9.3. Оценка и анализ финансовой устойчивости
У любого хозяйствующего субъекта существуют два источника финансирования деятельности: собственные и привлеченные.
Собственные источники финансирования — это величина средств, вложенных в организацию его собственниками на весь период осуществления его деятельности. Следовательно, собственные источники финансирования — это те суммы, которые не нужно отдавать кредиторам.Привлеченные источники, наоборот, характеризуются четко определенным сроком существования — до момента, когда нужно будет погашать кредиторскую задолженность, т.е. возвращать существующий кредит.
Предоставление кредита со стороны контрагентов предприятия зависит от их (контрагентов) волеизъявления, проще говоря, от того, захотят или не захотят контрагенты кредитовать нашу организацию. Отсюда существование такого источника финансирования деятельности, как кредиторская задолженность, связано с постоянным риском того, что кредиторы прекратят кредитование орга- низации и фирма лишится источника финансирования. Этот риск оценивается через показатели финансовой устойчивости. Однако, несмотря на высокие риски, связанные в кредитованием извне, данный вид финансирования обладает и целым рядом преимуществ по сравнению с собственными источниками финансирования.
Во-первых, кредиторы не предъявляют требований в отношении будущих доходов в отличие от собственников, претендующих на получение части чистой прибыли в форме дивидендов.
Во-вторых, затраты, связанные с обслуживанием кредита (проценты), уменьшают налогооблагаемую прибыль, дивиденды же выплачиваются из чистой прибыли и не влияют на базу налогообложения.
В-третьих, величина и сроки платежей известны заранее, что позволяет планировать денежные потоки.
Финансовая устойчивость предприятия или степень его зависимости от привлеченных источников финансирования определяется через сопоставление объема собственных источников средств с объемом привлеченных источников средств.
К основным показателям, характеризующим структуру совокупного капитала, относятся: коэффициент независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала, коэффициент финансирования и некоторые другие.
Основное назначение данных коэффициентов состоит в том, чтобы охарактеризовать степень защиты интересов кредиторов и финансовую устойчивость организации. Ниже приведены формулы для расчета данных коэффициентов.СК
К независимости = хЮО %, (9.6)
А
где СК— собственный капитал; А — величина активов.
Этот коэффициент характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия. Данные бухгалтерского баланса предприятия из примера 9.1 свидетельствуют о невысоком значении коэффициента независимости 44% = (400 : 900) х 100% на начало периода и еще меньшем значении на конец периода 35% = (350 : 1000) х 100%. Таким образом, можно сделать вывод, что большая часть имущества предприятия формируется за счет заемного капитала.
Еще один коэффициент, используемый при анализе финансовой структуры, — коэффициент финансовой устойчивости (коэффициент долгосрочных пассивов). Для его расчета используется следующая формула:
К финансовой __ САЧДО^юо% (9 7)
устойчивости д \' v \' \'
где ДО — долгосрочные обязательства.
Значение коэффициента показывает удельный вес источников финансирования, которые компания может использовать в своей деятельности длительное время. Из рассмотрения в этом случае исключаются текущие обязательства, и все внимание сосредоточивается на стабильных источниках капитала и их соотношении.
По данным предприятия из примера 9.1 доля долгосрочных источников финансирования составила 67% [(200 ООО руб. + + 400 ООО руб.): 900 000 руб. х 100%] совокупного капитала на начало периода и 75% [(400 000 руб. + 350 000 руб.): 1 000 000 руб. х х 100%] на конец периода.
Самым популярным показателем, позволяющим оценить соотношение заемного и собственного капитала, является коэффициент финансового левериджа (от англ. leverage — рычаг, плечо):
К финансового = зк ск (9 8)
рычага \' v \'
где ЗК — заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств).
Коэффициент показывает, какая часть деятельности компании финансируется за счет собственных средств, а какая — за счет заемных.
Чем выше единицы значение коэффициента, тем значительнее финансовый риск и тем меньше возможность получения кредита. Отметим, что рекомендации в отношении интерпретации значений рассматриваемых показателей условны. Поскольку в процессе анализа финансовой устойчивости компании необходимо помимо соотношения между заемным и собственным капиталом учитывать также такие факторы, как:оборачиваемость активов;
уровень постоянных затрат.
Для торговых и посреднических организаций, например доля собственного капитала в общем объеме источников, может составлять менее половины. Тем не менее такие организации будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Противоположная ситуация у капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, высокой долей постоянных расходов, имеющих значительный удельный вес активов промышленного назначения, для них доля заемных средств в 40—50% может стать опасной для финансовой стабильности.
Пример 9.4
Имеются следующие данные. Баланс предприятия на 200Х г.\r\nАктив Сумма, руб. Пассив Сумма, руб.\r\nВнеоборотные активы 60 ООО Капитал и резервы 55 000\r\nОборотные активы 40 000 Краткосрочные обязательства 45 000\r\nБаланс 100 ООО Баланс 100 000\r\nСтруктура источников финансирования свидетельствует о стабильном положении предприятия: большая часть активов профинансирована собственниками — 55%. Однако в активе еще бблыиая часть имущества (60%) характеризуется длительным сроком окупаемости и, поскольку собственных средств недостаточно для финансирования внеоборотных активов, они частично финансируются за счет краткосрочного кредитования, а это опасно тем, что срок погашения заемных источников финансирования наступит быстрее, чем окупятся средства, вложенные в долгосрочные активы.
На уровень финансовой устойчивости существенное влияние оказывает также структура затрат компании. Если удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, то компания должна иметь больший объем собственного капитала.
Доказательство этого утверждения базируется на зависимости собственного капитала от критической (мертвой) точки (точки безубыточности). По определению Шера , обосновавшего одним из первых это понятие, «мертвая точка» — это момент, с которого компания окупает свои расходы и начинает работать с прибылью. Другими словами, точка безубыточности — это объем проданной продук- ции, при котором прибыль от продаж равна нулю. Предполагается, что никто кроме собственников не обязан давать капитал, который необходим для ведения деятельности компании в отчетном периоде, в котором объем продаж не приносит прибыли. В связи с этим между величиной собственного капитала и объемом продаж в точке безубыточности существует прямая пропорциональная зависимость, которая выражается формулойОДхИс Уф
где СКк — собственный капитал, достаточный для покрытия затрат в критической точке; СКф — средняя величина фактического собственного капитала; VK — объем продаж в критической точке; Уф — фактический объем продаж.
Если средняя величина фактического собственного капитала оказалась меньше расчетной величины, т.е. СКф < СКк, это говорит о том, что при сложившемся соотношении доходов и расходов от обычной деятельности доля собственного капитала слишком мала, это опасно для кредиторов.
Отчет о прибылях и убытках за текущий год
Пример 9.5
Определить расчетную величину собственного капитала для предприятия (из примера 9.1), если отчет о прибылях и убытках за текущий год имеет следующую форму.\r\nНаименование показателя Сумма, руб.\r\nВыручка 800 ООО\r\nСебестоимость (500 ООО)\r\nВаловая прибыль 300 ООО\r\nКоммерческие расходы (30 ООО)\r\nУправленческие расходы (70 ООО)\r\nПрибыль от продаж 200 ООО\r\nПрочие доходы 100 ООО\r\nПрочие расходы (50 ООО)\r\nПрибыль до налогообложения 250 ООО\r\nНалог на прибыль (60 ООО)\r\nЧистая прибыль 190 ООО\r\n
Объем продаж в критической точке будет определяться как сумма расходов по обычной деятельности, т.е. себестоимость плюс коммерческие и управленческие расходы: 600 ООО руб.
= 500 ООО руб. + 30 000 руб. + 70 000 руб. Фак - тический объем продаж равен выручке за текущий год — 800 000 руб. И наконец, средняя величина собственного капитала за период определяется по данным баланса (пример 9.1): 375 000 руб. = (400 000 руб. + 350 000 руб.): 2.Тогда СКк = 281 250 руб. = (375 000 руб. х 600 000 руб.): 800 000 руб., что меньше значения реальной величины собственного капитала. Значит, можно сделать вывод о том, что при сложившейся структуре затрат такая невысокая доля собственного капитала оправданна.
Устойчивость финансового состояния и платежеспособность любой компании во многом зависит и от порядка размещения средств по стадиям процесса кругооборота оборотного капитала. Под кругооборотом подразумевается непрерывная цепочка после-довательных превращений средств, вложенных в активы, из одной формы в другую. Речь идет о вложении в оборотные активы как наиболее ликвидную часть активов компании. Стадии кругооборота оборотного капитала представлены на рис. 9.6.
Размеры вложений оборотного капитала в каждую из представленных стадий кругооборота зависят от ряда факторов:
сферы деятельности компании (для компаний с материало- емким производством требуется вложение большего капитала в производственные запасы);
отраслевой принадлежности (для компаний с длительным циклом производства (судостроение, машиностроение) больших вложений требует незавершенное производство) и т.п.
Рис. 9.6. Стадии кругооборота оборотного капитала
Менеджеры компании, меняя политику вложения средств в зависимости от стадии кругооборота капитала, получают возможность управления платежеспособностью и финансовой устойчивостью компании. Известны три модели финансирования оборотных активов: классическая, идеальная и агрессивная (рис 9.7).
\r\nИдеальнаясос = о BOA ск + до\r\n OA КО\r\nКлассическая С0С>0\r\nBOA СК + ДО\r\nOA \r\n КО\r\nМодели
\r\nBOA СК + ДО\r\n КО\r\nOA \r\nАгрессивная СОС отсутствуют
Рис. 9.7. Модели финансирования: BOA — внеоборотные активы; OA — оборотные активы; СК — собственный капитал; ДО — долгосрочные обязательства; КО — краткосрочные обязательства; СОС — собственные оборотные средства
Заметим, что в этом случае все источники финансирования по предназначению распределяются следующим образом: долгосрочные обязательства в полном объеме покрывают внеоборотные активы, краткосрочные обязательства в полном объеме покрывают оборотные активы, собственный капитал трактуется как источник покрытия части внеоборотных активов, которая не покрыта долгосрочными обязательствами, а его оставшаяся часть является источником покрытия оборотных активов.
Еще Э. Шмаленбах (1873—1955) указывал на подобное распределение средств как оптимальное, сформулировав постулат: «Разность между сальдо счетов собственных средств и основных средств должна быть равна разности между сальдо счетов оборотных средств и кредиторской задолженности»х.
В классической модели оборотные активы финансируются частично за счет краткосрочного заемного капитала и частично — за счет собственного; именно последняя доля и именуется собственными оборотными средствами. Собственные оборотные средства могут быть рассчитаны как разность между краткосрочными заемными средствами и оборотными активами. Этот консервативный подход наиболее надежен с точки зрения сохранения высокого уровня платежеспособности по обязательствам компании.
Цит. по: Соколов Я. В. Бухгалтерский учет: от истоков до наших дней. С. 313.
Идеальная модель является, скорее, теоретической конструкци-ей и на практике обладает высоким уровнем риска, так как в этом случае должны совпадать сроки погашения и объем обязательств и уровень доходности активов, которые финансируются за счет этих обязательств. Например, материалы стоимостью 500 ООО руб., которые находятся в обращении 40 дней, должны финансироваться краткосрочным кредитом размером 500 000 руб. сроком погашения 40 дней.
Агрессивная модель характеризуется тем, что часть внеоборот-ных активов финансируется за счет краткосрочного заемного капитала. Эта ситуация опасна тем, что сроки погашения обязательств наступят быстрее, чем окупятся вложенные в активы средства. Собственные оборотные активы в этом случае и вовсе отсутствуют, поскольку все оборотные активы компании сформированы за счет заемных источников финансирования.
На рассматриваемом предприятии (пример 9.1) применяется классическая модель финансирования оборотных активов, по-скольку величина собственных оборотных средств больше нуля — она равна 50 000 руб. = 500 000 руб. - 450 000 руб.
Любая компания должна стремиться к наращиванию величины собственных оборотных средств; это важное условие обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости компании.
Анализ финансовой устойчивости по данным отчетности российских организаций вызывает определенные трудности, связан-ные с построением бухгалтерского баланса по признаку права собственности. Согласно этому признаку имущество, являющееся собственностью организации, учитывается обособленно от имущества других юридических лиц, находящегося у данной организации. В связи этим в активе бухгалтерского баланса отражается только имущество, принадлежащее организации на праве собственности. Имущество, находящееся во владении организации, но не принадлежащее ей на праве собственности, показывается на забалансовых счетах.
Если в активе бухгалтерского баланса демонстрируется только вещное имущество, принадлежащее организации на праве собст-венности, пассив в части кредиторской задолженности показывает объем внешнего финансирования (кредита) только сделок, по которым организация получает в собственность вещное имущество или денежные средства. Вместе с тем, если предметом деятельности организации выступает имущество, не принадлежащее ей на
праве собственности, то с экономической точки зрения это означает, что контрагенты организации по данным сделкам финансируют ее деятельность, вкладывая деньги в соответствующие активы.
Действительно, для осуществления, например, арендной сделки необходимо, чтобы арендодатель купил или изготовил соответствующее имущество, т.е. вложил в него деньги. В связи с этим можно сказать, что договор аренды с экономической точки зрения представляет собой кредит, который арендодатель предоставляет арендатору, а арендная плата — это проценты по данному кредиту. Аналогично, например, при заключении договора комиссии комитент финансирует деятельность организации-комиссионера и т.д. Однако вследствие действия правила построения актива бухгалтерского баланса по признаку права собственности объем такого финансирования становится невидимым по данным бухгалтерской отчетности.
Исходя из этого мы приходим к выводу о том, что показатель финансового левериджа, исчисляемый по данным бухгалтерской отчетности российских организаций, использующих в своей деятельности имущество, не принадлежащее им на праве собственности, завышен. Следовательно, для получения более реального значения коэффициента финансового левериджа к кредиторской задолженности организации, показываемой в пассиве бухгалтерского баланса, следует прибавить суммы оценки имущества, отра-жаемого на забалансовых счетах .