4.3. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста собственных средств
Для определения части балансовой прибыли (прибыли до уплаты налога), которая выплачивается в форме дивиденда, используется показатель «норма распределения», который определяется по формуле:
НР = X Д / БП, (4.6)
где
НР - норма распределения; X Д - сумма дивидендов;
БП - балансовая прибыль (прибыль до уплаты налога - EBT)
Чистая рентабельность собственного капитала ограничивает не только верхний уровень потенциального развития организации, но и верхний уровень дивиденда.
Организация, имеющая рентабельность собственного капитала (Р ск) равную 15 % может использовать ее по следующим направлениям:увеличить собственные средства на 15 %;
выплатить 15 % в виде дивидендов;
часть рентабельности направить на развитие производства, а часть - на выплату дивидендов. В случае, когда руководство решается «разъединить» Р ск, необходимо определить
оптимальное соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственного капитала. Процент увеличения собственного капитала в финансовом менеджменте определяется с помощью показателя «внутренние темпы роста»:
ВТР = Р ск х (1-НР), (4.7)
где
ВТР - внутренние темпы роста;
Например: Р ск = 20 %, НР = 0,25
=>, ВТР = Р ск х (1-НР) = 20 % х (1 - 0,25) = 15 %
Рассмотрим политику распределения прибыли, используя аналитический баланс, т.е. за вычетом кредиторской задолженности.
Таблица 4.1. Анализ распределения прибыли\r\n№ п/п Показатели Базисный вариант Прогнозируемый вариант Отклонение (+, - )\r\n1 2 3 4 5\r\n . Исходные данные\r\n1. Актив, тыс. руб. 20,0 21,58 + 1,58\r\n
\r\n2. Пассив, тыс. руб. 20,0 21,58 + 1,58\r\n2.1. Собственные средства 9,0 9,71 + 0,71\r\n2.2. Заемные средства 11,0 11,87 + 0,87\r\n3. Оборот, тыс. руб. 50,0 53,96 + 3,96\r\n4. НРЭИ, тыс. руб. 2,5 2,5 -\r\n5. СРСП, % 10,0 10,0 -\r\n6. Норма распределения 0,33 0,33 -\r\n7. Налог на прибыль, % 24,0 24,0 -\r\n I ..
Расчетные данные\r\n8. КМ (п.4 / п.3 х100 %), % 5,0 4,6 - 0,4\r\n9. КТ (п.3 / п. 1) 2,5 2,5 -\r\n10. ЭР (п.8 х п.9), % 12,5 11,5 - 1,0\r\n11. ПФР (п.2.2 / п.2.1) 1,22 1,22 -\r\nПо данным таблицы 4.1. эффект финансового рычага для базисного варианта будет равен:ЭФР = (1 - С нп) х (ЭР - СРСП) х ЗК/СК = (1 - 0,24) х (12,5 - 10,0) х 11/9 « 2,32 %
Р ск = (1 - С нп) х ЭР + ЭФР = (1 - 0,24) х 12,5 + 2,32 = 11,82 %
ВТР = Р ск х (1 - НР) = 11,82 х (1 - 0,33) « 7,92 %
Следовательно, компания при внутренних темпах роста в размере 7,92 % имеет возможность увеличить собственные средства с 9 тыс. руб. до 9,71 тыс. руб. (9,0 + 9 х 0,0792). Для неизменности структуры капитала, т.е. ПФР = 1,22, заемные средства также должны быть увеличены до 11,87 тыс. руб. (11,0 + 11 х 0,0792), т.е. без какого-либо ущерба для компании можно увеличить заимствования на 0,87 тыс. руб.
При неизменной структуре пассива и неизменном КТ должен быть увеличен оборот, который будет составлять 53,96 тыс. руб. (50,0 + 50 х 0,0792).
Следовательно, можно сделать два основных вывода, позволяющих овладеть методом формул в финансовом прогнозировании:
при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста (ВТР) применимы к возрастанию актива;
при неизменной структуре пассива и неизменности коэффициента трансформации (КТ) внутренние темпы роста тождественны возрастанию оборота.
С учетом этих правил в табл. 4.1., гр. 4 были определены прогнозируемые показатели с учетом неизменности структуры пассива (ПФР) и оборачиваемости активов (КТ). Однако рентабельность продаж (КМ) при неизменности НРЭИ оказалась ниже на 0,4 %, соответственно, уменьшилась ЭР на 1 %.
Главное в этом примере, что мы должны выяснить для себя - это достижение оптимального соотношения между нормой распределения (НР) и внутренними темпами роста собственного капитала (ВТР). Чем больше прибыли выплачивается в форме дивидендов, тем меньше прибыли остается на пополнение собственного капитала и развитие производства. В тоже время мы не должны забывать об интересах акционеров.
Не получая дохода на вложения, акционеры могут «скидывать» свои бумаги, при этом курс акций падает, рыночная стоимость фирмы снижается и может быть утерян контроль на акционерным капиталом. Выведенные правила и зависимости между формулами НР и ВТР позволяют найти компромиссный вариант в модели расчетов дивидендной политики.Используя данные табл. 4.1. запланируем прирост выручки от продажи (оборота) на 10 %. Это делается для того, чтобы чистая прибыль на акцию в будущем периоде устроила акционеров, и они согласились на общем собрании на норму распределения равную 1/3 или 0,33. С учетом этого предположения оборот будущего периода должен составить 55 тыс. руб., без ущерба для компании можно увеличить оборот до 53,96 тыс. руб. Отсюда дефицит составляет 1,04 тыс. руб. (50 х 1.1 - 53,96). При увеличении оборота актив должен быть 22 тыс. руб. (20 х 1,1), а в нашем прогнозируемом варианте актив - 21,58 тыс. руб., т.е. дефицит средств составляет - 0,42 тыс. руб.
Самый простой способ покрытия дефицита - это увеличить заимствования компании в виде кредитов банка, при условии, что у нее есть возможность наращивания заемного капитала. Пусть оптимальное значение ПФР для данного вида деятельности составляет приблизительно 1,5, т.е. без существенной угрозы для финансового состояния компания может получить кредиты в сумме 2,695 тыс. руб. (9,71 х 1.5 - 11,87). В нашем примере дефицит средств составляет 0,42, следовательно, у компании есть шанс получить кредит в банке и заемная сила еще не будет до конца исчерпана, т.к. 2,695 > 0,42.
Таким образом, задача, стоящая перед финансовыми менеджерами компании в данном случае решена, и желаемый результат достигнут. Однако в реальной действительности приходится решать задачи более сложные со многими неизвестными. При этом должны быть учтены обстоятельства экономического, финансового, правового и социально-психологического характера.