Закрытие позиции

Хеджерам необязательно держать контракты до срока исполнения. Они могут продать контракты до срока их истечения, успешно осуществив при этом хеджирование риска. Предположим, что британский экспортер предполагает получение долларов США через 4 месяца и хочет защитить себя от возможности падения курса доллара по отношению к фунту стерлингов.

Он мог бы купить 6-месячный стерлинговый фьючерс, а не 4-месячный. И в самом деле, поскольку фьючерсные «он- тракты имеют весьма ограниченное число сроков исполнения в году, то маловероятно, что дата исполнения фьючерса совпадет с датой получения долларов. Например, 10 марта экспортер может ожидать поступления долларов к 10 июля и хеджировать покупкой сентябрьского стерлингового фьючерса. Если к 0.0 июля повышение курса фунта стерлингов к доллару будет соответствовать повышению цены на сентябрьский стерлинговый фьючерс, то хеджирование окажется успешным. Хеджер может продать сентябрьский контракт 10 июля по более высокой цене, чем он был куплен в марте. Если он так поступит, то получит прибыль от покупки и последующей продажи фьючерса. Причем эта прибыль будет как раз достаточной, чтооы возместить убытки от долларовых поступлении в результате изменения обменного курса. Хеджер, продав сентябрьский фьючерс в июле, закрыл (т. е. аннулировал) длинную позицию по стерлинговому фьючерсу. 1ССН, которая вы-ступает второй стороной как по длинным, так и по коротким позициям, рассматривает их как взаимно аннулируемые и считает, что у хеджера не осталось открытых фьючерсных позиций по этим контрактам.

Базис \r\nОписанный в предыдущем примере маневр полностью возместит убытки от долларовых поступлений, только если цены на сентябрьские фьючерсы будут изменяться на такую же величину, что и цены на наличном рынке. Разница в цене между фьючерсным инструментом и наличным инструментом, подлежащим хеджированию, называется базисом.

Если сентябрьские фьючерсные контракты на фунты стерлингов имеют ту же цену в долларах, что и наличный фунт стерлингов, то считается, что базис равен нулю. Если базис равняется нулю 10 марта и также 10 июля, то это значит, что фьючерсные цены изменялись в точном соответствии с наличными ценами, и хеджирование было полным. Однако если бы 10 июля сентябрьские фьючерсы не возросли в цене на ту же величину, что и наличные цены на фунты, то прибыль от фьючерсных сделок не была бы достаточной, чтобы полностью возместить убытки от долларовых поступлений. В базисе произошли бы изменения. Цена сентябрьского фьючерса поднялась бы меньше, чем наличные цены, и эти изменения в базисе сделали бы хеджирование неполным. Возможность изменений базиса называется базисным риском. Изменения базиса могут быть как в пользу хеджера, так и против него. О хеджере можно сказать, что он заменил риск аутрайт (если он не хеджирует риск вообще) на базисный риск. Однако в целом базисный риск значительно меньше, чем риск аутрайт.

Тик

Тик — это минимальное изменение цены фьючерсного контракта, разрешенное ЫРРЕ. Каждый тик имеет определенную денежную стоимость: 2,50 долл. США для фунта стерлингов и 12,50 долл. для других валют. Номинальная стоимость стерлингового контракта составляет 25 ООО ф. ст. Это означает, что торговля валютными стерлинговыми фьючерсами осу-ществляется блоками, в 25 ООО ф. ст. каждый. Размер тика - 0,0001 долл. за 1 ф. ст., что дает его стоимость в 2,50 долл. (0,0001 х 25 000 = 2,50). Валютные фьючерсные контракты на немецкую марку имеют номинальную стоимость в 125 000 марок каждый, и размер тика равен 0,0001 долл. за 1 марку. Это дает стоимость тика в 12,50 долл. (0,0001 х 125 000).

Примеры

Рассмотренные нами вопросы, можно пояснить на следующих гипотетических примерах. Мы не приводим примеров на относительно простой случай, когда хеджер держит контракт до срока исполнения, а затем принимает поставку одной валю-ты и выплачивает другую. Следующие два примера рассматривают более сложную и гораздо чаще встречающуюся процедуру закрытия хеджером позиции по контракту до наступления срока его исполнения.

Пример 1

Британский экспортер предполагает получить 1 млн. долл. США к 1 мая. Продажа товара согласована 3 февраля, и экс-портер намерен хеджировать риск потерь от понижения курса доллара по отношению к фунту стерлингов до 1 мая, что уменьшило бы стерлинговую стоимость долларовых поступлений. Экспортер может фактически предвидеть падение курса доллара или просто может стремиться застраховаться от возможности "ослабления" доллара. В любом случае экспортер может хеджировать риск, купив стерлинговый фьючерс. \r\nНаличный рынок 3 февраля

Экспортер ожидает 1 мая поступления 1 млн. долл. США. Обменный курс спот составляет 1 ф. ст. = 1,50 долл. (1 млн. долл. = 666 666 ф. ст.)

Фьючерсный рынок

Покупает 26 июньских фьючерсных стерлинговых контрактов по цене 25 ООО ф. ст. за контракт, при обменном курсе 1 ф. ст. = 1,50 долл. Общая сумма контрактов равна 650 ООО ф. ст., и экспортер берет обязательство заплатить 975 ООО долл., если продержит контракт до срока исполнения. \r\n

\r\n1 мая

Курс доллара упал, обменный курс равен 1 ф. ст. = 1,60 долл. США. Теперь 1 млн. долл. стоит 625 ООО ф. ст.

Продает 26 июньских контрактов по курсу 1 ф. ст. = 1,60 долл. Это дает экспортеру право получить 1 040 000 долл. (650 000 х 1,60) в срок исполнения контрактов. \r\n

\r\nУбытки: 666 666 ф. ст. - - 625 000 ф. ст. = 41 666 ф. ст. (66 666 долл. США).

Убытки на наличном рынке вследствие "ослабления" доллара по большей части возмещаются за счет прибыли на фьючерсном рынке. Но компенсация неполная, поскольку сумме убытков в 666 666 ф. ст. на наличном рынке противопоставлена сумма прибыли только в 650 000 ф. ст. на фьючерсном рынке. Такое несоответствие возникает из-за номинальной стоимости стерлинговых фьючерсных контрактов в 25 000 ф. ст. за контракт, полное соответствие невозможно. К счастью, нет никаких изменений в базисе. Обменный курс фьючерсного рынка изменяется параллельно с курсом наличного рынка и фактически даже равен ему. Но фьючерсный курс необязательно должен быть равен или изменяться на ту же самую величину, что и наличный обменный курс.

Если наличный и фьючерсный курсы меняются на разную величину, то возникает разница в базисе, и степень неполноты хеджирования возрастает. Эта возможность показана в примере 2.

Пример 2

Прибыль: 65 000. долл. США.

Этот пример отличается от примера 1 только тем, что предполагаемый обменный курс для июньских стерлинговых контрактов будет 1 ф. ст. = 1,58 долл. США, а не 1 ф. ст. = = 1,60 долл. Таким образом, базис изменится от нуля до 0,02 долл. В результате хеджирование будет неполным. \r\nНаличный рынок

3 февраля

Экспортер ожидает поступления 1 млн. долл. США к I мая. Обменный курс спот составляет 1 ф. ст. = 1,50 долл. (1 млн. долл. = 666 666 ф. ст.).

Фьючерсный рынок

Покупает 26 июньских стерлинговых фьючерсных контрактов ио цене 25 ООО ф. ст. за контракт при обменном курсе 1 ф. ст. = 1,50 долл. Он обязан выплатить 975 ООО долл. в срок исполнения контрактов. \r\n

\r\n1 мая

Курс доллара упал, и обменный курс равен 1 ф. ст. = = 1.60 долл. Теперь 1 млн. долл. стоит 625 ООО ф. ст.

Продает 26 июньских контрактов по курсу 1 ф. ст. = 1,58 долл. Это даст 1 027 000 долл. (650 000 х 1,58) при наступлении срока исполнении контрактов. \r\n

\r\nУбытки: 666 666 ф. ст. - Прибыль: 52 000 долл. - 625 000 ф. ст. = 41 666 ф. ст. (66 666 долл.).

Изменение базиса приводит к чистым убыткам в 14 666 долл. (66 666 долл. - 52 000 долл.). Хеджирование только частично успешно. Хеджер заменил риск аутрайт базисным риском, и соответственно убытки в 66 666 долл. - убытками в 14 666 долл.

<< | >>

↑

Источник: Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками.. 1996

Еще по теме Закрытие позиции:

- Биржевая деятельность - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги, кредит, банки - Кредитование - Основы финансов - Финансовая математика - Финансовое право - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит -