т.д.), поскольку ограничивается главным образом, монетарными величи­нами. Второй, косвенный эффект конвергенции, вызываемый твердыми валютными курсами, заключается в конвергенции эконо­мической политики, так как при этой системе существует необходи­мость долгосрочной поддержки валютных курсов.

Стабилизация валютных курсов ведет к большей конвергенции цен в разных странах. Поэтому можно сделать вывод, что ЕВС вызвала значительную стабилизацию валютных курсов, внесла по­зитивный вклад в конвергенцию динамики цен в регионе, хотя ста­тистически это невозможно доказать. В то же время введение в 1973 г. механизма плавающих курсов в промышленно развитых странах означало передачу рынку функций определения равновесных валютных курсов. Однако вытекающее из этого возрастание колеба­ний валютных курсов нарушило стабильность международной тор­говли, вызвало неравновесие торгового и платежного балансов. Все это требует активной и гибкой валютной политики со стороны центральных банков. Иными словами, особую важность приобрета­ет регулирование валютных курсов.

Существует рыночное и государственное регулирование валют­ного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, а также спроса и предложения, осуще­ствляется относительно стихийно.

регулирования валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране. Оно осуществляется с помощью валютной политики — комплекса мероприятий в сфере международных валютных отношений, реализуемых в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством и валютными соглашениями между государствами. К мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся валютные интервенции, дисконтная политика, протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государств являют­ся валютные интервенции—операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют. Цель валютных интервенций — изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие механизма валютных интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранную. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса нацио­нальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и изменение их уровня может служить показа­телем масштабов государственного вмешательства в процесс форми­рования валютных курсов. Официальные интервенции могут проводиться разными методами — на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедлен­ным исполнением.

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в долго­срочной перспективе, необходимо наличие необходимого количе­ства резервов в центральном банке для проведения валютных

интервенций, доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального рынка, изменение таких фундаментальных экономи­ческих показателей, как темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения (увеличения или уменьшения) денежной массы и другие условия.

В связи с валютными интервенциями центрального банка на девизном рынке в рамках так называемого “управляемого плава­ния” возникает вопрос о том, можно ли оказать влияние на валют­ный курс путем стерилизованных интервенций или интервенций, не изменяющих количество денег центрального банка. С теоретичес­кой точки зрения на этот вопрос нельзя дать окончательного ответа. Однако результаты исследований показывают, что с помощью стерилизованных интервенций невозможно оказывать влияние на валютные курсы. Это означает, что для проведения валютно­курсовой политики в распоряжении государства имеются лишь “классические” инструменты денежной и фискальной политики.

При проведении валютных интервенций существуют опасения, что главные причины долгосрочного движения валютных курсов останутся вне поля зрения. Это связано с тем, что импортные огра­ничения и финансовая поддержка, оказываемая отдельным отрас­лям в целях их защиты, усиливают валютные риски для незащи­щенных отраслей, а также товаров и услуг, интегрированных в международный обмен. Эти отрасли будут требовать защиты путем мер денежной политики и сдерживания заработной платы.

Однако денежная политика и политика в области зарплаты для этой цели непригодны. Лишь демонтаж протекционистских мер может способствовать уменьшению давления на национальную валюту в сторону повышения ее курса.

Дисконтная или учетная политика — это изменение централь­ным банком учетной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала.

Учетная политика — традиционный метод регулирования ва­лютного курса. Однако в современных условиях эффективность дан­ного метода воздействия на валютный курс значительно снизилась, что обусловлено интернационализацией хозяйственных связей, регулированием государством движения капиталов и кредита и отрицательным влиянием удорожания кредита на развитие нацио­нальной экономики. Поэтому основным инструментом воздействия государства на валютный курс в современных условиях является валютная интервенция — прямое вмешательство центрального банка в деятельность валютного рынка с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты.

Протекционистские меры — это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты.

К ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения. Ва­лютные ограничения — законодательное или административное за­прещение или регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями. Видами валютных ограничений являются валютная блокада, запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты, регулирование международ­ных платежей и движения капиталов, репатриации прибыли, дви­жения золота и ценных бумаг, концентрация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей. Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с це­лью изменения условий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования, как двойной валютный рынок, девальвация и ревальвация.

Развивающиеся страны, в силу хронических пассивных платеж­ных балансов, непривлекательны для краткосрочных капиталов и вынуждены прибегать к различного рода валютным ограничениям (сосредоточение оборота национальной валюты в руках государства, введение множественности валютных курсов, запрет ввоза и вывоза валютных ценностей без специального разрешения, ограничение прав физических лиц на владение и перевод за границу средств в иностранной валюте, лимитирование обмена национальной валюты на иностранную при поездке за границу, валютные клиринги и т.д.).

Важным моментом в формировании спроса на иностранные банкноты в странах с валютными ограничениями выступает стрем­ление вложить в них обесценивающиеся в результате инфляции местные деньги. При этом подавляющая часть валютных сделок осуществляется банками по курсам, установленным ими на основе спроса и предложения на валютном рынке.

При проведении мер валютного регулирования также учитыва­ют:

• состояние торгового баланса, дефицит которого, вынуждая государство покупать иностранную валюту для оплаты импорта, ведет к понижению валютного курса, а положительное сальдо, напротив, к его повышению (курса национальной валюты);

• сальдо движения капиталов, связанное с тем, что приток иностранных капиталов в страну повышает курс ее валюты. Однако в перспективе этот фактор может вызвать противоположную тен­денцию в связи с обратным потоком процентных платежей;

• уровень инфляции и инфляционные ожидания, обусловлен­ные тем, что повышение уровня инфляции в стране по отношению к другим странам понижает курс ее валюты и наоборот.

Поскольку торговый баланс занимает основное место в платеж­ном балансе, то статьи последнего, в которых отражаются текущие операции, в наибольшей степени влияют на состояние валютного курса национальной денежной единицы. Дефицит текущего

платежного баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности отечественных товаров и услуг на мировом рынке и большей привлекательности для граждан данной страны иностранных товаров. Это приводит к росту внешней задолженности государства и возникновению тенденции к снижению обменного курса национальной денежной единицы. Однако при этом существенную роль играет эластичность цен на экспортируемую и импортируемую продукцию. Это означает, что при неэластичном спросе на импортируемые товары падение обменного курса национальной валюты может ухудшить торговый баланс страны. Зависимость между изменением сальдо торгового баланса и снижением или ростом валютного курса национальной денежной единицы представлена на рис. 21.1.

Рис. 21.1. Взаимосвязь сальдо торгового баланса (Т) и валютного курса (S).

Если спрос на импортируемые товары растет быстрее, чем предложение экспорта, то обесценение национальной валюты вызовет на некоторое время ухудшение торгового баіланса (кривая а). Изменение сальдо торгового баланса показывает, что падение валютного курса национальной денежной единицы произошло в точке 0, но поскольку потребители продолжают покупать импорт­ные товары, а национальные товаропроизводители еще не увеличи­ли экспорт, то торговый баланс ухудшается. При росте валютного курса национальной денежной единицы и сохранении неэластично­го спроса на импортные товары (кривая Ь) произойдет сокращение расходов на импорт. Если при этом экспорт не сократится так же быстро, как импорт, то торговый баланс страны улучшиться. Однако валютный рынок может оставаться стабильным даже при неэластичности экспорта и импорта, поскольку существует большое

количество других факторов, формирующих спрос и предложение национальной денежной единицы.

Активное сальдо торгового баланса страны означает увеличение спроса со стороны иностранных должников на национальную валюту и, соответственно, рост ее обменного курса. На первый взгляд такое положение свидетельствует о бесперебойном притоке иностранной валюты, которая может быть использована для закупок по импорту. Но на практике активное сальдо не всегда является несомненным благом для страны. Например, в силу роста курса валюты страны А, товары которой становятся дороже для импортеров, происходит снижение конкурентоспособности этих товаров по сравнению с аналогичными товарами других стран. Поскольку торговым партнерам страны А становится все труднее зарабатывать ее валюту, то они стремятся ограничить ввоз товаров из данного государства. Если страна А в значительной мере сориентирована на экспорт, то такое положение в целом болезненно сказывается на ее экономике и заставляет искать пути снижения обменного курса своей валюты.

Размеры влияния платежного баланса на валютный курс оп­ределяются степенью открытости национальной экономики. Чем выше доля экспорта в валовом внутреннем продукте (выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по изменению платежного баланса. На валютный курс влияет также экономичес­кая политика государства в области регулирования таких состав­ных частей платежного баланса, как текущий счет и счет движения капиталов. На состояние текущего счета воздействуют, например, изменения пошлин, ограничение импорта, торговые квоты, экспортные субсидии и т.п. Движение краткосрочного и долгосроч­ного капиталов зависит от уровня национальных процентных ставок, ограничения или поощрения ввоза и вывоза капиталов. Однако чрезмерный приток в страну краткосрочного капитала может способствовать увеличению денежной массы, что будет стимулиро­вать рост потребительских цен и обесценение национальной денежной единицы.

Центральные банки осуществляют валютную политику по под­держанию рыночного (равновесного) курса национальных денеж­ных единиц. Их роль на валютном рынке сводится главным обра­зом к тому, чтобы не допускать резких колебаний курсов нацио­нальных денег, держать их в тех или иных границах. Центральные банки регламентируют деятельность коммерческих банков по веде­нию валютных операций, принимают меры против излишней спекуляции на валютных рынках. Во многих странах объем валют­ных операций коммерческих банков регулируется 20 % размера их активов. Валютные операции частных лиц и внебанковских фирм подвергаются более жесткому контролю. Государство через цент­ральный банк определяет нормы продажи и купли валют, регу­

лирует займы в иностранной валюте и осуществляет другие виды вмешательства в валютные операции банков.

Валютное регулирование базируется на постоянно совершенству­емом валютным законодательстве, которое в конечном счете направлено на решение проблемы формирования валютных курсов и обоснование принципов их регулирования. При этом в валютном законодательстве учитывают три основные направления.

I. Исходят, как правило, из того, что в условиях бумажно­денежного обращения существую те же формы валютных операций, что и при золотом стандарте. Однако в современных условиях ва­лютные курсы из-за отсутствия регулятора, опирающегося на не­ограниченный обмен бумажных денег на золото, колеблются в зави­симости от того, какой валютный режим установлен в данной стране. Например, в отдельных странах Латинской Америки валютные курсы тесно связаны с состоянием мировых цен на определенный товар, занимающий активное место в их экспорте. Так, на курс мексиканского доллара оказывают сильное влияние цены на серебро и нефть, курс боливара — валюты Венесуэлы — зависит от цен на нефть, а курс боливиано — валюты Боливии — от цен на олово.

Валютный курс или то состояние, в котором данная валюта обменивается на другую иностранную валюту (или валюты), имеет с позиций отдельной страны огромное значение для ее экспорта и импорта, притока или отлива из нее капиталов, всей структуры ее внешних расчетов. Поэтому не случайно воздействие на валютные курсы и механизм их формирования стало одним из важнейших направлений регулирования международной валютной системы, а одной из важнейших проблем функционирования валютного механизма на Западе после крушения Бреттон-Вудской системы стала проблема валютных курсов и принципов их регулирования.

Быстрое изменение обменных курсов многих национальных валют по отношению к доллару резко усилило неустойчивость всей системы международных расчетов, создало немалые трудности для прогнозирования состояния торговых и платежных балансов от­дельных стран. Резкие скачки курса доллара в 70-х гг. XX столетия в условиях плавания валют ПРС стали одним из главных проявлений нестабильности всего механизма международных расчетов Запада.

В целях самозащиты от инфляции, порождаемой потоками обес­ценивающихся долларов, отдельные страны стали прибегать к сис­теме плавающих курсов, т.е. отказу на какое-то время от поддер­жания жестко фиксированного паритета своих валют по отноше­нию к доллару. Однако система свободно колеблющихся курсов обнаружила свою уязвимость в области внешней торговли, особенно при заключении долгосрочных сделок. Плавание валютных курсов заметно обострило проблему страхования от валютных рисков во внешнеторговых операциях.

В условиях вялого состояния экономики, огромных масштабов безработицы и низких темпов накопления проблема плавающих валютных курсов становится весьма серьезной, особенно для отрас­лей традиционно ориентирующихся на экспорт. Поэтому отсутствие между странами ясной и согласованной программы действий в области совершенствования механизма регулирования валютных курсов находит свое выражение в обилии различного рода рекомендаций чисто прагматического свойства. Так, в ходе валютных неурядиц 1971 г. такие государства, как ФРГ, Канада и Япония, не производя официальной ревальвации своих валют, были вынуждены временно вводить режим их свободного плавания по отношению к американскому доллару. Центральные банки этих стран временно прекращали скупку избыточного количества долларов, в результате чего рыночный курс их национальных валют по отношению к доллару повышался.

II. При решении проблемы использования чужих платежных средств перед регулирующими органами стоят две задачи:

• усилить приток иностранной валюты;

• рационализировать и по возможности сократить непроизводи­тельное расходование средств.

В связи с этим всю систему валютного законодательства можно разделить на две основные группы. К первой относятся все те акты, которые поощряют привлечение иностранной валюты и ее конку­ренцию, ко второй — акты, ограничивающие распоряжение сред­ствами, которые могут быть использованы для международных платежей. В этом случае устанавливаются субъекты, в отношении которых действуют ограничительные или принудительные меры. Сюда входят золото, платежные средства, как чужие, так и свои, ценные бумаги (акции, облигации), платежные и кредитные доку­менты и т.п. Определяются также категории операций, подпадаю­щие под ограничения. В одних случаях они носят общий характер, как например, товары, услуги, индивидуальные переводы, в других — более детальный, когда конкретизируются отдельные товары или отдельные услуги. Устанавливается различный режим по отношению к физическим и юридическим лицам в зависимости от их места пребывания в стране или за границей. Определяются твердые курсы на покупку и продажу иностранной валюты, причем в некоторых странах допускается совершение сделок по свободному (рыночному) курсу в тех случаях, когда частично операции не подпадают под ограничительные нормы.

III. В законодательном порядке осуществляется мобилизация иностранных платежных средств и золота, которая заключается в следующем:

• в некоторых странах закон обязывает всех граждан сдать в банки принадлежащие им иностранные деньги и золотые монеты и золото в слитках банкам в обмен на свою валюту;

• закон обязывает отдельных граждан и учреждения, имеющие за границей текущие счета, дать распоряжение о перечислении остатков по этим счетам на текущие счета банков, которым разре­шено производить международные расчеты;

• закон обязывает держателей иностранных ценных бумаг (ак­ций и облигаций) продавать их государству, которое в свою очередь реализует их за границей в целях пополнения своих ресурсов в иностранной валюте;

• закон обязывает всех экспортеров передавать получаемую ими выручку от реализации своих товаров в иностранной валюте упомя­нутым выше банкам. При этом существует несколько вариантов: по одному из них вся выручка должна быть переведена, а сумма, необходимая для производства расходов, связанных с экспортом, представляется банками по специальным разрешениям. В других случаях экспортер обязан сдавать только чистую выручку за выче­том своих расходов. В третьих — экспортер обязан сдавать государ­ству, в лице указанных банков или центральных банков, только часть вырученной им валюты, например, 80 %, остальную он мо­жет использовать по своему усмотрению, например, для закупки импортных товаров. Иногда разрешается часть валюты не сдавать, а продавать на валютном рынке. К числу поощрительных меропри­ятий относится также официальная доплата премий экспортерам за сдаваемую ими иностранную валюту.

Вопросы для самопроверки

1. Что представляет собой валютный курс?

2. Чем отличается валютный курс от паритета валюты?

3. Какие существуют основные виды валютных курсов?

4. По каким критериям могут классифицироваться виды валютного курса?

5. Какие существуют смешанные формы твердых и плавающих ва­лютных курсов?

6. Какие существуют модели организации обмена национальных ва­лют на иностранные?

7. Почему множественность валютного курса рассматривается как временная мера?

8. К каким последствиям приводит “чистое” колебание валютного курса?

9. Что дает стабилизация обменного курса национальной денежной единицы?

10. Какие факторы могут мешать долговременной стабилизации об­менного курса?

11. Каким образом состояние платежного баланса влияет на валютный курс?

12. Что такое котировка и какие бывают ее виды?

13. Какие существуют основные методы определения валютного курса?

14. Какая существует связь между валютным курсом и ценами?

15. Какие основные факторы воздействуют на валютный курс?

16. Какие эффекты конвергенции порождают фиксированные валют­ные курсы?

17. Какие основные инструменты используются в валютном регули­ровании?

18. Какие направления учитывают в валютном законодательстве?

22.