9.4 Доходность и риск портфельных инвестиций

Расчет доходности, или так называемой инвестиционной нормы, которую ценная бумага будет обеспечивать, когда будет куплена за данную цену, является, возможно наиболее важной задачей, касающейся ценных бумаг. Только решив ее, инвестор может определить, какая из нескольких ценных бумаг обеспечит ему наилучшую инвестицию.

Понятие же доходности имеет непосредственное отношение к категории риска. В частности, чем больше ожидаемая по конкретной ценной бумаге доходность, тем выше связанный с нею риск. Доходность и риск - это, по существу, две стороны одной медали, называемой инвестиции.

Совокупный риск инвестиций содержит, как известно, два компонента:

Систематический (недиверсифицируемый) риск;

Несистематический (диверсифицируемый) риск.

Первый связан с риском, касающимся общих экономических условий функционирования компаний. Он возникает в результате действия факторов, независимых от той или иной компании, таких как экономический цикл, темпы инфляции, процентные ставки, курсы обмена валют и т. п. Ни один из этих макроэкономических факторов невозможно предсказать с полной определенностью и все они тем не менее влияют на доходность акций любой конкретной компании.

Диверсифицируемый риск представляет собой ту часть инвестиционного риска, которая может быть устранена в результате диверсификации, под которой понимается сознательный подбор инвестиционных инструментов с целью минимизации уровня риска портфеля ценных бумаг (акций).

Поскольку разумный инвестор может существенно снизить (или устранить) диверсифицируемый риск обоснованным отбором 20-25 акций, единственным риском, который следует принимать во внимание, остается систематический риск, связанный с силами, воздействующими на все инвестиционные инструменты одновременно и не являющийся таким образом уникальным для конкретного инвестиционного инструмента.

Систематический, или рыночный, риск фирмы, не подлежащий диверсификации внутри отдельно взятой страны, может быть уменьшен за счет международной диверсификации.

Систематический риск в значительной степени определяется состоянием экономики той страны, где фирма осуществляет свою деятельность. Многонациональная (международная) фирма работает во многих странах, а экономики этих стран не могут полностью соответствовать друг другу, или экономическим условиям на родине данной конкретной фирмы. Поэтому последствия слабой экономики в одной стране могут быть компенсированы за счет операций фирмы в странах с более сильными экономическими системами. Вся практика международного бизнеса свидетельствует о том, что доход от инвестиционных проектов в разных странах, как правило, меньше взаимосвязан между собой, чем если бы они осуществлялись в любой отдельно взятой стране. В результате многонациональная фирма в меньшей степени, чем чисто национальная, подвергается систематическому риску.

Поскольку в ценовой модели рынка капитала за счет более высоких ставок ожидаемой доходности следует компенсировать только систематический риск, фирмы, вышедшие на международные рынки, имеют, как правило, более низкие и более стабильные бета-коэффициенты , а следовательно, и более низкие затраты капитала, нежели национальные фирмы.

Риск инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все виды риска, связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск, являющийся результатом неопределенности, связанной с необходимостью конвертации доходов от своих вложений в иностранные бумаги в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического риска и риска обмена (или валютного риска).

Так как иностранное правительство может ограничить, или даже запретить обмен валюты, то возможности инвестора в этих случаях по репатриации денежных средств могут быть весьма неопределенными. Кроме того, всегда есть вероятность полной экспроприации, что еще сильнее увеличивает политический риск.

Собственно валютный риск связан с неопределенностью обменных курсов валют, по которым иностранные валюты могут быть обменены на валюту страны проживания инвестора.