Новые операционные процедуры ФРС с октября 1979 по октябрь 1982 года

В октябре 1979 года, через два месяца после того, как председателем Совета управляющих ФРС стал Пол Волкер, ФРС наконец изменила свое отношение к процентной ставке по межбанковским кредитам.

Существует несколько возможных ответов на этот вопрос. Первый звучит так: монетарный контроль был усложнен тем, что экономика в этот период испытала ряд шоков (ускоренное внедрение финансовых инноваций и ослабление регулирования; включение в денежные агрегаты новых категорий депозитов, таких как счета NOW; введение ФРС кредитного контроля с марта по июль 1980 года, что снизило объемы кредитования потребителей и производителей; экономический спад 1980 и 19811982 годов)7.

Более убедительное объяснение слабости монетарного контроля состоит в том, что контроль за денежной массой никогда не был целью осуществленного Волкером изменения политики ФРС. Несмотря на заявления о том, что целевыми показателями должны быть монетарные агрегаты, руководство ФРС не придерживалось этих целей. Скорее оно стремилось победить инфляцию посредством колебаний процентных ставок.

Целевые значения и фактический прирост Ml в 1980-1982 годах были такими:\r\nГод Целевой диапазон Фактический прирост\r\n1980 4,5-7,0 7,5\r\n1981 6,0-8,5 5,1\r\n1982 2,5-5,5 8,8\r\nИсточник. Board of Governors of the Federal Reserve System, Monetary Policy Objectives, 1981-1983.

7 Другое объяснение дается со ссылкой на технические трудности монетарного контроля, использующего объем незаимствованных резервов в качестве операционной цели в условиях, когда резервные требования запаздывают, так как обязательные резервы для данной недели вычисляются на основе объема депозитов двухнедельной давности. David Lindsey, "Nonborrowed Reserve Targeting and Money Control", in Improving Money Stock Control, ed. Laurence Meyer (Boston: Kluwer-Nijhoff, 1983), p. 3-41. \r\nсвободно манипулировать процентными ставками. Отмена ограничений на процентные ставки была нужна ему для того, чтобы иметь возможность резко повысить процентные ставки и быстро подавить инфляцию. Поэтому заявление ФРС о необходимости соблюдения целевых значений денежных агрегатов, скорее всего, было попыткой избежать обвинений в адрес ФРС в случае резкого подъема процентных ставок в результате новой политики.

Поведение процентных ставок в этот период подтверждает такую интерпретацию стратегии ФРС. После заявления, сделанного в 1979 году, краткосрочные процентные ставки выросли до 5%, а уже в марте 1980 года они превысили 15%. Тада же, после введения контроля за кредитами и заметного падения реального ВВП во втором квартале 1980 года, Федеральный резерв ослабил свою политику и позволил процентным ставкам резко снизиться. Когда в июле 1980 года начался подъем, иг- фляция превысила 10%, поэтому ФРС подняла краткосрочные ставки выше 15% во I второй раз. Во время экономического спада 1981-1982 годов значительное падание выпуска и высокий уровень безработицы привели к снижению инфляции. Тоща процентным ставкам позволили снизиться.

Антиинфляционная политика ФРС в период с октября 1979 по октябрь 1982 ща не стремилась и не могла обеспечить умеренный рост денежных агрегатов. На смм деле значительные колебания процентных ставок и уровня деловой активности, а также введение финансовых инноваций способствовали неуправляемому росту денежной массы.