Альфа вклада

СЦ = - (Г) + Р1(шс - г0)).

Наблюдаемые всплески (а; > 0) и провалы (с^ < 0) означают, что теоретическая линия рынка ценных бумаг (БМЬ) занижает (соответственно завышает) возможности ценной бумаги 1. Поэтому одна из практических рекомендаций финансового анализа сводится к включению в портфель прежде всего тех ценных бумаг, которые недооценены рынком (а; > 0), то есть продаются дешевле, чем того.заслужквают.

На рис. 46 точки, соответствующие недооцененным ценным бумагам, будут располагаться выше линии рынка АС, а точки, соответствующие переоцененным ценным бумагам, - ниже этой линии.

Линия рынка капитала (capital market line, CML)

В теореме об инвестировании в два фонда была найдена эффективная траектория общей задачи (57), которая, как оказалось, определяется касательной из точки (гп, 0) к эффективной траектории "укороченной" задачи (49) - (51) (рис. 39). В результате задача инвестора свелась к отысканию такой точки на касательной прямой, которая дает оптимальное по индивидуальной полезности сочетание рыночного портфеля С с

hpinMPj^QDUM активом Гм

Данная прямая не персонифицирована по инвесторам и может рассматриваться как неотъемлемая характеристика конкурентного финансового рынка. В теории она называется линией рынка капитала и имеет вид касательной, изображенной на

рис. 48

А rric

Рис. 48.

Пусть шс и ос - ожидаемая доходность и стандартное отклонение в точке С. Тогда угловой коэффициент прямой:

X = tga

m. - r„

определяет величину риска, поощряемого единичной премией.

Можно сказать, что восходящее движение вдоль линии капитала оплачи-вается неизменным размером добавочного риска на очередную добавочную единицу доходности Атр, то есть риск взимается пропорционально. Для сравнения отметим, что при перемещении по криволинейной траектории эффективных рисковых портфелей (рис. 35) последовательные приросты ожидаемой доходности отличаются прогрессивным возрастанием риска.

И наконец, на кривой безразличия уровневой полезности и(ш, о) (рис. 38) компенсация возрастающего риска возрастанием доходности производится во все увеличивающихся пропорциях, то есть имеет место регрессивное рискообложение.

Обратную "среднему" риску А. величину:

т„

о„

иногда именуют рыночной ценой риска, ее также допустимо назвать премией за единицу риска, или средней ценой риска.

На эффективной траектории рисковых портфелей в точке С средняя и

предельная цены риска совпадают:

пу-г„ _ с!(тс -г„)

л1

правее - средняя цена будет выше, а при движении к началу (левее) пре-дельное поощрение риска станет преобладать над соедним.

Ранее, при обсуждении рыночной доли в разложении (71), было показано, что вносимый рынком риск по ценной бумаге 1 можно измерить характеристикой рассеяния:

- т/МО*,-™,)2

За этот риск рынок премирует или штрафует в размере: | если г|с > О, \\ если г1с < О, меняя тем самым ожидаемую эффективность 1-го вложения до уровня

т, ~ г0 + П,. Это соотношение с учетом равенства п = -т<:--—-хр а

«с

дает иную форму записи БМЬ (68).