Должен ли МВФ играть роль кредитора последней инстанции
Как мы знаем из главы 17, в развитых странах, если случается финансовый кризис и финансовая система оказывается на грани упадка, центральный банк страны может выполнить функции кредитора последней инстанции для снижения уровня нестабильности в банковской системе.
Однако в странах с неразвитыми финансовыми рынками, где кредитный потенциал центрального банка для борьбы с инфляцией бывает сомнительным, а долговые соглашения обычно краткосрочны и выражены в иностранной валюте, выполнение им роли кредитора последней инстанции может стать "палкой о двух концах", т.е. может как смягчить финансовый кризис, так и обострить его. Например, когда ФРС США в 1987 году во время крушения рынка капитала приняла на себя функции кредитора последней инстанции (см. главу 17), никто не сомневался в повышении уровня инфляции. Однако для центрального банка, имеющего меньший потенциал для борьбы с инфляцией, чем ФРС, кредитование финансовой системы в период финансового кризиса, даже при выполнении функций кредитора последней инстанции, может вызвать опасения по поводу того, что инфляция выйдет из-под контроля, вызвав еще большую девальвацию валюты и приведя балансы в еще худшее состояние. В результате обострение проблем морального риска и ложного выбора на финансовых рынках, как это описано в главе 8, только усугубит финансовый кризис.Таким образом, центральные банки развивающихся стран имеют лишь весьма ограниченную возможность выполнять функции кредитора последней инстанции. Однако ликвидность, предоставляемая международным кредитором последней инстанции, не несет таких нежелательных последствий и, содействуя стабилизации стоимости национальной валюты, улучшает показатели национальных счетов. Более того, международный кредитор последней инстанции может препятствовать дальнейшему распространению кризисной ситуации, когда успешные спекулятивные
атаки на валюту развивающейся страны приводят к атакам на валюты других стран с ослабленной финансовой системой, распространяя финансовый и экономический кризис.
Поскольку кредитор последней инстанции для развивающихся стран нужен время от времени и такое кредитование не может быть предоставлено собственными силами, существует серьезная предпосылка для создания международного кредитора. Со времен мексиканского финансового кризиса 1994 года МВФ и другие международные финансовые организации стали играть роль кредитора последней инстанции, предоставляя ссуды странам, находящимся в состоянии финансовой нестабильности.Однако поддержка международного кредитора последней инстанции несет в себе риск, так как безответственные финансовые учреждения могут принять на себя чрезмерные риски, что повышает вероятность финансового кризиса. В период кризисов в Мексике и странах Восточной Азии их правительства пользовались поддержкой МВФ для защиты вкладчиков и других кредиторов банковских учреждений от потерь. Эта система безопасности создала хорошо известную проблему морального риска, поскольку вкладчики и другие кредиторы были меньше заинтересованы следить за деятельностью банковских учреждений и изымать свои депозиты в случае, если последние принимают на себя чрезмерные риски. В результате такие учреждения принимали на себя чрезмерные риски. Действительно, критики МВФ (основные из которых — Комиссия Конгресса, возглавляемая профессором Аланом Мельтцером из Университета Карнеги-Мелона) говорят о том, что кредитование фонда во время мексиканского кризиса, направленное на спасение иностранных кредиторов, подготовило почву для кризиса в странах Восточной Азии, потому что такие кредиторы ожидали, что будут спасены, если дела пойдут плохо. Таким образом, ссуды МВФ предоставили ресурсы, которые были использованы для принятия чрезмерных рисков .
Международный кредитор последней инстанции должен найти способы сгладить проблему морального риска или, в противном случае, он лишь усугубит положение. Он также должен дать понять, что окажет помощь и поднимет ликвидность только тем государствам, правительства которых предпринимают необходимые меры по пресечению принятия чрезмерных рисков.
Кроме того, он может снизить стимулы принятия чрезмерных рисков, ограничив возможности правительства оказывать помощь акционерам и крупным незастрахованным кредиторам отечественных финансовых учреждений. Некоторые критики МВФ считают, что фонд не оказывает должного давления на правительства, которым предоставляет ссуды, и тем самым только усугубляет проблему морального риска.Одна из проблем международных организаций, занимающихся кредитованием в последней инстанции, таких как МВФ, состоит в том, что они понимают, что без их помощи развивающейся стране будет нанесен огромный экономический ущерб и ее может ожидать политическая нестабильность. Политики стран, находящихся в состоянии кризиса, могут использовать такие опасения и начать игру в "кошки- мышки" с международным кредитором последней инстанции: зачастую государства медлят с проведением реформ в надежде, что МВФ пойдет на уступки. Элементы \r\nтакой игры имели место при мексиканском кризисе в 1995 году и обсуждались на переговорах между МВФ и Индонезией во время Азиатского кризиса.
Результат работы МВФ был бы лучше, если бы фонд дал ясно понять, что не будет играть в эти игры. Ясно, что, играя с капризным ребенком, легче сдаться, чтобы скорее выйти из игры, однако при этом поощряется плохое поведение ребенка в будущем. Так, особенно острую критику вызвало кредитование МВФ российского правительства, которое сопротивлялось проведению необходимых реформ для стабилизации финансовой системы.
МВФ также критикуют за внедрение так называемых программ экономии, предусматривающих жесткую макроэкономическую, а не микроэкономическую политику, направленную на устранение причин кризиса финансового сектора в странах Восточной Азии. Такие программы, вероятно, только повысят сопротивление рекомендациям МВФ, особенно в развивающихся странах. Программы экономии позволяют политикам повесить на такие организации, как МВФ, ярлыки, заявив, что их деятельность только препятствует развитию, и настроить общественность против фонда, не предпринимая при этом должных действий по реформированию собственной финансовой системы.
И напротив, программы МВФ, в которых основное внимание уделяется микроэкономической политике, повысили бы вероятность того, что фонд будет рассматриваться как "рука помощи" в создании более эффективной финансовой системы.История учит, что чем быстрее производятся операции кредитования в последней инстанции, тем меньше сумма, которую фактически приходится предоставлять. Прекрасным примером этому послужили события, произошедшие вслед за крахом рынка капитала 19 октября 1987 года (см. главу 17). В конце дня, для того чтобы обслужить счета клиентов, фирмам, занимающимся операциями с ценными бумагами, нужны были несколько миллиардов долларов. Однако, учитывая беспрецедентность ситуации, банки не спешили предоставлять им дальнейшие ссуды. Зная это и будучи кредитором последней инстанции, ФРС дала понять, что обеспечит ликвидность банков, кредитующих фирмы, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Этот эпизод примечателен тем, что невероятно быстрое вмешательство ФРС способствовало тому, что крах рынка капитала оказал незначительное влияние на экономику, а уровень ликвидности, который ФРС должна была обеспечить, был не слишком высоким.
ФРС смогла стать кредитором последней инстанции в тот же день, когда финансовая система испытала удар. МВФ необходимо значительно больше времени, чтобы обеспечить ликвидность развивающимся странам в случае кризиса. При создании МВФ было предусмотрено, что фонд предоставляет средства уже после того, как страна стала испытывать кризис платежного баланса. Кроме того, условия кредитования обсуждаются в ходе переговоров. Следовательно, проходит несколько месяцев до момента реального предоставления средств МВФ. За это время кризис усугубляется и для его преодоления уже необходимо гораздо больше средств, сумма которых может превысить ресурсы фонда. Одна из причин того, что центральные банки могут предоставить ссуды гораздо быстрее МВФ, обусловлена тем, что ими уже разработаны специальные процедуры кредитования при заранее согласованных условиях. Потребность в быстром обеспечении ликвидности в целях сохранения возможности управлять ссудным средствами выдвигает те же требования к действиям кредито-
ра последней инстанции: чтобы средства предоставлялись быстро, если заемщик соответствует условиям, таким как надлежащий надзор за деятельностью банков или удержание низкого уровня дефицита бюджета. Первый шаг для решения проблемы был сделан в 1999 году, когда МВФ начал предоставлять новый вид кредитования — условную кредитную линию, при которой во время кризиса ликвидность может обеспечиваться быстрее.
Горячие споры по поводу пользы МВФ как кредитора последней инстанции ведутся и по сей день. Большое внимание уделяется усовершенствованию его кредитной роли. Выдвигаются предложения по поводу переустройства фонда в ходе создания новой международной финансовой архитектуры, способной снизить финансовую нестабильность.