Ямайская валютная система

Поиски выхода из валютного кризиса велись долго вначале в академиче- Ских, а затем в правящих кругах и многочисленных комитетах. Было предложено множество проектов валютной реформы: от создания коллективной резервной единицы, выпуска мировой валюты, обеспеченной золотом и товарами, до возврата к золотому стандарту.

Переход к гибким обменным курсам предполагал достижение трех основ-- ных целей: 1) выравнивание темпов инфляции в различных странах; 2) равновесие платежных балансов; 3) расширение возможностей для проведения независимой внутренней денежной политики отдельными центральными банками.

Важнейшие характеристики Ямайской валютной системы: 1) полицен- тричность, основание не на одной, а на нескольких ключевых валютах: долларе США, английском фунте стерлингов, японской йене, немецкой марке и французском франке; 2) отмена, хотя и формально, монетного паритета золота; 3) основные формы международной ликвидности — свободно конвертируемая валюта, а также СДР и резервные позиции в МВФ;

4. отсутствие пределов колебаний валютных курсов. Курс валют формируется под воздействием спроса и предложения на валютных рынках;
5. центральные банки стран не обязаны поддерживать фиксированные паритеты своей валюты.
   Однако они могут осуществлять валютные интервенции для стабилизации курсов валют; 6) запрет выражать свободно выбираемый режим валютного курса через золото; 7) МВФ патронирует политику стран в области валютных курсов; страны — члены МВФ не должны манипулировать валютными курсами для получения односторонних преимуществ перед другими странами — членами МВФ.

По классификации МВФ страна может выбрать следующие режимы валютных курсов: фиксированный, плавающий или смешанный.

Фиксированный валютный курс имеет целый ряд разновидностей^ а) курс национальной валюты фиксирован по отношению к одной добро-\' вольно выбранной валюте и автоматически изменяется в тех же пропорциях, что и базовый курс; б) курс национальной валюты фиксируется к СДР;

в)              «корзинный» валютный курс, когда курс национальной валюты привязывается к искусственно сконструированным валютным комбинациям. Обычно в данные комбинации (или корзины валют) входят валюты основных стран — торговых партнеров данной страны; г) курс, рассчитанный на основе скользящего паритета, когда связь между динамикой национального и базового курса не автоматическая, а рассчитывается по специально оговоренной формуле, учитывающей различия (например, в темпах роста цен).

В «свободном плавании» находятся валюты США, Канады, Великобритании, Японии, Швейцарии, ряда других стран и стран ЕВС. Однако центральные банки этих стран часто поддерживают валюты при резких колебаниях их курсов. Именно поэтому существует «управляемое», или «гряз\' ное», плавание валютных курсов. Так, центральные банки США, Канад1* и ЕЦБ для выравнивания краткосрочных колебаний курсов своих валю1.

проводят валютные интервенции, а другие изменяют структуру своих золотовалютных резервов.

Смешанное плавание также имеет ряд разновидностей. Во-первых, это групповое плавание, которое было характерно для стран, входивших в ЕВС. В этой ралютной системе были установлены два режима валютных курсов: внутренний — для операций между членами Сообщества, внешний — для операций с другими странами.

Таблица 10.6

Режимы валютного курса, 2001 г.

^оставлено по: Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник / Науч. ред. В.В.Круглов. М.: ИНФРА-М, 1998. С.27—28.

В целом развитые страны имеют курсы валют, находящиеся в чистом «лц групповом плавании. Определенную роль в современной МВС играют специальные права заимствования — СДР, которые стали мерой международной стоимости, важным резервным авуаром, одним из средств международных официальных расчетов. СДР — искусственно созданные международные резервные средства, предназначенные для урегулирования сальдо платежных балансов, пополнения официальных валютных резервов и расчетов с МВФ. Выделение СДР в распоряжение стран — членов МВФ не обу. словлено предварительной передачей ими Фонду валюты или предварительной продажей товаров и услуг, У СДР нет реального обеспечения. Их использование основано на согласии стран — участниц системы СДР принимать эти резервные средства в обмен на конвертируемую валюту.

Соглашение о СДР явилось результатом длительной дискуссии о мерах по повышению международной ликвидности в связи с ослаблением двух основных резервных валют — доллара США и фунта стерлингов, сокращением официальных золотых запасов ведущих капиталистических стран, резким отставанием роста золотовалютных резервов от темпов развития международной торговли. Оно явилось практической реализацией кейнсианской концепции «управляемой валюты», наиболее видным представителем которой был Р. Триффин, Еще в конце 1950—1960 гг. он выдвинул тезис о том, что в условиях системы золотовалютного стандарта национальная денежная единица принципиально не способна играть роль мировых денег.

В соответствии с решением сессии МВФ 1969 г. участниками системы СДР могут быть только страны — члены МВФ, которые проводят операции с СДР через образованный в структуре МВФ Департамент. В настоящее время все страны — члены МВФ являются его участницами. При этом СДР функционируют только на официальном, межгосударственном уровне, на котором они вводятся в оборот центральными банками и международными организациями. Фонд не может выпускать СДР для самого себя или для других «уполномоченных держателей». Участниками системы СДР могут быть лишь страны — члены Фонда, и только они наделяются лимитами СДР. Частные лица, фирмы и коммерческие банки не могут быть держателями счетов СДР. Они могут использовать эту единицу только как счетную, например, выразить номинал ценной бумаги в СДР или указать контрактную сумму на поставку товара в этой единице. Однако расчеты должны производиться в каких-либо иных валютах.

МВФ наделен полномочиями создавать «безусловную ликвидность» пу* тем выпуска в обращение средств, выраженных в СДР, для стран — участниц Департамента СДР. Эмиссия СДР осуществляется и в том случае, когда Исполнительный совет МВФ приходит к заключению, что на данном этапе имеется долговременный всеобщий недостаток ликвидных резервов и существует потребность в их пополнении. Оценка такой потребности определяет раз* меры выпуска СДР. Эмиссия СДР производится в виде кредитовых записей на специальных счетах в МВФ. СДР распределяются между странами — членами МВФ пропорционально величине их квот в МВФ на момент выпуска* Сумма квоты для каждого государства — участника МВФ устанавливаете* р соответствии с объемом его национального дохода и размером внешнеторгового оборота, т. е. чем богаче страна, тем выше ее квота в Фонде.

С1 января 1970 г., в течение первых трех лет действия системы СДР, было вылущено немногим более 9,3 млрд СДР.

Вместе с тем получать, держать и использовать СДР помимо стран — участниц Фонда могут МВФ, а также— по решению Совета управляющих МВФ (принятому большинством не менее 85% голосов) — страны, не являющиеся членами Фонда, международные и региональные банки, региональные валютные и другие фонды, национальные банки, которые получили статус «уполномоченных держателей». В середине 1986 г. количество держателей СДР достигло 16 (в настоящее время — 15), в том числе Банк международных расчетов, Международный банк реконструкции и развития, Международный фонд развития сельского хозяйства, Швейцарский национальный банк и др. В связи с резким ростом ликвидности международной валютной системы за счет накопления долларов из-за хронического дефицита платежного баланса США выпуски СДР не осуществлялись до 1979 г. В последующие три года (1979—1981 гг.) состоялось второе распределение СДР по 4 млрд в год. В результате общая сумма распределенных СДР среди стран-участниц составила за весь период действия системы 21,4 млрд СДР, или 5,5% всех мировых валютных резервов 1981 г., не считая золота. При этом промышленно развитые страны получили более 2/3 общей суммы распределенных СДР, втом числе США— 23%, или столько же, сколько 100 развивающихся стран. В связи с ухудшением экономического и финансового положения освободившихся государств в первой половине 1980-х гг. они неоднократно выступали с требованием о новых выпусках СДР, которые, однако, блокировались США и другими странами, располагающими большинством голосов в МВФ.

23 сентября 1997 г. Совет управляющих МВФ одобрил предложение Исполнительного совета о внесении новой, четвертой по счету, поправки в статьи соглашения МВФ, которая позволяет осуществить специальное одноразовое распределение СДР на сумму 21,4 млрд (29,4 млрд долл.). В результате этого общая сумма выпущенных СДР удвоится, составив 42,9 млрд (около 59 млрд долл.). Цель нового распределения СДР состоит в том, чтобы предоставить эти средства всем странам-членам и уравнять отношение сумм выделенных за все время СДР к их квотам (на уровне приблизительно 29,32% относительно действовавших на момент принятия данного решения квот). Это распределение СДР рассматривается как решение вопроса справедливости в отношении более чем Vs стран — членов МВФ, включая страны бывшего СССР, которые, вступив в Фонд после 1981 г., т. е. после последнего выпуска СДР, вообще их не получали в порядке распределения. Однако до сентября 2002 г. указанная поправка к уставу МВФ все еще не вступила в силу, поскольку она не получила одобрения требуемого числа стран-членов, прежде всего Соединенных Штатов.

Наличие у страны лимита СДР дает ей право приобретать в его пределах У Другой страны в обмен на СДР конвертируемую валюту, которая затем используется ею для урегулирования дефицита платежного баланса и пополнения валютных резервов. Страны, имеющие лимиты СДР, не могут требовать, Чтобы валюту предоставлял Фонд, за исключением двух случаев — их выхода из системы и ликвидации самой системы. Страна-участница может выйти из Системы СДР путем уведомления об этом МВФ. В этом случае взаимны^ финансовые претензии страны и Фонда, которые могли возникнуть в зультате осуществления операций в СДР, должны быть урегулированы пла- тежами валютой.

Фонд должен обеспечить для каждой страны-участницы возможность получения валюты в обмен на СДР путем назначения стран-кредиторов, предоставляющих валюту. Страны-кредиторы назначаются Фондом из числа стран — участниц соглашения о СДР, имеющих положительные сальдо платежных балансов и крупные валютные резервы. Если назначенная страна не может предоставить валюту, Фонд называет другого кредитора. По соглашению страны-участницы обязаны предоставлять валюту в обмен на СДР в пределах двойной суммы своего лимита в СДР так, чтобы общая сумма СДР на их счете не превышала 300% суммы этого лимита. Однако по договоренности между странами-участницами и Фондом эта сумма может быть превышена.

Кроме операций с назначенными странами-кредиторами, Фонд разрешил использование СДР по договоренности между странами-участницами, между этими странами и другими держателями СДР при погашении странами обязательств перед МВФ и в некоторых других случаях. За период с первого распределения СДР в 1970 г. и по 30 апреля 2001 г. общий объем операций в СДР составил 433,1 млрд СДР (по курсу на 30.04.2001 г. — 548,2 млрд долл.). При этом на расчеты стран-участниц между собой и с другими «уполномоченными держателями» пришлось только 172,4 млрд СДР (39,8% общей суммы), втом числе на сделки «по взаимной договоренности», в которых СДР наиболее последовательно реализуют себя как средство компенсаций дефицита платежных балансов, — 119,6 млрд СДР (151,4 млрд долл.). Эти показатели весьма далеко отстоят от масштабов операций мирового валютного рынка, только суточный оборот которого в апреле 1998 г. в валовом исчислении достигал 2,5 трлн долл. (без повторного счета — 1,5 трлн долл./. В связи с введением СДР Фонд открыл дополнительно к «Общему счету», по которому он проводит все операции, также «Счет специальных прав займ* ствования» для операций в СДР.

Страна-владелец СДР получает проценты с суммы, превышающей ее лимит СДР. 1 июля 1974 г. Фонд повысил процентную ставку по СДР с 1,5 ДО 5% и в дальнейшем периодически пересматривал ее с учетом уровня про* центных ставок на денежных рынках.

В Уставе МВФ первоначально было зафиксировано золотое содержание единицы СДР, равное 0,888671 г чистого золота, что соответствовало золотому содержанию доллара США и соотношению 1 долл. ¦= 1 СДР. «Стоимость» СДР в других валютах изменялась в зависимости от рыночного колебаний курсов этих валют по отношению к доллару США. В результате девальваций доллара США в декабре 1971 г. его соотношение с СДР было установлено в 1,08571 долл. за 1 СДР; после второй девальвации доллара в феврале

1973. г. его стоимость понизилась до 1,20635 долл. за 1 СДР. С 1 июля
1974. г. Фонд ввел в действие новый метод определения «стоимости» СДР* который основывался на стоимости ряда валют, взятых в определенных про\'

1 Приводится по: Смыслов Д. В, Мировые деньги в прошлом, настоящем И будущем )/ Деньги и кредит. 2002. № 5. С. 58.

порциях и известных под названием «стандартной корзины» (стандартного набора валют). В корзину были включены валюты 16 стран, доля каждой из которых в мировом экспорте товаров и услуг составила в период 1968— 1972 гг. в среднем более 1%. Удельный вес каждой валюты в корзине примерно соответствовал доле страны в объеме мирового экспорта, но был скорректирован с учетом значения валюты в мировой экономике. На базе этих удельных весов и использования среднего валютного курса за предшествовавшие три месяца было рассчитано 28 июня 1974 г. количество единиц каждой из 16 валют в корзине, образующее так называемый валютный компонент. Например: для марки ФРГ расчет валютного компонента был произведен следующим образом:

1,20635 (прежняя «стоимость» СДР в долларах США)

2,50 (средний курс\' марки к доллару за последние три месяца)

0,125 (удельный вес валюты в корзине)

0,38 (валютный компонент).

Аналогичным образом были исчислены валютные компоненты других валют. «Стоимость» СДР в долларах США была определена как сумма долларовых эквивалентов для каждого валютного компонента; в то же время на дату расчета она была равна «стоимости» 1 единицы прежних СДР, а именно 1,20635 долл. Впоследствии она ежедневно колебалась. С 1 июля 1978 г. состав корзины был несколько скорректирован с целью учета изменений, происшедших на валютных рынках в связи с усилением роли валют нефтедобывающих стран.

С 1 января 1981 г. МВФ упростил формулу расчета «стоимости» СДР, сократив число валют в корзине с 16 до 5 важнейших валют — доллара США, марки ФРГ, французского франка, иены и фунта стерлингов. При очередном пересмотре корзины СДР с 1 января 1986 г. повышен удельный вес иены в этой корзине. При пересмотре в 1991 и 1996 гг. удельный вес валют в основном сохранился. В связи с введением евро «стандартная корзина» еще раз была изменена в 2001 г., что и отражено в табл. 10.7.

Таблица 10.7

Удельный вес валют в корзине СДР, в % к совокупной стоимости корзины

На период 2001- 2005 гг.

01.07.

1974

01.07.

1978

01.07.

1981

01.07.

1986

01.07.

1991

01.07.

1996

Валюты

.Доллар CITTA

45,0

39

ЗЗД

33,0

42,0

42.0

40

Марка ФРГ

12,5

12,5

19.0

19.0

21

21

Иена

18

15,0

7,5

13.0

15.0

17

7.5

Французский -франк

И

13,0

12,0

И

7,5

7,5

Фунт

11

11.0

12.0

И

9.0

7.5

13.0

стерлингов

Итальянская лира

6.0

5.0

Голландский -Щіьден

5,0

4,5

Канадский доллас

Окончание табл.

Составлено по: Валюты стран мира. С. 305; Деньги и кредит. 2002. № 5. С 57;

Деньги, кредит, банки: Учебник для вузов / Под ред. Е. Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ, 2000. С. 82.

Поскольку СДР не торгуют на валютных рынках, постольку она не имеет рыночной цены, как у национальных валют. Поэтому для определения цены СДР используют метод корзины четырех важнейших мировых валют (USD, EUR, GBPJPY). Каждой валюте присваивают свой относительный вес, для определения которого служат следующие показатели: 1) доля страны в мировом экспорте товаров и услуг; 2) использование валюты в качестве резервного средства различными странами. Список и относительный вес валют пересматриваются каждые 5 лет на основе этих показателей.

Каждый рабочий день МВФ производит переоценку курса СДР по ва* лютной корзине с учетом рыночных курсов соответствующих валют по ОТНСР шению к USD. В табл. 10.8 приведен пример расчета курса СДР. Формула для определения курса СДР выглядит следующим образом:

SRsbr(USD) = irf.x SR,(USD),

І=1

где dt — относительный вес валюты і. Он определяется как произведи ние спот-курса СДР по USD на фиксированную дату (15 марта 2001 г.) на удельный вес данной валюты, установленный МВФ на ту же дату- Например: для доллара спот-курс составил 1,3 USD за 1 СДР, что с учетом его удельного веса из табл. 10.7 дает; 1,3 х 0,45 - 0,585. Аналогично определен относительный вес других валют;

SR; (USD) — прямой спот-курс USD по отношению к валюте і, т. е. стоимость этой валюты в долларах США.

Аналогичным образом курс СДР может быть определен и в любой другой валюте корзины.

Таблица 10.8

Пример для определения стоимости СДР (на 15 марта 2001 г.)

Использование метода корзины позволяет в определенной мере сглаживать курсовые колебания, которому подвержены курсы отдельных валют, и, следовательно, уменьшить курсовой риск. По этой причине СДР активно используется для деноминации финансовых активов не только самим МВФ, но и другими международными организациями, фирмами. СДР используют также и в многосторонних межгосударственных соглашениях в качестве счетной единицы.

С 1 июля 1974 г. МВФ ежедневно исчисляет и публикует курс СДР к доллару США на базе стоимости валютных компонентов корзины СДР, выраженных в долларах по рыночному курсу. Публикуется также курс СДР к валютам других стран — членов МВФ, определяемый через рыночный курс данной валюты к доллару США, и курс СДР к доллару.

В качестве счетной единицы СДР применяется в операциях и статистике МВФ, а также используется рядом международных и региональных организаций, в том числе Всемирным почтовым союзом, Европейской конференцией почтовой и телекоммуникационной администрации. На основе СДР в конце 1986 г. устанавливали курс национальной валюты 11 стран — членов МВФ (из 151).

Функционирование Ямайской валютной системы противоречиво. Ожидания, связанные с введением плавающих валютных курсов, исполнились лишь частично. Одной из причин является разнообразие возможных вариантов действий стран-участниц, доступных им в рамках этой системы. Режимы обменных курсов в своем чистом виде не практикуются в течение длительного периода. Так, например, количество стран, привязавших свои валюты к доллару за период 1982—2001 гг., уменьшилось с 38 до 20, а к СДР — с 11 до 5, а потом до 4. Следует отметить, если в 1982 г. 8 стран осуществляли независимое плавание, то в 1994 г. — 52. Страны, объявившие о свободном плавании своих валют, поддерживали валютный курс с помощью интервенций, т. е. вместо чистого плавания фактически осуществлялось управляемое плавание.

Другой причиной является сохранение долларом США лидирующих позиций в Ямайской валютной системе. Объясняется это рядом обстоя- Тельств: а) со времен Бреттонвудсской валютной системы сохранились значительные запасы долларов у частных лиц и правительств во всем Мире; б) альтернативные к доллару, признанные всеми резервные и трансакционные валюты будут постоянно в дефиците до тех пор, пока платежке балансы стран, валюты которых могут претендовать на эту роль (евро, Швейцария, Япония), имеют стабильные активные сальдо; в) евродолларовые рынки создают доллары независимо от состояния платежного 6а. ланса США и тем самым способствуют снабжению мировой валютной системы необходимым средством для трансакций.

Для Ямайской валютной системы характерно сильное колебание валютного курса доллара США, что объясняется противоречивой экономической политикой США в форме экспансионистской фискальной и рестриктивной де- нежной политики. Это колебание доллара стало причиной многих валютных кризисов. Все эти обстоятельства показывают, что в условиях Ямайской валютной системы, во-первых, начала формироваться группировка стран, ориентированных на доллар (фактически новая долларовая зона), а во-вторых, Ямайская валютная система вопреки задуманному оказалась асимметричной валютной группировкой. К тому же цели, поставленные перед ней при создании, должны были быть положены в ее фундамент, т. е. сначала следовало добиться сбалансированности по инфляции, платежным балансам, что и создало бы основу этой системы. Что касается третьей цели — независимой внутренней денежной политики-то вряд ли ее реализация способствует развитию системного качества.

Идея СДР не получила сколь-либо значительного практического развития, и их доля в общем объеме валютного (без учета золота) сектора официальных резервов уменьшилась с 5,5% в конце 1975 г. до 1,2% в конце 2000 г. При оценке золота по рыночной цене в общем объеме официальных международных ликвидных резервов доля СДР составляет мизерные 1,1 %К

Как следствие — ширятся требования о создании новой, более сбалансированной мировой валютной системы. Так, в октябре 2000 г. более 30 членов Сената Италии выступили с инициативой о воссоздании нового Бреггон- вудсского соглашения[128].

Лауреат Нобелевской премии по экономике 1999 г. Р. Мандель, ссылаясь на пример экономического и валютного союза ЕС, в создании которого весомую роль сыграла разработанная им теория оптимальной валютной зоны, предложил образовать новую «валютную зону фиксированного валютного курса» на основе трех валют — евро, доллара и иены[129].

Некоторые российские исследователи, предлагая реформу МВС, имеют в виду создание универсального платежного средства, платежного эквивалента доллара — чека ЭДС (cheque EDU)[130]. Все это говорит о возможном развитии кризиса современной МВС.

На фоне многочисленных проблем, связанных с колебанием валютных курсов, особый интерес в мире вызывает опыт функционирования зоны стабильных валютных курсов в Европе, который позволяет входящим в эту валютную группировку странам устойчиво развиваться, невзирая на проблемы, возникающие в мировой валютной системе.

материалы для самостоятельной работы

Дайте определения следующим ключевым понятиям: элементы мировой валютной системы, мировой денежный товар, международная ликвидность, демонетизация золота, валютный блок, симметричные валютные группировки, Парижские соглашения, Бреттонвудсские соглашения, Ямайская валютная система.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Сколько этапов прошла в своем развитии МВС? Обсудите критерии выделения этапов.
2. Что такое валютная система и каковы цели и основания ее появления? Каковы ее возможные формы? Может ли валютная система существовать только как национальная?
3. Обсудите причины постепенного выхода стран из системы золотого стандарта в 1930-е гг.
4. Обсудите причины сохранения и развития зоны франка и распада других зон. Может ли франк КФ А стать основой новой валюты «афро»?
5. Сравните «банкор» и СДР. В чем их сходство и различия?
6. Оцените перспективы СДР как средства международной ликвидности. В чем состоят причины практически полного прекращения их эмиссии?
7. Обсудите условия, при которых справедлива дилемма Р. Триффина.
8. Обсудите перспективы создания новой МВС как симметричной валютной группировки.

Литература

1. Валюты стран мира: Справочник. М.: Финансы и статистика, 1987.
2. Международные валютные и кредитные отношения / Под ред. Л. Н. Красавиной. М., 2001.
3. Киреев А. П. Международная экономика: В 2 ч. М.: Международные отношения, 1998.
4. Криштаносов В. Б. Международные финансовые организации. Минск: Армита — Маркетинг, Менеджмент, 2002.
5. Распад мировой долларовой системы: ближайшие перспективы: Сборник работ / Под общей ред. Ю. Д. Маслюкова. М.: Издатель Н. Е. Чернышева, 2001.
6. Хэррис Дж. М. Международные финансы. М.: Филинъ, 1996.
7. Кассель Г. Инфляция и валютный курс. М.: Эльф-Пресс, 1995.
8. Линдерт П. X. Экономика мирохозяйственных связей. М., 1992.
9. Пебро М. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. М., 1994.