3. Финансовый менеджмент как система управления. Субъекты и объекты управления.

Рассмотрев эволюцию финансового менеджмента перейдем к изучению его управленческо-финансовых аспектов. В основе финансового менеджмента как системы управления лежат две основные составляющие: принципы управления и базовые концепции (рис.

Основными принципами управления финансами предприятия являются на наш взгляд следующие: \r\nФинансовый менеджмент - это система управления, связанная с формированием, распределением и использованием ограниченных

финансовых ресурсов и организацией денежного оборота с целью реализации миссии предприятия.\r\nОбщие предпосылки (условия) возникновения Этапы развития\r\n1. Возникновение государства и развитие товарно- денежных отношений.

Развитие мощных корпораций и приоритетность финансовой деятельности.

Слияние промышленного и банковского капитала и повышение роли финансового капитала.

Начался процесс формирование теории научного управления, теории финансов и теории фирмы.

Формирование аналитического аппарата бухгалтерского учета на основе теории маржиналистов. - Развитие финансового менеджмента происходило по следующим направлениям:

й этап - 1890-1930 гг.

определение источников привлечения капитала;

финансовые аспекты слияния компаний;

разработка индикаторов конъюнктуры финансового рынка и др.

й этап - 1931-1950 гг.

разработка методов диагностики финансового состояния и основных направлений преодолений кризиса предприятием;

законодательная унификация основных инструментов финансового инвестирования;

разработка правил и норм поведения субъектов на финансовых рынках и т. д.

й этап - 1951-1980 гг.

обоснование главной цели деятельности организации;

оценка различных финансовых инструментов;

оценка стоимости капитала и разработка основ дивидендной политики;

разработка направлений эффективного использования оборотных средств;

совершенствование вопросов планирования, бюджетирования и т.

й этап - 1981-настоящее время.

обоснование принципов и моделей финансового обеспечения устойчивого роста предприятия;

совершенствование методов анализа конъюнктуры финансового рынка;

разработка новых финансовых инструментов и финансовых технологий;

разработка методов оценки инвестиционной привлекательности финансовых проектов и т. д.\r\nРис.3 Предпосылки (условия) возникновения, этапы и направления развития финансового менеджмента. \r\nИнтегрированность с общей теорией и системой управления, т. е. невозможно рассматривать финансовый менеджмент в отрыве от современных достижений теории менеджмента и от единой (общей) системы управления конкретной организации.

Диалектический характер, динамизм и альтернативность процесса управления указывает на то, что микро-, макросреда и внутренняя среда финансового менеджмента подвержены значительным количественным и качественным изменениям, которые требуют альтернативного подхода при разработке управленческих решений.

Ориентированность на выбранную предприятием миссию (причину существования организации), из которой вытекают стратегические цели и тактические задачи управления финансами предприятия. Стратегические цели при этом должны быть конкретными, измеримыми, ориентированными во времени, достижимыми и т.д (см. рис. 4).

Базовые концепции финансового менеджмента представляют собой теоретические закономерности функционирования финансов и являются продуктом их эволюции. По мере познания сущности финансовых явлений, изучения механизма их взаимодействия и взаимовлияния, устанавливаются причинно- следственные связи, появляются различные теории и модели финансового менеджмента. Эти теории имеют практическую значимость и используются для разработки и принятия решений по управлению финансами. Кроме теорий и моделей финансового менеджмента совершенствуются его финансовые инструменты и методы.

Известно большое количество базовых концепций, которые служат теоретической основой финансового менеджмента. Концепция (от лат.

Целесообразно объединить все концепции в три большие группы:

1. Концепции, определяющие тактические задачи и основные параметры финансовой деятельности, которые связаны с эффективным привлечением, распределением и использованием финансовых ресурсов.

а). Концепция приоритета экономических интересов собственников. Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймон .Он сформулировал целевую концепцию экономического поведения, заключающуюся в необходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников .В прикладном своем значении она формулируется как "максимизация рыночной стоимости предприятия". В 1978 г. Г. Саймону была присуждена Нобелевская премия по экономике.

б). Современная портфельная теория. Ее родоначальником является Гарри Марковец, изложивший основные принципы данной концепции в 1952 г. в работе "Выбор портфеля". В основе этой концепции лежат методологические принципы статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования . В дальнейшем в разработку

этой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин и Уильям Шарп. Все три исследователя являются лауреатами Нобелевской премии по экономике.

в). Концепция стоимости капитала. Первоначальные теоретические разработки этой проблемы были осуществлены еще в 1938 году американским экономистом Джоном Уильямсом и изложены в работе "Теория инвестиционной стоимости". Эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе американских исследователей Франко Модильяни и Мертона Миллера "Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций". Сущность этой концепции состоит в минимизации средневзвешенной стоимости капитала что при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников.

г). Концепция структуры капитала. Это одна из краеугольных концепций финансового менеджмента также была выдвинута Франко Модильяни и Мертоном Миллером и изложена в их работе "Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций" (1958 г.).

д).Теория дивидендной политики. Основы теоретических разработок этой проблемы были заложены в 1956 году американским экономистом Джоном Линтером в его работе "Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами". Однако существенные теоретические выводы были сделаны Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе "Дивидендная политика, возрастание стоимости акций", опубликованной в 1961 году.

е). Модели финансового обеспечения устойчивого роста предприятия. Первая из этих моделей была разработана в 1988 году американским экономистом Джеймсом Ван Хорном и изложена в его работе "Моделирование устойчивого роста" . Затем более усложненные модели устойчивого роста предприятия были разработаны Робертом Хиггинсом. Они рассматриваются в его работе "Какие темпы роста может позволить себе фирма", опубликованной в 1997 году

2.Концепции оценки финансовых инструментов инвестирования. При принятии инвестиционных управленческих решений приходится осуществлять дисконтирование денег и находить компромисс между доходностью и риском.

а). Концепция стоимости денег во времени. Основные теоретические положения этой концепции были сформулированы в 1930 году Иркином Фишером в работе "Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений". Позднее в 1958 году Джоном Хиршлейфером в работе "Теории оптимального инвестиционного решения". Сущность концепции в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска.

б). Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом — основателем Чикагской школы экономической теории — в книге "Риск, неопре-

деленность и прибыль". Сущность концепции в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость.

в). Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности.

в работе "Инвестиционный доход и настоящая стоимость", опубликованной в 1969г. В основе всех моделей оценки этого вида лежит дисконтированная стоимость ожидаемой доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне их риска.

г). Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска. Уильям Шарп, опубликовал ее в 1964 году в работе "Цены финансовых активов". Ее основу составляет определение необходимого уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска. Позднее эта модель была усовершенствована Джоном Линтнером в 1965 году, Яном Моссиным в 1966 году и другими исследователями.

Модель оценки опционов. Эта модель предложена американскими экономистами Фишером Блэком и Майроном Скоулзом в 1973 году в работе "Ценообразование корпоративных обязательств". Модель отражает теоретическую концепцию авторов об условиях ценообразования такого рода финансовых активов. Позднее были разработаны альтернативные модели этого вида, в частности, модель Роберта Мертона в работе "Теория рационального ценообразования опционов", опубликованной в 1973 году; модель Джона Кокса и Стефена Росса в работе "Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе", опубликованной в 1976 году, и другие

3. Концепции достижения информационной эффективности рынка, указывают на необходимость «идеализации» финансового рынка: совершенная (свободная) конкуренция, равнодоступность информации, отсутствие трансакционных затрат и т.д.

а). Гипотеза эффективности рынка. Эта гипотеза была выдвинута в 1970 году американским экономистом Юджином Фама в работе "Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических исследований".

интегрированность с общей теорий и системой управления;

диалектический характер принятия управленческих решений;

высокий динамизм управления;

альтернативность подходов к разработке отдельных управленческих решений;

ориентированность на избранную миссию (причину существования) организации;

оценка денег во времени;

соотношение доходности и риска;

финансового и операционного рычага;

страхования рисков;

оценка стоимости и цены капитала;

балансирование доходов и расходов.

Выбор миссии организации

Финансовый менеджмент, как составная часть общего менеджмента

Стратегические цели:

максимизация прибыли;

минимизация трансакционных издержек;

максимизация добавленной стоимости;

максимизация рыночной стоимости организации;

обеспечение конкурентных преимуществ;

максимизация темпа роста организации;

максимизация объема продаж.

Тактические задачи:

привлечение необходимого количества дешевых финансовых средств;

эффективное распределение и использование финансовых ресурсов;

рационализация денежного оборота для обеспечения эффективного финансового равновесия;

разработка возможных вариантов реинвестирования капитала;

рациональное сочетание доходности и риска. \r\nБазовые концепции \r\n- I. Определяющие тактические задачи и основные параметры финансовой деятельности:

современная портфельная теория;

концепция стоимости и структуры капитала;

теория дивидендной политики;

Рис.4 «Технология» финансового менеджмента

концепция финансового обеспечения устойчивого роста организации.

II. Оценки финансовых инструментов инвестирования:

оценка стоимости денег во времени;

взаимосвязь уровня доходности и риска;

оценка акций и облигаций на основе их доходности;

оценка доходности финансовых активов с учетом риска;

теория ценообразования опционов.

III. Достижения информационной эффективности рынка:

гипотеза эффективности рынка;

концепция асимметричной информации;

арбитражная теория ценообразования.

Организационная структура:

линейная;

линейно-функциональная;

дивизионная;

проектная;

матричная;

продуктовая;

региональная;

ориентированная на потребителя.

Функции финансового менеджмента (как управляющей системы):

прогнозирование;

планирование;

организация;

регулирование;

мотивация;

учет и контроль.

Функции финансового менеджмента (как функциональной системы):

управление активами;

управление капиталом;

управление инвестициями;

управление денежными потоками;

управление финансовыми рисками;

антикризисное финансовое управление. \r\n- Объекты управления:

Система финансового менеджмента

источники финансовых ресурсов, их привлечение и использование;

организация денежного оборота;

финансовые отношения. \r\nФинансовые инструменты:\r\nПервичные Вторичные (деривативы)\r\n- кредиты; - опционы;\r\n- займы; - фьючерсы;\r\n- облигации и др. - форвардные контракты;\r\nдолговые цен. бум.; - процентные свопы;\r\n- кредиторская - валютные свопы;\r\nзадолженность; - операция РЕПО.\r\n- дебиторская задолженность;\r\n- договоры страхования; \r\n- страховые полисы; \r\n- акции; \r\n- инвестиционные сертификаты.\r\n- Субъекты управления:

собственники;

главный бухгалтер;

финансовый менеджер (вице- президент по финансам);

функциональные финансовые менеджеры.

Прогнозно-аналитические методы:

технико-экономических расчетов;

экономические;

балансовые;

экономико-статистические;

дисконтирования стоимости;

наращения стоимости;

диверсификации;

амортизации активов;

хеджирования;

исследования операции и теории принятия решений. \r\nб). Концепция агентских отношений . Авторами этой концепции являются американские исследователи Майкл Дженсен и Уильям Меклинг, опубликовавшие ее в 1976 году в работе "Теория фирмы: управленческое поведение, агентские затраты и структура собственников". Рассматриваемая концепция предполагает, что деятельность менеджеров (агентов) лишь тогда будет направлена на реализацию главной цели управления финансами, если она будет дополнительно стимулироваться их участием в прибыли и соответственно эффективно контролироваться собственниками.

в). Концепция асимметрической информации. Авторами этой концепции являются американские экономисты Стюарт Майерс и Николас Майджлаф, опубликовавшие ее в 1984 г. в работе «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения в условиях, когда фирмы владеют информацией, которой не располагают инвесторы». Сущность её в том, что потенциальные инвесторы — возможные покупатели ценных бумаг компании располагают о ее деятельности меньшим объемом информации, чем ее менеджеры. В результате асимметрической информации инвесторы несут впоследствии определенные финансовые потери.

г). Арбитражная теория ценообразования. Она была разработана американским профессором Стефеном Россом в 1976 году и изложена в его работе "Арбитражная теория ценообразования финансовых активов". Основу этой теории составляет положение о том, что на конкурентных финансовых рынках "арбитраж" (спекулятивные операции, основанные на разнице рыночных цен на отдельных рынках) обеспечивает выравнивание реальных рыночных цен отдельных финансовых активов в соответствии с уровнем их риска и доходности. Позднее (в 1984 г.) на основе конкретизации этих факторов данные модели оценки были уточнены Ричардом Роллом и Стефеном Россом в работе "Использование теории арбитражного ценообразования при стратегическом планировании инвестиционного портфеля".

Все перечисленные выше концепции, в большей степени, определяют тактические задачи финансового менеджмента.

Итак, нами установлено, что финансовый менеджмент как составная часть общего менеджмента организации основывается на его базовых концепциях и принципах. Начинается процесс управления с выбора миссии организации, которую западные управленцы определяют как причину образования и существования организации (9, с. 262). Для реализации данной миссии выбираются стратегические цели и тактические задачи. Стратегия финансового менеджмента заключаются в финансовом обеспечении миссии организации. Приведённые на рис. 4 стратегические цели имеют определённую субординацию. Главной (критериальной) целью является максимизация рыночной стоимости. Количественным выражением её выступает соотношение рыночной стоимости предприятия (или одной его акции) к сумме его чистых активов (или чистых активов в расчёте на одну акцию). В качестве дополнительных могут быть использованы и другие цели. Попутно следует отметить, что система целей должна быть самоподдерживающейся, т. е. действия и решения, необходимые для достижения одной цели, не должны мешать достижению других целей.

Для развития стратегических целей необходима разработка тактических задач. Без этого стратегическое планирование бессмысленно. Тактические задачи имеют три

важнейшие характеристики: они рассчитаны на короткий срок; имеют чёткий горизонт исполнения; чётко обозначенный круг исполнителей, в силу чего они легко соотносятся с конкретными действиями конкретных людей.

Применительно к управлению финансами к тактическим следует отнести задачи по привлечению финансовых ресурсов с минимальными затратами и рисками и их эффективное использование.

Следующим элементом процесса управления финансами является создание функциональной структуры управления. Субъекты финансового менеджмента и, в первую очередь, собственники должны создать внутри различных организационных структур подразделения и службы, которые будут иметь определённые функции управления и мотивацию для выполнения целевых установок финансового менеджмента (см. рис. 4).