<<
>>

ГЛАВА 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

В данной главе дается общее представление о функциях, струк­туре, современном состоянии и участниках рынка производных фи­нансовых инструментов.

Временной срез рыночной экономики представлен двумя сегмен­тами: спотовым и срочным рынками. Слотовьш рынок - это ры­нок, на котором сделка заключается и сразу же исполняется. Зако­нодательство разных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморас­четов. Цену, возникающую в сделках на спотовом рынке, называют спотовой.

Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются и об­ращаются срочные контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться, в том числе и цена.

В основе контракта лежит некоторый актив. Его называют базис­ным активом. В качестве базисного актива обычно выступают цен­ные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, соб­ственно товары, сами срочные контракты. Однако в практике встре­чаются и более экзотические базисные активы. Например, на запад­ных рынках базисным активом является погода, или точнее, индексы на погоду. В отечественной практике в период выборной президент­ской кампании 1996 г. торговался так называемый \'президентский фьючерс", в котором базисными активами выступали кандидаты на пост президента.

В основе срочного контракта могут лежать финансовые или то­варные активы. В первом случае говорят о финансовых, во втором о товарных срочных контрактах.

Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэто­му его также называют производным активом, т. е. инструментом, производным от базисного. Следует, однако, подчеркнуть, что поня­тие “производный актив” шире понятия “срочный контракт”. Произ­

водный актив-это актив, цена которого зависит от базисного. Поэтому производным активом является и АДР. АДР - это произ­водный актив спотового рынка. В качестве другого примера можно назвать сертификаты ETF.[1]

В отечественной литературе в качестве синонима понятия произ­водный инструмент используется также термин дериватив. Он явля­ется прямой калькой с английского языка. На английском слово про­изводный - это derivative.

Срочный рынок выполняет в экономике важные функции. Во-первых, позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее. Заклю­чив срочный контракт, предприниматели обеспечивают себе гарантиро­ванный сбыт или покупку товара в будущем. Это дает возможность пла­нировать производственный процесс. Во-вторых, позволяет страховать ценовые риски. В контракте контрагенты устанавливают цену будущих взаиморасчетов. Поэтому, они не зависят от конъюнктуры рынка, кото­рая сложится к моменту истечения его срока. В-третьих, он позволяет прогнозировать будущую конъюнктуру. На срочном рынке формируются срочные цены. Они в определенной степени отражают ожидания участ­ников рынка относительно будущего состояния экономики. Поэтому уже сегодня общество может составить представление о векторе развития будущей хозяйственной конъюнктуры.

Срочный рынок является высокодоходным, но и очень рискован­ным полем инвестирования. Доходность спекулятивных операций с производными инструментами потенциально может достигать не­скольких тысяч процентов годовых. Однако большими могут оказаться и потери. Например, 25 февраля 1995 г. был объявлен банкротом анг­лийский инвестиционный банк “Бэрингс”, история которого насчитыва­ла 233 года.

Причина заключалась в том, что трейдер сингапурского отделения банка Ник Лисон потерял за очень короткое время на фью­черсных и опционных контрактах на индекс Никкей 225 1,3 млрд. долл.

Похожая история произошла с инвестиционным фондом “Long Term Capital Management". Фонд был основан в 1994 г., и в основном осуществлял операции с такими производными активами как процент­ные свопы[2], играя на изменении доходностей активов между различ­

ными рынками. В состав управляющих фонда вошли лауреаты нобе­левской премии по экономике Р.Мертон и М.Шоулз, бывший руководи­тель Федеральной резервной системы США Д.Муллин и известный специалист в области международных финансов Дж. Меривеза. Капи­тал фонда составлял 4 млрд. долл. Фонд заключил срочные контракты более чем на 1,25 трлн. долл. В 1995 и 1996 годах доходность по его операциям превосходила 40%. Однако в 1998 г. в результате кризиса на финансовых рынках он проиграл 90% своего капитала.

Структурно на срочном рынке выделяют первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты. По виду торгуемых инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынки свопов и ФРА[3].

Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитраже­ры. Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости финансовых активов, кото­рая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует рост цены актива, он играет на повышение, т.е. покупает актив в надежде продать его позже по более высокой цене. Таких спекулян­тов часто называют быками. Если спекулянт прогнозирует падение цены актива, он играет на понижение, т.е. продает актив в надеж­де выкупить его в последующем по более низкой цене. Таких спеку­лянтов именуют медведями. Спекулянт обычно осуществляет крат­косрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят, что он открывает позицию, когда завершает - закрывает позицию. Спекулянт, открывающий позицию на очень короткое время, называ­ется скальпером. Скальпер держит позицию открытой от нескольких секунд до нескольких минут. Его риск и, соответственно, прибыль по каждой операции обычно невелики, так как за небольшой промежуток времени курс актива, как правило, изменяется не сильно.

Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль без риска за счет одновременной покупки и продажи одного и того же актива на разных рынках, если на этих рынках наблюдаются разные цены. В результате действий арбитражеров цена одного и того же актива на разных рынках выравнивается. Синонимом понятия “арбитражная операция” является понятие “операция без риска”.[4]

Хеджер - это лицо, страхующее ценовой риск или риск измене­ния объемов производства или потребления некоторого актива. Операция по страхованию называется хеджированием. В качестве хеджеров выступают главным образом лица, занимающиеся бизне­сом и желающие обеспечить стабильность своих доходов и расходов в условиях неустойчивой конъюнктуры рыночной экономики. Понятие ценового риска включает в себя не только риск изменения собствен­но товарных цен, но и процентных ставок, курсов валют, ценных бу­маг. Компания, занимающаяся экспортно-импортными операциями, будет использовать срочные контракты на валюту для хеджирования валютных рисков. Если предприятие прибегает к кредитам для фи­нансирования своей деятельности, оно воспользуется срочными контрактами на процентные инструменты для страхования от роста процентных ставок. Если компания размещает средства на депози­тах, например, страховая компания, или банк, выдающий кредиты, она будет заключать срочные контракты для страхования от падения процентных ставок.

Лицо, управляющее портфелем ценных бумаг, воспользуется срочными контрактами для страхования от роста или падения курсовой стоимости финансовых активов.

С появлением срочных контрактов на погоду участники рынка получили возможность хеджировать риск изменения объемов про­изводства и потребления базисных активов в связи с изменением погоды.

На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо заключает срочный контракт для покупки базисного актива, то говорят, что оно покупает контракт или открывает длинную позицию. Если лицо заключает срочный контракт для продажи ба­зисного актива, то говорят, что оно продает контракт или от­крывает короткую позицию. Соответственно возникают понятия “длинный контракт” и “короткий контракт”. В первом случае это означает покупку контракта, во втором - продажу.

Исторически срочный рынок возник давно. Его истоки уходят в историческое прошлое предпринимательства. Например, в средние века в Японии заключались срочные контракты на рис. Зарождение организованной срочной торговли можно отнести к появлению в 1751 г. Нью-Йоркской продовольственной биржи. Первая срочная биржа - Чикагская торговая палата (СВТ) была образована в 1848 г. для торговли фьючерсными контрактами на сельскохозяйствен­ную продукцию. Однако действительно бурное развитие срочный рынок получил только в 70-80-е годы прошлого века. В это время

стали активно формироваться срочные биржи. В 1972 г. был обра­зован Международный валютный рынок ([ММ), являющийся под­разделением Чикагской товарной биржи (СМЕ). В 1973 г. начала работу Чикагская биржа опционов (СВОЕ), где впервые открылась торговля биржевыми опционами. Лондонский рынок торгуемых оп­ционов (LTOM) образован в 1978 г. при Лондонской фондовой бирже. В 1979 г. возникла Нью-Йоркская фьючерсная биржа (NYFE). В 1982 г. образована Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). В этом же году открылась тор­говля срочными контрактами на Филадельфийской фондовой бир­же (PHLX). Во Франции в 1985 г. образована Биржа финансовых фьючерсов (MATIF), и т. д.

В 1998 г. произошло объединение Немецкой срочной биржи (DTB) и Швейцарской биржи опционов и финансовых фьючерсов (SOFFEX), в результате чего образовалась срочная биржа Eurex.

В 2000 г. произошло слияние Французской биржи (Societe des Bourses Francaises), Бельгийской биржи (Combined Belgian Stock Exchange and Belgian Futures and Options Exchange) и Амстердам­ской биржи (Combined Amsterdam Stock Exchange and Amsterdam Options Exchange) и образовалась биржа Euronext-рап European Exchange. В 2001 г. к Euronext присоединилась LIFFE, а в 2002 г. Португальская биржа. Euronext действует как самостоятельные подразделения Euronext Paris, Euronext Brussels, Euronext Amster­dam Lisbon, Euronext UK.

Активное развитие срочного рынка в конце прошлого столетия было стимулировано такими факторами как либерализацией фи­нансового сектора экономики западных стран, быстрым ростом активов институциональных инвесторов, прогрессом в области ин­формационных технологий. Важным фактором явилось также опубликование в 1973 г. Ф.Блэком и М.Шоулзом работы, посвящен­ной оценке стоимости опционов. Она позволила поставить теорию оценки стоимости производных инструментов на объективную ма­тематическую основу.

К настоящему моменту срочный рынок достиг больших мас­штабов. Данные по общему объему биржевой торговли фьючерс­ными и опционными контрактами в 2003 и 2004 годах и в разбивке по базисным активам представлены в таблицах 1.1 и 1.2. В целом в 2003 г. на биржах было заключено 7920,27 млн. контрактов, в 2004 г. - 8665,38 млн. контрактов. По сравнению с 2003 г. в 2004 г. прирост составил 9,4%. В 2002 г. было заключено порядка 6 млрд. контрактов. По сравнению с 2002 г. в 2003 г. прирост соста-

вил 31%. Практически аналогичный прирост (28%) наблюдался в

2002 г. по сравнению с 2001 г.[5] За последние 20 лет - с 1984 г. по 2004 г среднегодовой темп прироста количества торгуемых кон­трактов равнялся 21% Данная цифра соответствует удвоению объемов торговли каждые 3,5 года.[6]

Из общего объема торговли в 2003 г. 34,5% пришлось на фью­черсы и 64,5% на опционы. В 2004 эти цифры соответственно составили 37,1% и 62,9%. Наиболее популярными контрактами в

2003 и 2004 годах были опционы на фондовые индексы. Их уд. вес в общей биржевой торговле составил соответственно 42,4% и 36,2% Второе место занимали опционы на акции - 18,5% и 21,7%, третье - фьючерсы на долгосрочную процентную ставку - 10,9% и 11,3%.

Таблица 1.1. Объем фьючерсной торговли в 2003-2004 годах (млн. контрактов)7________________________________________ |____ _ bgcolor=white>976,83
Год Фьючерсные контракты на Всего
акции фондо­

вые

индек­

сы

кратко­

срочную

процент­

ную

ставку

долго­

срочную

процент­

ную

ставку

валю­

ту

това­

ры

2003 84,96 695,99 707,75 863,42 55,65 321,22 2728,99
2004 126.06 754,47 917,23 82,59 359,00 3216,18

Таблица 1.2. Объем биржевой опционной торговли в 2003-2004
Год Опционные контракты на Всего
акции фондо­

вые

индек­

сы

кратко­

срочную

процент­

ную

ставку

долго­

срочную

процент­

ную

ставку

вапю-

ту

това­

ры

2003 1468,34 3357,35 182,99 118,91 13,94 49,95 5191,48
20041 1876,89 3137,48 216,87 143,50 12,94 61,52 5449,20

Наиболее активно на биржах торгуются финансовые срочные контракты. Уд. вес товарных контрактов составлял в 2003 и 2004 годах соответственно только 4,69% и 4,85%.[7]

Совокупный номинал внебиржевых срочных контрактов в за­падной экономике в декабре 2004 г. составил 248,288 трлн. долл., биржевых финансовых контрактов - 46,592 трлн. долл. (см. табл.

1.3, 1.4 и 1.5). Для сравнения можно сказать, что совокупный но­минал внебиржевых срочных контрактов в декабре 2000 г. рав­нялся 95,2 трлн. долл., биржевых - 14,3 трлн. долл., в 1987 г. совокупный номинал биржевых контрактов составлял только 729,9 млрд. долл. [8]

Таблица 1.3. Совокупный контрактный номинал внебиржевых
срочных контракі тюв на конец года (трлн. долл. СШАJ[9]
Контракты на: Год
2002 2003 2004
валюту 18,448 24,475 29,575
процентную

ставку

101,658 141,991 187,340
акции и фондовые индексы (Equity-linked) 2,309 3,787 4,385
товары 0,923 1.406 1.439
Прочие 18,328 25,508 25,549
Всего 141,665 197,167 248,288

Таблица 1.4. Совокупный контрактный номинал финансовых фьючерсных контрактов (трлн. долл. США)п____________________
Контракты

на:

год
2002

декабрь

2003

декабрь

2004

декабрь

2005

март

валюту 0,047 0,0801 0,1042 0,0875
процентную

ставку

9,9556 13,1237 18,1649 20,4496
фондовые

индексы

0,3255 0,5019 0,6343 0,7124
Всего 10,3281 13,7057 18,9034 212494

Таблица 1.5. Совокупный контрактный номинал финансовых
биржевых on ^ионных контрактов (трлн. долл. США\')\':
Контракты

на:

год
2002

декабрь

2003

декабрь

2004

декабрь

2005

март

валюту 0,0274 0,0379 0,0607 0,060
процентную

ставку

11,7595 20,7938 24,6041 34,3286
фондовые

индексы

1,7008 2,2023 3,0239 3.7689
Всего 13,4876 23,034 27,6887 38,1574

Если судить по совокупному контрактному номиналу, то наиболее популярными контрактами в мировой практике как на внебиржевом, так и биржевом рынках являются срочные контракты на процентные ставки. Их уд. вес на внебиржевом рынке составляет более 70%, а на биржевом - более 90% (см. табл. 1.6). На внебиржевом рынке наи­больший уд. вес в целом и среди процентных инструментов, занима­ют процентные свопы. Их доля в общем объеме внебиржевого рынка за последние годы превышает 55%, а среди процентных инструмен­тов более 77% (см. табл. 1.7).

Таблица 1.6. Уд.вес срочных контрактов на процентные ставки
на внебиржевом и биржевом рынках на конец года (%)14
год
2002 2003 2004
Внебиржевой

рынок

71,76 72,02 75,49
Биржевой рынок (финансовые контракты) 91,18 92,32 91,79

Таблица 1.7. Доля процентных свопов на конец года, считая по контрактному номиналу, на внебиржевом рынке и среди кон- трактов на процентные ставки f%)15______________________
год
2002 2003 2004
Внебиржевой рынок в целом 55,85 56,40 59,35
Контракты на про­центные ставки 77,83 78,32 78,66

13 BIS Quarterly Review, June 2005, p.A104.

14 Рассчитано на основе BIS Quarterly Review, June 2005, рр.АЭЭ, АЮ4, таблицы 19, 23A.

15 Рассчитано на основе BIS Quarterly Review, June 2005, p A99, таблица 19.

На внебиржевом рынке преимущественно заключаются финансо­вые срочные контракты. Доля товарных контрактов на нем, считая по совокупному контрактному номиналу, составила только 0,71% в 2003 г. и 0,58% в 2004 г.16

В настоящее время наиболее динамично на внебиржевом рынке развиваются кредитные срочные контракты. На конец 2004 г. их со­вокупный контрактный номинал равнялся 6,4 трлн. долл. США. По состоянию на конец июня 2004 г. за последние три года данный сег­мент рынка вырос на 568%. По сравнению с ним весь внебиржевой рынок вырос только на 121%.17

На биржевом рынке финансовых производных инструментов ли­дирующая роль принадлежит Североамериканскому континенту. По итогам 2004 г. его доля на фьючерсном рынке составляла 55,4%, на опционном - 61,9%, доля Европы соответственно - 31,6% и 37,3% (см. табл. 1.8,1.9).

Таблица 1.8. Торговля финансовыми фьючерсными контракта­ми по регионам мира, считая по контрактному номиналу и в процентах,18_
год
2002

декабрь

2003

декабрь

2004

декабрь

2005

март

Все рынки (млрд.долл.США) 10328,1 13705.7 18903,4 21249,4
Доля (%) 100 100 100 100
Северная

Америка

(млрд.долл.)

5870,5 7700,0 10466,5 12445,0
Доля (%) 56,84 56,18 55,37 58,57
Европа

(млрд.долл.)

3274,3 4362,8 5971,5 6340,9
Доля (%) 31,7 31,83 31,59 29,84
Азия и регион Тихого океана (млрд.долл.) 1084,5 1484,4 2293,8 2195,0
Доля (%) 10,5 10,83 12,13 10,33
Другие рынки (млрд.долл.) 98,8 158,5 171,6 268,6
Доля (%) 0,96 1,16 0,91 1,26

1,1 Рассчитано на основе таблицы 1.3. и BIS Quarterly Review, June 2005, p.50.

,н Составлено и рассчитано на основе BIS Quarterly Review, June 2005, p.A104, табли­ца 23A.

Таблица 1.9. Торговля биржевыми опционными контрактами по ре- гионам мира, считая по контрактному номиналу и в процентах,19
год
2002

декабрь

2003

декабрь

2004

декабрь

2005

март

Все рынки (млрд.долл.США) 13487,6 23034,0 27688,7 38157,4
Доля (%) 100 100 100 100
Северная

Америка

(млрд.долл.)

7823,3 11803,9 17142,5 23406,5
Доля (%) 58,0 51,25 61,91 61,34
Европа

(млрд.долл.)

5526,1 11043.3 10335,5 14477,4
Доля (%) 40,97 47,94 37,33 37,94
Азия и регион Тихого океана (млрд.долл.) 107,9 128,7 133,1 207,0
Доля (%) 0,8 0,56 0,48 0,54
Другие рынки (млрд.долл.) 30,3 58,0 77,6 66,5
Доля (%) 0,23 0,25 0,28 0,18

Наиболее популярными в 2004 г. срочными контрактами были: оп­цион на индекс Kospi 200 Корейской фьючерсной биржи (Kofex, 2586,8 млн. контрактов), фьючерс на трехмесячный евродолларовый депозит Чикагской товарной биржи (СМЕ, 297,58 млн. контрактов) и фьючерс на Euro-Bund, представленный на Еигех (239,79 млн. контрактов).[10]

По объемам торговли в 2004 г. первое место среди срочных бирж заняла Корейская фьючерсная биржа (2586,82 млн. контрактов), вто­рое - Еигех (1065,64 млн. контрактов), третье - Чикагская товарная биржа (805,34 млн. контрактов), четвертое - Euronext.Liffe (790,38 млн. контрактов), пятое - Чикагская торговая палата (599,99 млн. контрактов). Если рассматривать торговлю только фьючерсными контрактами, то тогда первое место приходится на Еигех (684,63 млн. контрактов), второе - на Чикагскую товарную биржу (664,88 млн. контрактов), третье - Чикагскую торговую палату (489,23 млн. кон­трактов), четвертое - Euronext.Liffe (310,67 млн. контрактов) и пятое - Мексиканскую биржу производных инструментов (Mexican Derivatives Exchange, 210,36 млн. контрактов).[11]

Одним из существенных моментов развития срочного рынка в 2004 г. стало развитие фьючерсной торговли в Китае. Так, по коли­честву фьючерсных контрактов, заключенных в 2004 г. на биржах мира китайская биржа Dalian Commodity Exchange (DCE) занимает десятое место (88,03 млн. контрактов). Для сравнения можно отме­тить, что девятое место приходится на Нью-Йоркскую товарную биржу (133,28 млн. контрактов). С учетом опционной торговли DCE занимает 16-е место в мире. Ее контракт на соевые бобы (No.1 Soybeans) входит в двадцатку наиболее торгуемых контрактов в мировой практике. В 2004 г. он занял 18-е место (57,34 млн. кон­трактов). Объем торговли другим контрактом на DCE - на сою (Soy Meal) составил 24,75 млн. контрактов. Для сравнения можно отме­тить, что контракт на сою-бобы (Soybeans) на Чикагской торговой палате составил только 18,85 млн. контрактов. Следует подчерк­нуть, что пока DCE обслуживает только внутренний рынок Китая.[12]

С переходом к рыночной экономике в начале 90-х годов прошлого века срочный рынок стал развиваться и в России. Возник ряд сроч­ных бирж. Однако в результате финансового кризиса 1998 г. срочный рынок в нашей стране практически прекратил свое существование. В настоящее время идет процесс его развития. В 2001 г. произошло объединение Фондовой биржи ‘\'Санкт-Петербург" и Фондовой биржи РТС. РТС выполняет функцию организатора торгов, а СП техниче­скую поддержку торгов. На Фондовой бирже РТС сейчас сосредото­чена подавляющая часть срочной торговли в России. Кроме того, она занимает второе место в мире по торговле фьючерсными контракта­ми на акции. Первое место занимает Национальная фондовая биржа Индии, третье - Euronext (см. табл. 1.10).

Габлица 1.10. Ведущие мировые биржи по фьючерсам на акции23
Биржа Объем

торговли

(млн.

контрактов)

Совокупный кон­трактный номинал (мпн. долл. США) Количество откры­тых позиций (кол-во контрактов)
2004 2003 2004 2003 2004 2003
Национальная фондовая биржа Индии 44,021 25,573 344811 194659 38732 143512
РТС 39,062 \' 31.782 10630 6414 318904 131255
1 Euronext 13,492 7,004 57850 20586 250838 444996

Таблица 1.11. Объем торговли фьючерсами и опционами на Фон- довой бирже РТС (тыс. долл. США)24 ____________________________
Год Фьючерсы Опционы
2005

январь-апрель

3319350 518273
2004 10794123 940304
2003 6615700 397379
2002 2976857 43941

Объем торговли производными инструментами на РТС представлен в таблице 1.11. Как из нее следует, темп прироста объемов торговли фьючерсными контрактами в 2003 г. по сравнению с 2002 г, составил 122%, в 2004 г, по сравнению с 2003 г. - 63%. Аналогичные цифры по опционным контрактам составили соответственно 800% и 137%,

<< | >>
Источник: Буренин А.Н.. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные М, Научно-техническое общество имени академика С.И. Вави­лова, 2005, - 534 + 6 с. 2005

Еще по теме ГЛАВА 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ:

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -