Стоимостные характеристики облигаций

Как мы уже говорили, облигации имеют нарицательную стоимость (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость указывается на самой облигации и обозначает сумму, которая предоставляется взаймы и подлежит возврату по окончании срока займа.

ной ее приобретения.

Облигации, как правило, имеют относительно высокую номинальную стоимость и ориентированы на состоятельных индивидуальных и институциональных инвесторов. В этом заключается одно из их отличий от акций, номинальная стоимость которых устанавливается в расчете на более широкий круг инвесторов. Следует отметить, что если для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, так как они продаются и покупаются преимущественно по ценам, не привязанным к номиналу (могут выпускаться акции без указания номинала), то для облигаций номинальная стоимость является важным параметром, значение которого не меняется в течение срока действия облигационного займа. По первоначально установленной величине номинала облигации погашаются после окончания срока их обращения.

Курс облигации. С момента эмиссии облигации и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему или превышать номинал. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из конъюнктуры, сложившейся на фондовом и финансовом рынках, а также в зависимости от двух главных качеств самого займа:

• перспективы получения номинальной стоимости облигаций при их погашении (чем ближе срок погашения в момент приобретения облигации, тем выше ее рыночная цена);
• права на получение регулярного фиксированного дохода (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит также от ряда других параметров, важнейшим из которых является надежность, или риск инвестиций.

Цр

Ко = ^ 100,              (12.14)

где Ко — курс облигации;

Цр — рыночная цена облигации;

Но — номинал облигации.

Задание 1. Определить курс облигации и указать единицу его измерения (руб., %, коэффициент). Данные для расчета представлены в табл. 12.1.

Таблица 12.1

Данные для расчета

Найдите правильные варианты ответов в табл. 12.2.

Дисконт и процентный доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования и приносят владельцам доход. Общий доход по облигации включает следующие составляющие:

• периодически выплачиваемые проценты (купонный доход);

• изменение стоимости облигации за определенный период времени;
• доход от реинвестирования выплаченных процентов.

Таблица 12.2

Ответы на задание 1

Рассмотрим элементы, составляющие общий доход по облигации.

Размер купонного дохода по облигации зависит в первую очередь от ее надежности, т.е. от устойчивости компании-эмитента, которая ее выпустила. Чем устойчивее эмитент и надежнее облигация, тем ниже устанавливаемый по ней процент выплат. Помимо этого, существует зависимость размера процентного дохода и срока обращения облигации: чем больше период обращения облигации, тем выше устанавливаемый по ней процент дохода.

Облигации могут быть бескупонными и продаваться по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже таких облигаций требуется определение оптимальной цены, по которой следует продать облигацию сегодня, если известна сумма дохода (дисконт), которая будет получена в будущем, а также действующая норма доходности на финансовом рынке (ставка рефинансирования).

Процесс определения этой цены является дисконтированием, а сама цена называется настоящей стоимостью будущего дохода:

Цтп-,              lt;1215gt;

1 +              с

100

где цд — цена продажи облигации с дисконтом;

Пс — норма ссудного процента;

Л — число лет до погашения;

Но — номинал облигации.

Знаменатель этого выражения представляет собой дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной стоимости. Разность (Но — Цд) является дисконтом (Дд) и представляет собой установленный доход по облигации.

Ответы на задание 2

Данные для расчета

Задание 2. Определить цену продажи бескупонной дисконтной облигации и указать единицу ее измерения (руб., %, коэффициент) при действующей ставке рефинансирования равной 25%.

Таблица 12.3

Найдите правильные варианты ответов по цене продажи в табл. 12.4.

Таблица 12.4

Последним элементом общего дохода по облигации является доход от реинвестирования полученных процентов. Он может быть, если текущие процентные доходы по облигации постоянно реинвестируются. Размер такого дохода может быть весьма ощутимым для владельца при приобретении им долгосрочных облигаций.

Общий доход, приносимый облигациями, как правило, ниже, чем по другим видам ценных бумаг.

Доходность облигаций. При определении эмитентами параметров выпускаемых облигационных займов, выборе инвесторами облигаций при их покупке, формировании профессиональными участниками фондового рынка инвестиционных портфелей и т.д. возникает необходимость сравнительной оценки эффективности облигационных займов. Эта оценка сводится, главным образом, к определению доходности облигаций.

Доходность облигаций в общем виде представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат, т.е. является относительным показателем. Доходность облигаций можно разделить на текущую и полную. Показатель текущей доходности характеризует размер поступлений дохода по облигации за текущий период времени (как правило, за год):

Дт = Ї • 100              (12.16)

Цр

где Дт — текущая доходность облигации;

Пг — сумма выплачиваемых за год процентов;

Цр — рыночная цена приобретения облигации.

Текущая доходность является простейшей характеристикой облигаций. Пользуясь только ею, невозможно выбрать наиболее эффективный вариант инвестирования средств, поскольку этот показатель не отражает изменение стоимости облигаций за период владения ими. Текущая доходность безкупонных облигаций, рассчитанная таким способом, будет равна нулю, однако доход по ним в форме дисконта все равно будет иметь место.

Задание 3. Определить текущую доходность облигаций и указать единицу ее измерения (руб., %, коэффициент). Данные для расчета приведены в табл. 12.5.

Таблица 12.5

Данные для расчета

Найдите правильные варианты ответов по текущей доходности облигаций в табл. 12.6.

Таблица 12.6

Ответы на задание 3

Показатель полной доходности учитывает оба источника дохода, приносимого облигациями. Он характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат при ее покупке:

Дп = П° + Дд . 100,              (12.17)

п              Цр .              Л

где Дп — полная доходность облигации;

По — совокупный процентный доход;

Дд — размер дисконта по облигации;

Цр — рыночная цена приобретения;

Л — число лет владения облигацией.

Уточним, что размер дисконта равен разности между номиналом (Но) и рыночной ценой приобретения облигации (Цр), если она находится у инвестора до погашения. Если инвестор продает облигацию раньше срока погашения, то размер дисконта составляет разность между ценами продажи и приобретения облигации.

Задание 4. Определить полную доходность облигации и указать единицу ее измерения (руб., %, коэффициент). Данные для расчета приведены в табл. 12.7.

Таблица 12.7

Данные для расчета

Найдите правильные варианты ответов по полной доходности облигаций в табл. 12.18.

Таблица 12.8

Ответы на задание 4

Существуют более сложные алгоритмы расчета полной доходности учитывающие, в частности, третью составляющую совокупного дохода, приносимого облигациями в результате реинвестирования процентных выплат.

На показатели доходности облигаций существенное влияние оказывают два важных фактора: инфляция и налоги.

Если полная доходность облигации превышает уровень текущей инфляции на определенный процент, то именно он и будет составлять ее реальный доход. Если уровень инфляции будет равен или превысит полную доходность, то владельцы облигаций с фиксированным процентом могут не получить доход вовсе или даже понести убытки. Следовательно, в условиях галопирующей инфляции для поддержания доходности инвестиций на уровне адекватном текущей ставке рефинансирования, инвесторам лучше избегать вложений в долгосрочные облигации.

Доходность облигаций (за исключением государственных) уменьшают также и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода, приносимого ими, сумм уплаченных налогов с учетом прогнозируемых темпов инфляции. Реальная доходность может служить инструментом выбора эффективных вариантов вложения капитала.

Правильные варианты ответов на задания 1—4