ГЛАВА 27. УПРАВЛЯЮЩИЕ КОМПАНИИ

Инвестиционный институт, осуществляющий деятельность по управлению инвестиционными активами других инвестиционных инсти­тутов, юридических и физических лиц, а также осуществляющий куп­лю-продажу ценных бумаг, называется управляющей компанией.

Управляющей компанией может быть только юридическое лицо. Размер уставного капитала обычной управляющей компании должен быть не менее 200 минимальных заработных плат, при этом высоко­ликвидные активы должны составлять не менее 60 процентов от ве­личины уставного фонда. Коэффициенты соотношения собственного капитала и средств клиентов и максимальный размер риска на одного клиента должны соответственно составлять: Н, > 0,02; Н2 > 0,02.

В Узбекистане активизация деятельности инвестиционных и при­ватизационных фондов в середине 90-х годов привела к появлению управляющих компаний, специализирующихся на управлении эти­ми фондами и получивших соответствующее название - управляю­щих компаний инвестиционных и приватизационных инвестиционных фондов, особый статус которых зафиксирован законодательно. В ос­нове таких компаний может лежать любая форма собственности. Уп­равляя активами фондов, управляющая компания выполняет следу­ющие функции:

- заключает от имени фонда сделки с ценными бумагами, распо­ряжается денежными средствами фонда для инвестирования в цен­ные бумаги;

- обеспечивает ведение бухгалтерского учета, а также всей доку­ментации и отчетности фонда, контролирует правильность ведения реестра акционеров депозитарием, раскрытие информации в соот­ветствии с законодательством;

оказывает консультационные услуги наблюдательному совету фонда, в том числе и по вопросам инвестиционной политики;

- использует денежные средства фондов для финансирования зат­рат, связанных с деятельностью фондов;

- обеспечивает представительство фонда в органах управления во

всех акционерных обществах, в ценные бумаги которых фонд осу­ществил инвестиции;

- сохранность и правильность оформления документов фонда, сво­евременность и полноту выплаты объявленных дивидендов акционе­рам.

В целях избежания различных случайных потерь, способных по­влечь за собой ухудшение финансового состояния инвестиционных фондов, в деятельности управляющих компаний устанавливаются определенные ограничения. В частности, им запрещается:

- привлекать заемные средства, подлежащие возврату, за счет ак­тивов фонда, составляющих инвестиционный портфель, кроме спе­циальных государственных кредитов;

- использовать активы, составляющие инвестиционный портфель фонда для обеспечения и исполнения собственных обязательств, не связанных с управлением активами фонда, для исполнения обяза­тельств третьих лиц;

- приобретать акции управляемых ею инвестиционных фондов;

- приобретать в собственность активы, составляющие инвестици­онный портфель фонда;

приобретать ценные бумаги, выпущенные другой инвестици­онной компанией, ее аффилированными лицами, специализиро­ванным депозитарием, независимым аудитором фонда;

- прямо или через третьих лиц заключать сделки по инвестирова­нию имущества фонда в ценные бумаги, выпущенные самой управ­ляющей компанией или лицами, ее контролирующими.

Руководителям и должностным лицам управляющей компании запрещается участие в экспертизе акций на предмет их допуска к торгам фондовых бирж. Размер основного вознаграждения управля­ющей компании не должен превышать 5 процентов от среднегодо­вой стоимости чистых активов фонда. Управляющая компания мо­жет управлять активами неограниченного количества фондов. Уп­равляющая компания инвестиционного и приватизационного инве­стиционного фондов должна иметь в наличии собственные матери­альные активы, оцененные по балансовой стоимости на сумму, эк­вивалентную не менее 5000 минимальных размеров заработных плат. Эта сумма не должна уменьшаться на протяжении всего периода управления активами фонда. Сумма собственных материальных ак­тивов управляющей компании должна увеличиваться на сумму, эк­вивалентную 200 минимальным размерам оплаты труда, каждый раз при заключении контрактов со вторым и последующими фондами.

для управляющих компаний ПИФов должны соответственно состав­лять: Н, ^ 0,005; Н, > 0,005.

Лица, возглавляющие управляющие компании и работающие в них в качестве специалистов, должны отвечать определенным тре­бованиям. В частности руководители должны иметь высшее образо­вание и стаж работы не менее двух лет в экономической, финансо­вой или банковской сферах, инвестиционном институте на руково­дящих должностях.

Управление ценными бумагами в странах с развитой экономикой.

Понятие траста

В Германии функции управления ценными бумагами выполняют банки. Уп­равление ценными бумагами находится в тесной связи с депозитными опера­циями и торговлей ценными бумагами. Банки осуществляют управление с цен­ными бумагами с твердым процентом в размере одного биллиона DM, акциями с номинальной стоимостью 100 млрд. DM, а также 3 млрд. штук инвестицион­ных сертификатов. В деятельность по управлению ценными бумагами входят: получение процентов и дивидендов при наступлении срока их выплат, реали­зация преимущественного права на приобретение новых акций при увеличе­нии уставного капитала компаний, а также осуществление контроля при пога­шении долговых обязательств, находящихся в обращении. Так как преоблада­ющая часть акционеров не может или не хочет участвовать в общих собрани­ях, они передают банкам свои голоса. При этом кредитные учреждения могут представлять акционера только на основе выданного полномочия в письмен­ной форме, которое через каждые 15 месяцев должно быть заново подтверж­дено. Банки могут предоставлять услуги своим клиентам и по хранению цен­ных бумаг по описи либо в закрытых сейфах. Если клиент содержит ценные бумаги в сейфе, то он сам должен позаботиться о выплате ему процентов или дивидендов, соблюдении сроков таких выплат, поскольку банк в этом случае не имеет сведений о содержимом сейфа.

Для избранного довольно большого круга клиентов, не желающих самосто­ятельно заниматься поддержанием оптимального портфеля собственных цен­ных бумаг, а также уплатой налогов по ним, кредитные учреждения осуществ­ляют и эти функции.

Управление ценными бумагами, денежными средствами по доверенности в странах с развитой рыночной экономикой подпадает под категорию так назы­ваемых трастовых операций, которые, как правило, осуществляют банки или специализированные трастовые компании для частных лиц или корпораций. Трастовые операции в разных странах имеют различную правовую основу. В

США и Великобритании доверительные операции имеют в своей основе ин­ститут доверительной собственности - траста, который в теории называют так­же институтом “расщепленной" собственности: право собственности на объект операций принадлежит одному лицу - учредителю траста, право извлечения доходов другому лицу - доверительному собственнику, управляющему, а пра­во получения доходов - третьему лицу - бенефициару (выгодоприобретателю). Учредитель траста и доверенное лицо заключают между собой трастовое со­глашение, по которому назначается бенефициар. Бенефициаром может быть сам учредитель траста либо какое-либо третье лицо. Трасты могут создавать­ся и на основе завещания (завещательные трасты).Таким образом, траст - это вещное право, сопряженное непосредственно с владением ценными бумага­ми, и осуществлением по отношению к ним всех правомочий.

В большинстве европейских стран, в том числе и в Германии, Франции, выполнение доверительных операций исключает “расщепление" правомочий собственника, то есть доверителя, а основано на договорах поручения, комис­сии или представительства, то есть на нормах обязательного права, которое предполагает, что у лиц, заключающих подобные договора, возникают опреде­ленные права и обязательства.1

Комитент и доверитель предоставляют своим представителям (комиссио­неру или поверенному) правомочия обязательного характера на передавае­мые ценные бумаги (или иное имущество), а при институте доверительной соб­ственности (трасте) имущество передается в вещное право.

Трастовые услуги могут оказываться как частным владельцам, так и фир­мам и акционерным обществам. Они делятся на следующие группы:

1. Распоряжение активами. К этой группе относятся услуги по управлению различными целевыми фондами: пенсионными, премиальными, фондами по­гашения задолженности, выпуск облигаций, обеспеченных ценными бумагами, которые хранятся на условиях траста. Эти операции трастовые компании осу­ществляют путем аккумулирования средств, предназначенных для перечисле­ния в тот или иной целевой фонд, инвестируют созданные фонды и выплачи­вают работникам фирм и другим получателям денежные средства в соответ­ствии с трастовыми соглашениями.

2. Временное управление делами акционерного общества при его реорга­низации, банкротстве, ликвидации и т.п. Траст действует в качестве доверен­* См.гл.2. этого раздела “Инвестиционные посредники"

Помимо института доверительной собственности, в качестве которого выступает траст, су­ществует также институт доверительного управления, который является институтом не вещного, а обязательного права, основывающийся на договорных отношениях между доверителем и распо­рядителем собственности. Каждый из них имеет определенные права и обязанности. Институт доверительного управления не предусматривает передачу собственником права собственности до­веренному лицу и, таким образом, не требует введения конструкции “расщепления" собственно­сти. При этом институт доверительного управления гораздо шире рассмотренных отношений ко­миссии и поручения.

ного лица по передаче прав собственности, погашению долгов, а также управ­лению имуществом.

3. Агентские услуги. В данном случае траст действует в качестве агента компании по трансферту, то есть по передаче права собственности на акции или именные облигации от одного владельца другому, в роли регистратора акций, депозитария, агента по выплате доходов по ценным бумагам.

Среди множества возможных доверительно-управленческих опе­раций с ценными бумагами в практике нашей республики наиболь­шее распространение получили:

1. Управление активами по поручению клиентов - покупка по поручению клиента и за его счет ценных бумаг, формирование пор­тфеля ценных бумаг в соответствии с указаниями клиента, продажа ценных бумаг по поручению клиента.

2. Первичное размещение ценных бумаг - посредничество в орга­низации выпуска и первичном размещении ценных бумаг, расчеты по ценным бумагам по поручению клиента, посредничество в орга­низации эмиссии ценных бумаг. На основе договора-комиссии осу­ществление разработки для эмитента документации и условий вы­пуска ценных бумаг, сопровождение регистрации выпуска в госу­дарственных органах, подбор инвесторов, первичное распростране­ние, гарантирование приобретения ценных бумаг, составление от­четности о выпуске, публикации итогов об открытой подписке.

3. Ведение реестра акционеров и регистрация сделок с ценными бумагами клиента.

4. Выплата ежегодного дохода акционерам, реинвестирование до­ходов по акциям и другим ценным бумагам, выплата дивидендов ценными бумагами.

5. Депозитарное обслуживание. Хранение денежных активов и цен­ных бумаг фондов, осуществление всех расчетных операций, ведение учета движения ценных бумаг клиента, обеспечение их сохранности.

Наиболее удобным типом предприятия, на базе которого можно осуществлять доверительное управление ценными бумагами, явля­ется банк.

Таким образом, деятельность по управлению ценными бумагами значительно шире некоторых других видов деятельности на рынке ценных бумаг, оговоренных законом. Она включает в себя значи­тельный ряд операций с ценными бумагами, лицензирование кото­рых может осуществляться соответствующими государственными органами отдельно. Именно широкий перечень операций на рынке ценных бумаг, включаемый в деятельность по управлению ценными

бумагами, привел к тому, что в Узбекистане значительная часть ин­вестиционных компаний, фондов и других профессиональных участ­ников рынка ценных бумаг в 1996 году предпочел преобразоваться в управляющие компании.

В США в 1939 г. был принят Закон о договорных трастах. Закон предостав­ляет широкие возможности по регулированию деятельности трастов Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам. Для выполнения трастовых опера­ций банк или трастовая корпорация должны получить соответствующую ли­цензию. Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам может одобрять или закрывать трастовые соглашения с корпорациями о выпуске долговых обя­зательств с целью продажи на открытом рынке на сумму более 1 млрд. долла­ров. Трастовые договора могут предусматривать указания о том, куда следует вкладывать средства, но могут и не содержать их.

Инвестирование может осуществляться совместно с учредителем траста, другим доверенным лицом или бенефициаром, однако при этом ответствен­ность за надежность помещения средств доверителей и получение дохода по ним несет доверенное лицо. Недопустимо использование средств траста для личной выгоды доверенного лица. Банк, осуществляющий трастовые опера­ции, должен открыть у себя специальный траст-отдел - самостоятельное и не­зависящее от других отделов подразделение, имеющее свое помещение, бух­галтерию. Ценности, принадлежащие банку, должны быть физически отделе­ны от собственности, хранящейся на траст-счетах, открываемых доверенными лицами - банками для выполнения своих функций по управлению доверитель­ной собственности. В банке учреждается специальный комитет по трастовым операциям, включающий наиболее опытных директоров банка. Как минимум один раз в год проводится аудиторская проверка траст-отдела.

В Российской Федерации, законодательство которой никогда ранее не пре­дусматривало существование института доверительной собственности, траст был введен 24 декабря 1993 года.1 По законодательству о трасте доверитель­ному собственнику переходят имущество и все связанные с ним имуществен­ные и личные неимущественные права, принадлежащие учредителю, которым может быть юридическое, физическое лицо, в том числе и иностранное. Дове­рительный собственник может владеть и распоряжаться доверенным имуще­ством только в интересах бенефициара в соответствии с условиями договора об учреждении траста. Доверительный собственник в отличие от учредителя траста не может быть бенефициаром. Договор об учреждении траста должен быть нотариально заверен. После вступления его в силу учредитель не впра­ве давать доверительному собственнику какие-либо указания или иным обра­зом вмешиваться в осуществление им его прав и исполнение обязанностей по договору. Доверительный собственник один раз в квартал должен предостав­лять учредителю траста отчеты траста, включая балансы. Прекращение трас­тового договора по желанию сторон не допускается и может быть осуществле­но только в судебном порядке.

* Указ Президента РФ “О доверительной собственности (трасте)" № 2296